2010年4月8日,注定要重筆寫入中國資本市場發(fā)展史,。當(dāng)天16時,,位于上海浦東的中國金融期貨交易所迎來一個歷史性的時刻——股指期貨上市啟動儀式。這意味著歷經(jīng)20年的A股將從此告別沒有做空機(jī)制的單邊市,。 市場各方表示,,此時,確實(shí)無須去預(yù)期這對目前大盤走勢和市場機(jī)會的效應(yīng),。放眼望去,,股指期貨必將使得中國股市在層次結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu),、動力結(jié)構(gòu)等方面發(fā)生重大變革,,從而最終提升其功能的發(fā)揮。
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4月8日,,工作人員在深圳招商期貨的股指期貨開戶柜臺辦公,。新華社記者 陳曄華
攝 | 變革一 A股首次確立“完整市場”
4月8日,股指期貨啟動儀式牽引著市場人士的目光,。金鵬期貨董事長常青對記者表示,,“從啟動儀式的高規(guī)格看,股指期貨的推出被提到了前所未有的高度,。這預(yù)示著這一嶄新產(chǎn)品將對中國資本市場產(chǎn)生重大的影響和意義,。” 北京一些券商和期貨機(jī)構(gòu)在接受記者采訪時都認(rèn)為,,“由于股指期貨的推出,,A股將首次確立一個完整意義上的股市�,!� 環(huán)視全球成熟的資本市場,,一個完整意義上的股票市場,應(yīng)包括一級市場,、二級市場和風(fēng)險管理市場,,一級市場也就是股票發(fā)行市場,以實(shí)現(xiàn)籌資,;二級市場也就是股票交易市場,,以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)定價和資源的優(yōu)化配置;風(fēng)險管理市場也就是股指期貨市場,,以實(shí)現(xiàn)股市風(fēng)險的分割,、轉(zhuǎn)移和再分配。這三個市場有機(jī)協(xié)調(diào)、相伴共生,、功能互補(bǔ),,全球大多數(shù)股票市場都是由這三個市場組成。股指期貨市場以期貨交易方式復(fù)制了現(xiàn)貨交易,,猶如給原本單軌運(yùn)行的股票市場又鋪了另一條軌道,,對維護(hù)股市穩(wěn)定、健康,、可持續(xù)發(fā)展具有積極作用,。 長期以來,我國股票市場只有一級市場,、二級市場,,市場單邊運(yùn)行,交易手段單一,,缺乏股指期貨等對沖平衡機(jī)制,,各類投資者只能通過高拋低吸、追漲殺跌來盈利,,波段操作盛行,,“投資策略同質(zhì)化、長期資金短期化,、機(jī)構(gòu)操作散戶化”的傾向明顯,,導(dǎo)致股市頻繁換手、估值不穩(wěn),、寬幅震蕩,、超漲超跌。 中信證券在最新的專題研究中指出,,A股市場發(fā)展到現(xiàn)階段推出股指期貨顯得相當(dāng)必要,。這有助于改變目前的“單邊市”,抑制市場的非理性上漲和下跌,。在股市非理性上漲時,投資者的看空預(yù)期可以在期貨市場上實(shí)現(xiàn),,起到平抑股價的作用,;在股市下跌時,將原本直接拋售股票,、用腳投票的被動避險,,變?yōu)橘I入期貨、積極保值的主動避險,,降低對股市的沖擊影響,;到了股市超跌時,又能通過期貨市場做多給予市場支撐。這種內(nèi)在制衡機(jī)制有利于增強(qiáng)投資者信心,,提高市場彈性,,使市場能夠在日常波動中,釋放和化解風(fēng)險,,實(shí)現(xiàn)大盤均衡穩(wěn)定,。 “推出股指期貨,有助于一系列的金融產(chǎn)品創(chuàng)新,,這使我國資本市場的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于完善和豐富,。”長城偉業(yè)期貨總經(jīng)理袁小文表示,,作為基礎(chǔ)性金融衍生品,,股指期貨的上市將加速金融創(chuàng)新步伐,以后將有很多基于股指期貨的投資產(chǎn)品陸續(xù)推出,,如保本型產(chǎn)品,、絕對收益型產(chǎn)品、合成指數(shù)基金,、收益掛鉤產(chǎn)品等風(fēng)格各異的不同產(chǎn)品系列,,不斷推動金融產(chǎn)品創(chuàng)新,為投資者提供更多投資選擇,。 股指期貨的推出,,也引起國際業(yè)界對中國股市未來功能的預(yù)期。 德意志銀行全球分析師高登表示,,“從今年開始,,中國股市的功能會從單一和單向的企業(yè)融資,向全方位優(yōu)化配置社會金融資源的方向復(fù)歸,,向調(diào)節(jié)社會資金流向,、平衡投資與消費(fèi)關(guān)系的方向復(fù)歸,向多渠道增加居民財(cái)產(chǎn)性收入,,利用市場化方式調(diào)節(jié)財(cái)富分配的方向復(fù)歸,。” 分析人士表示,,中國股市目前規(guī)模巨大,,有效賬戶已超過1.2億戶,影響人口很廣,,加上老百姓的“養(yǎng)命錢”社�,;鹨苍缫讶胧校@需要一個風(fēng)險管理工具規(guī)避可能產(chǎn)生的市場風(fēng)險,。有鑒于此,,股指期貨在目前推出,,才有了其標(biāo)志性意義。
變革二 投資者結(jié)構(gòu)將快速分化
市場預(yù)期,,股指期貨的推出還將意味著投資者結(jié)構(gòu)將快速分化,。東證期貨總經(jīng)理黨劍表示,“按照股指期貨投資者適當(dāng)性要求,,目前只有少數(shù)有條件的人能夠游走于現(xiàn)貨與期貨兩個市場,,大部分人只能參考股指期貨的動向在現(xiàn)貨市場進(jìn)行操作�,!薄� 據(jù)了解,,美國在1982年推出股指期貨后,股票市場投資者結(jié)構(gòu)變化呈現(xiàn)加速度,。機(jī)構(gòu)投資者逐步代替?zhèn)人投資者成為主導(dǎo),,其占美國總股本的比重由1950年的7.2%上升到2002年的63%。而香港市場更是機(jī)構(gòu)獨(dú)大,,個人投資者比例較低,。近20年來,由于機(jī)構(gòu)投資者的壯大,,美國和香港市場的共同點(diǎn)是市場,、個股的波動相對小,個股交易活躍性低,。 國內(nèi)A股的二級市場投資者結(jié)構(gòu)變化分為三個階段,,第一階段,是2004年之前,,個人投資者絕對主導(dǎo),。第二階段,2004—2007年,,機(jī)構(gòu)投資者迅速壯大,,2005年基金一度占流通市值比重高達(dá)43%,價值投資大行其道,。第三階段,,2007年至今,2009年流通市值在指數(shù)變化不大的情況下突然暴漲,,根據(jù)測算,,當(dāng)年新增的流通市值就高達(dá)5.96萬億,占到流通市值的40%,。 國際市場的歷程表明,機(jī)構(gòu)投資者的機(jī)會就在于股指期貨出來之后,,有一個對沖系統(tǒng)性風(fēng)險的工具,,另外一個股指期貨的高風(fēng)險性也使得一些個人投資者規(guī)避三舍,這就給了機(jī)構(gòu)投資者更大的發(fā)展空間,但是機(jī)構(gòu)投資者在初期肯定也有一個市場流動性是逐步參與的過程,。 “機(jī)構(gòu)投資者也可能會因?yàn)榱鲃有圆惶�,,參與的力度可能開始不夠大,但是隨著過程的逐漸深入,,應(yīng)該會有更多的機(jī)構(gòu)投資者參與,,所以這個過程不會很長�,!币按遄C券分析師劉聰表示,。 機(jī)構(gòu)表示,股指期貨推出后,,會讓各類機(jī)構(gòu)投資者陸續(xù)加入這個市場,。未來三年,中國股市的機(jī)構(gòu)投資者份額會上升到50%,。 對于投資者結(jié)構(gòu)的未來變化,,市場人士同時表示,股指期貨有兩面性,,有為促進(jìn)社會財(cái)富合理分配的一面,。尤其當(dāng)社保基金之類的機(jī)構(gòu)通過合適途徑參與其間,,有為一般老百姓增加社會保障財(cái)富的一面,。也有在制度不完備的情況下,被金融大鱷用于高杠桿投機(jī),、掠奪社會財(cái)富的一面,。為此,完善制度,,從嚴(yán)執(zhí)法,,就不只是市場問題了,更與社會公平,、公正高度相關(guān),。
變革三 股市驅(qū)動力將有結(jié)構(gòu)性變化
“中國股市將逐步由政策主導(dǎo)轉(zhuǎn)向市場力和政策力并驅(qū)的動力結(jié)構(gòu),股指期貨將在其中發(fā)揮重大作用,�,!钡乱庵俱y行全球分析師高登表示。 近20年A股的發(fā)展軌跡表明,,政策調(diào)控歷來與中國股市相伴而行,,政策因素明顯影響了國內(nèi)股市的運(yùn)行規(guī)律。同時,,另一個值得注意的現(xiàn)象是我國股市自建立以來基本上可以分為兩個階段,,1994年以前和1994年以后,。以上海市場為例,在1994年以前,,股市設(shè)立之初波動幅度相當(dāng)大,,而且不規(guī)則。 1994年以后,,股市明顯呈一個上升通道,,1994年以后的幾次政策集中出臺期造成了股指一直在這一上升通道內(nèi)運(yùn)行。而且“519行情”的啟動也正處于上證指數(shù)的關(guān)鍵點(diǎn)位1044點(diǎn)和上升通道的下軌線附近的交匯處,�,?傮w來看,諸多政策的出臺使得大盤得以沿一個特定范圍穩(wěn)定,、持續(xù)地上揚(yáng),,而不是超越預(yù)期的暴漲暴跌。 雖然近年來我國政府部門一直都在淡化A股市場是政策市的形象,,甚至在涉及各方利益得失的新股發(fā)行環(huán)節(jié)取消了“窗口指導(dǎo)”,,而實(shí)行新股市場化發(fā)行,但政策市的身影一直在投資者腦中:每一輪政策利好的釋放,,往往能點(diǎn)燃市場熱情,、引發(fā)投資的熱潮。 “目前,,當(dāng)上證指數(shù)始終在3000點(diǎn)附近徘徊不前時,,投資者對貨幣政策的任何風(fēng)吹草動也變得異常敏感,股市也往往會來個急轉(zhuǎn)直下,。而股指期貨的正式登場,,有望改變這種現(xiàn)狀�,!眹Q(mào)期貨總經(jīng)理董曉亮表示,。 目前,全球股指期貨發(fā)展已走過1/4世紀(jì)的歷程,。美歐,、日本、新加坡,、韓國及我國香港,、臺灣等地區(qū)目前都有股指期貨交易。從世界各個資本市場運(yùn)行來看,,股指期貨推出后股市政策干預(yù)性將有所降低,。此外,作為配置和化解風(fēng)險的市場,,股指期貨還將成為資本市場的“均衡力量”,。 “股指期貨的推出完善了做空機(jī)制,,看空、做空與看多,、做多的機(jī)構(gòu)對決將鮮明體現(xiàn),而政策干預(yù)的減少,,將使得A股市場最終向其合理估值運(yùn)行”,。英大證券研究所所長李大霄表示。 |