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●在美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，家庭和政府的高消費(fèi)均靠負(fù)債來維持，家庭債務(wù)占可支配收入比重2001年為101%,，目前已達(dá)到138%，聯(lián)邦政府債務(wù)占GDP的比重2000年為60%,，目前為73%,，經(jīng)常項(xiàng)目維持巨額赤字，占GDP比重從2001年的3.4%上升至2005年的6.6%,。這樣一種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是不可持續(xù)的,。
●在目前國際貨幣體系框架不可能馬上做大幅調(diào)整的時候，要設(shè)計(jì)出一種機(jī)制,，加強(qiáng)對主要儲備貨幣國家宏觀經(jīng)濟(jì)的監(jiān)督,，對其財政赤字和經(jīng)常項(xiàng)目赤字占GDP的比重要有所約束。
●按金融業(yè)回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的原則,，金融機(jī)構(gòu)不應(yīng)該出售也不應(yīng)該購買無法了解基礎(chǔ)產(chǎn)品的衍生產(chǎn)品,。這如同一個消費(fèi)者買一個他完全不了解的商品，很容易被商家所欺騙,。因此應(yīng)該限制金融衍生品多次衍生,，把其功能限定在對沖風(fēng)險的基礎(chǔ)范圍內(nèi)，防范過度投機(jī),。
2008年金融危機(jī)是主要發(fā)達(dá)國家美國出了問題,，波及全球。
危機(jī)的經(jīng)濟(jì)和金融根源
從宏觀經(jīng)濟(jì)層面看：
美國“低儲蓄率和財政,、經(jīng)常項(xiàng)目雙赤字”的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不可持續(xù),。
近年來美國的儲蓄率一直在下降，巨額“儲蓄-投資”缺口依靠經(jīng)常項(xiàng)目赤字和政府財政赤字來融資,。在美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中,，消費(fèi)占GDP比重達(dá)70%左右，大大高于一般發(fā)達(dá)國家50-60%的水平,；居民儲蓄率2000年以來平均僅為1.5%,，大大低于一般發(fā)達(dá)國家5-10%的水平；家庭和政府的高消費(fèi)均靠負(fù)債來維持，家庭債務(wù)占可支配收入比重2001年為101%,，目前已達(dá)到138%,，聯(lián)邦政府債務(wù)占GDP的比重2000年為60%，目前為73%,，經(jīng)常項(xiàng)目維持巨額赤字,，占GDP比重從2001年的3.4%上升至2005年的6.6%。這樣一種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是不可持續(xù)的,。
為刺激經(jīng)濟(jì)增長而采取的鼓勵房地產(chǎn)發(fā)展的政策導(dǎo)致了地產(chǎn)泡沫,。在2000年科技股泡沫破滅和2001年“9·11”危機(jī)爆發(fā)后，美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退,，美國試圖通過刺激房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展重振經(jīng)濟(jì),。美國政府通過房利美和房地美兩大準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)，大量購買次級按揭貸款,，鼓勵信貸機(jī)構(gòu)發(fā)放住房按揭貸款,。這些經(jīng)濟(jì)刺激政策在很大程度上達(dá)到了預(yù)期效果，但也埋下了隱患,。
過于寬松的貨幣政策造成全球流動性泛濫,。美國在2001年以后采取了不合理的貨幣政策。美聯(lián)儲連續(xù)13次下調(diào)基準(zhǔn)利率,，使聯(lián)邦基金利率在2003年達(dá)到了1%的歷史最低水平,，并維持一年之久。市場過多的流動性使標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)從2002年10月份的777點(diǎn)飆升到2007年1月的1565點(diǎn),，國際原油期貨價格從2000年25美元/桶上升到2008年7月的147美元/桶,，美國二手房平均價格也從2000年的13.5萬美元/套上漲到2006年7月的23萬美元/套。
從微觀的金融運(yùn)行機(jī)制來看：
信貸機(jī)構(gòu)違背信貸基本原則,，沒有對信用狀況較差的客戶群體進(jìn)行認(rèn)真篩選,，導(dǎo)致其中一些不合格客戶也獲得了房屋按揭貸款。這一方面由于作為抵押物的房屋價格持續(xù)上漲,，商業(yè)銀行對客戶本身的資信狀況有所忽視,；另一方面，商業(yè)銀行對按揭貸款通過資產(chǎn)證券化出售,，使風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去,，因此沒有動機(jī)去認(rèn)真篩選。
金融機(jī)構(gòu)為追逐利潤偏離為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的宗旨,，盲目發(fā)展衍生產(chǎn)品,，導(dǎo)致了信用資產(chǎn)泡沫,。先是商業(yè)銀行把抵押貸款證券化,，出售給投資銀行、私募基金等金融機(jī)構(gòu)，而投資銀行又把這些資產(chǎn)重新組合成新的債券CDO,，并再次出售,，經(jīng)過多次復(fù)雜衍生后，各級投資者已經(jīng)看不到基礎(chǔ)產(chǎn)品了,，難以確定風(fēng)險點(diǎn),。
監(jiān)管當(dāng)局的失職。監(jiān)管當(dāng)局對金融產(chǎn)品和金融機(jī)構(gòu)的杠桿率缺乏有效的控制,。巴塞爾協(xié)議規(guī)定銀行信貸資產(chǎn)的資本充足率至少為8%,，但卻沒有對表外資產(chǎn)做出類似規(guī)定，導(dǎo)致衍生品普遍具有很高杠桿比率,，如美林,、雷曼兄弟的衍生產(chǎn)品杠桿約為30倍左右。此外,，監(jiān)管當(dāng)局對有系統(tǒng)性影響的大型金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險缺乏有效監(jiān)測,。
這次危機(jī)之所以給全世界帶來如此大的影響，關(guān)鍵在于這次是作為世界主要發(fā)達(dá)國家的美國出了問題,，波及全球,。更深層次的原因在于世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不均衡和國際貨幣體系的不合理。世界經(jīng)濟(jì)的一端是發(fā)達(dá)國家的低儲蓄高消費(fèi),，一端是發(fā)展中國家的高儲蓄低消費(fèi),；一端是發(fā)達(dá)國家占據(jù)有高附加值的服務(wù)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，一端是發(fā)展中國家占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈的低端——制造業(yè),。發(fā)展中國家形成國際收支雙順差,，積累了高額的美元外匯儲備，這些外匯儲備又通過購買美國國債回流美國,，并支撐了美國政府和居民的負(fù)債消費(fèi),。“窮國”支援了“富國”,。美國的巨額經(jīng)常項(xiàng)目赤字和財政赤字通過美元在國際貨幣體系的主導(dǎo)地位由全球人來“買單”了,。
對未來國際金融改革的建議
一、各國要盡力恢復(fù)市場信心,，恢復(fù)金融機(jī)構(gòu)的信用中介功能
金融危機(jī)引發(fā)了信貸緊縮,，一方面，為了尋求流動性支持,，金融機(jī)構(gòu)被迫出售大量金融產(chǎn)品,，這進(jìn)一步打壓了資產(chǎn)價格，并招致更多的虧損,，形成了惡性循環(huán),，減弱了其放貸能力,；另一方面，金融市場上彌漫著互不信任的氣氛,，機(jī)構(gòu)間更不敢輕易發(fā)放貸款,。
要恢復(fù)金融機(jī)構(gòu)的信用中介功能，應(yīng)從源頭上解決CDS的交易對手風(fēng)險問題,。在本次金融危機(jī)中CDS起著推波助瀾的作用,，雷曼破產(chǎn)引發(fā)的違約潮是AIG受重創(chuàng)的原因，而美國政府四次對AIG施以援手,，也在于防止其可能產(chǎn)生的“多米諾骨牌”效應(yīng),。由于CDS市場采用一對一的柜臺交易方式，沒有中央交易機(jī)構(gòu),，不同機(jī)構(gòu)可能會互相持有不同公司的合同,，但是相互之間不知道各自購買的產(chǎn)品和購買的倉位，這種隱秘的網(wǎng)狀聯(lián)系一旦在市場環(huán)境不好,、對交易對手風(fēng)險產(chǎn)生懷疑時會產(chǎn)生放大效應(yīng),，因?yàn)椤耙粚σ弧蹦Ｊ饺狈DS風(fēng)險敞口的披露，會導(dǎo)致市場對于風(fēng)險的過高估計(jì),。然而如果存在一個中央結(jié)算機(jī)構(gòu),，通過多邊交易網(wǎng)絡(luò)能提高CDS交易的透明度，多邊凈額清算能使交易對手風(fēng)險和市場的系統(tǒng)風(fēng)險有效降低,。美國洲際商品交易所已經(jīng)得到美國證券監(jiān)管委員會的批準(zhǔn)實(shí)行對CDS的清算,，但這種清算機(jī)制還難以完全覆蓋所有的跨國交易。希望這一機(jī)制能盡快在跨國交易中讓金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整盡快到位,，這可以讓整個交易體系重新運(yùn)轉(zhuǎn)起來,，是市場信心恢復(fù)的重要基礎(chǔ)，也是終結(jié)危機(jī)的基礎(chǔ),。
二,、改革國際貨幣體系
二戰(zhàn)結(jié)束后，布雷頓森林體系確立了美元在全球的主導(dǎo)地位,。作為一國主權(quán)貨幣,，美國的貨幣政策當(dāng)局只會根據(jù)國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)情況來制定貨幣政策，一旦遇到經(jīng)濟(jì)衰退的周期,，必然采取擴(kuò)張的貨幣政策,，而別國只能承擔(dān)美元貶值的損失和風(fēng)險。
在目前國際貨幣體系框架不可能馬上做大幅調(diào)整的時候,，要設(shè)計(jì)出一種機(jī)制,，加強(qiáng)對主要儲備貨幣國家宏觀經(jīng)濟(jì)的監(jiān)督，對其財政赤字和經(jīng)常項(xiàng)目赤字占GDP的比重要有所約束,。另外,，建立多極化的國際貨幣體系是一種現(xiàn)實(shí)的選擇,，能在一定程度上削弱美國的“單極”地位。一種貨幣要成為國際儲備貨幣,，需要具備以下三個條件,，一是要有堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),；其次必須是可兌換的,；三是要有豐富的金融工具可供投資者選擇，特別是要有安全的債務(wù)工具(如國債和公共機(jī)構(gòu)債),。本次危機(jī)中歐元暴露出來的問題說明貨幣政策和財政政策的統(tǒng)一是非常重要的,，而一個區(qū)域貨幣很難做到這一點(diǎn)，因此一個大國的主權(quán)貨幣是最有條件發(fā)展成儲備貨幣的,。人民幣應(yīng)向國際儲備貨幣的方向努力,，這是中國的國家利益所在。但這有賴于加快中國金融市場的改革,，建立起一個有足夠深度和廣度的金融市場,。
三、金融業(yè)要回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本位
所謂“金融”就是“資金融通”,，其本質(zhì)是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金融通提供方便的,。可是近年來的一些金融創(chuàng)新脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要,，一些金融衍生品由最初的規(guī)避風(fēng)險,、管理風(fēng)險的工具，變成了追逐高回報的投機(jī)工具,，而有的金融產(chǎn)品就在金融體系里“空轉(zhuǎn)”,，根本進(jìn)入不了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這可能與這幾個因素有關(guān),，一是流動性過于充裕,，大家都想著途徑把錢花掉，這些創(chuàng)新的金融產(chǎn)品就應(yīng)運(yùn)而生,；二是由于風(fēng)險管理的“技能”,，尤其是運(yùn)用數(shù)學(xué)模型管理風(fēng)險、轉(zhuǎn)移風(fēng)險的“技能”大大提高,，大家都覺得風(fēng)險是可控的了,，風(fēng)險已經(jīng)轉(zhuǎn)移出去了，而實(shí)際上呢,，風(fēng)險還是留在系統(tǒng)里面,，堆積起來了；三是金融機(jī)構(gòu)對員工的激勵機(jī)制助長了追逐高利潤的氛圍,，既然在虛擬金融產(chǎn)品上盈利高,、風(fēng)險可控,，還有什么必要費(fèi)大勁去了解、滿足客戶的需求呢,。
按金融業(yè)回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的原則,，金融機(jī)構(gòu)不應(yīng)該出售也不應(yīng)該購買無法了解基礎(chǔ)產(chǎn)品的衍生產(chǎn)品。所謂基礎(chǔ)產(chǎn)品是指為實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的市場參與者融通資金和鎖定價格風(fēng)險的產(chǎn)品,。這次金融危機(jī)中的一些金融產(chǎn)品之所以出現(xiàn)問題,，原因之一是產(chǎn)品過于復(fù)雜，比如CDO產(chǎn)品,，它本身已是信貸資產(chǎn)二次衍生的產(chǎn)物,，然而投資銀行將CDO又一次包裝進(jìn)入資產(chǎn)池，進(jìn)而又制作成CDO的平方,，繼而是CDO的立方等等,，反復(fù)衍生。最終帶來的結(jié)果是,，投資者無法看到其基礎(chǔ)產(chǎn)品,，僅憑評級公司的評級和對承銷商的信任來購買。這如同一個消費(fèi)者買一個他完全不了解的商品,，很容易被商家所欺騙,。因此應(yīng)該限制金融衍生品多次衍生，把其功能限定在對沖風(fēng)險的基礎(chǔ)范圍內(nèi),，防范過度投機(jī),。
四、改進(jìn)金融監(jiān)管
1,、監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)嚴(yán)格控制金融產(chǎn)品和金融機(jī)構(gòu)的杠桿率,，除純經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和結(jié)算服務(wù)外，所有業(yè)務(wù)均應(yīng)有資本約束,。
縱觀歷次金融危機(jī),，每次都能發(fā)現(xiàn)有“高杠桿率”的身影，比如在房地產(chǎn)融資方面的低首付,、金融產(chǎn)品的低保證金交易等等,，可見沒有資金的超常供應(yīng)，泡沫是吹不起來的,。在高杠桿率下,，一旦市場逆轉(zhuǎn)，參與者信心遭到打擊,，加速螺旋下降的危機(jī)就不可避免,。
2004年美國證監(jiān)會取消了對投資銀行15倍杠桿比率的限制，由投資銀行根據(jù)自己的風(fēng)險模型對其衍生品進(jìn)行估值,，從而打破了杠桿率限制,。事實(shí)證明,，杠桿交易是金融交易的天性，不能完全依靠市場自律,。
2,、要加強(qiáng)場外市場交易的監(jiān)管。
美國等主要發(fā)達(dá)國家對場外市場疏于監(jiān)管主要源自“自由市場”理念,，監(jiān)管者相信市場參與者的自律能力,，并認(rèn)為監(jiān)管者也不一定比市場人士更聰明。但這次危機(jī)讓人們意識到對場外市場完全沒有監(jiān)管也是不行的,。
一是因?yàn)閳鐾馐袌鍪且粋�信息嚴(yán)重不對稱的市場,，場外交易產(chǎn)品的最大特點(diǎn)是“非標(biāo)準(zhǔn)性”,，它根據(jù)每個客戶的不同需求設(shè)計(jì)出不同內(nèi)容的產(chǎn)品,，為了滿足客戶的具體要求，出售這些產(chǎn)品的交易商需要有高超的金融技術(shù)和風(fēng)險管理能力,，但這也容易造成用戶對交易商高度依賴,，容易產(chǎn)生道德風(fēng)險。
二是因?yàn)楝F(xiàn)在銀行作為大的買賣者參與了場外市場的交易,，而銀行的資金來源是公眾資金,。由于場外交易的某些產(chǎn)品不需要在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中顯示，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也未對其提出明確的監(jiān)管要求與資本要求,，銀行對相關(guān)信息的披露相對有限,，由此造成監(jiān)管當(dāng)局并不全面掌握銀行場外交易的準(zhǔn)確信息。
3,、要加強(qiáng)對沖基金的信息披露,。
自從1997年東南亞金融危機(jī)和1998年長期資本管理公司倒閉后，關(guān)于加強(qiáng)對對沖基金監(jiān)管的呼聲就沒有停止過,。但世界各國很難達(dá)成共識,，一是因?yàn)樵S多對沖基金是在離岸金融中心(比如開曼群島)登記注冊的，游離于各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)管轄之外,。另一個原因是,，對沖基金只向富人募集資金，而“富人”是被認(rèn)為是有風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力的,。
在這次危機(jī)中,，各國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)看到對沖基金可能對資本市場產(chǎn)生的系統(tǒng)性影響，紛紛出臺規(guī)定禁止“裸賣空”,，限制通過“賣空”的手法打壓市場,。各國也逐漸達(dá)成共識：需要加大對資金量巨大的對沖基金的信息披露力度。國際證監(jiān)會組織(IOSCO)技術(shù)委員會日前發(fā)布了一份關(guān)于對沖基金監(jiān)管的咨詢報告(此報告已提交G-20工作小組),，建議：(1)作為對沖基金主要交易對手的經(jīng)紀(jì)商,、銀行應(yīng)在其對對沖基金的風(fēng)險敞口上加強(qiáng)管理,；(2)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)通過一些非公開的途徑了解這些經(jīng)紀(jì)商、銀行持有的對沖基金頭寸,、流動性狀況等,；(3)對沖基金經(jīng)理應(yīng)提供基金的基本信息等。如果這些信息得到有效披露,，監(jiān)管者對對沖基金的規(guī)模和其他特征就會了解得更多,，就可以分辨出哪些基金對于金融體系有系統(tǒng)性影響。
五,、要加強(qiáng)國際合作,，完善財經(jīng)規(guī)則，各國均應(yīng)遵守并接受監(jiān)督
1,、國際貨幣基金組織應(yīng)加強(qiáng)各國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性監(jiān)督,，制定適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)穩(wěn)定指標(biāo)，這是貨幣體系穩(wěn)定的基礎(chǔ),。匯率是各國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)果,，不能舍本求末，顛倒因果,。
2,、要制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，各國需一視同仁地遵守統(tǒng)一規(guī)則,。同樣的金融產(chǎn)品在不同的法律管轄區(qū)域間存在著巨大的差異,，存在著監(jiān)管空白區(qū)域和監(jiān)管套利區(qū)域，因此有必要統(tǒng)一監(jiān)管,。在規(guī)則制定中要特別注意對對世界經(jīng)濟(jì)有重大影響國家的監(jiān)督和對跨國金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)督,。
3、要加強(qiáng)國際監(jiān)管協(xié)調(diào),，共享監(jiān)管信息,，共同對可能產(chǎn)生系統(tǒng)性影響的不穩(wěn)定因素進(jìn)行跟蹤預(yù)測，并加強(qiáng)風(fēng)險處置工作的協(xié)調(diào),。
4,、國際組織中應(yīng)增加新興市場國家的份額，在制定規(guī)則的過程中應(yīng)給新興市場國家以更多的參與權(quán)和更高的參與度,。(全國人大財經(jīng)委員會副主任委員,、原中國人民銀行副行長)
吳曉靈簡介
吳曉靈，1947年1月生,。1984年畢業(yè)于中國人民銀行研究生部,，獲經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位及研究員。1985年任中國人民銀行研究所應(yīng)用理論研究室副主任；1988年任《金融時報》社副總編輯,；1991年任中國人民銀行金融體制改革司副司長,；1994年任中國人民銀行政策研究室主任；1995年任國家外匯管理局副局長,；1998年任國家外匯管理局局長,；1998年任人民銀行上海分行行長；2000年任中國人民銀行副行長,、國家外匯管理局局長等職,。2007年12月23日，卸任中國人民銀行副行長之職,。2008年3月5日,，在第十
一屆全國人民代表大會第一次會議上，當(dāng)選為第十一屆全國人民代表大會財政經(jīng)濟(jì)委員會副主任委員,。
金融體系的發(fā)展模式
模式一代表傳統(tǒng)的直接融資模式和間接融資模式,，其中①是直接融資模式，②是間接融資模式,；伴隨著20世紀(jì)30年代以來證券投資基金,、養(yǎng)老基金,、保險基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)的快速發(fā)展,，非銀行金融機(jī)構(gòu)日益成為重要的資金融通渠道，金融運(yùn)行呈現(xiàn)“再中介化”這一新的發(fā)展趨勢,，即模式二中的③所表示,；在隨后的發(fā)展中，非銀行金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新很多金融產(chǎn)品從銀行體系,、金融市場中融得資金,，而商業(yè)銀行為尋求高額的非利差業(yè)務(wù)，也大力推進(jìn)表外業(yè)務(wù)創(chuàng)新,，于是銀行,、非銀行金融機(jī)構(gòu)與資本市場之間的活動由原來的“平行”關(guān)系逐漸過渡到“交叉”關(guān)系，即模式三中的④所表示的,。
可以看到,，在模式一中，投資銀行只在①中起連結(jié)資金盈余者和資金短缺者的經(jīng)紀(jì)人的地位,；而發(fā)展到模式三,，自營的交易型業(yè)務(wù)成了投資銀行的主要收入來源，而投資銀行本身不能吸收公眾存款,，只能通過金融市場獲取大量資金,，通過模式三中的④這條途徑，整個金融體系被緊緊地綁在了一起,。如果對非銀行金融機(jī)構(gòu)的非經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)沒有資本約束,，必會對整個金融系統(tǒng)造成系統(tǒng)性影響,。
[背景鏈接]布雷頓森林體系
在20世紀(jì)后半葉的50年中，關(guān)貿(mào)總協(xié)定和世界銀行,、國際貨幣基金組織被認(rèn)為支撐世界經(jīng)貿(mào)和金融格局的三大支柱,。這三大支柱實(shí)際上都肇自于1944年召開的布雷頓森林會議。后兩者人們又習(xí)慣稱之為布雷頓森林貨幣體系(Bretton
Woods
system),。
布雷頓森林貨幣體系是指戰(zhàn)后以美元為中心的國際貨幣體系,。國際貨幣體系是指各國對貨幣的兌換、國際收支的調(diào)節(jié),、國際儲備資產(chǎn)的構(gòu)成等問題共同作出的安排所確定的規(guī)則,、采取的措施及相應(yīng)的組織機(jī)構(gòu)形式的總和。有效且穩(wěn)定的國際貨幣體系是國際經(jīng)濟(jì)極其重要的環(huán)節(jié),。
[背景鏈接]CDS：信用違約合同
CDS市場是信用違約互換市場,。CDS是一種合同，全稱credit default
swaps,，意思是信用違約合同,。CDS是美國一種相當(dāng)普遍的金融衍生工具，1995年首創(chuàng),。
CDS相當(dāng)于對債權(quán)人所擁有債權(quán)的一種保險：A公司向B銀行借款,，B從中賺取利息；但假如A破產(chǎn),，B可能連本金都不保,。于是由金融公司C為B提供保險，B每年支付給C保費(fèi),。如果A破產(chǎn),，C公司保障B銀行的本金；如果A按時償還,，B的保費(fèi)就成了C的盈利,。但是這里面隱藏著重大問題。主要是這種交易不受任何證券交易所監(jiān)管,，完全在交易對手間直接互換,，被稱為柜臺交易(Over-the-counter，OTC),。也就是說在最初成交CDS時,，并沒有任何機(jī)制檢查來保證C有足夠的儲備資本。這種方式后來逐漸為券商,、保險公司,、社保基金、對沖基金所熱衷,。
[背景鏈接]CDO：擔(dān)保債務(wù)權(quán)證
擔(dān)保債務(wù)憑證(Collateralized Debt
Obligation,，簡稱CDO)，資產(chǎn)證券化家族中重要的組成部分,。它的標(biāo)的資產(chǎn)通常是信貸資產(chǎn)或債券,。這也就衍生出了它按資產(chǎn)分類的重要的兩個分支：CLO(Collateralised
Loan Obligation)和CBO(Collateralised Bond
Obligation)。前者指的是信貸資產(chǎn)的證券化,，后者指的是市場流通債券的再證券化,。但是它們都統(tǒng)稱為CDO。
[背景鏈接]AIG：美國國際集團(tuán)
美國國際集團(tuán)(AIG-American International
Group)是世界保險和金融服務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)者,，也是全球首屈一指的國際性保險服務(wù)機(jī)構(gòu),，業(yè)務(wù)遍及全球130多個國家及地區(qū)，其成員公司通過世界保險業(yè)最為龐大的財產(chǎn)保險及人壽保險服務(wù)網(wǎng)絡(luò),，聯(lián)系客戶,。美國國際集團(tuán)成員公司是美國最大的工商保險機(jī)構(gòu)，旗下的AIG
American
General更是全美最頂尖的人壽保險機(jī)構(gòu),。美國國際集團(tuán)在全球各地的退休金管理服務(wù),、金融服務(wù)及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也位居世界前列。其金融服務(wù)業(yè)務(wù)包括飛機(jī)租賃,、金融產(chǎn)品及促進(jìn)其市場交易,。集團(tuán)現(xiàn)已成為全美首屈一指的退休金管理服務(wù)機(jī)構(gòu)之一。美國國際集團(tuán)亦是個人和大型企業(yè)投資管理市場中的翹楚,，為客戶提供專業(yè)的股票,、定息證券、地產(chǎn)及其他投資管理服務(wù),。美國國際集團(tuán)的股票在紐約證券交易所、美國ArcaEx電子證券交易市場,、倫敦,、巴黎、瑞士及東京的股票市場均有上市,。
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