據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布,，2009年12月的CPI上漲至1.9%,。春節(jié)前將加息的傳言正在被越來越多的人相信，以致這幾天證券市場(chǎng)受到沉重打擊,，甚至讓眾多一度堅(jiān)信年內(nèi)市場(chǎng)走勢(shì)將“前高后低”的人大為恐慌,。事實(shí)上,，盡管這種理想形態(tài)有利于已然完成布局的投機(jī)客,，但卻可能完全不符合政策的預(yù)期結(jié)果,。
央行宣布結(jié)構(gòu)性調(diào)高準(zhǔn)備金率僅一周左右時(shí)間，市場(chǎng)加息預(yù)期的陡然強(qiáng)化,，恰證明了上面這一假設(shè)。
此前,，市場(chǎng)普遍的看法是央行可能會(huì)在2010年第3季度的前后加息,，但在調(diào)整準(zhǔn)備金率之后，傳出了2010年1月份的第一周全國新增貸款達(dá)到6000億元之巨的消息,。加上CPI和信貸短期內(nèi)上升較快,，貨幣當(dāng)局以加息來對(duì)沖的預(yù)期于是產(chǎn)生，并迅速自我強(qiáng)化,。不僅證券市場(chǎng)通過指數(shù)連續(xù)下跌,、成交量突然放大暗示主流資金形成了新共識(shí)，而且在本月19日發(fā)行的240億元的1年期央票中標(biāo)收益率1.9264%,，上漲幅度也達(dá)到8.3個(gè)基點(diǎn),，顯示短期內(nèi)資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)均認(rèn)可了加息的可能性,。
筆者以為,，如果跳出政府宏觀調(diào)控政策層面，以清醒的思維去理解市場(chǎng),、轉(zhuǎn)換視角,，則可能取得大為不同的認(rèn)識(shí)。這里面的過程可能是這樣的：
第一階段,，2010年實(shí)施調(diào)控并逐漸為刺激政策退出創(chuàng)造條件,，已成國內(nèi)乃至世界范圍內(nèi)的普遍共識(shí)。央行年初即發(fā)出提高準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)的信號(hào),，充分表明了政策的態(tài)度是希望流動(dòng)性“適度寬松”,，換言之,，幾等同于較去年有所緊縮。但作為市場(chǎng)主體,，如以銀行為例,，在去年9.59萬億的天量信貸維持了利潤(rùn)增長(zhǎng)水平的“甜頭”刺激下，眼見政策第一拳打出,，最恰當(dāng)?shù)姆磻?yīng)絕非立即收手,，乖乖地去做“規(guī)定動(dòng)作”，而是搶在不知力度的下一拳之前,，盡快做完“自選動(dòng)作”,。這自然導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性其實(shí)較去年同期相比，呈現(xiàn)超過政策預(yù)期的放大,，并自然招致政策的進(jìn)一步干預(yù),。
第二階段，正是看到了政策進(jìn)一步干預(yù)的可能性,，例如加息,，那么當(dāng)通過“自選動(dòng)作”試探出政策的真實(shí)意圖之后，市場(chǎng)主體最理性的反應(yīng)絕不是繼續(xù)強(qiáng)梁,，反而是立即示弱,，讓政策的干預(yù)必要性迅速降低，并收縮信貸規(guī)模,，導(dǎo)致樓市成交回落,、股市指數(shù)迅速暴跌，顯示出進(jìn)一步緊縮政策的負(fù)面后果,。
第三階段,，如果政策選擇觀望，則市場(chǎng)會(huì)不確定性表現(xiàn)出更為低迷的態(tài)度,，等待“靴子落地”,。如果政策選擇繼續(xù)緊縮，則可能進(jìn)一步削減貨幣乘數(shù)的作用力,。
如此三段式的博弈推演,，其實(shí)僅僅是一個(gè)開始。在經(jīng)歷數(shù)次反復(fù)后,，政策的直接作用力一方面被來自市場(chǎng)的反作用力消耗,、對(duì)沖，另一方面又受到新形勢(shì),、新問題的牽引而不由自主地走出預(yù)設(shè)的軌道,，乃至走向預(yù)設(shè)立場(chǎng)的反面。現(xiàn)實(shí)的證據(jù)在政策干預(yù)力明顯強(qiáng)化的2008—2009年均有明顯證據(jù)：2008年,，年初“雙緊”,、年中“�,？亍薄⒛昴半p松”,；2009年時(shí),，則是政策年初便背負(fù)“保增長(zhǎng)”重負(fù)，乃至在樓市,、股市產(chǎn)生了超越多數(shù)人想象力的“首先復(fù)蘇”景象……
無論貨幣還是財(cái)政政策,，其對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)未來的建構(gòu)力或許要比想象弱許多，而由無數(shù)個(gè)微觀個(gè)體預(yù)期所形成的市場(chǎng)反作用力,，則或許要比我們預(yù)判的要強(qiáng)不少,。用一句著名的論斷來說，“政策在正面效果方面的作用,，要比預(yù)想的�,。辉谪�(fù)面效果方面的作用,，則往往超出想象”,。因此，在市場(chǎng)中加息呼聲漸成主流之時(shí),，冷靜觀望,，慎重出手，反而是央行最可行的選項(xiàng),。 |
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