受到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨弱、降息預(yù)期升溫、丙類戶重新開戶以及央行非公開釋放流動性等因素影響,，本周以來現(xiàn)券市場延續(xù)了整體走強(qiáng)的趨勢,，收益率再次大幅下行。分析人士認(rèn)為,，鑒于年底前流動性寬松整體無虞,，則在資金面、基本面的雙重支撐下,，債券牛市格局短期難轉(zhuǎn)向,。
現(xiàn)券收益率不改下行態(tài)勢
中債提供的數(shù)據(jù)顯示，截至11月12日收盤,，銀行間利率,、信用債收益率的跌幅雖有所放緩，但仍多以下行為主,。
以城投類產(chǎn)品為例,，“14京熱力MTN001”、“14濟(jì)西城投MTN002”,、“12成渝MTN2”等券的報(bào)價,、成交帶動中債城投債收益率曲線（AA＋）3-5年期小幅下行約2BP；“12滬臨港MTN1”,、“12金陽債”,、“13昌吉國投債”、“14榮成經(jīng)開債”等券帶動中債城投債收益率曲線（AA）2-5年期回落2BP左右,；“09溫投債”,、“12安陽投資債”、“13金壇債”,、“14濰坊濱投MTN001”等券的成交帶動中債城投債收益率曲線（AA（2））2-5年期小幅下行約2BP,。
顯然，得益于資金面的有力支撐,，當(dāng)前債券牛市仍在延續(xù),。
青島農(nóng)商銀行資金運(yùn)營部資金交易經(jīng)理秦新鋒告訴記者：“目前交易盤盈利幾乎都在8％左右�,！痹谇匦落h看來,，本輪債券牛市主要受到兩方面因素的有力支撐�,！捌湟�,，統(tǒng)計(jì)局公布的最新通脹數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需依然低迷，未來的低通脹甚至通縮風(fēng)險將為貨幣政策進(jìn)一步寬松留下操作空間,；另一方面,，央行的貨幣政策報(bào)告透露出對銀行體系流動性持續(xù)支持的傾向。上述兩個方面均構(gòu)成了目前債市走牛的基礎(chǔ)�,！鼻匦落h如是稱,。
來自國泰君安的研究觀點(diǎn)亦判斷，展望后市,，現(xiàn)券收益率料將繼續(xù)下行,。考慮到10月CPI漲幅平穩(wěn),，而PPI低于預(yù)期,，且跌幅有所擴(kuò)大，這表明當(dāng)前總需求并未出現(xiàn)回升,，通縮風(fēng)險仍在加劇,。總體來說,，通脹對于債市的影響偏正面,，市場樂觀情緒依舊存在發(fā)酵的溫床。
貨幣寬松環(huán)境年內(nèi)有望延續(xù)
部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，現(xiàn)階段債券牛市的下半場可以確認(rèn)為“政策市”,，也就是說，市場交易的核心即為央行政策的再度放松,。
可以看到,，與過去寬松貨幣政策有所不同的是，除了三次下調(diào)公開市場正回購利率以外,，今年三季度貨幣政策主要采取了“由明轉(zhuǎn)暗”的非公開市場操作,，包括中期借貸便利（MLF）工具的使用，兩次投放基礎(chǔ)貨幣7695億元,，旨在引導(dǎo)商業(yè)銀行降低貸款利率,。
毫無疑問，當(dāng)前貨幣政策的寬松預(yù)期,，推動了債券市場上漲以及高風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險溢價下行（對應(yīng)于中低等級信用債、轉(zhuǎn)債以及股票市場的上漲）,。
而能夠確定的是,，在外匯占款渠道投放基礎(chǔ)貨幣出現(xiàn)階段性放緩的情況下，未來央行引導(dǎo)商業(yè)銀行降低貸款利率和社會融資成本,，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)不會改變,，即流動性整體寬松的環(huán)境有望得以延續(xù)。
事實(shí)上,，就宏觀形勢考量,，經(jīng)濟(jì)下行的壓力一直存在。不少券商的調(diào)研也顯示，當(dāng)前通脹不但沒有向上的壓力,，反而出現(xiàn)了通縮加劇的情況,，這決定了后續(xù)貨幣政策放松仍有必要，且是比較確定的,。
“至于現(xiàn)階段央行頻繁動用非公開市場操作投放資金,，個人認(rèn)為，這是因?yàn)槭艿搅藗鹘y(tǒng)意義上貨幣政策聯(lián)動觀念的制約,，即央行要做出在正規(guī)公開市場正回購,，不全面降準(zhǔn)、降息的姿態(tài),，才能阻止資金外流,。”華龍證券固定收益研究員牟治陽坦言,，“央行一直不愿意公開承認(rèn)放松的另一重要原因,，是政府要專注改革和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，要‘去過剩產(chǎn)能’和‘去杠桿’,，不走老路,、不大規(guī)模刺激�,！�
對此,，金元證券固定收益總部研究主管王晶亦向記者表示：“短期來看，央行的貨幣政策操作料仍將以非公開方式為主,�,！�
城投債仍是較好投資標(biāo)的
就目前來看，由貨幣政策公開,、非公開寬松操作帶動的債券牛市下半場有望得以延續(xù),。
國泰君安債券研究團(tuán)隊(duì)分析師徐寒飛亦表示，后續(xù)貨幣政策存在進(jìn)一步寬松的可能,，“中國式量寬”或?qū)⒊蔀槲磥韨袌龀掷m(xù)上漲的重要推手,。
“尤其是城投類產(chǎn)品，雖然存量城投債收益率已經(jīng)下行到5.5％左右的水平,，可我們判斷,，后續(xù)該類產(chǎn)品收益率仍有下行空間�,！币晃簧绦薪灰讍T直言,，“未來城投債收益率料跟隨利率債緩慢下行，且新發(fā)類城投債仍會優(yōu)于產(chǎn)業(yè)債,�,！�
順德農(nóng)商銀行固定收益研究員宋球紅并稱：“個人判斷,，存量城投債基本上不存在違約風(fēng)險，已成為稀缺品種,。投資該類債券與國開債相比,，對銀行來說，只有在計(jì)量風(fēng)險資產(chǎn)時,，風(fēng)險權(quán)重會有所差異,，基本上沒有信用風(fēng)險溢價�,！�
中信證券方面認(rèn)為,，基于管理層為地方政府處理存量債務(wù)及建立成熟的PPP融資模式提供了一定的緩沖期，則當(dāng)下屬于公益性項(xiàng)目的非政府類債券融資仍具有較強(qiáng)的信用背書,。
總而言之,，對于城投類產(chǎn)品及地方存量債務(wù)的處理，現(xiàn)階段市場不必過于擔(dān)憂,，受益于資金面的寬松,，信用債牛市有望延續(xù)。當(dāng)然,，未來城投公司信用資質(zhì)的評定始終會更多地向城投公司本身傾斜,，即分化難以避免。因此,，投資者仍需保持一份謹(jǐn)慎心態(tài),。
