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在歐美還在舉棋不定之際,，中國的貨幣政策已經(jīng)開始回歸“適度”,，許多經(jīng)濟學(xué)家含蓄地說宏觀政策回歸常態(tài)化，其實也可以說是貨幣政策開始不動聲色地“收緊”,�,？梢灶A(yù)期，貫穿全年的經(jīng)濟政策主線,，無疑將落在政策退出的節(jié)奏和力度,。
不過，與西方國家以基準利率為主要政策退出信號不同,，觀察中國的貨幣政策退出應(yīng)該選擇完全不同的視角——信貸增量和市場流動性,。原因很簡單，中國的利率沒有市場化,，利率政策的傳導(dǎo)機制不暢,，簡單地說就是企業(yè)對利率不敏感，故而貨幣當(dāng)局更看重數(shù)量工具,。
觀察2008年底開始實施的刺激政策,，也可以看出中國的貨幣政策與西方國家有很大差異。其中一個重點在于,，中國是通過銀行體系直接將信貸和流動性注入實體經(jīng)濟,，推動實體經(jīng)濟復(fù)蘇，但發(fā)達國家則是將流動性(也就是資金)注入危機四伏的銀行業(yè),，從而平衡金融體系的資產(chǎn)負債表,，不過,，西方國家尤其是歐美實體經(jīng)濟的信貸狀況并沒有明顯改善,。
由此可見，中國的貨幣政策退出重點,，一是控制銀行信貸,，二是流動性管理。在信貸控制方面,，目前看來,，包括央行的準備金率、窗口指導(dǎo)等貨幣政策工具,，以及銀監(jiān)會的資本充足率,、撥備覆蓋率等監(jiān)管指標,，已經(jīng)對大中型商業(yè)銀行發(fā)揮了較大作用。
在流動性管理方面,，央行今年保持了較大力度,。WIND統(tǒng)計顯示，3月份,，公開市場到期資金量7660億元,，當(dāng)月央行通過央票和回購方式回籠資金13680億元，實現(xiàn)凈回籠6020億元,。1月份,，央行凈回籠650億元，當(dāng)月還提高準備金率回籠了近3000億元資金,。特殊的是2月份,，由于春節(jié)因素導(dǎo)致現(xiàn)金需求猛增，歷年慣例都是資金凈投放,。
不少機構(gòu)預(yù)期,，如果4月份不上調(diào)存款準備金率，央行在公開市場上仍將保持較大的回收力度,，預(yù)計4月份的凈回籠在4000億-5000億元,。同時，央行還將上調(diào)央票收益率,，引導(dǎo)貨幣市場,、債券市場利率上行，以控制通脹預(yù)期和房地產(chǎn)泡沫,。
事實上,，由于通脹預(yù)期的抬頭以及房地產(chǎn)泡沫的加劇，流動性管理的壓力已經(jīng)越來越大,，在繼續(xù)使用公開市場操作,、準備金等數(shù)量工具的同時，價格型工具的信號作用也許會重啟,。
就通脹預(yù)期而言,，油價已經(jīng)突破86美元，重上100美元恐怕也指日可待,�,；叵肷弦惠喭洠斎胄鸵蛩亍柏暙I”頗大,。就國內(nèi)而言,，西南大旱雖然對糧食尚無較大影響，但對經(jīng)濟作物的影響卻不小，最近一段時間,，甚至棉花價格也在跟風(fēng)上漲,。雖然近期豬肉價格疲軟，但每到春季就開始泛濫的疫病能否影響生豬生產(chǎn),？如若豬肉價格回升對下半年CPI的壓力將越來越大,。
另外一方面，雖然貨幣當(dāng)局表示,，貨幣政策無關(guān)資產(chǎn)價格,，但誰也不能說資產(chǎn)價格與貨幣政策無關(guān)。天量的信貸投放和過剩的流動性,，成就了去年A股的一波行情,，也成就了房價的屢創(chuàng)新高，房價暴漲甚至已經(jīng)擴散到二線城市,。固然,，控制資產(chǎn)價格，尤其是房產(chǎn)價格,，貨幣當(dāng)局一家手段有限,，但控制信貸、回收流動性和加息都是重要工具,。
故而,，下半年匯率與利率政策或?qū)⒉坏貌患哟罅Χ龋膊荒芘懦酉⒌目赡苄�,。果真如此“退出”的意味就更加明顯,，宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整的力度就有可能更強烈些。 |