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[專欄]信用評(píng)級(jí)與金融安全·專家論壇
試問：當(dāng)今世界,，誰掌控著全球債券市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)呢,？答案是：穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),。
真正理解當(dāng)代全球經(jīng)濟(jì)內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制之人,，就能明白為什么信用評(píng)級(jí)是整個(gè)國(guó)際貨幣金融體系的命門和樞紐,，就能明白上述評(píng)論絕非夸夸其談,，它們的確蘊(yùn)含著異常深刻的真理,，的確揭示了當(dāng)代全球貨幣金融體系最殘酷的現(xiàn)實(shí)。
想想吧,，如果沒有良好的信用評(píng)級(jí),，任何政府、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)都無法進(jìn)入國(guó)際債券市場(chǎng),，信用評(píng)級(jí)是任何債券發(fā)行人進(jìn)入國(guó)際債券市場(chǎng)和資本市場(chǎng)必備的通行證,。如果信用評(píng)級(jí)達(dá)不到投資級(jí)別，那么債券發(fā)行人即使能夠勉強(qiáng)發(fā)行債券,，也將付出極高的代價(jià)(只能發(fā)行收益率極高的垃圾債券),。當(dāng)今世界，任何政府,、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)要想在主流國(guó)際金融市場(chǎng)有一席之地,，就必須維持投資級(jí)別以上的信用評(píng)級(jí)(BBB-)。
信用評(píng)級(jí)就是國(guó)際金融市場(chǎng)之命門,，掌控命門的就是美國(guó)的三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),。
危機(jī)推手？
過去數(shù)十年來,，以下場(chǎng)景我們?cè)缫阉究找姂T：美國(guó)三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)(穆迪,、標(biāo)普,、惠譽(yù))之一宣布下調(diào)某個(gè)國(guó)家的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，該國(guó)貨幣金融和資本市場(chǎng)就立刻風(fēng)雨飄搖：匯率暴跌,，股市崩盤,，企業(yè)倒閉，乃至社會(huì)動(dòng)蕩,、國(guó)家破產(chǎn)和政權(quán)更迭,。信用評(píng)級(jí)公司的一紙降級(jí)聲明，威力往往遠(yuǎn)超過總統(tǒng),、總理,、財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)的信心講話。
讓我們簡(jiǎn)要回顧一下10多年前亞洲金融危機(jī)期間的一個(gè)場(chǎng)景：
1997年9月3日,，標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布下調(diào)泰國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí),，由A下降至A-，長(zhǎng)期評(píng)級(jí)由AA下調(diào)為AA-,；短期外債和泰銖評(píng)級(jí)盡管維持A-1和A+1不變,，前景則下調(diào)為負(fù)面。與此同時(shí),，標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布近期還可能再次下調(diào)泰國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí),。盡管泰國(guó)政府立刻發(fā)表聲明，指責(zé)標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)評(píng)級(jí)有失公允,，泰銖匯率當(dāng)天應(yīng)聲下跌超過4%,。菲律賓比索和馬來西亞貨幣皆大幅下挫。標(biāo)志著東南亞貨幣危機(jī)進(jìn)入新的階段,。
讓我們?cè)倩氐?010年,。歷史總是重演，總是驚人的相似：
2010年4月27日,，標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)從BBB+下調(diào)至BB+,，一次下調(diào)三個(gè)級(jí)別，前景展望為負(fù),；同日,，標(biāo)準(zhǔn)普爾將葡萄牙主權(quán)債務(wù)級(jí)別從A+下降到A-，一次下調(diào)兩個(gè)級(jí)別,，前景展望為負(fù),；第二天(4月28日)，標(biāo)普宣布將西班牙主權(quán)債務(wù)級(jí)別從AAA下降到AA,，一次下調(diào)兩個(gè)級(jí)別,，前景展望為負(fù)。
消息傳出,，市場(chǎng)立刻產(chǎn)生強(qiáng)烈反應(yīng),。4月27日,，希臘和葡萄牙股市分別暴跌6%和5%；受此影響,，德國(guó),、法國(guó)、英國(guó)等國(guó)股市普遍下跌2%-3%,。28日,，歐洲各國(guó)股市繼續(xù)下跌1%左右。全球金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示,，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致全球股市總市值蒸發(fā)超過1萬億美元,。
主權(quán)信用級(jí)別的降低以及負(fù)面的前景展望，讓三國(guó)原本已經(jīng)惡化的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和財(cái)政狀況變得更加不堪一擊,。之前希臘政府債券信用級(jí)別盡管無法與頂級(jí)債券相比,，卻依然維持在投資級(jí)別，許多跨國(guó)商業(yè)銀行仍然愿意購(gòu)買,。希臘經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期沒有起色,，卻依然可以維持龐大債務(wù)，國(guó)債能夠維持投資級(jí)別的信用等級(jí)可以說是關(guān)鍵條件,。
標(biāo)普的決定大大加速了歐盟,、德國(guó)以及IMF對(duì)希臘的救援速度。信用評(píng)級(jí)的巨大威力再一次展示得淋漓盡致,。
值得我們高度注意的是：次貸危機(jī),、金融海嘯、全球性金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退連續(xù)爆發(fā)以來,，美國(guó)多家金融機(jī)構(gòu)倒閉破產(chǎn),、被政府接管和接受政府救助,，美國(guó)政府以史無前例的擴(kuò)張性財(cái)政政策和貨幣政策來挽救金融危機(jī),，全球投資者普遍擔(dān)心美國(guó)國(guó)債的安全性。假若換做其他國(guó)家,，其主權(quán)信用級(jí)別應(yīng)該早就被降低了,，然而三大評(píng)級(jí)公司并沒有下調(diào)美國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)。美國(guó)國(guó)債依然維持了最高的信用級(jí)別,。
相反,，作為美國(guó)最大的債權(quán)國(guó)，中國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)2003年之前一直維持在BBB級(jí),，直到2005年后才得以調(diào)升,。目前穆迪對(duì)中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)為A1，標(biāo)普給予中國(guó)的長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)為A+,，短期主權(quán)信用評(píng)級(jí)為A-1+,。
人們不禁要問：美國(guó)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之信用評(píng)級(jí)是否也是雙重標(biāo)準(zhǔn),？
命門為何操在美國(guó)之手
信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為何有如此巨大的威力或影響力？為什么美國(guó)的三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以在全球呼風(fēng)喚雨,、不可一世,？為什么其他國(guó)家對(duì)三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的“生殺予奪”幾乎毫無招架之力？其他國(guó)家為什么至今沒有發(fā)展出足以抗衡美國(guó)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的本土信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),？所有這些關(guān)鍵問題的答案只能從當(dāng)代全球貨幣金融體系的內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制之中去尋找,。
我們可以將當(dāng)代全球貨幣金融體系劃分為五個(gè)相互區(qū)別又緊密聯(lián)系的五大市場(chǎng)體系或價(jià)格體系，它們構(gòu)成一個(gè)相互交錯(cuò),、層次分明的金字塔式的全球價(jià)格決定體系,。
第一層：全球最終商品和服務(wù)市場(chǎng)體系和價(jià)格體系。第二層：全球戰(zhàn)略資源市場(chǎng)(包括石油,、天然氣,、鐵礦石等大宗商品市場(chǎng))和其他生產(chǎn)要素市場(chǎng)體系(包括人力資本和科學(xué)技術(shù)市場(chǎng))和價(jià)格體系。第三層：全球企業(yè)股權(quán)市場(chǎng)體系(包括公開股票市場(chǎng),、私募基金,、風(fēng)險(xiǎn)投資、收購(gòu)兼并等等所構(gòu)成的龐大的全球資本市場(chǎng)體系)和價(jià)格體系,。第四層：全球信用市場(chǎng)體系(包括交易量異常巨大的國(guó)債市場(chǎng),、公司債券市場(chǎng)、地方政府債券市場(chǎng)以及由此派生的衍生金融工具市場(chǎng)等等)和價(jià)格體系,。第五層：貨幣發(fā)行體系,、貨幣市場(chǎng)體系和貨幣價(jià)格體系(主要是全球基礎(chǔ)貨幣發(fā)行市場(chǎng)和發(fā)行機(jī)制、交易量同樣巨大的外匯市場(chǎng)以及匯率制度之安排等等),。
第五層是全球價(jià)格體系金字塔的最頂層,。五個(gè)層次構(gòu)成的全球金字塔式市場(chǎng)體系和價(jià)格體系，皇冠明珠就是美元儲(chǔ)備貨幣體系或美元本位制,。
全球貨幣金融價(jià)格體系的傳導(dǎo)機(jī)制是：美元儲(chǔ)備貨幣價(jià)格決定全球信用價(jià)格,；全球信用價(jià)格決定全球股權(quán)市場(chǎng)價(jià)格；全球股權(quán)市場(chǎng)價(jià)格決定全球戰(zhàn)略資源價(jià)格,；全球戰(zhàn)略資源價(jià)格決定最終商品服務(wù)價(jià)格,。
關(guān)鍵問題來了：哪個(gè)市場(chǎng)決定儲(chǔ)備貨幣(美元)的價(jià)格呢？亦即哪個(gè)市場(chǎng)決定全球長(zhǎng)期通貨膨脹率和長(zhǎng)期利率呢,？那就是美國(guó)國(guó)債市場(chǎng),。美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)是全球貨幣金融市場(chǎng)之基石，是全球債券市場(chǎng)之定海神針,，美國(guó)國(guó)債的信用等級(jí)亦是全球其他所有債市信用級(jí)別的參考標(biāo)準(zhǔn),。
三大信用評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)模型就是依照美國(guó)債市運(yùn)轉(zhuǎn)經(jīng)驗(yàn)所構(gòu)建和完善的。如同美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)及其信用級(jí)別是全球貨幣金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的命門和樞紐一樣，每個(gè)國(guó)家的主權(quán)信用級(jí)別和債券市場(chǎng)則是該國(guó)金融貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的命門和樞紐,。誰能夠決定一國(guó)主權(quán)債券的信用級(jí)別和債券市場(chǎng)的價(jià)格水平,，誰就站到了整個(gè)金融市場(chǎng)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的權(quán)力之巔。
國(guó)債為王
要深入理解全球金融和資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制以及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的巨大權(quán)力,，就必須透徹認(rèn)識(shí)美國(guó)龐大的債務(wù)和債券市場(chǎng),，尤其是國(guó)債市場(chǎng)。
美國(guó)能夠支配全球貨幣金融體系,，最重要的支柱是美元本位制,，美元本位制最重要的支柱則是美國(guó)債券市場(chǎng)。債券市場(chǎng)是美國(guó)貨幣政策之基石,，國(guó)家信用之基石,，全球軍事擴(kuò)張之基石，資本市場(chǎng)之基石,，紐約全球金融中心之基石,，美國(guó)金融戰(zhàn)略之基石。
舉世皆知,，美國(guó)是當(dāng)今世界最大債務(wù)國(guó),。美國(guó)債務(wù)到底有多大？總量約55萬億美元,，包括國(guó)債,、州政府和地方政府債、公司債(金融公司和非金融公司),、個(gè)人和家庭債,。
12萬億美元國(guó)債，僅外國(guó)政府持有量就超過3萬億美元,，私人投資者(個(gè)人和企業(yè))購(gòu)買多少,，殊難統(tǒng)計(jì)，二者相加,，外國(guó)資金購(gòu)買美國(guó)國(guó)債之量,，接近50%！
龐大的國(guó)債市場(chǎng)讓美國(guó)可以坦然面對(duì)龐大貿(mào)易赤字,、國(guó)際收支赤字和財(cái)政赤字,，處變不驚，坦然以量化寬松貨幣政策和史無前例之赤字開支來挽救金融危機(jī),。根本原因就是外國(guó)人樂意為美國(guó)人融資。
當(dāng)然,，國(guó)債市場(chǎng)給美國(guó)的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是融資那么簡(jiǎn)單,。國(guó)債市場(chǎng)之蓋世奇功約有三端：
其一、國(guó)債市場(chǎng)為貨幣政策提供最佳指南和傳導(dǎo)機(jī)制。美聯(lián)儲(chǔ)之貨幣政策(加息,、減息,、量化寬松)，無不借助國(guó)債市場(chǎng)買賣來完成,。易言之,，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)一舉一動(dòng)，時(shí)刻牽動(dòng)著全球金融市場(chǎng)之神經(jīng),，時(shí)刻左右著世界資產(chǎn)價(jià)格之走勢(shì),。
其二、國(guó)債市場(chǎng)乃是美國(guó)整個(gè)金融市場(chǎng)之中樞和基石,。紐約證券交易所之成立,，源自國(guó)債交易；紐約取代倫敦成為最強(qiáng)大之金融中心,，國(guó)債市場(chǎng)居功至偉,。
其三、美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)是全球金融市場(chǎng)和資產(chǎn)價(jià)格之最基本標(biāo)尺,�,？v觀世界，舉凡一切資產(chǎn)價(jià)格(包括股票,、大宗商品,、金融衍生工具、外匯,、房地產(chǎn)等等),，無不深受短期利率和長(zhǎng)期利率之左右，美國(guó)國(guó)債之價(jià)格和收益率走勢(shì),，正是全球利率走勢(shì)之最佳指示器,。
其四、美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模越大,、流動(dòng)性越高,，就越具有“鎖定效應(yīng)”和“規(guī)模效應(yīng)”，就越具有全球壟斷性,。美國(guó)資深金融外交家,、哈佛大學(xué)教授理查德·科伯公開宣告：外國(guó)投資美國(guó)國(guó)債越多，就越難以自拔,，美元債市流動(dòng)性就越高,，各國(guó)外匯儲(chǔ)備投資就越是別無選擇。美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)已經(jīng)成為吞噬各國(guó)外匯儲(chǔ)備的“巨大黑洞”,。
中國(guó)許多人對(duì)國(guó)家龐大外匯儲(chǔ)備投資美國(guó)國(guó)債之安全性深表擔(dān)憂,，然而細(xì)心思之，我們龐大的外匯儲(chǔ)備又能夠投資到哪里去呢？此乃我們面臨的最尷尬之困境,。
次貸魔術(shù)
掌控全球金融市場(chǎng)話語權(quán)和金融資產(chǎn)定價(jià)權(quán)的美國(guó)三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),，絕對(duì)不是金融市場(chǎng)被動(dòng)的旁觀者。相反,，過去10多年來,，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)搖身一變，成為全球金融創(chuàng)新尤其是抵押資產(chǎn)債券(次級(jí)貸款債券,，那著名的CDO)最積極的推動(dòng)者和盈利最豐厚的大贏家,。直到2007年次貸危機(jī)爆發(fā)，世界人民才恍然大悟：原來三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與投資銀行沆瀣一氣,，制造了人類有史以來規(guī)模最大,、時(shí)間最長(zhǎng)的金融大騙局，最終讓全球損失數(shù)十萬億美元,，讓許多重量級(jí)金融機(jī)構(gòu)瀕臨破產(chǎn),，次貸危機(jī)終于演變?yōu)榇笫挆l以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
看看三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如何制造和推銷有毒資產(chǎn),，如何發(fā)明“將垃圾和狗屎變成黃金”的現(xiàn)代金融魔術(shù),。
評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的盈利模式與眾不同。其一,、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的收入是證券發(fā)行總量的一個(gè)固定百分比,，證券發(fā)行量越大，它們收入就越高,。它們自然有強(qiáng)大動(dòng)力去配合投資銀行出售盡可能多的債券,。其二、投資銀行和貸款機(jī)構(gòu)的收入與證券市場(chǎng)表現(xiàn)有關(guān),，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)卻沒有此類限制,，只要債券發(fā)行出去，它們就收入到手,，萬事大吉,。其三、即使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所評(píng)級(jí)的證券出了問題(違約或市場(chǎng)表現(xiàn)與信用等級(jí)不符),，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)亦不需承擔(dān)任何責(zé)任,。其四、美國(guó)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)早已形成壟斷局勢(shì),，即使信用評(píng)級(jí)錯(cuò)得離譜,，投資銀行和其他證券發(fā)行機(jī)構(gòu)或承銷機(jī)構(gòu)也沒有任何理由撤換它們(它們甚至不敢得罪信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu))。
評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的生意真正是“只賺不賠”,。它們最大的愿望就是伙同投資銀行,，盡可能大量發(fā)行債券,。
為了吸引真正有錢的投資巨頭購(gòu)買抵押支持債券,，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)精心構(gòu)造它們的評(píng)級(jí)模型,，巧妙設(shè)置模型參數(shù)，讓絕大多數(shù)抵押貸款支持債券都奇跡般地稱為AAA級(jí)或投資級(jí),�,！包c(diǎn)石成金”的奇妙魔術(shù)實(shí)在讓人嘆為觀止。
魔術(shù)花招分五步,。
第一步：將來自不同貸款機(jī)構(gòu),、不同貸款人、不同地方,、不同信用級(jí)別,、不同風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期損失的許多貸款資產(chǎn)組合起來，構(gòu)成一個(gè)“資產(chǎn)包”或“資產(chǎn)池”(專業(yè)術(shù)語叫AssetsPooling),。
第二步：以該資產(chǎn)包或資產(chǎn)池為抵押,，發(fā)行不同信用級(jí)別的新債券(專業(yè)術(shù)語叫Tranche)，新債券面值總額等于資產(chǎn)包的面值總額,，信用級(jí)別卻得到極大提高,，風(fēng)險(xiǎn)損失極大降低。CDO一般分為優(yōu)先級(jí)(seniortranche),，次優(yōu)先級(jí)(mez-zaninetranche)和次級(jí)(juniortranche),。優(yōu)先級(jí)和次優(yōu)先級(jí)的信用級(jí)別皆在投資級(jí)別以上。每個(gè)級(jí)別的新債券皆有互不相同的投資回報(bào)條件和分擔(dān)損失條件,。
第三步：為了確保優(yōu)先級(jí)和次優(yōu)先級(jí)債券的信用級(jí)別在投資級(jí)別之上,，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)則假定資產(chǎn)包里各個(gè)原始資產(chǎn)之違約概率互不相關(guān)，即原始資產(chǎn)違約的可能性或風(fēng)險(xiǎn)完全相互獨(dú)立,。
第四步：評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不僅假設(shè)資產(chǎn)包里原始資產(chǎn)違約和風(fēng)險(xiǎn)完全相互獨(dú)立,，而且進(jìn)一步刻意降低原始資產(chǎn)自身的違約率，從而進(jìn)一步降低新發(fā)行債券的違約率,，提高其信用級(jí)別,。
第五步：將新發(fā)行債券里的次級(jí)債券(juniortranche)再次組合或打包，重復(fù)前述四步驟,，再次制造和發(fā)行高信用級(jí)別的抵押債券(即所謂CDO平方,，原則上，更多層次的抵押債券都可以制造出來),。
舉一個(gè)最簡(jiǎn)單的案例,。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將兩個(gè)面值為1億美元、違約率皆為10%的貸款資產(chǎn)組合起來,，構(gòu)成面值總額為2億美元的“資產(chǎn)池”,，以此為抵押發(fā)行兩個(gè)級(jí)別的新債券：優(yōu)先級(jí)和次優(yōu)先級(jí),。優(yōu)先級(jí)的償付條件是：只有兩個(gè)原始資產(chǎn)同時(shí)違約時(shí)，優(yōu)先級(jí)債券才蒙受損失,，除此之外任何情形下,，優(yōu)先級(jí)債券皆確保獲得面值和利息收入。次優(yōu)先級(jí)的償付條件是：只要兩個(gè)原始資產(chǎn)中任何一個(gè)違約(當(dāng)然包括兩個(gè)資產(chǎn)同時(shí)違約),，次優(yōu)先級(jí)即蒙受損失,。
那么，新發(fā)行的優(yōu)先級(jí)債券(CDO)的違約率是多少呢,？那完全取決于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如何假設(shè)兩個(gè)原始資產(chǎn)違約率的相關(guān)性,。假設(shè)兩個(gè)原始資產(chǎn)違約率完全相關(guān)，新發(fā)行的優(yōu)先級(jí)債券之違約率與原始資產(chǎn)則完全一致,，新發(fā)行的優(yōu)先級(jí)債券無法獲得高級(jí)別信用,。然而，假設(shè)兩個(gè)原始資產(chǎn)違約率完全不相關(guān)，那么兩個(gè)原始資產(chǎn)同時(shí)違約的概率立刻降低為10%×10%=1%！新發(fā)行的優(yōu)先級(jí)債券違約率急劇下降,，信用級(jí)別自然立刻大幅度提升。假若資產(chǎn)組合里面包含三個(gè)資產(chǎn),，且違約概率互不相關(guān)，那么優(yōu)先級(jí)違約概率則神奇地降低為0.1%,！
想想吧,，華爾街投資銀行和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所設(shè)計(jì)的“資產(chǎn)包”，動(dòng)輒包括數(shù)百乃至數(shù)千個(gè)不同類別的資產(chǎn),，只要稍微改變一下信用評(píng)級(jí)假設(shè),，新發(fā)行的優(yōu)先級(jí)和次優(yōu)先級(jí)債券的違約率都將顯著降低，都將贏得至少投資級(jí)別以上的信用等級(jí),。難怪連格林斯潘都要稱贊抵押資產(chǎn)債券業(yè)務(wù)是“最偉大的金融創(chuàng)新”,，能夠創(chuàng)造出比美國(guó)國(guó)債還要優(yōu)良的債券資產(chǎn)！
深刻啟示
美國(guó)三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)憑借神奇的“金錢魔術(shù)”開創(chuàng)了過去10多年來人類歷史最大規(guī)模的金融創(chuàng)新,，導(dǎo)演了大蕭條以來最嚴(yán)重的金融危機(jī),，千秋功罪，恐怕永遠(yuǎn)沒有定論,。原因很簡(jiǎn)單,，盡管今天“金錢魔術(shù)”被千夫所指，然而,，以資產(chǎn)證券化為急先鋒的金融創(chuàng)新,，卻極大地?cái)U(kuò)展了美國(guó)貨幣金融市場(chǎng)的全球?qū)嵙Γ瑯O大地?cái)U(kuò)張了美元貨幣總量和資產(chǎn)總量,，極大地深化了美國(guó)債市和其他金融市場(chǎng)的流動(dòng)性,，從而極大地加強(qiáng)了美元霸權(quán)的地位,。
2007年次貸危機(jī)爆發(fā)，尤其是2008年金融海嘯席卷全球之后,，數(shù)之不盡的人士預(yù)測(cè)或宣告“美元衰落”或“美元崩潰”,。三年過去了，美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位屹立不倒,，甚至進(jìn)一步加強(qiáng),。
(1)根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織最新公布的數(shù)據(jù),，2009年底,，美元占全球官方外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)比例依然高達(dá)64%，只比危機(jī)前(2002—2003年水平)的66%略有下降,。
(2)全球金融危機(jī)爆發(fā)之后,，各國(guó)中央銀行并沒有拋售美元資產(chǎn)(美國(guó)國(guó)債)，相反,，它們甚至加速購(gòu)買美元資產(chǎn),。全球外匯儲(chǔ)備從2007年的64，111億美元增加到2008年的69,，093億美元,，2009年更增加到75，160億美元,�,！皟煞俊�(房利美和房貸美)被美國(guó)政府接管之后，各國(guó)確實(shí)大量減持了此類政府支持機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券,，卻大幅度增持了美國(guó)政府債券,，尤其是短期國(guó)債。
(3)目前全球所有債券中,，以美元計(jì)價(jià)和交易的比例達(dá)45%,，以歐元計(jì)價(jià)和交易的比例達(dá)32%，與危機(jī)前沒有變化,。
(4)全球所有外匯交易總量里,，以美元為對(duì)手貨幣的比例高達(dá)86%，歐元占38%(全部外匯交易對(duì)手貨幣總量是200%,，因?yàn)槊恳豁?xiàng)交易涉及兩種貨幣),，與危機(jī)前沒有變化。
(5)全球有68個(gè)國(guó)家將貨幣與美元掛鉤或固定,，27個(gè)國(guó)家將貨幣與歐元掛鉤,，與危機(jī)前大體相當(dāng)。
原因看起來很簡(jiǎn)單：全球資金(包括我國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備)別無選擇,，只能繼續(xù)投資美元資產(chǎn),，購(gòu)買美國(guó)國(guó)債,，為美國(guó)挽救金融危機(jī)埋單。
然而,，其中蘊(yùn)含的許多重大問題值得我們深入思考：
美國(guó)是怎樣發(fā)展出規(guī)模如此龐大,、流動(dòng)性如此之好、信用級(jí)別如此之高的債券市場(chǎng),？美國(guó)如何將債券市場(chǎng)發(fā)展成為吞噬全球資金的“百慕大”,？美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如何可以“忽悠”全世界、贏得全世界的信任,？
面向未來,，中國(guó)若要成為真正的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，人民幣若要成為真正重要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣,，我們就必須大力發(fā)展自己的貨幣金融市場(chǎng)(包括多層次債券市場(chǎng),、股權(quán)市場(chǎng)、外匯市場(chǎng),、衍生金融市場(chǎng)),，必須成功建設(shè)自己的金融中心，必須能夠分享全球金融的話語權(quán)和主導(dǎo)權(quán),，分享全球貨幣金融市場(chǎng)和戰(zhàn)略資源的價(jià)格決定權(quán),。
前路艱辛，任重道遠(yuǎn),。為達(dá)此目的,，我們必須站在戰(zhàn)略高度，從大歷史視野,，全面系統(tǒng)研究美國(guó)債券市場(chǎng)和其他金融市場(chǎng)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn),，全面系統(tǒng)研究美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)壟斷全球金融話語權(quán)的歷史經(jīng)驗(yàn)，透徹理解它們?nèi)绾握瓶睾筒倏v全球貨幣金融體系之命門和樞紐,。
作者簡(jiǎn)介
向松祚,，現(xiàn)任中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所理事兼副所長(zhǎng)、《環(huán)球財(cái)經(jīng)》雜志總編輯,、環(huán)球財(cái)經(jīng)研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,、華中科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、CCTV特約財(cái)經(jīng)評(píng)論員,、《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》專欄作家,、兩家美國(guó)紐約交易所上市公司獨(dú)立董事。
早年畢業(yè)于華中科技大學(xué)和中國(guó)人民大學(xué),，先后留學(xué)英國(guó)劍橋大學(xué)和美國(guó)哥倫比亞大學(xué),，師從“歐元之父”、國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)奠基人,、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主蒙代爾,。
主要著作：《伯南克貨幣理論和政策哲學(xué)》,、《匯率危局——全球流動(dòng)性過剩的根源和后果》、《不要玩弄匯率——一位旁觀者的抗議》,、《張五常經(jīng)濟(jì)學(xué)》,、《五常思想》(主編)、《蒙代爾經(jīng)濟(jì)學(xué)文集》(6卷,，譯著),、《金融危機(jī)和國(guó)家利益》等。
蒙代爾在公開演講時(shí)評(píng)價(jià)向松祚：“思想深邃,、見解獨(dú)特,、學(xué)識(shí)淵博。中國(guó)最優(yōu)秀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一,�,！睆埼宄Ｔu(píng)價(jià)到：“作為經(jīng)濟(jì)學(xué)者，向松祚具有兩項(xiàng)非同尋常的素質(zhì),。其一、他閱讀范圍極其廣博,。其二,、他具有鑒別問題重要性之能力。這是一種特別的天賦,，經(jīng)濟(jì)學(xué)者之中并不常見,。”
[相關(guān)鏈接]著名人士和媒體對(duì)評(píng)級(jí)霸王的評(píng)價(jià)
《世界是平的》作者托馬斯·弗里德曼曾經(jīng)如此寫道：
“以我之見,，當(dāng)今社會(huì)有兩大超級(jí)權(quán)力機(jī)構(gòu),，那就是美利堅(jiān)合眾國(guó)和穆迪評(píng)級(jí)。美利堅(jiān)合眾國(guó)用炸彈摧毀你,，穆迪通過降低你的債券評(píng)級(jí)毀滅你,。而且，相信我吧,，有時(shí),，誰也說不準(zhǔn)這兩者誰更厲害�,！�
1996年,，全球著名咨詢公司麥肯錫出版一項(xiàng)長(zhǎng)期研究成果《無疆界市場(chǎng)》，核心思想是：
“全球資本市場(chǎng)對(duì)主權(quán)國(guó)家政府的牽制越來越多,，而主權(quán)國(guó)家對(duì)資本市場(chǎng)的控制力卻日漸削弱,。”誰掌控全球資本市場(chǎng)的定價(jià)權(quán),，誰就掌控了全球資金的流向,，就掌控了主權(quán)國(guó)家的貨幣政策和金融政策,，就掌控了主權(quán)國(guó)家興衰成敗的命脈。
次貸危機(jī)爆發(fā),，《紐約時(shí)報(bào)》如此描述評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的“金錢魔術(shù)”：
“美國(guó)最優(yōu)秀的非金融企業(yè)所發(fā)行的債券里,，只有不到10%的比例才能獲得最高的AAA信用級(jí)別。然而,，令人不可思議和極度震驚的是,，以次級(jí)貸款做擔(dān)保所發(fā)行的所謂抵押支持債券(CDO以及CDO平方，又稱為結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品),，竟然有90%獲得AAA信用評(píng)級(jí),。次級(jí)貸款所支持的債券，竟然與我們最尊崇企業(yè)所發(fā)行的債券一樣安全,，誰能夠相信這套把戲呢,？”
1997年亞洲金融危機(jī)期間，美國(guó)總統(tǒng)克林頓的政治顧問卡維爾(JamesCarville)曾經(jīng)公開宣稱：
“過去我總以為,，如果能轉(zhuǎn)世的話,，下一次我將選擇做總統(tǒng)、教皇或棒球打擊王,。但是現(xiàn)在我覺得,，下一輩子，我要操作債券,。身在債券市場(chǎng),，你可以任意威嚇?biāo)恕．?dāng)然,，如果能夠像評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主管那樣,，對(duì)債券價(jià)格頤指氣使，就更神氣了,�,！� |