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劉道偉 | 4月20日，有媒體披露稱,，該報“從一接近監(jiān)管層的市場人士處獲悉,，目前有關(guān)部門正在研究如何完善大小非解禁制度，修改大小非解禁的游戲規(guī)則，以保持股市穩(wěn)定健康發(fā)展”,。
當(dāng)大小非解禁沖擊市場的時候,，人們才突然醒悟，意識到接近零成本的限售股套現(xiàn)所帶來的沉重壓力,。問題在于,，當(dāng)初的股權(quán)分置改革是通過大家協(xié)商解決和股東大會投票表決通過的。也就是說,，無論是從制度監(jiān)管角度,，還是從投資者角度來看，非流通股股東通過送股,、派發(fā)權(quán)證,、轉(zhuǎn)贈現(xiàn)金等方式，換取了流通股東對其非流通股解禁期后上市流通權(quán)利的支持,。
這實際上意味著游戲規(guī)則在各方共同協(xié)商下確立的,。唯一的失誤，是制度的設(shè)計者沒有充分評估限售股解禁后給市場帶來的沉重壓力,。如今,，在限售股套現(xiàn)已經(jīng)進(jìn)行到半途的情況下，再單方面修改游戲規(guī)則,，不僅難以找到充分的法規(guī)依據(jù),，也面臨著有違誠信原則的障礙，同時,，給那些未在解禁后套現(xiàn)的大小非帶來了明顯的不公,。我擔(dān)心，這種修改解禁規(guī)則的建議不僅難以穩(wěn)定市場,，反而可能把尚未減持的大小非變成驚弓之鳥,，逼迫他們抓緊時間套現(xiàn)，這有可能導(dǎo)致市場在更大的拋壓下走向自由落體狀態(tài),。
目前,，有關(guān)修改解禁規(guī)則的建議，大致包括兩種：
一種是實行大股東減持申報制,。另一種是,，對解禁套現(xiàn)的大小非征收一個“特別稅”。
這兩種建議如果真的要落實,，無疑會對減輕市場的拋壓有利,。但是，這兩種建議都面臨著制度追溯的難題,。即那些已經(jīng)拋售股票的大小非,，提前申報對他們已經(jīng)沒有任何意義,，如果征收“特別稅”，那么,，這個稅到底屬于所得稅所涵蓋的一個分支還是新稅種,？如果是新稅種，首先要通過立法,，經(jīng)過大人授權(quán),，而且，即使征收“特別稅”,，也只能從法律確定的實行日起開征,，而無法再讓那些已經(jīng)套現(xiàn)的大小非補繳，這無疑是讓老實人吃虧的制度,。如果這個“特別稅”屬于利得稅,，那么，只對其中的一部分人征收明顯有違稅收公平原則,。
因此,，從制度的層面來看，修改大小非解禁規(guī)則面臨著種種難以逾越的障礙,。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為,，市場本身就是一種制度,，一旦人為破壞已經(jīng)確立的制度,，就會產(chǎn)生諸多消極的影響。
事實上,，從迄今為止的數(shù)據(jù)來看,，大小非拋售的動力并不是那么強烈。據(jù)海通證券(34.40,3.10,9.90%,吧)統(tǒng)計,，現(xiàn)階段限售股減持市值占解禁市值的比重累計僅為8.4%,，90%以上的解禁股份沒有向市場拋售。顯然,，解禁股的拋壓被市場高估了,。
我認(rèn)為，大小非解禁對股市的壓力,，與其減持方式有著直接的關(guān)系,，目前的減持大都是通過二級市場拋售進(jìn)行的，容易給股市造成持續(xù)的拋售壓力,，造成股市的持續(xù)下跌,。因此，我們完全可以在不修改大小非減持時間,、不影響其收益（征收特別稅）的情況下,，讓大小非通過大宗交易等方式來減持,。
大宗交易轉(zhuǎn)讓方式對公司股價影響很小，可以大大減小“大小非”減持全部通過二級市場進(jìn)行的弊端,，減小市場的波動,，舒緩市場的恐慌情緒，有利于A股市場的穩(wěn)定發(fā)展,。這種簡單對減持方式的完善,，既沒有對大小非減持規(guī)則進(jìn)行重大修改，也沒有損及游戲規(guī)則本身,，無論對于大小非還是投資者都是有益的,。對大小非而言，這種減持方式幫它解除了股市下跌“罪魁禍?zhǔn)住钡呢?fù)罪感,。對于投資者而言,，二級市場拋壓的減弱，也能減小他們的恐慌情緒,，使他們以更充足的信心對待投資決策,，從長遠(yuǎn)來看，這有利于股市的健康發(fā)展,。
正在此文快寫完時,，突然傳出消息，證監(jiān)會于4月20日晚發(fā)布新聞,，股改限售股,、新老劃斷前IPO鎖定股，到解禁期后,，只要在一個月內(nèi)想減持占總股本百分之一的股份,，都要去大宗交易平臺�,？磥�,，筆者的觀點與有關(guān)部門不謀而合，但希望相關(guān)制度盡快確立這種規(guī)則,，以防止大小非為了預(yù)防未來的不確定性風(fēng)險抓緊時間集中拋售,，給股市造成更劇烈的波動。 |