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“一個月的時間內(nèi)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，還不是緊縮,？”是的,，央行近期的調(diào)控動作給市場“一次緊似一次”的預(yù)期。加上美國央行提高貼現(xiàn)率，被認(rèn)為中美央行的動作異曲同工,，皆是加息的前奏,，是寬松政策退出前的“打招呼”。果真如此嗎,？
記得在2006年經(jīng)濟(jì)過熱時本報曾發(fā)文《猜猜央行的下一手》,，現(xiàn)在市場又陷入對央行“下一手”的腦筋急轉(zhuǎn)彎。確實,，對目前的資本市場來說,，“緊縮”猛于虎，市場對央行的下一手已經(jīng)變得風(fēng)聲鶴唳,，深度狐疑,。
基于對未來的關(guān)切，市場人士往往會放大經(jīng)濟(jì)政策,，這無可厚非,。但若不能正確看待政策的意圖，就無法得到合理預(yù)期,。市場目前五里一徘徊,，也一定程度上源于對政策解讀的分歧。市場對政策解讀產(chǎn)生分歧,，不能怪市場,。因為讓投資者有一個清晰合理的預(yù)期，是現(xiàn)代貨幣當(dāng)局的職責(zé),。而目前央行沒能做到這一點,，說明政策操盤者對形勢的發(fā)展也是邊走邊看。雖然如此,，當(dāng)下應(yīng)當(dāng)盡量理清幾個認(rèn)識，讓緊縮的歸緊縮,，正常的歸正常,。
所謂正常的歸正常，是說有些操作屬于央行的日常工作,。不否認(rèn)準(zhǔn)備金率上調(diào)回收了流動性,，但應(yīng)當(dāng)看到這里有央行“日常性工作”的因素，比如對沖流動性,。雖然周小川曾強(qiáng)調(diào)央行的視野應(yīng)當(dāng)放寬,，制定貨幣政策要兼顧多個重要經(jīng)濟(jì)參數(shù)變量，注重經(jīng)濟(jì)增長,、就業(yè),、物價穩(wěn)定、國際收支平衡等多個目標(biāo)之間的全面協(xié)調(diào),。但是中國央行的首要政策目標(biāo)仍是通貨膨脹的防治和保持幣值穩(wěn)定,，并通過對貨幣供應(yīng)量這一中介目標(biāo)的調(diào)控來實現(xiàn)政策目標(biāo),。今年貨幣供應(yīng)量增長目標(biāo)是17%左右，那就要用合適的工具,，比如公開市場操作或者法定存款準(zhǔn)備金率來調(diào)控貨幣供應(yīng)以接近17%目標(biāo),。近期為保證春節(jié)期間流動性充足，據(jù)說央行在公開市場連續(xù)4周凈投放資金總量近7000億元,。同時,，自2月20日至3月末，央票和正回購到期量將超過8千億元,，是公開市場到期資金較為集中的一段時期,。這樣一來，實現(xiàn)2,、3月凈回籠需要回收的流動性將在1.6萬億元左右,。如此大的回籠壓力下，即使央行不考慮緊縮,，也要考慮對沖,。這應(yīng)該是提高準(zhǔn)備金率的主要原因。
需要強(qiáng)調(diào)的是,，對沖不等于緊縮,。兩次準(zhǔn)備金率上調(diào)，特別是第二次,，對沖成分很大,。在目前市場流動性仍算充裕的前提下，當(dāng)有大量的流動性增量要進(jìn)入市場時,，央行回收流動性并沒有減少存量,。
其次，管理流動性不等于管理通脹,，提高準(zhǔn)備金率之后也不必然跟隨加息,。可以確認(rèn)的是,，一個月兩次調(diào)整準(zhǔn)備金率表明,，由于境內(nèi)外因素的促成，流動性管理已經(jīng)進(jìn)入貨幣政策的特別關(guān)照行列,。但這并不能得出通脹來臨的判斷,，進(jìn)而不能得出加息的預(yù)期。因為流動性的增加并不能必然帶來傳統(tǒng)意義上的通脹,。在目前產(chǎn)能過剩的背景下,，流動性過剩會導(dǎo)致資產(chǎn)價格的膨脹。而對資產(chǎn)價格泡沫的管理，在我國目前顯然并非通過加息能夠解決的,，而是通過政府另外采取一系列相關(guān)政策治理,。因此，目前中國央行對通脹的管理依據(jù)并不主要來自流動性的多寡,，而是關(guān)注CPI,。
因此，對央行的政策解讀仍然是央行的那句話：合理引導(dǎo)貨幣條件逐步從反危機(jī)狀態(tài)回歸常態(tài)水平,。當(dāng)然,，回歸常態(tài)就意味著增量資金不再出現(xiàn)天量，就像一位專家所言,，資本市場盯住的是資金增量,。從這個意義上說，央行政策會在客觀上給資本市場帶來利空,。 |