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“通脹壓力漸強(qiáng),，負(fù)利率或重現(xiàn),，加息預(yù)期升溫”,，這一觀點(diǎn)最近在市場(chǎng)上越來(lái)越盛,。但是，在判斷貨幣當(dāng)局的政策取向時(shí),，我們必須量化壓力程度并考慮央行對(duì)通脹的容忍度,。回顧上一輪的加息周期可以看到,，CPI指標(biāo),、“負(fù)利率”與否，甚至并不是加息與否的“開關(guān)”,，真正觸發(fā)加息的可能是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)熱,。
2004年，中國(guó)的通脹率一度超過(guò)5%,，央行僅在當(dāng)年10月份加息一次,；但2006年啟動(dòng)加息周期時(shí)CPI僅1%，中國(guó)連續(xù)8次加息直至2007年底,。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,，2004年在高通脹下僅加息一次，是由于經(jīng)濟(jì)增速在10%以下尚未過(guò)熱,；2006年4月啟動(dòng)加息周期的原因是經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)兩季在10%以上,，而2008年3季度降息的原因則是經(jīng)濟(jì)增速掉到10%以下。
再回歸到當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀,。本輪通脹壓力到底是怎樣產(chǎn)生的呢,？宏觀調(diào)控、貨幣政策又應(yīng)該主要針對(duì)什么,？上一輪的通脹無(wú)疑是境外市場(chǎng)的輸入因素和成本推動(dòng)作用最大,，而本輪通貨膨脹最大的起因無(wú)疑在于2009年貨幣信貸的膨脹，這一膨脹也直接導(dǎo)致了樓市,、股市等又一輪的泡沫,。由此看來(lái)，治理通脹的根本在于回籠貨幣,。
中國(guó)銀行的報(bào)告亦表示,，當(dāng)前的宏觀調(diào)控主要是針對(duì)信貸供給調(diào)控，而終端需求的復(fù)蘇尚不穩(wěn)定,�,！墩ぷ鲌�(bào)告》也強(qiáng)調(diào)，對(duì)于投資的調(diào)控應(yīng)是結(jié)構(gòu)性的,，還應(yīng)該鼓勵(lì)私人部門的投資,，而加息顯然無(wú)法對(duì)終端需求進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整。因此,，宏觀調(diào)控仍將以數(shù)量型調(diào)控為主,。
面對(duì)當(dāng)前向好但并不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)，以及不斷增加的通脹壓力，央行在年初即超預(yù)期地連續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率,，并在公開市場(chǎng)加大了央票回購(gòu)力度,，這些操作反復(fù)引發(fā)市場(chǎng)加息提前的猜測(cè)。但筆者認(rèn)為,，數(shù)量型工具的使用有效地管理了通脹預(yù)期,，進(jìn)而減少了加息壓力。而且,，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)自去年三季度開始強(qiáng)化監(jiān)管,，提高了資本充足率、撥備覆蓋率等多項(xiàng)監(jiān)管指標(biāo),，進(jìn)一步加強(qiáng)了貨幣信貸的收緊,。正是這些政策工具的超常規(guī)使用，改變了大眾預(yù)期,，從實(shí)際和心理兩方面降低了加息壓力,。
另外一方面，能否加息還有一道硬約束,，即若先于美聯(lián)儲(chǔ)加息將再度吸引熱錢流入,。美聯(lián)儲(chǔ)上次的議息會(huì)議已經(jīng)表明，還將在很長(zhǎng)一段時(shí)間維持低利率,。有專家認(rèn)為,，此次央行也不會(huì)貿(mào)然在美國(guó)之前加息，即使CPI超過(guò)一年期定期存款利率,。
說(shuō)到這里,，筆者想起一位機(jī)構(gòu)朋友的話，“加息其實(shí)不是利空,，加了息、升了值,，熱錢就又回來(lái)了,，市場(chǎng)也該好了�,！辈贿^(guò),，這個(gè)道理機(jī)構(gòu)明白，難道央行就不明白么,？
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