此輪股市上漲從7月22日開始,，上證綜合指數(shù)7月21日的收盤年點(diǎn)位是2054點(diǎn),，至中秋節(jié)前的收盤點(diǎn)位已經(jīng)漲至2327，34個(gè)交易日上漲了近300個(gè)點(diǎn),，漲幅13%,。同期，中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲幅度比上證綜指更大,，兩個(gè)指數(shù)漲幅均達(dá)到16%,。
在A股上漲的過(guò)程中，香港的H股市場(chǎng)同樣氣勢(shì)如虹,，8月中旬恒生指數(shù)突破25000點(diǎn)，創(chuàng)6年新高,。從國(guó)際金融市場(chǎng)看,，自7月份以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷走強(qiáng),，美元指數(shù)走勢(shì)強(qiáng)勁,，從80上漲到84，漲幅近5%,，是最近2年來(lái)美元指數(shù)最強(qiáng)的走勢(shì),。從以往的經(jīng)驗(yàn)看，每當(dāng)美元指數(shù)走強(qiáng),，新興市場(chǎng)國(guó)家的股市就會(huì)走弱,，而這一次中國(guó)內(nèi)地和香港的股票市場(chǎng)卻打破常態(tài),，走出了獨(dú)立行情。
上述種種“異�,！爆F(xiàn)象表明,，股市的上漲的確有內(nèi)在的力量在支撐。筆者試圖從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的變動(dòng)來(lái)解釋股市上漲的邏輯,。從時(shí)間窗口看,，股市是從7月底開始上漲的，此時(shí)的7月份的信貸數(shù)據(jù)應(yīng)該被市場(chǎng)主力機(jī)構(gòu)所掌握,。為何低于預(yù)期的信貸數(shù)據(jù)卻促使了股市的上漲?答案可能就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性變化,。
信貸需求的下降是市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的信號(hào)。要考察市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的變化應(yīng)該從融資的供給與需求兩方面來(lái)分析,。從資金供給方來(lái)看,，只有存在“剛性兌付”的潛規(guī)則前提下，投資者才會(huì)選擇信托等影子銀行,，一旦“剛性兌付”的潛規(guī)則不存在,，選擇影子銀行的資金就會(huì)減少。
從資金需求方來(lái)分析,，今年5月份之后,，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折信號(hào)，在沒有政策打壓的情況下房?jī)r(jià)出現(xiàn)了環(huán)比持續(xù)下跌的走勢(shì),，房地產(chǎn)市場(chǎng)的各項(xiàng)指標(biāo)隨之出現(xiàn)較大幅度的下滑,，房地產(chǎn)市場(chǎng)躺著賺錢的時(shí)代結(jié)束了，房地產(chǎn)投資節(jié)節(jié)走低,，房地產(chǎn)融資的需求當(dāng)然也會(huì)減少,。房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折信號(hào)也影響到地方政府的融資平臺(tái)的融資需求。因?yàn)榇蠖鄶?shù)地方政府的融資是以土地作為抵押的,，土地價(jià)格的走低及交易量的下降影響到抵押物的價(jià)值,。與此同時(shí)，《預(yù)算法》在全國(guó)人大的通過(guò)及反腐敗的深入也對(duì)地方政府的投資沖動(dòng)產(chǎn)生了直接的抑制,。
可見,，7月份的融資數(shù)據(jù)超預(yù)期減少，很可能是融資需求出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性變化的標(biāo)志,。如果這個(gè)判斷正確,，則意味著央行將很快開啟利率下調(diào)的大門。
當(dāng)市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率出現(xiàn)趨勢(shì)性下降的信號(hào),，股市也將出現(xiàn)趨勢(shì)性走強(qiáng),。當(dāng)前的情形和1995年底的情況十分類似。筆者在2011年9月曾經(jīng)寫過(guò)一篇文章,，主要觀點(diǎn)是2011年的股市所處的宏觀背景與1994年類似,。1994年是1993年開始的宏觀調(diào)控的第二年,，宏觀經(jīng)濟(jì)政策由寬松向正常的過(guò)渡階段，市場(chǎng)的資金面出現(xiàn)緊張,，股市一蹶不振,，1994年上半年股市加速下跌，即使有了后來(lái)的救市政策,，但市場(chǎng)上漲仍然難以持續(xù),，而下跌一直持續(xù)到1995年底。2011年同樣是此輪宏觀調(diào)控的第二年,，投資者應(yīng)該對(duì)宏觀政策調(diào)整持續(xù)的時(shí)間要有充分的思想準(zhǔn)備,，因此，筆者提出“要警惕股市出現(xiàn)大熊市”,。事后的市場(chǎng)表現(xiàn)印證了筆者的判斷,。2010年開始的這輪宏觀政策調(diào)整，至今已有三年多時(shí)間,，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)趨勢(shì)性轉(zhuǎn)折及地方政府投資擴(kuò)張沖動(dòng)得到有效控制應(yīng)該是此次宏觀調(diào)控取得成功的信號(hào),，接下來(lái)也會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)利率逐步下降的過(guò)程，新的股市投資盛宴將開啟,。
