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近200點的滬市下跌表明市場持股信心的大幅下行,，也提醒投資者，當(dāng)然更多的是管理層要考量已經(jīng)作出和將來要進(jìn)行的選擇,。對于目前的股市,，應(yīng)該明確一個時間坐標(biāo)。這就是,，中國證券市場正行走在百年不遇的全球金融危機(jī)當(dāng)中,，監(jiān)管層的思路、決策都不能離開這個基點。
一個自然的邏輯是,，人們需要從歷次金融危機(jī)中得出資本市場的變異規(guī)律,，捋清這種變異規(guī)律的經(jīng)濟(jì)特性和生產(chǎn)鏈條。唯有如此,，才能改善政策選擇,，啟動股市的良性演繹。
重翻歷次金融危機(jī)的每個段落,，我們會發(fā)現(xiàn),，作為金融市場重要部分的股票市場往往是在“大起大落”、“一驚一乍”中行走,。遠(yuǎn)如1929年的大崩潰,，近如1997年的亞洲金融危機(jī)，敏感的股市莫不表現(xiàn)同一種情況,。而支持這種情況和走勢的直接因素是脆弱的心理預(yù)期,。當(dāng)然，危機(jī)時期不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和在此影響下的資金快速流動則是投資者脆弱預(yù)期的基本背景,。于是,，站在金融危機(jī)，特別是后危機(jī)時期的時間坐標(biāo)上,，人們看到影響股市蹣跚行走的三個經(jīng)濟(jì)特性。
資金的易動性,。最新出版的《七大趨勢》預(yù)期,，在金融危機(jī)的中后期，短期投機(jī)資金的大進(jìn)大出,，將使新興市場國家的股市面臨大幅波動的風(fēng)險,。雖然危機(jī)仍在持續(xù)，復(fù)蘇沒有明確,，但市場對于財富的期待似乎在膨脹,，賭通貨膨脹、瞄準(zhǔn)貨幣升值等等,，成了近半個世紀(jì)以來金融危機(jī)中輕取利益的重要技巧,。今年前一階段的A股走勢則是一個生動的演繹。進(jìn)入第二季度,，境內(nèi)外資金認(rèn)為全球和中國通脹要抬頭,，于是大舉布局中國股市。最近,，A股大幅調(diào)整則印證了短線投機(jī)資金在股市快速撤離的情狀,。
宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性。與歷次金融危機(jī)一樣，在危機(jī)的后半期,，對于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇往往充滿種種猜測,，這種不確定性的猜測時刻牽動著股市的神經(jīng)。最近,，全球主要經(jīng)濟(jì)體上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已陸續(xù)公布完畢,，伴隨中美經(jīng)濟(jì)的強勁反彈，德,、法,、日三國經(jīng)濟(jì)增長率的由負(fù)轉(zhuǎn)正，似乎預(yù)示著延續(xù)近兩年的金融危機(jī)正在落幕,，但目前的經(jīng)濟(jì)增長究竟是可持續(xù)復(fù)蘇的一部分,，還是各國政府公共干預(yù)(財政刺激和貨幣投放)的短期效應(yīng)，仍存爭議,。
市場心理的脆弱性,。歐美股市今年以來幾起幾落，正是投資者對危機(jī)時期不同階段宏觀數(shù)據(jù)的敏感反應(yīng),。中國股市雖然總體流動性充裕,，但在股市擴(kuò)容、信貸可能收縮的政策語音下持續(xù)下行,，也無不是非常時期信心難立的表現(xiàn),。
后危機(jī)時期，以上三方面的特性直接影響著資本市場的變動和趨勢,。所以我們在政策選擇上一方面要慎之又慎,，另一方面又要注意針對性。
明智的管理者,，要理清影響目前股市信心的關(guān)鍵因素,。從積極的方面看，目前A股的經(jīng)濟(jì)基本面總體上是良性的,。因為支撐股票價格的公司業(yè)績在危機(jī)中仍然呈現(xiàn)較快的增長,，而國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)也正呈現(xiàn)較為明確的信號。
從不利的方面看,，首先,，市場密集的聲音則是對發(fā)行節(jié)奏過快的憂心。在8月31日股市大跌中,，中冶科工公布發(fā)行融資168億元,。自6月IPO開閘以來，滬深兩市IPO相當(dāng)于去年全年滬深兩市IPO募資總額的七成,�,！皵U(kuò)容猛于虎”,，已成當(dāng)下市場心理的鮮明寫照。
對于擴(kuò)容的疾行,，管理層有必要通過適當(dāng)?shù)恼甙才�,，緩解其對市場的壓力。與此相關(guān)聯(lián)的是,，新股發(fā)行工作的種種怪現(xiàn)狀也讓投資者心緒難安,。特別是新股IPO重啟以來頻頻以高市盈率示人。高市盈率發(fā)行本質(zhì)上是一種“泡沫化發(fā)行”,，這種泡沫無疑將對市場人氣,、結(jié)構(gòu)形成了巨大的壓力。所以,，有針對性地對A股發(fā)行制度進(jìn)一步完善,，也是當(dāng)前發(fā)行政策良性調(diào)整的題中之一。
其次,，短期投機(jī)資本的快速進(jìn)出正在影響后危機(jī)時期資本市場健康發(fā)展,。我們不要對資本快速流動的正面效應(yīng)存在過高的期望。在金融危機(jī)巨大的陰影下,，資本的進(jìn)出具有明顯的羊群效應(yīng),。資本大量流入必然推高股票價格，而資本大量流出則會對資本市場形成沖擊,，甚至影響復(fù)蘇進(jìn)程,。所以危機(jī)時期新興市場對境內(nèi)外短期資本的大進(jìn)大出須保持一定警惕，加強監(jiān)控是必要的舉措,。
同時,，不明確、非理性的信息傳播和政策解讀也在影響市場的信心,。管理層應(yīng)比危機(jī)前更加完善股市的信息披露制度，進(jìn)一步對市場明確有關(guān)政策指向,，穩(wěn)定投資者預(yù)期,。在后危機(jī)時期，市場也需進(jìn)行更加廣泛的投資者教育,，客觀全面說明市場的正面和負(fù)面因素,，引導(dǎo)理性投資。
站在金融危機(jī)的時空中,，我們認(rèn)真考察資本市場的運行機(jī)理探索股市的監(jiān)管經(jīng)驗,，必然會形成一個新興市場處理危機(jī)中股市發(fā)展的正面案例。 |