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“一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,，還不是緊縮,？”是的,，央行近期的調(diào)控動(dòng)作給市場(chǎng)“一次緊似一次”的預(yù)期,。加上美國(guó)央行提高貼現(xiàn)率,，被認(rèn)為中美央行的動(dòng)作異曲同工，皆是加息的前奏,，是寬松政策退出前的“打招呼”,。果真如此嗎,？
記得在2006年經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)本報(bào)曾發(fā)文《猜猜央行的下一手》，現(xiàn)在市場(chǎng)又陷入對(duì)央行“下一手”的腦筋急轉(zhuǎn)彎,。確實(shí),，對(duì)目前的資本市場(chǎng)來說，“緊縮”猛于虎,，市場(chǎng)對(duì)央行的下一手已經(jīng)變得風(fēng)聲鶴唳，深度狐疑,。
基于對(duì)未來的關(guān)切,，市場(chǎng)人士往往會(huì)放大經(jīng)濟(jì)政策,，這無(wú)可厚非,。但若不能正確看待政策的意圖，就無(wú)法得到合理預(yù)期,。市場(chǎng)目前五里一徘徊,，也一定程度上源于對(duì)政策解讀的分歧。市場(chǎng)對(duì)政策解讀產(chǎn)生分歧,，不能怪市場(chǎng),。因?yàn)樽屚顿Y者有一個(gè)清晰合理的預(yù)期，是現(xiàn)代貨幣當(dāng)局的職責(zé),。而目前央行沒能做到這一點(diǎn),，說明政策操盤者對(duì)形勢(shì)的發(fā)展也是邊走邊看。雖然如此,，當(dāng)下應(yīng)當(dāng)盡量理清幾個(gè)認(rèn)識(shí),，讓緊縮的歸緊縮，正常的歸正常,。
所謂正常的歸正常,，是說有些操作屬于央行的日常工作。不否認(rèn)準(zhǔn)備金率上調(diào)回收了流動(dòng)性,，但應(yīng)當(dāng)看到這里有央行“日常性工作”的因素,，比如對(duì)沖流動(dòng)性,。雖然周小川曾強(qiáng)調(diào)央行的視野應(yīng)當(dāng)放寬，制定貨幣政策要兼顧多個(gè)重要經(jīng)濟(jì)參數(shù)變量,，注重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),、就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定,、國(guó)際收支平衡等多個(gè)目標(biāo)之間的全面協(xié)調(diào),。但是中國(guó)央行的首要政策目標(biāo)仍是通貨膨脹的防治和保持幣值穩(wěn)定，并通過對(duì)貨幣供應(yīng)量這一中介目標(biāo)的調(diào)控來實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo),。今年貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)目標(biāo)是17%左右,，那就要用合適的工具，比如公開市場(chǎng)操作或者法定存款準(zhǔn)備金率來調(diào)控貨幣供應(yīng)以接近17%目標(biāo),。近期為保證春節(jié)期間流動(dòng)性充足,，據(jù)說央行在公開市場(chǎng)連續(xù)4周凈投放資金總量近7000億元。同時(shí),，自2月20日至3月末,，央票和正回購(gòu)到期量將超過8千億元，是公開市場(chǎng)到期資金較為集中的一段時(shí)期,。這樣一來,，實(shí)現(xiàn)2、3月凈回籠需要回收的流動(dòng)性將在1.6萬(wàn)億元左右,。如此大的回籠壓力下,，即使央行不考慮緊縮，也要考慮對(duì)沖,。這應(yīng)該是提高準(zhǔn)備金率的主要原因。
需要強(qiáng)調(diào)的是,，對(duì)沖不等于緊縮,。兩次準(zhǔn)備金率上調(diào)，特別是第二次,，對(duì)沖成分很大,。在目前市場(chǎng)流動(dòng)性仍算充裕的前提下，當(dāng)有大量的流動(dòng)性增量要進(jìn)入市場(chǎng)時(shí),，央行回收流動(dòng)性并沒有減少存量。
其次,，管理流動(dòng)性不等于管理通脹，提高準(zhǔn)備金率之后也不必然跟隨加息�,？梢源_認(rèn)的是，一個(gè)月兩次調(diào)整準(zhǔn)備金率表明,，由于境內(nèi)外因素的促成,，流動(dòng)性管理已經(jīng)進(jìn)入貨幣政策的特別關(guān)照行列。但這并不能得出通脹來臨的判斷,，進(jìn)而不能得出加息的預(yù)期,。因?yàn)榱鲃?dòng)性的增加并不能必然帶來傳統(tǒng)意義上的通脹,。在目前產(chǎn)能過剩的背景下，流動(dòng)性過剩會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的膨脹,。而對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的管理，在我國(guó)目前顯然并非通過加息能夠解決的,，而是通過政府另外采取一系列相關(guān)政策治理,。因此,，目前中國(guó)央行對(duì)通脹的管理依據(jù)并不主要來自流動(dòng)性的多寡,，而是關(guān)注CPI,。
因此，對(duì)央行的政策解讀仍然是央行的那句話：合理引導(dǎo)貨幣條件逐步從反危機(jī)狀態(tài)回歸常態(tài)水平,。當(dāng)然,，回歸常態(tài)就意味著增量資金不再出現(xiàn)天量,，就像一位專家所言，資本市場(chǎng)盯住的是資金增量,。從這個(gè)意義上說，央行政策會(huì)在客觀上給資本市場(chǎng)帶來利空,。 |