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●外匯儲(chǔ)備的合理性問(wèn)題，事實(shí)上是一個(gè)貿(mào)易順差合理性問(wèn)題,。貿(mào)易順差的本質(zhì)是中國(guó)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄過(guò)剩,，儲(chǔ)蓄過(guò)剩是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，我們必須作為前提接受,。
●歷史經(jīng)驗(yàn)顯示,，跨洲并購(gòu)金融機(jī)構(gòu)，無(wú)一成功,，其根本原因在于,，金融具有極強(qiáng)的文化屬性。
●中國(guó)仍然存在著長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)的條件,。高儲(chǔ)蓄為投資增長(zhǎng)提供了無(wú)通貨膨脹的基礎(chǔ),。
| 60年來(lái)，美國(guó)政府收支基本上是赤字 |
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| 美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率自80年代一路下滑 |
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| 中國(guó)儲(chǔ)蓄率不斷上升
超過(guò)投資 |
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 | 由中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇,、新浪財(cái)經(jīng)和清華經(jīng)管學(xué)院聯(lián)合舉辦的新浪·長(zhǎng)安講壇4月9日召開(kāi),。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所所長(zhǎng)李揚(yáng)作了題為“全球金融危機(jī)及其對(duì)中國(guó)的影響”的主題演講。李揚(yáng)在演講中表示,，盡管當(dāng)前全球金融危機(jī)仍在深化,，但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然存在長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)的條件。
全球金融危機(jī)仍在深化
李揚(yáng)說(shuō),，這次金融危機(jī)是大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的危機(jī),，當(dāng)我們把這次危機(jī)和大蕭條相提并論的時(shí)候，我們就必須對(duì)大蕭條在全球經(jīng)濟(jì),，以及在世界史上的影響有一個(gè)簡(jiǎn)單的回顧,。那次大蕭條幾乎使資本主義世界滅亡，當(dāng)時(shí)的兩大陣營(yíng),，以蘇聯(lián)為首的社會(huì)主義陣營(yíng)明顯的要優(yōu)于以美國(guó)為首的資本主義陣營(yíng),。但這次大蕭條使得世界形勢(shì)發(fā)生了大變化,。把這次的危機(jī)和上次的相比較，來(lái)深入研究這次的危機(jī),，會(huì)醞釀出革命性的變化,，要在危機(jī)中尋找金融發(fā)展新方向。
說(shuō)這次危機(jī)是大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的危機(jī),，可以從七個(gè)方面來(lái)概括：第一,，各國(guó)、各類金融機(jī)構(gòu)相繼陷入困境,，投資銀行作為一個(gè)獨(dú)立行業(yè)已經(jīng)消失,；第二，全球股市遭到重創(chuàng),；第三,，國(guó)際匯市寬幅震蕩；第四,，大宗商品價(jià)格全線下跌,；第五，市場(chǎng)流動(dòng)性極度緊張,，信貸市場(chǎng)深度“凍結(jié)”,，致使央行“商業(yè)銀行化”；第六,，金融危機(jī)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)相互交織,；第七，貿(mào)易保護(hù)主義,、金融保護(hù)主義,、就業(yè)保護(hù)主義等開(kāi)始在各國(guó)抬頭“所以，有理由判斷這次大蕭條是最嚴(yán)重的一次危機(jī),，而且不可能指望很快渡過(guò),。”李揚(yáng)說(shuō),。
談到導(dǎo)致這場(chǎng)危機(jī)的原因,，李揚(yáng)從五個(gè)方面進(jìn)行了論述：
第一，
這次危機(jī)是經(jīng)濟(jì)危機(jī),，就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯,。上個(gè)世紀(jì)80年代末以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了前所未有的長(zhǎng)達(dá)15-20年的高增長(zhǎng),、低通脹時(shí)期,。以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家總體上增長(zhǎng)穩(wěn)定，而廣大發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家也經(jīng)歷了發(fā)展奇跡,。可以說(shuō)這是人類社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最好時(shí)期。以信息技術(shù)為主要代表的高新科技及其產(chǎn)業(yè)化,、全球化以及自由化,，是此次全球長(zhǎng)期增長(zhǎng)的主要因素。但是以納斯達(dá)克市場(chǎng)狂瀉為標(biāo)志,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2001年3月已經(jīng)出現(xiàn)了衰退,。
推廣“次貸”，是美國(guó)政府的救助危機(jī)措施,。需求不足是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的常態(tài),，所以，美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)管理側(cè)重于需求,。從需求面看,，刺激經(jīng)濟(jì)無(wú)非三途。從投資來(lái)看,，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后,，美國(guó)國(guó)內(nèi)事實(shí)上很難找到足夠規(guī)模的投資來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。從出口來(lái)看,，在全球化條件下,，美國(guó)逐漸喪失了在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的優(yōu)勢(shì)地位。全球勞動(dòng)分工格局的重組,，使得美國(guó)處于不利的地位,。貿(mào)易長(zhǎng)期赤字，使得出口長(zhǎng)期成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)因素,。從國(guó)內(nèi)消費(fèi)來(lái)看,，長(zhǎng)期的高消費(fèi)政策，已使得美國(guó)消費(fèi)率高懸不下,。于是,，房地產(chǎn)成美國(guó)國(guó)內(nèi)投資的主要領(lǐng)域，因?yàn)榉康禺a(chǎn)在美國(guó)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占有很大比重,。以“次貸”這種非常規(guī)手段來(lái)刺激居民購(gòu)買房地產(chǎn),，順理成章地成為美國(guó)政府刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要舉措。在上述意義上,，此次美國(guó)金融危機(jī)事實(shí)上是一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī),。也正因?yàn)槿绱耍尸F(xiàn)出長(zhǎng)期特征,。
第二,，
這次危機(jī)也根源于赤字經(jīng)濟(jì)。李揚(yáng)說(shuō),，保持正的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，是任何國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的常態(tài),。無(wú)論怎樣分解經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素，投資都構(gòu)成一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的必要條件,。不造成通貨膨脹的投資必須有相應(yīng)規(guī)模的儲(chǔ)蓄予以支撐,。換言之，健康運(yùn)行的國(guó)民經(jīng)濟(jì)必須保持一定的儲(chǔ)蓄,，用以支持其投資,，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),。但是在美國(guó),，舉凡政府,、企業(yè)和居民均舉債消費(fèi)或生產(chǎn),，形成特有的“赤字經(jīng)濟(jì)”,。這是美國(guó)金融危機(jī)的禍根,。
由于其國(guó)內(nèi)缺乏足夠的儲(chǔ)蓄,，于是就形成了美國(guó)特有的動(dòng)員儲(chǔ)蓄的機(jī)制,。這就是,，通過(guò)花樣翻新的金融創(chuàng)新,，創(chuàng)造“資產(chǎn)型儲(chǔ)蓄”，即創(chuàng)造出通過(guò)負(fù)債而產(chǎn)生儲(chǔ)蓄的機(jī)制,�,！百Y產(chǎn)型儲(chǔ)蓄”產(chǎn)生，有兩個(gè)必要條件：即金融資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲,，存在著針對(duì)金融資產(chǎn)的再融資便利,；還有一個(gè)充分條件：存在以放松初始借款條件為基本內(nèi)容的借款激勵(lì)。美國(guó)政府對(duì)“次貸”的激勵(lì),，便提供了這樣的條件,。競(jìng)爭(zhēng)性的金融創(chuàng)新，為資產(chǎn)型儲(chǔ)蓄產(chǎn)生提供源源不斷的機(jī)會(huì),。在一段時(shí)期中,，上述三個(gè)條件不僅存在而且不斷被復(fù)制。
但是,，李揚(yáng)表示,，天下從無(wú)“免費(fèi)的午餐”。在房地產(chǎn)價(jià)格不斷飆升的條件下,，基于上述“資產(chǎn)型儲(chǔ)蓄”機(jī)制,，住房一度成為美國(guó)人的“提款機(jī)”。然而,，作為全部金融活動(dòng)之基礎(chǔ)的實(shí)體經(jīng)濟(jì),，最終還是要顯示其作用。一旦房地產(chǎn)市場(chǎng)下瀉,，這個(gè)泡沫就會(huì)破滅,。一旦市場(chǎng)信心喪失或貨幣政策緊縮,，市場(chǎng)流動(dòng)性就會(huì)收縮，融資便利便會(huì)立刻消失,。金融基礎(chǔ)產(chǎn)品出現(xiàn)違約,，全部金融上層建筑便會(huì)崩塌。
第三,，
是金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“疏遠(yuǎn)化”。李揚(yáng)說(shuō),，從基礎(chǔ)金融產(chǎn)品到證券化類產(chǎn)品,，再到CDO、CDS等結(jié)構(gòu)類金融產(chǎn)品的運(yùn)行都逐漸遠(yuǎn)離實(shí)體經(jīng)濟(jì),。衍生品的過(guò)度使用不斷提高杠桿率,；大宗商品市場(chǎng)全面“類金融化”，致使商品價(jià)格暴漲暴跌,，干擾實(shí)體經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行,；市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)行為扭曲；投資銀行“對(duì)沖基金化”,；金融業(yè)普遍采行不當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制,，助長(zhǎng)了短期、投機(jī)性行為,；金融監(jiān)管不能“與時(shí)俱進(jìn)”,。
第四，
貨幣政策難逃其咎,。美國(guó)政府自2001年以來(lái)連續(xù)14次降息,，助長(zhǎng)了次貸產(chǎn)品的蔓延和風(fēng)險(xiǎn)積累；2004年后連續(xù)17次的加息,，則觸發(fā)了次貸危機(jī),。
第五，
美元霸權(quán)延緩經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,。上個(gè)世紀(jì)80年代以來(lái),，以美國(guó)為一方，以其他亞洲國(guó)家為一方,，先后爆發(fā)過(guò)多次貿(mào)易沖突及匯率爭(zhēng)端,。如80年代的美國(guó)與日本；90年代末的美國(guó)與東亞國(guó)家,；本世紀(jì)以來(lái)的美國(guó)與中國(guó),。在國(guó)際收支出現(xiàn)嚴(yán)重不平衡的條件下，當(dāng)事國(guó)均應(yīng)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整,。然而,，事實(shí)是,，美國(guó)的對(duì)手國(guó)均進(jìn)行了大規(guī)模的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和匯率調(diào)整，唯獨(dú)美國(guó)依然故我,。更有甚者,，憑借美元霸權(quán)，美國(guó)利用全球的資源固化了其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡,。此次金融危機(jī),，本質(zhì)上就是這些矛盾的集中爆發(fā)。
解救危機(jī)要用好“去杠桿化”這柄雙刃劍
那么該如何解救這場(chǎng)危機(jī)呢,？李揚(yáng)認(rèn)為只有“去杠桿化”,。他說(shuō)，杠桿化運(yùn)行是現(xiàn)代金融體系的基本特征,。杠桿效用在金融領(lǐng)域是普遍存在的,。但是，其作用被濫用,，杠桿率無(wú)限提高,，便會(huì)釀成金融危機(jī)。此次金融危機(jī)便是明證,。解救危機(jī)就是“去杠桿化”,。主要是收縮資產(chǎn)負(fù)債表，這是降低杠桿率的最直接辦法,。然而,，如果大批機(jī)構(gòu)同時(shí)用這種辦法“去杠桿化”，其宏觀效果卻不容樂(lè)觀：資產(chǎn)被拋售,，其價(jià)格必然下跌,；價(jià)格下跌又引起市場(chǎng)對(duì)其所余資產(chǎn)價(jià)格的合理性產(chǎn)生懷疑，于是又會(huì)進(jìn)一步拋售,，并加劇資產(chǎn)價(jià)格下跌,。理論上，只要其他私營(yíng)機(jī)構(gòu)著手?jǐn)U大資產(chǎn)負(fù)債表,，吸納問(wèn)題機(jī)構(gòu)放出的資產(chǎn),，維持資產(chǎn)市場(chǎng)不致狂瀉，問(wèn)題機(jī)構(gòu)便有機(jī)會(huì)依循市場(chǎng)機(jī)制有序退出,。然而,，惶惶不可終日的問(wèn)題機(jī)構(gòu)皆以恐慌性拋售金融資產(chǎn)的方式來(lái)“去杠桿化”，一定會(huì)帶來(lái)巨大的資金缺口,，而任何私營(yíng)機(jī)構(gòu)都不會(huì)出手購(gòu)買,。于是，依靠央行和政府財(cái)政提供資金，是金融危機(jī)中降低去杠桿化風(fēng)險(xiǎn)的唯一路徑,。
李揚(yáng)認(rèn)為,，“去杠桿化”將使全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退。首先,，金融產(chǎn)品的去杠桿化,，將讓危機(jī)從次貸領(lǐng)域蔓延至消費(fèi)貸款領(lǐng)域，再蔓延至公司貸款和公司債券領(lǐng)域,。其次,，金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化，將讓危機(jī)所在機(jī)構(gòu)由投資銀行為主轉(zhuǎn)向?qū)_基金為主,，再向商業(yè)銀行蔓延,。再次，信貸市場(chǎng)的去杠桿化,，將導(dǎo)致流動(dòng)性短缺，通貨緊縮預(yù)期被強(qiáng)化,。此外,，消費(fèi)者的去杠桿化，將產(chǎn)生“沖銷”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的副作用,。居民去杠桿化的現(xiàn)實(shí)路徑是提高儲(chǔ)蓄率,。2008年底，美國(guó)居民的儲(chǔ)蓄率已經(jīng)提高到2%,，且有進(jìn)一步提高之勢(shì),。2%的去杠桿化，約有6000億美元的沖銷作用,。最后,，企業(yè)的去杠桿化，途徑就是消解不良資產(chǎn),、再資本化和謹(jǐn)慎借款,。
“去杠桿化”過(guò)程在不同國(guó)家(地區(qū))的進(jìn)度也存在差異。美國(guó)進(jìn)行的較快,，歐洲剛剛開(kāi)始進(jìn)行,，亞洲等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，特別是韓國(guó),、印度等國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目存在逆差的國(guó)家,，很可能出現(xiàn)貨幣危機(jī)。
所以,，“去杠桿化”過(guò)程需要財(cái)政政策發(fā)揮更積極作用,。G20峰會(huì)對(duì)財(cái)政刺激的利弊給予高度關(guān)注，會(huì)議提到：“總體而言,，上述行動(dòng)將組成現(xiàn)代歷史上最大規(guī)模的財(cái)政和貨幣刺激計(jì)劃,，以及最為全面的金融業(yè)扶持計(jì)劃,。各國(guó)聯(lián)手使得這些行動(dòng)的影響力得以加強(qiáng)，而截至目前已經(jīng)宣布的非常政策必須毫無(wú)拖延地加以實(shí)施,�,！薄�
三個(gè)層面沖擊中國(guó)經(jīng)濟(jì)
李揚(yáng)表示,，這場(chǎng)國(guó)際金融危機(jī)影響深遠(yuǎn),，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)多個(gè)方面都帶來(lái)了沖擊。具體分析,，可以分三個(gè)層面：
第一個(gè)層面是流量,。分析流量最好的就是國(guó)際收支表。國(guó)際收支分為兩大項(xiàng)目,，一個(gè)是經(jīng)常項(xiàng)目,，一個(gè)是資本與金融項(xiàng)目。
經(jīng)常項(xiàng)目在去年11月份出現(xiàn)了一個(gè)劇烈的變化,。2008年11月,、12月，我國(guó)進(jìn)出口總值,、進(jìn)口和出口均急劇下降,。表明國(guó)際環(huán)境的變化對(duì)中國(guó)已產(chǎn)生重大負(fù)面影響。但是,，出口和進(jìn)口下降的速度差異很大：以2008年11,、12月為例，出口：分別下降2.2%和2.8%,，進(jìn)口：分別下降17.9%和21.3%,。
“于是，在進(jìn)出口總值急劇下降的同時(shí)順差擴(kuò)大了,，外匯儲(chǔ)備增加了,。那么我們要解決的根本問(wèn)題沒(méi)有解決，這是一個(gè)我們現(xiàn)在非常頭疼的問(wèn)題,。所以從國(guó)十條開(kāi)始,，新的調(diào)控措施又開(kāi)始鼓勵(lì)進(jìn)口，鼓勵(lì)出口,。事實(shí)上,，中國(guó)的出口對(duì)GDP的影響是很微弱的，只和中國(guó)的就業(yè)密切相關(guān),，但是進(jìn)口卻和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)密切相關(guān),。”李揚(yáng)說(shuō)。
資本與金融項(xiàng)目也出現(xiàn)了新的動(dòng)態(tài),。包括外資流入速度下降,，外資抽逃，“游資”也有了新動(dòng)態(tài),。
然而就在隨后,，國(guó)際收支又出現(xiàn)了的新動(dòng)態(tài)，值得高度關(guān)注,。2009年1月,，我國(guó)對(duì)新興市場(chǎng)的出口跌幅遠(yuǎn)大于對(duì)工業(yè)化國(guó)家的出口跌幅。中國(guó)出口到北美地區(qū),、歐盟和日本的降幅分別為9.6%,、10.7%和17.5%。同期,，出口到歐盟之外的其他歐洲地區(qū),、日本之外的其他亞洲地區(qū)和拉丁美洲的出口分別大幅下跌了38.5%、27.1%和21.6%,。2009年1月,，新加坡和臺(tái)灣地區(qū)的工業(yè)生產(chǎn)分別下降了29.1%和43.1%。由此看來(lái),，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衰退可能既深且久。如果說(shuō)工業(yè)化國(guó)家首先面臨的是金融危機(jī),，再發(fā)展為經(jīng)濟(jì)危機(jī),，在中國(guó)及其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，由于對(duì)外需的高度依賴,，將首先表現(xiàn)為制造業(yè)危機(jī),，進(jìn)而影響金融行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量。
第二個(gè)層面是存量,。存量最集中的表現(xiàn)是外匯儲(chǔ)備,，高達(dá)2萬(wàn)億美元的官方外匯儲(chǔ)備，成為國(guó)內(nèi)外關(guān)注的焦點(diǎn),。人們擔(dān)心外匯儲(chǔ)備的收益問(wèn)題,、“縮水”問(wèn)題，于是對(duì)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生了無(wú)窮的擔(dān)憂,。所有這些擔(dān)憂都指向一個(gè)相同的結(jié)論,，就是減少外匯儲(chǔ)備。但是,，基本事實(shí)是：當(dāng)國(guó)際收支仍然存在著順差并不斷形成新增外匯儲(chǔ)備時(shí),，討論外匯儲(chǔ)備存量的使用問(wèn)題，是沒(méi)有意義的。例如,，2009年1月,，雖然只有15個(gè)工作日，當(dāng)月新增外匯儲(chǔ)備391億美元,，創(chuàng)單月新高,。李揚(yáng)表示，外匯儲(chǔ)備的合理性問(wèn)題,，事實(shí)上是一個(gè)貿(mào)易順差合理性問(wèn)題,。貿(mào)易順差的本質(zhì)是國(guó)內(nèi)不能完全吸收國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄，因而需要外需予以吸收,。
于是,，問(wèn)題又歸結(jié)為國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率高懸的狀況可否消除的問(wèn)題。自上個(gè)世紀(jì)90年代初開(kāi)始,，中國(guó)的儲(chǔ)蓄率便顯示出不斷上升,、并超出國(guó)內(nèi)投資的趨勢(shì)。儲(chǔ)蓄是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)自主產(chǎn)生的,，是“人口紅利”,、城市化和工業(yè)化相互交織的產(chǎn)物，基本不受政策的干擾,。因此,，高儲(chǔ)蓄率是一個(gè)我們必須被動(dòng)接受，必須以此為前提來(lái)考慮一切問(wèn)題的硬約束,。
李揚(yáng)說(shuō),，主要儲(chǔ)備貨幣(美元、歐元,、日元,、英鎊等)之間的匯率變化導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備損益。匯兌損益變化無(wú)常,。因此,，評(píng)價(jià)外匯儲(chǔ)備的損益，不應(yīng)計(jì)入?yún)R兌損益,。各國(guó)通例,，官方外匯儲(chǔ)備的匯兌損益由財(cái)政當(dāng)局承擔(dān)。匯兌損益關(guān)乎外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu),。其決定因素有：經(jīng)常項(xiàng)目交易中的幣種結(jié)構(gòu),，和資本與金融項(xiàng)目交易的幣種結(jié)構(gòu)。不應(yīng)用國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)上的散戶心態(tài),，即“追漲殺跌”的心態(tài),，來(lái)管理國(guó)家戰(zhàn)略資產(chǎn),。在國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄過(guò)剩的條件下，人民幣對(duì)單個(gè)外匯和外匯“籃子”的匯率變化導(dǎo)致的損益是難以解決的,。中國(guó)是否應(yīng)持有外匯儲(chǔ)備問(wèn)題,，其本質(zhì)是中國(guó)應(yīng)否存在貿(mào)易順差問(wèn)題。貿(mào)易順差的本質(zhì)是中國(guó)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄過(guò)剩,，儲(chǔ)蓄過(guò)剩是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物,，我們必須作為前提接受。
李揚(yáng)表示,，金融危機(jī)下,，外匯儲(chǔ)備的管理戰(zhàn)略是“兩害相權(quán)取其輕”。因此,，保持外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定,，是一種理性的選擇。我們能做的事情,，只能是順應(yīng)美國(guó)國(guó)債收益率曲線的新變化,，對(duì)持有金融資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。
至于用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買什么,，李揚(yáng)認(rèn)為實(shí)物資產(chǎn)不如金融資產(chǎn),。按他分析，大宗商品,，由于投機(jī)因素消退,，價(jià)格已經(jīng)下跌，且沒(méi)有長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力,。至于黃金,，作為投資，黃金是一種“劣質(zhì)投資品”,。戰(zhàn)略資產(chǎn)雖然可選擇，但規(guī)模不可能很大,，且受到東道國(guó)的限制,。
在金融資產(chǎn)中，國(guó)債,、機(jī)構(gòu)債,、公司債、公司股票幾種選擇,，損失最小化戰(zhàn)略下,，國(guó)債依然最佳。另外,，與我戰(zhàn)略資產(chǎn)供應(yīng)有關(guān)的公司股票亦可考慮,。
第三個(gè)層面是商品價(jià)格,。在商品價(jià)格飆升時(shí)購(gòu)買的商品，如鐵礦砂,、石油儲(chǔ)備等,，在商品價(jià)格跳水時(shí)，面臨縮水風(fēng)險(xiǎn),；商品高價(jià)時(shí)簽訂的購(gòu)買合約將在合約有效期內(nèi)產(chǎn)生負(fù)面影響,；存貨調(diào)整將成為2009年甚至2010年上半年影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素，很多行業(yè)和公司將虧損,。當(dāng)然,，商品價(jià)格的下降也有有利影響，它會(huì)使輸入型通貨膨脹得到?jīng)Q定性緩解,；企業(yè)未來(lái)的生產(chǎn)和投資成本壓力下降,；居民消費(fèi)能力提升；未來(lái)增長(zhǎng)獲得有利的價(jià)格環(huán)境,。
中國(guó)仍有條件長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)
盡管全球金融危機(jī)仍在繼續(xù),，盡管金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊，但是李揚(yáng)認(rèn)為,，中國(guó)仍然存在著長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)的條件,。
首先，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)面基本良好,。從供給面看,，充裕的儲(chǔ)蓄資源，使得我們可以吸納大量不利沖擊,，并為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供資金支持,。并且中國(guó)具有豐富的勞動(dòng)力資源。從需求面看,，當(dāng)前我國(guó)出口受限,，國(guó)內(nèi)消費(fèi)在短期內(nèi)也難以迅速增加，但是投資仍存在極大余地,。我國(guó)工業(yè)化正進(jìn)行到中后期,，城鎮(zhèn)化還在中期，還存在著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí),、環(huán)境保護(hù),、生態(tài)建設(shè)和社會(huì)事業(yè)發(fā)展等方面的巨大需求。因此,，有理由對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)充滿信心,。
其次，金融部門基本穩(wěn)定,。中國(guó)以銀行業(yè)為主的金融體系,，提供了金融穩(wěn)定的基礎(chǔ),。世紀(jì)之初進(jìn)行的銀行不良資產(chǎn)處置、金融機(jī)構(gòu)的再資本化和公司治理機(jī)制的改革,，提前進(jìn)行了當(dāng)下西方國(guó)家正在進(jìn)行的去杠桿化過(guò)程,。而且，新世紀(jì)以來(lái),，金融監(jiān)管體系不斷完善,。
保持增長(zhǎng)主要依賴投資
李揚(yáng)認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依賴投資,。他分析說(shuō),，在短期內(nèi)，消費(fèi)增長(zhǎng)很難成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素,，因?yàn)橄M(fèi)受制于國(guó)民收入增長(zhǎng)及國(guó)民收入分配,。多年的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐顯示：消費(fèi)的變動(dòng)相當(dāng)緩慢。出口更難以依靠,。全球經(jīng)濟(jì)下滑,，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，外需必然萎縮,。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天,，已經(jīng)到了需要逐漸改變以往依賴外需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格局的時(shí)候，國(guó)民經(jīng)濟(jì)應(yīng)逐步轉(zhuǎn)向依靠?jī)?nèi)需來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),。這客觀上也會(huì)產(chǎn)生平衡貿(mào)易收支的結(jié)果,。保持較高的投資率，仍然是重啟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要手段,。因?yàn)楦邇?chǔ)蓄為投資增長(zhǎng)提供了無(wú)通貨膨脹的基礎(chǔ),。
關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的路徑，大致上有V型,、U型,、L型和W型等幾種展望。李揚(yáng)認(rèn)為W型可能比較現(xiàn)實(shí),。目前,，政府投資已經(jīng)啟動(dòng)，但民間資本尚在觀望,，甚至還在撤出,。信貸規(guī)模在1-3月擴(kuò)張很快,，但似乎尚未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,。可持續(xù)的增長(zhǎng),，必須有民間資本的積極進(jìn)入,。有人預(yù)測(cè)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2008年4季度首次見(jiàn)底,，在2009年由于擴(kuò)張政策而有所反彈，但2010年上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能再次觸底,。經(jīng)濟(jì)的最終反彈只有在投資持續(xù)兩年減速,、過(guò)剩生產(chǎn)能力得到充分淘汰、民間資本全面恢復(fù)活力之后才能實(shí)現(xiàn),。這就形成了所謂W型恢復(fù)路徑,。
李揚(yáng)強(qiáng)調(diào)，中國(guó)要想繼續(xù)保持長(zhǎng)期持續(xù)的增長(zhǎng),，關(guān)鍵在于真正落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀,。要全面落實(shí)“保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需,、調(diào)結(jié)構(gòu)”的戰(zhàn)略部署,，特別注意把“調(diào)結(jié)構(gòu)”融入“保增長(zhǎng)”的措施之中。中國(guó)會(huì)率先走出困境,，但不能僅以應(yīng)對(duì)周期的策略來(lái)解決結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題,，更不可為解困而停止改革。否則,，可能給未來(lái)的發(fā)展造成障礙,。美國(guó)金融危機(jī)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)根源，在于違背商業(yè)規(guī)則,，讓沒(méi)有能力購(gòu)買住房的居民去購(gòu)買住房,。美國(guó)金融危機(jī)“殷鑒不遠(yuǎn)”，我們?cè)谕菩薪?jīng)濟(jì)刺激政策時(shí),，應(yīng)牢記美國(guó)金融危機(jī)的教訓(xùn),。此外，此次危機(jī)和衰退也是對(duì)中國(guó)發(fā)展模式的一次挑戰(zhàn),，它說(shuō)明,，粗放的投資和出口驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)已難以為繼。
李揚(yáng)說(shuō),，要注重宏觀調(diào)控范式的調(diào)整,。完善宏觀調(diào)控目標(biāo)體系，把促進(jìn)就業(yè)放在優(yōu)先的位置上,；改革包括貨幣政策,、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等在內(nèi)的宏觀調(diào)控體系,；注意國(guó)際收支格局的變化,；積極參與國(guó)際貨幣體系改革；穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化,。
(中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所所長(zhǎng))
李揚(yáng)簡(jiǎn)介
李揚(yáng),，1951年出生于安徽淮南,。中國(guó)人民大學(xué)博士畢業(yè)。曾任中國(guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)所副所長(zhǎng),，金融研究中心主任,，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員。2003年至今,，任中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所所長(zhǎng),、學(xué)部委員，金融研究中心主任,、研究員,，博士生導(dǎo)師。主要研究領(lǐng)域?yàn)樨泿�,、銀行,、金融市場(chǎng)、財(cái)稅,。至今已出版專著十二部,，譯著三部，論文近百篇,。專著《財(cái)政補(bǔ)貼經(jīng)濟(jì)分析》獲1990年孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)著作獎(jiǎng),，論文“中國(guó)城市土地使用與管理”獲1994年孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)?wù)撐莫?jiǎng)。
背景鏈接一 中國(guó)儲(chǔ)蓄率已高達(dá)46%居民儲(chǔ)蓄存款14萬(wàn)億元
中國(guó)目前的儲(chǔ)蓄率高達(dá)46%,，居民儲(chǔ)蓄存款14萬(wàn)億元,，企業(yè)存款10萬(wàn)億元。這些數(shù)字引起了金融界的普遍關(guān)注,。
中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在世界經(jīng)濟(jì)論壇年會(huì)上表示,，目前的居民高儲(chǔ)蓄率與中國(guó)傳統(tǒng)文化、社會(huì)結(jié)構(gòu),、家庭觀念等諸多因素有關(guān),，但社會(huì)保障體系的不健全使老百姓不敢花錢是重要原因。
清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授魏杰認(rèn)為,，中國(guó)有自己特殊的國(guó)情,，雖然總體儲(chǔ)蓄率很高，但個(gè)人擁有的財(cái)富差異很大,，多數(shù)人還在為未來(lái)的養(yǎng)老,、子女教育、醫(yī)療費(fèi)用,、住房等問(wèn)題擔(dān)憂,。所以，現(xiàn)階段高儲(chǔ)蓄率不可能降下來(lái)，預(yù)計(jì)中國(guó)的高儲(chǔ)蓄率還將持續(xù)10到20年,。
(《新華網(wǎng)》)
背景鏈接二 我國(guó)2008年儲(chǔ)蓄率為28.8%刷新了過(guò)去最高紀(jì)錄
與消費(fèi)相比，我國(guó)家庭優(yōu)先考慮儲(chǔ)蓄的傾向持續(xù)著,。2008年儲(chǔ)蓄率為28.8%,，刷新了過(guò)去最高紀(jì)錄。
對(duì)于居民儲(chǔ)蓄大幅增加的原因,，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇認(rèn)為首先在于2008年我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑,，居民消費(fèi)傾向萎縮，儲(chǔ)蓄意愿增強(qiáng),。
2008年金融體系運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示,，2008年居民戶人民幣存款增加4.63萬(wàn)億元，與2007年相比,，增長(zhǎng)達(dá)到3倍,。2008年人民幣各項(xiàng)存款增加7.69萬(wàn)億元，同比多增2.3萬(wàn)億元,。其中,，居民戶存款增加4.63萬(wàn)億元。
歷史數(shù)據(jù)顯示,，2007年全年居民戶存款增加量為1.13萬(wàn)億元,。也就是說(shuō)，2008年全年居民儲(chǔ)蓄的增量達(dá)到2007年全年的四倍,。
（《粵港澳價(jià)格資訊網(wǎng)》）
背景鏈接三 美國(guó)儲(chǔ)蓄率上升
美國(guó)政府2日公布的兩份報(bào)告讓經(jīng)濟(jì)學(xué)家們感覺(jué)前景更加黯淡：由于美國(guó)人的收入連月下降,，他們的消費(fèi)支出也一再萎縮，更多的人開(kāi)始存錢,。美國(guó)商務(wù)部的報(bào)告說(shuō),，美國(guó)人的可支配收入在去年12月下跌0.2%，連續(xù)第三個(gè)月下降,。個(gè)人消費(fèi)下滑了1%,，意味著美國(guó)人一個(gè)月少花了1024億美元。這不僅是連續(xù)第6個(gè)月下降,，也是半個(gè)世紀(jì)以來(lái)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的,。與此同時(shí)，美國(guó)人的儲(chǔ)蓄率開(kāi)始上升,。去年12月個(gè)人儲(chǔ)蓄上漲了3.6%,，全年平均增長(zhǎng)1.7%，這幾乎是2007年數(shù)字的三倍,。美聯(lián)社說(shuō),，2004年美國(guó)人平均儲(chǔ)蓄率是0.4%，2005年還曾經(jīng)一度變?yōu)樨?fù)值，如今這一趨勢(shì)正在扭轉(zhuǎn),。
(《中國(guó)網(wǎng)》)
背景鏈接四 3月廣義貨幣供應(yīng)量增幅創(chuàng)13年新高
央行公布的一季度貨幣信貸數(shù)據(jù)顯示,，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長(zhǎng)25.51%，達(dá)到53.06萬(wàn)億元,，創(chuàng)下1996年11月以來(lái)的單月最大增幅,。與此同時(shí)，3月份人民幣各項(xiàng)貸款也大幅增加1.89萬(wàn)億元,，同比多增1.61萬(wàn)億元,，超出市場(chǎng)預(yù)期，并再度創(chuàng)下中國(guó)單月放貸歷史紀(jì)錄,。一季度的人民幣新增貸款已經(jīng)達(dá)到4.58萬(wàn)億元,，已完成今年全年5萬(wàn)億元新增信貸指標(biāo)的90%以上。
(《新快報(bào)》)
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