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　　●外匯儲備的合理性問題,，事實(shí)上是一個(gè)貿(mào)易順差合理性問題。貿(mào)易順差的本質(zhì)是中國國內(nèi)儲蓄過剩,，儲蓄過剩是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物,，我們必須作為前提接受。

　　●歷史經(jīng)驗(yàn)顯示,，跨洲并購金融機(jī)構(gòu),，無一成功，其根本原因在于,，金融具有極強(qiáng)的文化屬性,。

　　●中國仍然存在著長期持續(xù)增長的條件。高儲蓄為投資增長提供了無通貨膨脹的基礎(chǔ),。

60年來,，美國政府收支基本上是赤字

美國居民儲蓄率自80年代一路下滑

中國儲蓄率不斷上升 超過投資

　　由中國經(jīng)濟(jì)50人論壇,、新浪財(cái)經(jīng)和清華經(jīng)管學(xué)院聯(lián)合舉辦的新浪·長安講壇4月9日召開。中國社會科學(xué)院金融研究所所長李揚(yáng)作了題為“全球金融危機(jī)及其對中國的影響”的主題演講,。李揚(yáng)在演講中表示,，盡管當(dāng)前全球金融危機(jī)仍在深化，但是中國經(jīng)濟(jì)仍然存在長期持續(xù)增長的條件,。

　　全球金融危機(jī)仍在深化

　　李揚(yáng)說,，這次金融危機(jī)是大蕭條以來最嚴(yán)重的危機(jī)，當(dāng)我們把這次危機(jī)和大蕭條相提并論的時(shí)候,，我們就必須對大蕭條在全球經(jīng)濟(jì),，以及在世界史上的影響有一個(gè)簡單的回顧。那次大蕭條幾乎使資本主義世界滅亡,，當(dāng)時(shí)的兩大陣營,，以蘇聯(lián)為首的社會主義陣營明顯的要優(yōu)于以美國為首的資本主義陣營。但這次大蕭條使得世界形勢發(fā)生了大變化,。把這次的危機(jī)和上次的相比較,，來深入研究這次的危機(jī)，會醞釀出革命性的變化,，要在危機(jī)中尋找金融發(fā)展新方向,。
　　說這次危機(jī)是大蕭條以來最嚴(yán)重的危機(jī)，可以從七個(gè)方面來概括：第一,，各國,、各類金融機(jī)構(gòu)相繼陷入困境，投資銀行作為一個(gè)獨(dú)立行業(yè)已經(jīng)消失,；第二,，全球股市遭到重創(chuàng)；第三,，國際匯市寬幅震蕩,；第四，大宗商品價(jià)格全線下跌,；第五,，市場流動性極度緊張，信貸市場深度“凍結(jié)”,，致使央行“商業(yè)銀行化”,；第六，金融危機(jī)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)相互交織,；第七,，貿(mào)易保護(hù)主義、金融保護(hù)主義、就業(yè)保護(hù)主義等開始在各國抬頭“所以,，有理由判斷這次大蕭條是最嚴(yán)重的一次危機(jī),，而且不可能指望很快渡過�,！崩顡P(yáng)說,。
　　談到導(dǎo)致這場危機(jī)的原因，李揚(yáng)從五個(gè)方面進(jìn)行了論述：
　　第一,， 這次危機(jī)是經(jīng)濟(jì)危機(jī),，就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長停滯。上個(gè)世紀(jì)80年代末以來,，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了前所未有的長達(dá)15-20年的高增長,、低通脹時(shí)期。以美國為首的發(fā)達(dá)國家總體上增長穩(wěn)定,，而廣大發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟(jì)國家也經(jīng)歷了發(fā)展奇跡�,？梢哉f這是人類社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最好時(shí)期,。以信息技術(shù)為主要代表的高新科技及其產(chǎn)業(yè)化、全球化以及自由化,，是此次全球長期增長的主要因素,。但是以納斯達(dá)克市場狂瀉為標(biāo)志，美國經(jīng)濟(jì)在2001年3月已經(jīng)出現(xiàn)了衰退,。
　　推廣“次貸”,，是美國政府的救助危機(jī)措施。需求不足是美國經(jīng)濟(jì)的常態(tài),，所以,，美國的宏觀經(jīng)濟(jì)管理側(cè)重于需求。從需求面看,，刺激經(jīng)濟(jì)無非三途,。從投資來看，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后,，美國國內(nèi)事實(shí)上很難找到足夠規(guī)模的投資來拉動經(jīng)濟(jì)發(fā)展,。從出口來看，在全球化條件下,，美國逐漸喪失了在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的優(yōu)勢地位,。全球勞動分工格局的重組，使得美國處于不利的地位,。貿(mào)易長期赤字,，使得出口長期成為美國經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)因素。從國內(nèi)消費(fèi)來看，長期的高消費(fèi)政策,，已使得美國消費(fèi)率高懸不下,。于是，房地產(chǎn)成美國國內(nèi)投資的主要領(lǐng)域,，因?yàn)榉康禺a(chǎn)在美國居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占有很大比重,。以“次貸”這種非常規(guī)手段來刺激居民購買房地產(chǎn)，順理成章地成為美國政府刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要舉措,。在上述意義上,，此次美國金融危機(jī)事實(shí)上是一場經(jīng)濟(jì)危機(jī)。也正因?yàn)槿绱�,，它呈現(xiàn)出長期特征,。
　　第二， 這次危機(jī)也根源于赤字經(jīng)濟(jì),。李揚(yáng)說,，保持正的經(jīng)濟(jì)增長，是任何國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的常態(tài),。無論怎樣分解經(jīng)濟(jì)增長的因素,，投資都構(gòu)成一國經(jīng)濟(jì)增長的必要條件。不造成通貨膨脹的投資必須有相應(yīng)規(guī)模的儲蓄予以支撐,。換言之,，健康運(yùn)行的國民經(jīng)濟(jì)必須保持一定的儲蓄，用以支持其投資,，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長,。但是在美國，舉凡政府,、企業(yè)和居民均舉債消費(fèi)或生產(chǎn),，形成特有的“赤字經(jīng)濟(jì)”。這是美國金融危機(jī)的禍根,。
　　由于其國內(nèi)缺乏足夠的儲蓄,，于是就形成了美國特有的動員儲蓄的機(jī)制。這就是,，通過花樣翻新的金融創(chuàng)新,，創(chuàng)造“資產(chǎn)型儲蓄”，即創(chuàng)造出通過負(fù)債而產(chǎn)生儲蓄的機(jī)制,�,！百Y產(chǎn)型儲蓄”產(chǎn)生，有兩個(gè)必要條件：即金融資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲,，存在著針對金融資產(chǎn)的再融資便利,；還有一個(gè)充分條件：存在以放松初始借款條件為基本內(nèi)容的借款激勵。美國政府對“次貸”的激勵，便提供了這樣的條件,。競爭性的金融創(chuàng)新,，為資產(chǎn)型儲蓄產(chǎn)生提供源源不斷的機(jī)會。在一段時(shí)期中,，上述三個(gè)條件不僅存在而且不斷被復(fù)制,。
　　但是，李揚(yáng)表示,，天下從無“免費(fèi)的午餐”,。在房地產(chǎn)價(jià)格不斷飆升的條件下，基于上述“資產(chǎn)型儲蓄”機(jī)制,，住房一度成為美國人的“提款機(jī)”,。然而，作為全部金融活動之基礎(chǔ)的實(shí)體經(jīng)濟(jì),，最終還是要顯示其作用,。一旦房地產(chǎn)市場下瀉，這個(gè)泡沫就會破滅,。一旦市場信心喪失或貨幣政策緊縮,，市場流動性就會收縮，融資便利便會立刻消失,。金融基礎(chǔ)產(chǎn)品出現(xiàn)違約，全部金融上層建筑便會崩塌,。
　　第三,， 是金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)“疏遠(yuǎn)化”。李揚(yáng)說,，從基礎(chǔ)金融產(chǎn)品到證券化類產(chǎn)品,，再到CDO、CDS等結(jié)構(gòu)類金融產(chǎn)品的運(yùn)行都逐漸遠(yuǎn)離實(shí)體經(jīng)濟(jì),。衍生品的過度使用不斷提高杠桿率,；大宗商品市場全面“類金融化”，致使商品價(jià)格暴漲暴跌,，干擾實(shí)體經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行,；市場中介機(jī)構(gòu)行為扭曲；投資銀行“對沖基金化”,；金融業(yè)普遍采行不當(dāng)?shù)募�勵機(jī)制,，助長了短期、投機(jī)性行為,；金融監(jiān)管不能“與時(shí)俱進(jìn)”,。
　　第四， 貨幣政策難逃其咎。美國政府自2001年以來連續(xù)14次降息,，助長了次貸產(chǎn)品的蔓延和風(fēng)險(xiǎn)積累,；2004年后連續(xù)17次的加息，則觸發(fā)了次貸危機(jī),。
　　第五,， 美元霸權(quán)延緩經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。上個(gè)世紀(jì)80年代以來,，以美國為一方,，以其他亞洲國家為一方，先后爆發(fā)過多次貿(mào)易沖突及匯率爭端,。如80年代的美國與日本,；90年代末的美國與東亞國家；本世紀(jì)以來的美國與中國,。在國際收支出現(xiàn)嚴(yán)重不平衡的條件下,，當(dāng)事國均應(yīng)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。然而,，事實(shí)是,，美國的對手國均進(jìn)行了大規(guī)模的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和匯率調(diào)整，唯獨(dú)美國依然故我,。更有甚者,，憑借美元霸權(quán)，美國利用全球的資源固化了其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡,。此次金融危機(jī),，本質(zhì)上就是這些矛盾的集中爆發(fā)。

　　解救危機(jī)要用好“去杠桿化”這柄雙刃劍

　　那么該如何解救這場危機(jī)呢,？李揚(yáng)認(rèn)為只有“去杠桿化”,。他說，杠桿化運(yùn)行是現(xiàn)代金融體系的基本特征,。杠桿效用在金融領(lǐng)域是普遍存在的,。但是，其作用被濫用,，杠桿率無限提高,，便會釀成金融危機(jī)。此次金融危機(jī)便是明證,。解救危機(jī)就是“去杠桿化”,。主要是收縮資產(chǎn)負(fù)債表，這是降低杠桿率的最直接辦法,。然而,，如果大批機(jī)構(gòu)同時(shí)用這種辦法“去杠桿化”,，其宏觀效果卻不容樂觀：資產(chǎn)被拋售，其價(jià)格必然下跌,；價(jià)格下跌又引起市場對其所余資產(chǎn)價(jià)格的合理性產(chǎn)生懷疑,，于是又會進(jìn)一步拋售，并加劇資產(chǎn)價(jià)格下跌,。理論上,，只要其他私營機(jī)構(gòu)著手?jǐn)U大資產(chǎn)負(fù)債表，吸納問題機(jī)構(gòu)放出的資產(chǎn),，維持資產(chǎn)市場不致狂瀉,，問題機(jī)構(gòu)便有機(jī)會依循市場機(jī)制有序退出。然而,，惶惶不可終日的問題機(jī)構(gòu)皆以恐慌性拋售金融資產(chǎn)的方式來“去杠桿化”,，一定會帶來巨大的資金缺口，而任何私營機(jī)構(gòu)都不會出手購買,。于是,，依靠央行和政府財(cái)政提供資金，是金融危機(jī)中降低去杠桿化風(fēng)險(xiǎn)的唯一路徑,。
　　李揚(yáng)認(rèn)為,，“去杠桿化”將使全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退。首先,，金融產(chǎn)品的去杠桿化,，將讓危機(jī)從次貸領(lǐng)域蔓延至消費(fèi)貸款領(lǐng)域，再蔓延至公司貸款和公司債券領(lǐng)域,。其次,，金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化，將讓危機(jī)所在機(jī)構(gòu)由投資銀行為主轉(zhuǎn)向?qū)�沖基金為主,，再向商業(yè)銀行蔓延。再次,，信貸市場的去杠桿化,，將導(dǎo)致流動性短缺，通貨緊縮預(yù)期被強(qiáng)化,。此外,，消費(fèi)者的去杠桿化，將產(chǎn)生“沖銷”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的副作用,。居民去杠桿化的現(xiàn)實(shí)路徑是提高儲蓄率,。2008年底，美國居民的儲蓄率已經(jīng)提高到2%,，且有進(jìn)一步提高之勢,。2%的去杠桿化,，約有6000億美元的沖銷作用。最后,，企業(yè)的去杠桿化,，途徑就是消解不良資產(chǎn)、再資本化和謹(jǐn)慎借款,。
　　“去杠桿化”過程在不同國家(地區(qū))的進(jìn)度也存在差異,。美國進(jìn)行的較快，歐洲剛剛開始進(jìn)行,，亞洲等新興市場經(jīng)濟(jì)國家,，特別是韓國、印度等國際收支經(jīng)常項(xiàng)目存在逆差的國家,，很可能出現(xiàn)貨幣危機(jī),。
　　所以，“去杠桿化”過程需要財(cái)政政策發(fā)揮更積極作用,。G20峰會對財(cái)政刺激的利弊給予高度關(guān)注,，會議提到：“總體而言，上述行動將組成現(xiàn)代歷史上最大規(guī)模的財(cái)政和貨幣刺激計(jì)劃,，以及最為全面的金融業(yè)扶持計(jì)劃,。各國聯(lián)手使得這些行動的影響力得以加強(qiáng)，而截至目前已經(jīng)宣布的非常政策必須毫無拖延地加以實(shí)施,�,！薄�

　　三個(gè)層面沖擊中國經(jīng)濟(jì)

　　李揚(yáng)表示,，這場國際金融危機(jī)影響深遠(yuǎn),，給中國經(jīng)濟(jì)多個(gè)方面都帶來了沖擊。具體分析,，可以分三個(gè)層面：
　　第一個(gè)層面是流量,。分析流量最好的就是國際收支表。國際收支分為兩大項(xiàng)目,，一個(gè)是經(jīng)常項(xiàng)目,，一個(gè)是資本與金融項(xiàng)目。
　　經(jīng)常項(xiàng)目在去年11月份出現(xiàn)了一個(gè)劇烈的變化,。2008年11月,、12月，我國進(jìn)出口總值,、進(jìn)口和出口均急劇下降,。表明國際環(huán)境的變化對中國已產(chǎn)生重大負(fù)面影響。但是,，出口和進(jìn)口下降的速度差異很大：以2008年11,、12月為例,，出口：分別下降2.2%和2.8%，進(jìn)口：分別下降17.9%和21.3%,。
　　“于是,，在進(jìn)出口總值急劇下降的同時(shí)順差擴(kuò)大了，外匯儲備增加了,。那么我們要解決的根本問題沒有解決,，這是一個(gè)我們現(xiàn)在非常頭疼的問題。所以從國十條開始,，新的調(diào)控措施又開始鼓勵進(jìn)口,，鼓勵出口。事實(shí)上,，中國的出口對GDP的影響是很微弱的,，只和中國的就業(yè)密切相關(guān)，但是進(jìn)口卻和中國經(jīng)濟(jì)的增長密切相關(guān),�,！崩顡P(yáng)說。
　　資本與金融項(xiàng)目也出現(xiàn)了新的動態(tài),。包括外資流入速度下降,，外資抽逃，“游資”也有了新動態(tài),。
　　然而就在隨后,，國際收支又出現(xiàn)了的新動態(tài)，值得高度關(guān)注,。2009年1月,，我國對新興市場的出口跌幅遠(yuǎn)大于對工業(yè)化國家的出口跌幅。中國出口到北美地區(qū),、歐盟和日本的降幅分別為9.6%,、10.7%和17.5%。同期,，出口到歐盟之外的其他歐洲地區(qū),、日本之外的其他亞洲地區(qū)和拉丁美洲的出口分別大幅下跌了38.5%、27.1%和21.6%,。2009年1月，新加坡和臺灣地區(qū)的工業(yè)生產(chǎn)分別下降了29.1%和43.1%,。由此看來,，新興市場經(jīng)濟(jì)衰退可能既深且久。如果說工業(yè)化國家首先面臨的是金融危機(jī),，再發(fā)展為經(jīng)濟(jì)危機(jī),，在中國及其他新興市場經(jīng)濟(jì)國家,，由于對外需的高度依賴，將首先表現(xiàn)為制造業(yè)危機(jī),，進(jìn)而影響金融行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量,。
　　第二個(gè)層面是存量。存量最集中的表現(xiàn)是外匯儲備,，高達(dá)2萬億美元的官方外匯儲備,，成為國內(nèi)外關(guān)注的焦點(diǎn)。人們擔(dān)心外匯儲備的收益問題,、“縮水”問題,，于是對我國的外匯儲備產(chǎn)生了無窮的擔(dān)憂。所有這些擔(dān)憂都指向一個(gè)相同的結(jié)論,，就是減少外匯儲備,。但是，基本事實(shí)是：當(dāng)國際收支仍然存在著順差并不斷形成新增外匯儲備時(shí),，討論外匯儲備存量的使用問題,，是沒有意義的。例如,，2009年1月,，雖然只有15個(gè)工作日，當(dāng)月新增外匯儲備391億美元,，創(chuàng)單月新高,。李揚(yáng)表示，外匯儲備的合理性問題,，事實(shí)上是一個(gè)貿(mào)易順差合理性問題,。貿(mào)易順差的本質(zhì)是國內(nèi)不能完全吸收國內(nèi)儲蓄，因而需要外需予以吸收,。
　　于是,，問題又歸結(jié)為國內(nèi)儲蓄率高懸的狀況可否消除的問題。自上個(gè)世紀(jì)90年代初開始,，中國的儲蓄率便顯示出不斷上升,、并超出國內(nèi)投資的趨勢。儲蓄是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)自主產(chǎn)生的,，是“人口紅利”,、城市化和工業(yè)化相互交織的產(chǎn)物，基本不受政策的干擾,。因此,，高儲蓄率是一個(gè)我們必須被動接受，必須以此為前提來考慮一切問題的硬約束,。
　　李揚(yáng)說,，主要儲備貨幣(美元,、歐元、日元,、英鎊等)之間的匯率變化導(dǎo)致的外匯儲備損益,。匯兌損益變化無常。因此,，評價(jià)外匯儲備的損益,，不應(yīng)計(jì)入?yún)R兌損益。各國通例,，官方外匯儲備的匯兌損益由財(cái)政當(dāng)局承擔(dān),。匯兌損益關(guān)乎外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)。其決定因素有：經(jīng)常項(xiàng)目交易中的幣種結(jié)構(gòu),，和資本與金融項(xiàng)目交易的幣種結(jié)構(gòu),。不應(yīng)用國內(nèi)股票市場上的散戶心態(tài)，即“追漲殺跌”的心態(tài),，來管理國家戰(zhàn)略資產(chǎn),。在國內(nèi)儲蓄過剩的條件下，人民幣對單個(gè)外匯和外匯“籃子”的匯率變化導(dǎo)致的損益是難以解決的,。中國是否應(yīng)持有外匯儲備問題,，其本質(zhì)是中國應(yīng)否存在貿(mào)易順差問題。貿(mào)易順差的本質(zhì)是中國國內(nèi)儲蓄過剩,，儲蓄過剩是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物,，我們必須作為前提接受。
　　李揚(yáng)表示,，金融危機(jī)下,，外匯儲備的管理戰(zhàn)略是“兩害相權(quán)取其輕”。因此,，保持外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定,，是一種理性的選擇。我們能做的事情,，只能是順應(yīng)美國國債收益率曲線的新變化,，對持有金融資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。
　　至于用外匯儲備購買什么,，李揚(yáng)認(rèn)為實(shí)物資產(chǎn)不如金融資產(chǎn),。按他分析，大宗商品,，由于投機(jī)因素消退,，價(jià)格已經(jīng)下跌，且沒有長期增長潛力。至于黃金,，作為投資，黃金是一種“劣質(zhì)投資品”,。戰(zhàn)略資產(chǎn)雖然可選擇,，但規(guī)模不可能很大，且受到東道國的限制,。
　　在金融資產(chǎn)中,，國債、機(jī)構(gòu)債,、公司債,、公司股票幾種選擇，損失最小化戰(zhàn)略下,，國債依然最佳,。另外，與我戰(zhàn)略資產(chǎn)供應(yīng)有關(guān)的公司股票亦可考慮,。
　　第三個(gè)層面是商品價(jià)格,。在商品價(jià)格飆升時(shí)購買的商品，如鐵礦砂,、石油儲備等,，在商品價(jià)格跳水時(shí)，面臨縮水風(fēng)險(xiǎn),；商品高價(jià)時(shí)簽訂的購買合約將在合約有效期內(nèi)產(chǎn)生負(fù)面影響,；存貨調(diào)整將成為2009年甚至2010年上半年影響經(jīng)濟(jì)增長的重要因素，很多行業(yè)和公司將虧損,。當(dāng)然,，商品價(jià)格的下降也有有利影響，它會使輸入型通貨膨脹得到?jīng)Q定性緩解,；企業(yè)未來的生產(chǎn)和投資成本壓力下降,；居民消費(fèi)能力提升；未來增長獲得有利的價(jià)格環(huán)境,。

　　中國仍有條件長期穩(wěn)定增長

　　盡管全球金融危機(jī)仍在繼續(xù),，盡管金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊，但是李揚(yáng)認(rèn)為,，中國仍然存在著長期持續(xù)增長的條件,。
　　首先，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)面基本良好,。從供給面看,，充裕的儲蓄資源，使得我們可以吸納大量不利沖擊，并為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供資金支持,。并且中國具有豐富的勞動力資源,。從需求面看，當(dāng)前我國出口受限,，國內(nèi)消費(fèi)在短期內(nèi)也難以迅速增加,，但是投資仍存在極大余地。我國工業(yè)化正進(jìn)行到中后期,，城鎮(zhèn)化還在中期,，還存在著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級、環(huán)境保護(hù),、生態(tài)建設(shè)和社會事業(yè)發(fā)展等方面的巨大需求,。因此，有理由對中國經(jīng)濟(jì)增長充滿信心,。
　　其次,，金融部門基本穩(wěn)定。中國以銀行業(yè)為主的金融體系,，提供了金融穩(wěn)定的基礎(chǔ),。世紀(jì)之初進(jìn)行的銀行不良資產(chǎn)處置、金融機(jī)構(gòu)的再資本化和公司治理機(jī)制的改革,，提前進(jìn)行了當(dāng)下西方國家正在進(jìn)行的去杠桿化過程,。而且，新世紀(jì)以來,，金融監(jiān)管體系不斷完善,。

　　保持增長主要依賴投資

　　李揚(yáng)認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)增長主要依賴投資,。他分析說,，在短期內(nèi)，消費(fèi)增長很難成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的主要因素,，因?yàn)橄�費(fèi)受制于國民收入增長及國民收入分配,。多年的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐顯示：消費(fèi)的變動相當(dāng)緩慢。出口更難以依靠,。全球經(jīng)濟(jì)下滑,，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，外需必然萎縮,。中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天,，已經(jīng)到了需要逐漸改變以往依賴外需拉動經(jīng)濟(jì)增長格局的時(shí)候，國民經(jīng)濟(jì)應(yīng)逐步轉(zhuǎn)向依靠內(nèi)需來拉動經(jīng)濟(jì)增長,。這客觀上也會產(chǎn)生平衡貿(mào)易收支的結(jié)果,。保持較高的投資率,，仍然是重啟經(jīng)濟(jì)增長的主要手段。因?yàn)楦邇π顬橥顿Y增長提供了無通貨膨脹的基礎(chǔ),。
　　關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的路徑,，大致上有V型、U型,、L型和W型等幾種展望,。李揚(yáng)認(rèn)為W型可能比較現(xiàn)實(shí)。目前,，政府投資已經(jīng)啟動，但民間資本尚在觀望,，甚至還在撤出,。信貸規(guī)模在1-3月擴(kuò)張很快，但似乎尚未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,�,？沙掷m(xù)的增長，必須有民間資本的積極進(jìn)入,。有人預(yù)測：中國經(jīng)濟(jì)在2008年4季度首次見底,，在2009年由于擴(kuò)張政策而有所反彈，但2010年上半年經(jīng)濟(jì)增長可能再次觸底,。經(jīng)濟(jì)的最終反彈只有在投資持續(xù)兩年減速,、過剩生產(chǎn)能力得到充分淘汰、民間資本全面恢復(fù)活力之后才能實(shí)現(xiàn),。這就形成了所謂W型恢復(fù)路徑,。
　　李揚(yáng)強(qiáng)調(diào)，中國要想繼續(xù)保持長期持續(xù)的增長,，關(guān)鍵在于真正落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀,。要全面落實(shí)“保增長、擴(kuò)內(nèi)需,、調(diào)結(jié)構(gòu)”的戰(zhàn)略部署,，特別注意把“調(diào)結(jié)構(gòu)”融入“保增長”的措施之中。中國會率先走出困境,，但不能僅以應(yīng)對周期的策略來解決結(jié)構(gòu)失衡問題,，更不可為解困而停止改革。否則,，可能給未來的發(fā)展造成障礙,。美國金融危機(jī)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)根源，在于違背商業(yè)規(guī)則,，讓沒有能力購買住房的居民去購買住房,。美國金融危機(jī)“殷鑒不遠(yuǎn)”，我們在推行經(jīng)濟(jì)刺激政策時(shí)，應(yīng)牢記美國金融危機(jī)的教訓(xùn),。此外,，此次危機(jī)和衰退也是對中國發(fā)展模式的一次挑戰(zhàn)，它說明,，粗放的投資和出口驅(qū)動的增長已難以為繼,。
　　李揚(yáng)說，要注重宏觀調(diào)控范式的調(diào)整,。完善宏觀調(diào)控目標(biāo)體系,，把促進(jìn)就業(yè)放在優(yōu)先的位置上；改革包括貨幣政策,、財(cái)政政策,、產(chǎn)業(yè)政策等在內(nèi)的宏觀調(diào)控體系；注意國際收支格局的變化,；積極參與國際貨幣體系改革,；穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化。

(中國社會科學(xué)院金融研究所所長)

李揚(yáng)簡介

　　李揚(yáng),，1951年出生于安徽淮南,。中國人民大學(xué)博士畢業(yè)。曾任中國社會科學(xué)院財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)所副所長,，金融研究中心主任,，中國人民銀行貨幣政策委員會委員。2003年至今,，任中國社會科學(xué)院金融研究所所長,、學(xué)部委員，金融研究中心主任,、研究員,，博士生導(dǎo)師。主要研究領(lǐng)域?yàn)樨泿�,、銀行,、金融市場、財(cái)稅,。至今已出版專著十二部,，譯著三部，論文近百篇,。專著《財(cái)政補(bǔ)貼經(jīng)濟(jì)分析》獲1990年孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎著作獎,，論文“中國城市土地使用與管理”獲1994年孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎?wù)撐莫劇?/FONT>