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全球金融危機(jī)的爆發(fā)進(jìn)一步加劇了國際信用體系的矛盾,，使全球信用鏈條中最基本最重要的環(huán)節(jié)——國家信用出現(xiàn)危機(jī),。國家信用危機(jī)使世界經(jīng)濟(jì)和人類社會(huì)安全面臨歷史性的挑戰(zhàn)。作為以揭示信用風(fēng)險(xiǎn)，向世界提供公正信用評(píng)級(jí)資訊為己任的專業(yè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),，大公國際資信評(píng)估有限公司將第一批五十個(gè)國家的信用評(píng)級(jí)結(jié)果公之于世,，有益于世界對(duì)國家信用這一最為復(fù)雜的信用關(guān)系的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)勢(shì)作出科學(xué)判斷,，制定應(yīng)對(duì)措施,。大公首次選擇的五十個(gè)國家分布于全球各洲，其國內(nèi)生產(chǎn)總值合計(jì)占到世界經(jīng)濟(jì)總量的百分之九十,，具備各區(qū)域信用風(fēng)險(xiǎn)的典型特征,，代表了國家信用風(fēng)險(xiǎn)在世界范圍的布局及變化情況。
大公對(duì)國家信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)結(jié)果是依據(jù)大公創(chuàng)建的新型國家信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)得出的,，基本體現(xiàn)了國家信用風(fēng)險(xiǎn)要素的內(nèi)在聯(lián)系和信用評(píng)級(jí)的原則,，使信用等級(jí)客觀反映了這些國家的實(shí)際債務(wù)償還能力，現(xiàn)將大公對(duì)五十個(gè)國家的首次信用等級(jí)評(píng)定結(jié)果公布如下：
一,、大公國家信用等級(jí)的評(píng)價(jià)依據(jù)
從對(duì)人類社會(huì)安全發(fā)展的高度責(zé)任感出發(fā),，為客觀準(zhǔn)確揭示國家信用風(fēng)險(xiǎn)，大公在長期研究借鑒國際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上,，深入發(fā)掘信用風(fēng)險(xiǎn)全球化背景下國家信用風(fēng)險(xiǎn)形成的內(nèi)在規(guī)律,，創(chuàng)建了國家信用評(píng)級(jí)理論體系和新型評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的核心要素是國家管理能力,、經(jīng)濟(jì)實(shí)力,、金融實(shí)力、財(cái)政實(shí)力和外匯實(shí)力,。大公國家信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)體現(xiàn)的核心思想是：支撐國家舉債能力和償還債務(wù)來源的根本是該國的財(cái)富創(chuàng)造能力。大公依據(jù)債權(quán)債務(wù)關(guān)系形成的一般原理,，考察相關(guān)要素的內(nèi)在聯(lián)系,，結(jié)合各國具體情況，經(jīng)過復(fù)雜的分析過程,，最終評(píng)估出每個(gè)國家的信用等級(jí),。在具體操作過程中，我們重點(diǎn)把握了以下五個(gè)方面的原則,。
(一)大公國家信用評(píng)級(jí)是對(duì)一國綜合體制實(shí)力和政府財(cái)政狀況的綜合系統(tǒng)評(píng)估
大公認(rèn)為,，影響國家信用的評(píng)級(jí)要素主要分為兩個(gè)層面，一是一國的綜合體制實(shí)力,，二是一國主權(quán)政府的財(cái)政狀況,。綜合體制實(shí)力反映了經(jīng)濟(jì)體對(duì)財(cái)富創(chuàng)造的體制保障能力，預(yù)示經(jīng)濟(jì)體在未來穩(wěn)定創(chuàng)造新增財(cái)富和財(cái)政收入的潛力,，是決定一國中長期財(cái)政狀況的根本；財(cái)政狀況指通過政府收入與債務(wù)狀況的比較而表現(xiàn)出來的政府償債資金在短期內(nèi)的充裕度和流動(dòng)性,。
信用等級(jí)高的國家債務(wù)相對(duì)規(guī)模較低,，并具有國民財(cái)富和財(cái)政收入穩(wěn)定增長的前景和潛力,。一些新興市場(chǎng)國家在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的過程中，綜合體制實(shí)力和財(cái)政狀況不斷改善,，將帶來信用等級(jí)排序的相對(duì)提高,；而一些發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長長期停滯，綜合體制實(shí)力下降,，財(cái)政狀況十分脆弱,，它們?cè)谛庞玫燃?jí)序列中的位置必然會(huì)下降。
(二)財(cái)政狀況對(duì)于一國政府債務(wù)償還能力具有直接決定作用
財(cái)政狀況是影響國家償債能力的直接因素,�,？v觀政府違約的歷史，發(fā)生違約的深層次原因無論是基于政治,、經(jīng)濟(jì),、金融或是社會(huì)問題，其結(jié)果都表現(xiàn)為政府財(cái)政狀況的急劇惡化,。國家信用能力的高低最終都是以特定時(shí)間段內(nèi)政府收入對(duì)債務(wù)償還的覆蓋程度反映出來的,。
各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)表明，一段時(shí)間內(nèi)政府的財(cái)政狀況并不必然與該國的綜合體制實(shí)力相一致,。盡管綜合體制實(shí)力強(qiáng)的國家具有更強(qiáng)的財(cái)政調(diào)整空間和債務(wù)容忍度,，但當(dāng)政府不斷通過擴(kuò)大財(cái)政支出來增強(qiáng)國家管理經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的職能，經(jīng)常性的財(cái)政赤字及不斷膨脹的政府債務(wù)規(guī)模達(dá)到一定限度后,，財(cái)政調(diào)整的空間將受到束縛,，政府的償債壓力就會(huì)凸顯。現(xiàn)實(shí)環(huán)境下,，一些國家的綜合體制實(shí)力雖然在各國中位次靠前,，但糟糕的財(cái)政和債務(wù)狀況使其綜合體制難以對(duì)財(cái)政調(diào)整提供有效保障，債務(wù)的增長速度不斷超越國內(nèi)生產(chǎn)總值和財(cái)政收入的增長速度,，這類國家的信用風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)值得警惕,。
(三)政府財(cái)政收入的創(chuàng)造能力是債務(wù)償還的基礎(chǔ)，融資收入并非是政府償債能力的根本性保證
正常的債權(quán)債務(wù)關(guān)系以債務(wù)人新創(chuàng)造價(jià)值形成的現(xiàn)金流量作為債務(wù)償還能力的基本保證,，而不是以債務(wù)主體的借新還舊能力為先決條件,，這是信用關(guān)系得以存在和穩(wěn)定發(fā)展的基石。過度依靠融資收入,，采用借新債還舊債的方式終究會(huì)引起國債市場(chǎng)產(chǎn)生強(qiáng)烈反應(yīng),，當(dāng)市場(chǎng)的借貸成本和借貸難度增加時(shí)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)急劇爆發(fā)出來,。
大公認(rèn)為,，在其它條件相同的情況下，經(jīng)常性財(cái)政收入對(duì)債務(wù)償還能起到保障作用的國家財(cái)政實(shí)力強(qiáng)于主要通過融資收入還債的國家，即便是后者在近期具有較強(qiáng)的融資能力,。
(四)隨著外部沖擊對(duì)國家信用的影響日益嚴(yán)重并更頻繁,，綜合體制實(shí)力在保障信用水平的穩(wěn)定性方面具有突出作用
不利的經(jīng)濟(jì)、金融或政治事件的發(fā)生可能會(huì)危及債務(wù)環(huán)境,，而綜合體制實(shí)力不同的國家對(duì)于抵御這種沖擊的能力不同,，從而造成信用質(zhì)量方面存在差異。綜合體制實(shí)力包括國家管理能力,、經(jīng)濟(jì)實(shí)力和金融實(shí)力三方面,。一些國家得益于較好的外部環(huán)境，持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長使財(cái)政及債務(wù)狀況迅速改善,，但由于綜合體制實(shí)力不強(qiáng),，比如表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一、對(duì)外依存度較高,、政局不穩(wěn)定或者金融體系抵御外部沖擊的能力弱等,，突發(fā)性的外部沖擊會(huì)迅速惡化債務(wù)環(huán)境，出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)急劇上升的問題,。
(五)信息,、數(shù)據(jù)的來源和使用遵循真實(shí)性、時(shí)效性和一致性的原則
大公在使用信息和數(shù)據(jù)方面嚴(yán)格遵循真實(shí)性,、時(shí)效性和一致性的原則,。真實(shí)性要求盡量使用一手資料，或者在使用二手資料時(shí)確保其能夠得到其他信息和數(shù)據(jù)的印證,；鑒于評(píng)級(jí)是對(duì)未來風(fēng)險(xiǎn)程度的預(yù)測(cè),，數(shù)據(jù)和信息的時(shí)效性非常重要，大公密切跟蹤各國和國際組織發(fā)布的最新數(shù)據(jù),，并根據(jù)掌握的情況對(duì)一些重要數(shù)據(jù)進(jìn)行估算或預(yù)測(cè),；一致性是為了解決國家間的可比性問題，為此大公在評(píng)級(jí)操作體系中主要使用權(quán)威國際組織發(fā)布的數(shù)據(jù),，如國際貨幣基金組織,、世界銀行和國際清算銀行等。
二,、大公五十個(gè)國家信用等級(jí)的評(píng)價(jià)結(jié)果
大公初次評(píng)級(jí)選取的五十個(gè)國家遍及世界主要區(qū)域,，具體分布情況為：歐洲二十國、亞洲十七國,、北美兩國,、南美六國、非洲三國和大洋洲兩國,，見圖1,。
從整體信用水平看,，本幣投資級(jí)以上級(jí)別(BBB-及以上)的國家占72%，投機(jī)級(jí)(BB+及以下)國家占28%,，外幣投資級(jí)以上級(jí)別國家占74%,，投機(jī)級(jí)占26%。從本外幣級(jí)別一致性看,，本外幣信用級(jí)別相同的國家是38個(gè)；本幣級(jí)別低于外幣級(jí)別的國家有3個(gè),；本幣級(jí)別高于外幣級(jí)別的國家有9個(gè),。50個(gè)國家的信用等級(jí)見表1。
三,、對(duì)五十個(gè)國家信用等級(jí)的比較分析
為了具體解釋大公給出各國信用級(jí)別的依據(jù),，從中體現(xiàn)大公評(píng)級(jí)方法的核心分析理念，證明大公評(píng)級(jí)結(jié)論的科學(xué)性,，本部分從兩個(gè)方面采取比較分析的方法闡釋,。一方面是將大公在不同級(jí)別上的國家基本評(píng)級(jí)特征加以比較，從而反映出各級(jí)別風(fēng)險(xiǎn)程度的差異,；另一方面是將大公的級(jí)別與美國三家機(jī)構(gòu)——穆迪,、標(biāo)普和惠譽(yù)的評(píng)級(jí)結(jié)果進(jìn)行比較分析，反映在不同評(píng)級(jí)理念指導(dǎo)下,，大公與上述美國三家機(jī)構(gòu)對(duì)具體國家償債能力在判斷上的差異,。
(一)大公國家信用等級(jí)的比較分析
本部分選取本幣AAA、AA和A三個(gè)等級(jí)的國家作為分析對(duì)象,，闡釋它們?cè)趪倚庞蔑L(fēng)險(xiǎn)水平方面的差異,。
1、本幣AAA級(jí)國家
本幣AAA國家包括挪威,、澳大利亞,、丹麥、盧森堡,、瑞士,、新加坡、新西蘭,。AAA級(jí)國家在每一個(gè)核心要素上都表現(xiàn)出非常強(qiáng)大的實(shí)力,，沒有一個(gè)方面存在明顯缺陷，可以保障在任何可預(yù)見的情況下都無損其償債能力,。主要特征為：①政治體制成熟,，運(yùn)轉(zhuǎn)良好，國家發(fā)展戰(zhàn)略清晰,，執(zhí)行有力,，效果明顯,，國家安全局勢(shì)穩(wěn)定；②經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng),，在全球具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),，隨著世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，增長前景較有保障,；③金融體系發(fā)達(dá)且抗沖擊能力強(qiáng),；④政府能夠長期保持穩(wěn)健的財(cái)政記錄，雖受到金融危機(jī)影響政府赤字和債務(wù)上升,，但是不損害財(cái)政收入的可持續(xù)性,，貨幣對(duì)內(nèi)價(jià)值穩(wěn)定；⑤債務(wù)以本幣計(jì)值為主,，或外部流動(dòng)性良好,，外儲(chǔ)充裕，貨幣對(duì)外價(jià)值穩(wěn)定,。
2,、本幣AA級(jí)國家
本幣AA級(jí)國家主要有：中國、加拿大,、荷蘭,、德國、美國,、沙特阿拉伯,、法國、英國,、韓國,、日本。AA級(jí)國家大都在五個(gè)核心評(píng)級(jí)要素中至少有三到四個(gè)要素保持非常強(qiáng)大的實(shí)力,，但是在其他一到兩個(gè)要素上則存在一定的缺陷,，使其償債能力的抗風(fēng)險(xiǎn)性與AAA級(jí)相比有所下降。
上述AA級(jí)國家從風(fēng)險(xiǎn)特征上大致可以分為兩類,，一類集中在處于國際金融危機(jī)中心的歐美發(fā)達(dá)國家,，在金融危機(jī)沉重打擊下，加之核心要素上本來已經(jīng)存在的一些缺陷,，財(cái)政出現(xiàn)了明顯惡化,。包括：德國、美國,、英國,、法國、荷蘭,、加拿大和日本,，這些國家存在程度不等的財(cái)政壓力,，但綜合體制實(shí)力的優(yōu)勢(shì)有助于它們贏得財(cái)政和債務(wù)的調(diào)整空間。
另一類國家財(cái)政可持續(xù)性強(qiáng),，經(jīng)濟(jì)前景更樂觀,，但面臨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整或者地緣政治風(fēng)險(xiǎn)方面的現(xiàn)實(shí)問題，與AAA級(jí)國家的抗風(fēng)險(xiǎn)能力還存在一定差距,。包括：中國,、沙特阿拉伯阿拉伯和韓國。
3,、本幣A級(jí)國家
本幣A級(jí)國家有：比利時(shí),、智利、西班牙,、南非、馬來西亞,、愛沙尼亞,、俄羅斯、波蘭,、以色列,、意大利、葡萄牙和巴西,。
A級(jí)別國家往往僅在兩,、三個(gè)評(píng)級(jí)要素上具有強(qiáng)大的實(shí)力，而其具有的缺陷比AA級(jí)國家更為明顯,，從而總體償債能力進(jìn)一步下降,。
A級(jí)別國家在要素特征上也大致呈現(xiàn)出兩種類型，一類是綜合體制實(shí)力下降,、財(cái)政狀況面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,；另一類是經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，但存在一些不穩(wěn)定性的新興經(jīng)濟(jì)體,。
在這一等級(jí)中,，西班牙、葡萄牙,、意大利等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體綜合體制實(shí)力的下降已嚴(yán)重制約了經(jīng)濟(jì)增長潛力和增長前景,，同時(shí)它們的債務(wù)或財(cái)政赤字問題較為突出，如果經(jīng)濟(jì)增長或財(cái)政收入增長的速度仍落后于債務(wù)的增長速度,，一次程度較大的突發(fā)性外部或內(nèi)部沖擊會(huì)使融資及債務(wù)償還面臨較大風(fēng)險(xiǎn),；而對(duì)于智利、俄羅斯,、波蘭,、巴西等新興經(jīng)濟(jì)體,，它們致力于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革，經(jīng)濟(jì)快速增長,，經(jīng)濟(jì)規(guī)模不斷擴(kuò)大,，財(cái)政狀況也較為理想，但是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)仍存在一定問題,，抗沖擊能力及增長的穩(wěn)定性有待進(jìn)一步增強(qiáng),。
(二)與穆迪、標(biāo)普,、惠譽(yù)三家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的比較分析
從大級(jí)別(不考慮+/-號(hào)的差異)的評(píng)定來看,，大公與穆迪、標(biāo)普,、惠譽(yù)三家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的差異比較顯著,，而這三家機(jī)構(gòu)之間的信用等級(jí)差異較小，見圖2,。
以本幣信用級(jí)別為例,，大公的級(jí)別一致高于美國三家機(jī)構(gòu)級(jí)別的情況出現(xiàn)了9次，一致低于其他機(jī)構(gòu)的情況為18次,，完全相同或處于其他機(jī)構(gòu)的級(jí)別之間的情況為23次(為方便比較,，本報(bào)告中使用如下幾個(gè)關(guān)鍵詞代表級(jí)別比較結(jié)論：“一致高”意味著大公給定的級(jí)別一致高于美國三家機(jī)構(gòu)的級(jí)別；“一致低”意味著大公給定的級(jí)別一致低于美國三家機(jī)構(gòu)的級(jí)別),。
大公給予表2中國家高于美國三家機(jī)構(gòu)的信用等級(jí),，主要是基于大公的評(píng)級(jí)理念和方法，認(rèn)為上述國家的國家管理能力不斷改善,，經(jīng)濟(jì)增長潛力長期穩(wěn)定,，財(cái)政穩(wěn)健性和抗擊外部沖擊的能力日益增強(qiáng)等。特別是發(fā)生全球金融危機(jī)后,，上述國家的表現(xiàn)證明他們更有可能在較短時(shí)間內(nèi)化不利為有利,，保障國家信用水平的提高。
在大公所給的18個(gè)級(jí)別一致低于其他評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的國家中,，發(fā)達(dá)國家有13個(gè),，占總數(shù)的68%(見表3)，反映了大公對(duì)全球金融危機(jī)的沉重打擊下,，這些國家信用能力的審慎看法,。大公的評(píng)級(jí)方法強(qiáng)調(diào)自身的財(cái)富創(chuàng)造能力對(duì)國家信用的保障作用高于融資收入。這些國家由于債務(wù)的增長速度與經(jīng)濟(jì)和財(cái)政收入增長嚴(yán)重脫節(jié),，只能長期依賴外部融資維持國家信用,，2010年以來上述國家的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)不僅已成為該國國內(nèi)最大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來源，也是世界范圍內(nèi)有可能引起經(jīng)濟(jì)二次探底的主要風(fēng)險(xiǎn)源,。上述國家的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)一旦失控,，融資難度將迅速增大,，屆時(shí)債務(wù)利率會(huì)大幅上升，有些國家的違約風(fēng)險(xiǎn)也將加大,；財(cái)政的脆弱性影響了經(jīng)濟(jì)和金融的順利恢復(fù),，有可能使上述國家在較長的時(shí)間里無法擺脫危機(jī)。
對(duì)于挪威,、澳大利亞,、丹麥等23個(gè)國家，大公給出的等級(jí)與穆迪,、標(biāo)普,、惠譽(yù)三家機(jī)構(gòu)一致或處于它們的級(jí)別之間，見表4,。這些國家沒有表現(xiàn)出綜合體制實(shí)力與財(cái)政狀況的較大不一致性,。其中的AAA級(jí)國家具有公認(rèn)的全面優(yōu)勢(shì)，其他投資級(jí)國家存在程度不等的風(fēng)險(xiǎn),，而投機(jī)級(jí)國家的各種缺陷較為明顯,，大公在這些國家信用風(fēng)險(xiǎn)的判斷上與美國三家機(jī)構(gòu)一致或相似。
總之,，大公與美國三家機(jī)構(gòu)存在明顯級(jí)別差異的國家一共為27個(gè)，占總數(shù)的54%,。一致高于美國三家機(jī)構(gòu)的國家主要集中在政治穩(wěn)定,，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較為優(yōu)秀的新興市場(chǎng)國家；一致低于美國三家機(jī)構(gòu)的國家主要集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢,、債務(wù)負(fù)擔(dān)日益沉重的發(fā)達(dá)國家,。產(chǎn)生上述差別的具體原因在評(píng)級(jí)理念和方法上，根本的原因則在以下方面：首先,，它反映了大公不以意識(shí)形態(tài)劃界,，平等維護(hù)國家信用關(guān)系各方利益的根本立場(chǎng)；其次,，反映了大公敏于把握時(shí)代發(fā)展脈搏,，具有前瞻性和預(yù)見性的判斷能力；最后,，它也體現(xiàn)了大公勇于迎接時(shí)代進(jìn)程的歷史勇氣和高度的歷史責(zé)任感,。
大公將繼續(xù)密切關(guān)注受評(píng)國國家信用風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)，并逐步擴(kuò)大評(píng)級(jí)范圍,，充分發(fā)揮評(píng)級(jí)預(yù)警的功能,，本著對(duì)受評(píng)國認(rèn)真負(fù)責(zé)的精神，慎重判斷和漸進(jìn)調(diào)整各國級(jí)別,，力爭(zhēng)對(duì)各國信用風(fēng)險(xiǎn)狀況給予客觀,、及時(shí),、準(zhǔn)確的判斷，努力服務(wù)于全球資本市場(chǎng),。 |
