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天津濱海新區(qū)鳥瞰,。新華社發(fā) | 國務(wù)院近期批復(fù)《天津濱海新區(qū)綜合配套改革實驗總體方案》,，允許在天津濱海新區(qū)設(shè)立全國性非上市公眾公司股權(quán)交易市場,，即OTC(柜臺交易市場),。此地有關(guān)專家學(xué)者們認(rèn)為,，這對完善我國多層次資本市場體系,，對濱海新區(qū)的發(fā)展以及把天津建設(shè)成北方經(jīng)濟中心都具有重大推動作用,。但他們同時也指出,，真正把市場建起并成功運轉(zhuǎn),，面臨的困難可能比想象的還要多,，目前還有很多基礎(chǔ)性工作有待落實，真正的考驗還在今后,。
資本市場不可或缺的部分
南開大學(xué)財務(wù)管理系副教授肖沂介紹說,，一般意義上的多層次資本市場，包括主板,、二板和三板市場,，分別為不同層次的企業(yè)提供股權(quán)交易平臺。其中主板市場是指證券交易所市場,；二板市場也稱創(chuàng)業(yè)板市場,，目的是為快速發(fā)展的中小企業(yè)、科技型創(chuàng)新企業(yè)提供股權(quán)交易的平臺,；三板市場主要為主板摘牌退市的股票提供交易渠道,，同時也為一些企業(yè)提供成長和翻身的平臺。
他說,，由于我國資本市場發(fā)展起步較晚,，目前滬、深兩大證券交易所比較成熟,，深圳的中小企業(yè)板基本處于創(chuàng)業(yè)板雛形階段,，此外，其他的資本市場基本上沒有發(fā)展,。對區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展極不平衡的中國經(jīng)濟而言,，這些現(xiàn)有的資本市場覆蓋面有限，不能滿足全國不同層次企業(yè)股票上市和交易的多樣化需求,，尤其是中小企業(yè)的需求,，因此多層次,、互補性市場體系必須盡快完善。
南開大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院院長馬君潞教授介紹,，作為資本市場體系的重要組成部分,，OTC市場發(fā)揮的作用體現(xiàn)在多方面，首先可以為國家經(jīng)濟發(fā)展籌集大量資金,。其次為風(fēng)險投資提供退出通道,，促進風(fēng)險投資發(fā)展的同時，帶動高科技的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級,。成長中的高新技術(shù)企業(yè),，由于規(guī)模小、風(fēng)險高,，很難達(dá)到交易所的上市標(biāo)準(zhǔn),。作為針對中小企業(yè)的資本市場，OTC市場就成了風(fēng)險投資企業(yè)實現(xiàn)成功退出的最佳場所,。
用金融杠桿撬動“地域發(fā)展不均”
由于現(xiàn)代通信技術(shù)的發(fā)展,，OTC設(shè)在哪里，對其提供的交易服務(wù)并無任何影響,�,！霸谔旖驗I海新區(qū)設(shè)立，是我國資本市場完善的需要,，更是區(qū)域發(fā)展的需要,。”天津市發(fā)改委總經(jīng)濟師李力如是說,。
南開大學(xué)商學(xué)院院長李維安教授說,，金融是一個城市發(fā)展的最重要推動力。國家給天津的最新定位是建成北方經(jīng)濟中心,，要實現(xiàn)這一目標(biāo),，必須有相應(yīng)的金融體系作為支撐和配套。深圳,、上海的兩個證券交易所對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟發(fā)展的推動作用顯而易見,。探索在天津設(shè)立全國性非上市公眾公司股權(quán)交易市場，既有利于南,、北金融布局的平衡,，也有利于北方經(jīng)濟中心的形成。
“更為重要的是,，這將助推我國區(qū)域發(fā)展總體戰(zhàn)略的實現(xiàn),。”李維安認(rèn)為：目前我國經(jīng)濟發(fā)展中存在的重要問題之一是區(qū)域發(fā)展不均衡，東快西慢,、南高北低,。在濱海新區(qū)進行包括設(shè)立非上市公眾公司股權(quán)交易市場在內(nèi)的金融創(chuàng)新，將能有效地提升環(huán)渤海地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展以及對外開放水平,，使這里真正成長為帶動區(qū)域發(fā)展的新的經(jīng)濟增長極,。
OTC推出還無時間表
天津市主管金融的副市長崔津渡在多個場合都表示，籌建中的OTC將由相關(guān)監(jiān)管部門主導(dǎo),，天津市正在同有關(guān)部門協(xié)商中,，可以確定的是，OTC市場的建設(shè)將聽從國家總體安排,，實現(xiàn)同其他城市產(chǎn)權(quán)交易市場的協(xié)調(diào),，但推出OTC市場沒有時間表。
天津財經(jīng)大學(xué)國際金融研究中心主任孟昊表示：“柜臺交易對我國來說是一個全新的資本市場領(lǐng)域,，即使是國際上現(xiàn)成的、成功的規(guī)則,，在中國市場運轉(zhuǎn)也需要磨合,。”“比起產(chǎn)業(yè)投資基金,，OTC市場要研究解決的細(xì)節(jié)問題更多,，沒有推出時間表也在情理之中，符合發(fā)展規(guī)律,�,！�
加緊做好四大基礎(chǔ)性工作
為設(shè)立OTC市場，天津已進行了大量前期工作,，市場的選址,、信息系統(tǒng)建設(shè)等硬件準(zhǔn)備已基本完成。但專家們普遍認(rèn)為,，以天津目前的條件和基礎(chǔ),，還須在多方面彌補“短板”，特別要做好相關(guān)的基礎(chǔ)性工作,。
李維安認(rèn)為,，當(dāng)前首先需要解決的是柜臺交易市場的定位問題。這是實現(xiàn)這個市場可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵,。有了科學(xué)的市場定位,，才能設(shè)立市場準(zhǔn)入門檻，才有可能與其它已有的產(chǎn)權(quán)交易市場,、資本市場形成良性互動,，形成完整的市場體系，開展錯位發(fā)展。
李維安建議,，OTC市場運行初期,，主要是作為風(fēng)險投資退出的渠道和退市公司交易的平臺。隨著市場建設(shè)的逐步深入,，未來可以考慮逐步將代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),，地方產(chǎn)權(quán)交易市場也納入這個統(tǒng)一平臺，乃至將OTC市場建成國內(nèi)私募基金股權(quán),、信托產(chǎn)品交易的平臺,，以擴大市場的覆蓋面。
第二個需要明確的事項就是關(guān)于交易所自身的治理架構(gòu),。不管采取哪種組成方式,，在交易所設(shè)立之初都要防范交易所本身的治理風(fēng)險。李維安建議OTC采用公司制,，考慮吸引一些海外的交易所,、金融機構(gòu)入股，以減少內(nèi)部治理風(fēng)險,，同時更多地借鑒先進市場的成熟管理經(jīng)驗,。但是對引入的外資股份的比例要有一定限制。這樣既能形成股權(quán)多元化的機制優(yōu)勢,，又可保持對重大事項的控制和決策權(quán),。
第三個需要做好的工作就是培育上柜資源，做好交易所的推廣工作,。孟昊說,，上柜資源是柜臺交易市場的基礎(chǔ)，但并不是所有的企業(yè)都適合上柜交易,。當(dāng)前需要明確什么樣的企業(yè)可以進場交易,、是否設(shè)置地域限制、哪些投資者可以購買,、退出時間是否限定等,。
李維安認(rèn)為，目前,，需要對企業(yè)進行輔導(dǎo),，一方面讓更多的企業(yè)了解這一市場，另外,，通過基礎(chǔ)性的教育工作,，使企業(yè)按照交易所要求，規(guī)范企業(yè)運作,，提高公司治理水平,。
第四個是要做好風(fēng)險防范工作。孟昊說，相對于主板市場與創(chuàng)業(yè)板市場來講,，對上柜企業(yè)的準(zhǔn)入要求要低,，而且現(xiàn)在上市企業(yè)有1000多家，而未上市公眾公司有數(shù)萬家,，如果涵蓋其他類型企業(yè),、產(chǎn)權(quán)市場則可達(dá)數(shù)十萬家。上柜企業(yè)數(shù)量龐大,，量大所蘊藏的風(fēng)險也就是隨之增大,。對于體量較大的柜臺交易市場來說，把好入口,，從根本上控制風(fēng)險尤其重要,。
李維安介紹說，在國際上,，企業(yè)進入柜臺交易市場通常需要三張“準(zhǔn)生證”,。即分別由中介機構(gòu)提供的法律合規(guī)報告、會計師提供的審計報告和證明合規(guī)運作的公司治理評價報告,。通過這些規(guī)定控制企業(yè)上柜時的法律,、會計、公司治理方面的風(fēng)險,，而管理方面的風(fēng)險由投資者自己承擔(dān)，由此厘清市場的風(fēng)險分布,。他建議,，柜臺交易市場的制度設(shè)計要重視與現(xiàn)有的交易制度、監(jiān)管制度的銜接,，并突出柜臺市場向創(chuàng)業(yè)板市場,、主板市場的孵化功能機制，以達(dá)到建設(shè)完善多層次資本市場體系的目的,。 |