2014年上半年,，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長7.4%,，居民消費價格指數(shù)(CPI)上漲2.3%，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)下跌1.1%,。由于制造業(yè)產(chǎn)能過剩和房地產(chǎn)業(yè)去庫存放緩導致投資增速大幅下滑,；城鄉(xiāng)居民實際收入增長未見明顯改善，國內(nèi)消費需求疲軟,；國際經(jīng)濟復蘇緩慢,，凈出口增速下降等原因，中國經(jīng)濟增速延續(xù)了2008年國際金融危機以來的下行趨勢,，且為近四年來最低,。“三期”疊加，經(jīng)濟增速換擋回落,，經(jīng)濟正在步入新常態(tài),，它既是30多年高速發(fā)展的必然結果，也是客觀經(jīng)濟規(guī)律作用的集中體現(xiàn),。以平常心適應經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài),，探索宏觀調(diào)控新思維，才能站在新的歷史起點,，推動經(jīng)濟社會平穩(wěn)健康可持續(xù)發(fā)展,。
中國經(jīng)濟增速2014年預計為7.49%，2015年放緩至7.37%
由于城鄉(xiāng)居民實際收入增長并沒有明顯改善,，當前宏觀調(diào)控雖然強調(diào)微刺激,、定向寬松等措施，但本質(zhì)上還是只能通過基礎設施領域的投資擴張來穩(wěn)定增長,。然而,，隨著貨幣供應量水平的持續(xù)快速增長以及社會融資規(guī)模的不斷擴大，不僅投資拉動的經(jīng)濟增長效應持續(xù)減弱,，而且已積累了大量債務的地方政府也難以再啟動大規(guī)模的投資項目,。同時，盡管外部經(jīng)濟環(huán)境穩(wěn)步趨好,，但由于國內(nèi)勞動工資水平的提高以及人民幣仍將小幅升值,，會在一定程度上抑制出口的增長。
基于中國季度宏觀經(jīng)濟模型(CQMM)的預測結果表明：2014年,，中國經(jīng)濟增長減速的態(tài)勢還將繼續(xù),，預計全年GDP增速為7.49%。其中,，由于去年三季度經(jīng)濟增速的基數(shù)較高,，而且預計房地產(chǎn)投資還將繼續(xù)下滑，外需短期內(nèi)回升力度也不大,，因此,，第三季度的同比增長率將微降至7.42%,，第四季度可能回升到7.62%,。2015年的四個季度將延續(xù)2014年的態(tài)勢，前低后高,，全年GDP增速將放緩至7.37%,。
2014年中國物價水平溫和上漲,，CPI預計將上漲2.51%。但由于廣義貨幣供應量(M2)增長將超過14%,，不僅高于年初預定目標,，而且也高于去年的M2增速,，2015年的CPI在經(jīng)濟增速回落的情況下將進一步上升至2.80%。此外,，生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)在未來兩年將繼續(xù)維持負增長，但是自三月份以來,，降幅已經(jīng)連續(xù)4個月收窄,，預計這一走勢將繼續(xù)維持。今年PPI預計為-1.53%,，明年降幅可能進一步收窄至-0.98%,。
盡管下半年美國經(jīng)濟復蘇力度可能有所增強，歐元區(qū)經(jīng)濟也將逐漸企穩(wěn),，但受美國一季度罕見萎縮與歐元區(qū)二季度經(jīng)濟增長停滯的不利影響,。以美元、按現(xiàn)價計算的出口總額和進口總額預計僅分別增長5.15%和4.85%,，比上年下降2.97和2.39個百分點,。至2015年，隨著外部市場需求的加速恢復,，中國進出口增速將顯著回升,。以美元、按現(xiàn)價計算的出口增速預計將達到10.23%,；進口增速預計將達到9.66%,。
適時適度的微刺激旨在經(jīng)濟平穩(wěn)過渡至中高速的新常態(tài)
由于國際經(jīng)濟復蘇進程緩慢，國內(nèi)經(jīng)濟結構失衡,，體制改革一時難以到位,，發(fā)展方式尚難較大轉變，自上屆政府的4萬億反危機投資刺激政策逐步退出之后,，中國經(jīng)濟增長始終面臨著較大的下行壓力,。從季度同比增長率來看，GDP增速從2010年第一季度的11.9%,，連續(xù)10個季度下滑,，降至2012年第三季度的7.4%。這一增長率低于當年政府下調(diào)之后的預期年度經(jīng)濟增長目標,。為了阻止經(jīng)濟增速繼續(xù)下滑,，新一屆政府實施了穩(wěn)增長政策。與上屆政府有所不同的是,，本屆政府不再實行一次性大規(guī)模投資刺激計劃,，而是采取了一系列微刺激政策以穩(wěn)定增長。主要包括推出了一批鐵路,、公路,、市政,、能源、環(huán)保等基礎設施投資項目,，鼓勵民間資本參與,，加快保障房建設，支持小微企業(yè)發(fā)展,，加快服務業(yè)發(fā)展,，促進外貿(mào)穩(wěn)定增長，等等,。這些微刺激措施的實施,，使2012年第四季度經(jīng)濟增長率一度回升至7.9%。然而,，經(jīng)濟增速并未因此穩(wěn)定下來,。進入2013年，第一季度的經(jīng)濟增速立即從上年第四季度的7.9%下滑至7.6%,，第二季度進一步下滑至7.5%,。為了防止經(jīng)濟失速下滑，宏觀調(diào)控當局不得不于年中再次啟動與2012年相似的穩(wěn)增長政策,。于是,，第三季度的經(jīng)濟增速因此小幅反彈至7.8%。然而,，今年第一季度,，類似前兩年的情形再次出現(xiàn)，經(jīng)濟增長率繼續(xù)下滑,，并跌至新的低谷：7.4%,，新一輪的微刺激提前至第二季度開始。然而,，這一輪的微刺激僅使第二季度的經(jīng)濟增速回升了0.1個百分點,。
微刺激的時點不斷提前，微刺激的經(jīng)濟增長效果卻一再衰減,，形成了一個周期不斷縮短的年度經(jīng)濟循環(huán)：“經(jīng)濟增速下滑—微刺激穩(wěn)增長—小幅反彈—再度下滑”,。原因何在？
從根本上看,，還是過去長期形成的“投資驅動,、出口拉動”的增長方式尚未得到改變的結果。金融危機的爆發(fā)抽走了中國經(jīng)濟增長“出口拉動”的引擎,。同時,，長期的GDP高增長并沒有帶來城鄉(xiāng)居民人均實際收入的同步增加，且危機后GDP增長率的下滑,，進一步抑制城鄉(xiāng)居民實際收入的增長,，加上居民邊際消費傾向的降低,，經(jīng)濟增長的“居民消費支撐”引擎始終難以發(fā)揮作用。不得以,，穩(wěn)增長只能靠“投資驅動”,。4萬億的救市計劃雖然使2008-2011年GDP的增長率維持在9%以上，但在本質(zhì)上,，沿襲了投資擴張的思路,，不僅不能扭轉增速的下滑，反而增強了經(jīng)濟增長對投資的依賴,，進一步扭曲已失衡的經(jīng)濟結構。4萬億投資計劃逐步退出之后,，2012年至今的經(jīng)濟增速迅速下跌至8%以下,。
長期來看，受經(jīng)濟總量,、人口結構調(diào)整以及產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整等的影響,，國際金融危機后，中國經(jīng)濟增長速度不可能再維持8%以上的高速,，經(jīng)濟增長將進入新常態(tài)的中高速階段,。短期內(nèi)外部市場的不確定性、國內(nèi)企業(yè)與地方政府的債務問題以及金融體系存在的高風險,，固然使穩(wěn)增長成為必須,，但運用微刺激政策進行定向調(diào)控目的在于使經(jīng)濟能平穩(wěn)過渡至中高速的新常態(tài)，而非追求一個人為制定的高增長目標,。一旦外需恢復使經(jīng)濟增長趨于穩(wěn)定,，就需要退出微刺激。
在經(jīng)濟周期的下行區(qū)間,，適度下調(diào)預期經(jīng)濟增長率：利大于弊
近三年的宏觀經(jīng)濟運行情況說明,，如果不采取現(xiàn)有力度的微刺激政策，中國目前的經(jīng)濟增長率,，顯然要低于現(xiàn)有經(jīng)濟增長實績,。但是，短期的需求刺激只能用于熨平周期波動,，不可能在經(jīng)濟的自然穩(wěn)定增長率較低的情況下,，長期人為地抬高經(jīng)濟增長率。持續(xù)地應用微刺激政策實現(xiàn)高于經(jīng)濟的自然穩(wěn)定增長率的預期經(jīng)濟增長目標,，可能得不償失,。反之，如果順應經(jīng)濟發(fā)展趨勢,，在經(jīng)濟周期的下行區(qū)間,，適當下調(diào)預期經(jīng)濟增長率,，則有利于適當減少對經(jīng)濟運行的人為干預，大大降低宏觀經(jīng)濟調(diào)控成本與宏觀經(jīng)濟運行成本,。為此,，本次CQMM模型的政策模擬針對下調(diào)預期經(jīng)濟增長率的宏觀經(jīng)濟效應而展開。
根據(jù)CQMM模型的設定,，課題組計算發(fā)現(xiàn),，如果將2012、2013年的經(jīng)濟增長率下調(diào)至7.2%,，那么,，2012、2013年的M2分別只需增長11.7%和12.2%,，較實際M2增速分別下降2.0和1.3個百分點,。其他主要宏觀經(jīng)濟指標的變化情況如下：
首先，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速方面,，2012年,、2013年分別較基準值下降了2.5和2.3個百分點。其中,，制造業(yè)投資增速分別下降2.9和2.5個百分點,；房地產(chǎn)投資增速下降2.5和2.3個百分點；交通基建投資增速則變化較小,，分別下降1.7和1.8個百分點,。受此影響，制造業(yè)占總投資的比重將分別下滑0.1和0.17個百分點,，房地產(chǎn)業(yè)則基本保持不變,。
其次，社會消費品零售總額增速方面,，2012年,、2013年分別較基準值下降了0.3和0.7個百分點，下降幅度明顯小于投資增速,。這一方面是由于消費并不直接受貨幣供應量下降的影響,；另一方面也得益于因貨幣供應量下降造成的物價水平下降。2012年,、2013年,，居民消費價格指數(shù)將分別下降0.09和0.16個百分點。此外,，生產(chǎn)者價格指數(shù)也將分別下降0.47和0.82個百分點,。
第三，總需求結構方面,，由于投資增速下滑,，2012年,、2013年，資本形成總額占比將分別下降0.20和0.33個百分點,；居民消費占比則分別提高0.07和0.08個百分點,，而受進口下降的影響，凈出口占比也將分別提高0.06和0.09個百分點,�,？傮w上，由于投資的下降,，總需求結構因此得以小幅調(diào)整,。
第四，就業(yè)方面,，經(jīng)濟增速的下調(diào)并沒有帶來新增就業(yè)增速的急劇下滑,。2012年和2013年，新增就業(yè)人數(shù)增速僅分別較基準值下滑0.13和0.19個百分點,。變動幅度微小，基本不會影響整體新增就業(yè)的穩(wěn)定,。
綜上,，基于CQMM的政策模擬的結果顯示：如果將2012、2013年的GDP年度增速分別調(diào)低至7.2%,，首先,，可分別縮減M2供應量17481.9億元和32096.8億元，有利于減緩超發(fā)貨幣的壓力,；其次,，會降低城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的增速，2012年和2013年將分別較基準值下降2.5和2.3個百分點,，有利于降低為穩(wěn)增長而擴大政府投資的壓力,，有利于改善政府的財政收支狀況，降低政府的債務負擔和企業(yè)的債務杠桿率,；第三,，2012年、2013年的居民消費價格指數(shù)將分別下降0.09和0.16個百分點,；第四,，過去最為擔心的經(jīng)濟增長減速可能將導致新增就業(yè)機會大量減少的情況并沒有出現(xiàn)，在經(jīng)濟結構調(diào)整,，具有比制造業(yè)更強吸納就業(yè)能力的服務業(yè)比重逐漸上升的情況下,，經(jīng)濟增速的下調(diào)對新增就業(yè)機會的影響幾乎可以忽略不計；第五,，總需求結構方面,，由于投資增速下滑,，2012年、2013年,，資本形成總額占比分別下降0.20和0.33個百分點,；居民消費占比則分別提高0.07和0.08個百分點，而受進口下降的影響,，凈出口占比也分別提高0.06和0.09個百分點,。總體上,，由于投資的下降,，總需求結構因此得以小幅改善。
因此,，課題組認為：在目前情況下,，將預期經(jīng)濟增長率從7.5%下調(diào)至7.2%，從整體上看,，利大于弊,。
明后兩年，微刺激：繼續(xù),？還是相機退出,？
中國經(jīng)濟正步入以中高速增長為基本特征的新階段，出現(xiàn)了趨勢性的新常態(tài),，連續(xù)的微刺激并非最佳選擇,。
首先，目前的7.5%增速是建立在貨幣超發(fā)基礎上的,。2014年上半年,，社會融資規(guī)模已經(jīng)突破10.57萬億元，創(chuàng)歷史最高水平,；上半年廣義貨幣供應量(M2)增長了14.7%,。預測表明，全年廣義貨幣供應量(M2)增長將達到14.2%,，遠超過年初制定的廣義貨幣供應量(M2)增長13%的目標,，也高于2013年13.6%的增速。今年的貨幣超發(fā),，將使明年在經(jīng)濟增長減速的同時,，通貨膨脹率上升。如果明年繼續(xù)實行微刺激政策,，勢必將促使貨幣進一步超發(fā),，加劇未來的通脹壓力。
其次，勉強維持過高的經(jīng)濟增長率,，使資金使用效率不斷下降,。計算發(fā)現(xiàn)，2010-2013年,，我國每增加1萬元的GDP,，需要增加投放的M2分別為1.67，2.57,，2.65,，3.25萬元。單位GDP增量所需增加投入的廣義貨幣供應量(M2)越來越多,。2014年上半年,，經(jīng)濟增速僅為7.4%，這意味著,，在付出比2013年上半年多增4200億元融資規(guī)模和超過M2預期目標1.88萬億元的前提下,，實現(xiàn)的經(jīng)濟增長率還低于去年同期0.2個百分點。
再次,，微刺激,、定向寬松等穩(wěn)增長目前依然還只能通過基礎設施領域的投資擴張來實現(xiàn)，這是導致整個國民經(jīng)濟投資效率不斷下降,，政府債務負擔不斷增加的重要原因之一,。課題組計算發(fā)現(xiàn)，隨著政府債務規(guī)模的不斷擴大,，新增政府債務的經(jīng)濟增長效應越來越低。2005-2008年,，每新增1元政府債務,，可以帶來0.53元的GDP增量；但是到了2009-2013年,，則大幅下降為只有0.29元的GDP增量,。在既有的投融資體制下，如果繼續(xù)維持7.5%的經(jīng)濟增長目標,，明年付出的代價會更高,，地方政府債務風險將進一步積累，資源,、環(huán)境更加承壓,，宏觀決策面臨的局面更難以駕馭。
最后,，維持現(xiàn)有增長速度,，并不能有效地擴大居民消費。上半年我國經(jīng)濟增長速度比去年同期僅回落了0.2個百分點，但是,，社會商品零售總額仍比上年同期下降1.7個百分點,。其中，較為鮮明體現(xiàn)經(jīng)濟景氣變化的汽車和家具的銷量都比去年同期有所下降,。這說明,，在現(xiàn)有的體制環(huán)境及經(jīng)濟結構下，即使維持現(xiàn)有的增長速度,，居民消費不振的狀況也難以有所改觀,。
因此，在應用CQMM模型進行政策模擬及多方估算的基礎上,，課題組認為,，如果2015、2016年繼續(xù)將經(jīng)濟增長的預期目標維持在7.5%左右,，宏觀經(jīng)濟成本可能太高,，不利于將宏觀經(jīng)濟調(diào)控的主要精力轉向全面深化改革，調(diào)整經(jīng)濟結構,，轉變經(jīng)濟發(fā)展方式,。如能將2015、2016年的經(jīng)濟增長目標調(diào)整至7.2%左右,，可能更為有利,。
1、將經(jīng)濟增長目標下調(diào)至7.2%左右,，不會產(chǎn)生就業(yè)問題,。隨著我國經(jīng)濟的服務化，經(jīng)濟增速有所下降,，就業(yè)形勢卻沒有惡化,。這一方面源于人口年齡結構變化，新增勞動人口增速放緩,；另一方面,，具有較強吸納就業(yè)能力的第三產(chǎn)業(yè)比重上升。模擬計算結果顯示：即使是在現(xiàn)有經(jīng)濟結構下,，如果2012年和2013年GDP增長率從7.65%和7.67%,，降至7.2%，也僅會減少就業(yè)16.71萬人和16.73萬人,。如果考慮第三產(chǎn)業(yè)的服務比重變化,，則這一經(jīng)濟增速減緩所減少的就業(yè)機會甚至更少�,？紤]到我國目前就業(yè)市場上的求人倍率(需求人數(shù)/求職人數(shù))約為1.11(也即需求比供給大11%),，將經(jīng)濟增長目標下調(diào)至7.2%左右,，并不會產(chǎn)生就業(yè)問題。
2,、政策模擬的結果顯示,，將經(jīng)濟增長目標下調(diào)至7.2%左右，有利于一定程度上改善主要宏觀經(jīng)濟運行指標,。
3,、有利于降低政府債務負擔。根據(jù)課題組的預測計算,，如果在“十三五”期間,，保持年均經(jīng)濟增長速度為7.1%，2015-2020年,，廣義政府債務余額(包括負有償還責任的債務,、負有擔保責任的債務和可能承擔一定救助責任的債務)將合計減少2.06萬億元，這對緩解政府債務壓力無疑將起到積極的作用,。
4,、適度下調(diào)經(jīng)濟增長目標，有利于政府適當減輕頻繁的穩(wěn)增長微刺激政策調(diào)控操作,，將主要精力,、工作重心集中于籌劃和全面落實全面深化改革，調(diào)結構與轉方式上去,，通過深化改革,、調(diào)整結構，轉變發(fā)展方式,，提高潛在經(jīng)濟增長率,，有利于在下一輪的經(jīng)濟增長上行階段，爭取更好的經(jīng)濟增長實績,。
總之,，課題組認為，在目前國際經(jīng)濟狀況尚未明顯好轉,，國內(nèi)體制尚待全面深化改革，結構轉換,、發(fā)展方式轉變?nèi)蝿辗敝氐那闆r下,，宏觀經(jīng)濟調(diào)控在政策預期目標上可能需要適時微調(diào)，以平常心看待國際金融危機后的我國經(jīng)濟發(fā)展正在形成的新常態(tài),，順勢而為,，主動地、適度地降低今明兩年的預期經(jīng)濟增長目標,，為“十三五”以致更長時期的經(jīng)濟健康較快發(fā)展奠定堅實的基礎,。廈門大學宏觀經(jīng)濟研究中心“中國季度宏觀經(jīng)濟模 型(CQMM)”課題組
