隨著滬港通“通車”時(shí)間的明確,，市場(chǎng)對(duì)恢復(fù)T+0機(jī)制的期待再起。有聲音質(zhì)疑T+0交易會(huì)造成股票價(jià)格過(guò)度波動(dòng),，導(dǎo)致股市投機(jī)氛圍濃厚,，因此建議謹(jǐn)慎實(shí)行。但筆者認(rèn)為,，在維護(hù)兩地市場(chǎng)公平,，保護(hù)投資者合法權(quán)益，提高市場(chǎng)效率的背景下,，A股市場(chǎng)應(yīng)加快T+0交易制度研究評(píng)估的腳步,，在防控風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上開(kāi)展試點(diǎn)。
T+0是指日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易,，即投資者就同一個(gè)標(biāo)的在同一個(gè)交易日內(nèi),，先買進(jìn)后賣出或者先賣空后買進(jìn)的行為。目前,，專業(yè)投資者可以通過(guò)股指期貨工具實(shí)現(xiàn)T+0,，一些交易型開(kāi)放式指數(shù)基金(ETF)在申購(gòu)環(huán)節(jié)允許當(dāng)日申購(gòu)的份額當(dāng)日賣出，同時(shí),，機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)證券信用賬戶的融資融券等操作,，均實(shí)現(xiàn)了變相的T+0交易，但由于這些平臺(tái)門檻要求過(guò)高,，中小投資者因資金等原因,，無(wú)法像機(jī)構(gòu)和大戶那樣通過(guò)T+0方式實(shí)施日內(nèi)交易策略進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，在跟風(fēng)買進(jìn)股票后難以及時(shí)賣出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),，往往出現(xiàn)被套的情況,。
滬港通股票交易在即，除了給兩地資本市場(chǎng)引入資金活水外,，這一互聯(lián)互通機(jī)制更多的應(yīng)該是連接雙方在制度層面上的統(tǒng)一完善過(guò)程,。從交易機(jī)制差異來(lái)看，滬港兩地市場(chǎng)最為明顯的區(qū)別是股票T+0交易制度,，港股實(shí)行的是T+0交易,，如果對(duì)應(yīng)的A股不能T+0的話，勢(shì)必就會(huì)削減A股對(duì)香港乃至境外投資者的吸引力,。
縱觀全球資本市場(chǎng),，T+0交易是通行的一項(xiàng)交易制度，美國(guó),、日本等證券市場(chǎng)均允許這種日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易,，而且不少市場(chǎng)的日內(nèi)交易十分活躍。其實(shí),，在上世紀(jì)90年代初,，A股曾經(jīng)實(shí)行過(guò)T+0交易,，但由于當(dāng)時(shí)股市投機(jī)過(guò)度，散戶,、莊戶的炒作風(fēng)氣嚴(yán)重,，股市大起大落的現(xiàn)象明顯，T+0交易被認(rèn)為助長(zhǎng)了市場(chǎng)炒作,，直接被法律禁止,。2005年《證券法》修訂，取消了有關(guān)“當(dāng)日買入的股票,，不得當(dāng)日賣出”的規(guī)定,，因此，A股推行T+0交易制度不存在法律障礙,。
與上世紀(jì)90年代相比,，我國(guó)當(dāng)前的資本市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)改變，A股市場(chǎng)的總市值也從原來(lái)20多億元飆升至如今的24萬(wàn)億,。在市場(chǎng)容量持續(xù)增大的同時(shí),，A股卻出現(xiàn)了新增流動(dòng)性不足的問(wèn)題，以中國(guó)石油,、工商銀行為主的超級(jí)權(quán)重股一直遭到市場(chǎng)的冷待,，市場(chǎng)僅有的存量流動(dòng)性基本無(wú)法撬動(dòng)高達(dá)萬(wàn)億的市值品種，對(duì)此,，在以存量資金，加上部分新增流動(dòng)性為主導(dǎo)的市場(chǎng)中,，需要有多種靈活性的工具進(jìn)行激活,。
T+0或許是提高市場(chǎng)活力和流動(dòng)性的一劑良藥。同時(shí),，還有利于提高市場(chǎng)定價(jià)效率,，使投資者規(guī)避隔日股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于不能通過(guò)ETF申贖組合操作或股指期貨對(duì)沖等手段管理風(fēng)險(xiǎn)的中小投資者而言,，進(jìn)一步增加了交易渠道,。
不可否認(rèn)的是，T+0對(duì)于當(dāng)前以散戶為主導(dǎo)的中國(guó)資本市場(chǎng)而言,，還存在一定的風(fēng)險(xiǎn),，或誘發(fā)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、加劇市場(chǎng)波動(dòng),、增加市場(chǎng)操縱行為,，這就需要分步研究推進(jìn)T+0機(jī)制。此前,，有監(jiān)管人士透露,，上證50等大盤藍(lán)籌股有望成為T+0初期試點(diǎn),，事實(shí)上，此舉具有探索性的意義,。在當(dāng)前披露的上證50成分股名單中,，銀行股占據(jù)近20%的份額。其中,，大部分銀行股的動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)低至5倍以下,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際成熟市場(chǎng)的銀行股票估值，同時(shí),，換手率相對(duì)較低,。代表藍(lán)籌股的上證50指數(shù)的靜態(tài)市盈率僅為7倍，遠(yuǎn)低于上證綜指的靜態(tài)市盈率水平,。以該指數(shù)股票作為先行先試的指標(biāo),，不僅能夠激活長(zhǎng)期疲軟的成分股股票，還能測(cè)試市場(chǎng)對(duì)T+0機(jī)制的反應(yīng),，并且監(jiān)管層還能適時(shí)調(diào)整監(jiān)管策略,。
除了劃定初期試點(diǎn)股票外，還應(yīng)限制回轉(zhuǎn)交易次數(shù)和規(guī)模,。以日本東京證交所為例,，T+0交易下，一筆資金一天內(nèi)只能交易一次,，而紐交所和納斯達(dá)克市場(chǎng)規(guī)定了日內(nèi)交易者每天的交易規(guī)模,，限于其上一個(gè)交易日所持股票市值與維持保證金的4倍，這些無(wú)疑與控制風(fēng)險(xiǎn),，防范過(guò)度投機(jī)的考量有關(guān),。
此外，為避免風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力不足的中小投資者參與回轉(zhuǎn)交易,，還應(yīng)在初期對(duì)回轉(zhuǎn)交易進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管并設(shè)置一定的投資者門檻,，做好投資者教育，并制定有針對(duì)性的應(yīng)急預(yù)案,，對(duì)于那些可能影響市場(chǎng),，損害其他投資者利益的行為，在日常監(jiān)管和事后處罰方面輔之以多種配套手段和措施,。
