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刺激政策的退出是今年全球市場關(guān)注的一個最重要話題,，在中國也是同樣如此,。市場關(guān)注在兩次上調(diào)準(zhǔn)備金率后,，中國央行是否還會采取更加緊縮的政策——諸如加息,。不過,，從兩會期間央行高層的多次表態(tài)觀察,，近期加息的可能性不大,。而會場內(nèi)外的許多專家也表示,，刺激政策退出需要非常慎重,。
聚焦 1 刺激政策退出需要非常慎重
在日前舉行的十一屆全國人大三次會議記者會上,，中國人民銀行行長周小川表示，盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了復(fù)蘇跡象,，但危機(jī)的影響還是很深重的,，復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不鞏固，仍然有很多的不確定性,，時不時地還有一些讓許多人意料之外的事件在發(fā)生,。“因此從非常規(guī)的刺激政策中,，退出回歸到常規(guī)型的經(jīng)濟(jì)政策,，對于這個時機(jī)的選擇需要非常慎重，這也包括人民幣匯率政策,�,！敝苄〈ǖ倪@一表態(tài)，被一些分析師解讀為加息的時機(jī)尚未到來,。
周小川在會上表示,，將繼續(xù)實行適度寬松的貨幣政策，同時管理好通貨膨脹的預(yù)期,。他說,，今年對于宏觀調(diào)控來講是相當(dāng)復(fù)雜的年度。要繼續(xù)實行適度寬松的貨幣政策,，但與此同時要高度關(guān)注通脹和其他方面經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變化,，管理好通貨膨脹的預(yù)期。要在繼續(xù)保持支持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長和防止通貨膨脹之間進(jìn)行權(quán)衡,。
全國政協(xié)委員,、經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧認(rèn)為，目前央行加息跡象并不明顯,。而且,，加息也并不意味著應(yīng)對金融危機(jī)政策退出機(jī)制的啟動，加息的目的主要是為了預(yù)防通脹,。
厲以寧表示,，現(xiàn)在我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)回升,，世界經(jīng)濟(jì)也在緩慢回升，但這并不意味著新的增長高潮已經(jīng)到來,。我們的出口雖然在增加,，但仍然是以消化金融危機(jī)以前的庫存為主，所以目前仍然要維持適度寬松的貨幣政策,。
至于什么時候加息,？厲以寧表示，現(xiàn)在來看,，對通貨膨脹要有預(yù)感，但這并不意味著現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)生通貨膨脹,。生產(chǎn)資料價格會不會上漲,？糧食價格能不能保持穩(wěn)定？國際石油價格會不會出現(xiàn)大的變化,？這些因素尚且不確定,，因此目前不宜加息，過幾個月再看看,。
針對眾多記者一再追問“近期央行加息的可能性到底有多大”的問題,，全國政協(xié)委員、中國人民銀行副行長蘇寧沒有正面回應(yīng),，只表示,，為了繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，為了調(diào)控整個社會的貨幣供應(yīng)量,，央行有多種貨幣工具可以使用,，包括存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作,、利率等,。“我們希望,，我們有能力在最適當(dāng)?shù)臅r候使用最適當(dāng)?shù)氖侄�,，來達(dá)到我們的目標(biāo)�,！碧K寧說,。
全國政協(xié)委員、中國進(jìn)出口銀行董事長,、行長李若谷也認(rèn)為從目前對宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷,，央行加息時機(jī)尚未成熟。我國是否加息受中美利率差的影響并不大,，必須根據(jù)中國實際的經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行判斷,，只有確實出現(xiàn)通貨膨脹,、經(jīng)濟(jì)過熱，央行才會考慮加息,。
上述近期不加息的判斷也與主要資金供應(yīng)方商業(yè)銀行的判斷一致,。有機(jī)構(gòu)分析指出，由于目前的主要矛盾在于去年過度釋放的流動性,，通脹壓力也主要來自于去年過快增長的M2(廣義貨幣),，今年央行的宏觀調(diào)控主要將偏重于數(shù)量工具收縮流動性、行政手段控制信貸增長,。
中國銀行預(yù)測,，1月信貸增長并不意味著2010年新增信貸將保持超高的增長。在下一階段貨幣政策的調(diào)整中,，央票和準(zhǔn)備金率將唱主角,，而利率與匯率的巋然不動可能令市場的預(yù)期屢屢落空。
中國銀行認(rèn)為,，2010年中國基準(zhǔn)利率上調(diào)僅為1次,。貨幣政策的收緊更多表現(xiàn)為數(shù)量型調(diào)控，而由于經(jīng)濟(jì)回升的減速和資產(chǎn)價格的回落,，中國可能將于2010年四季度停止進(jìn)一步緊縮貨幣政策,。
交通銀行金融研究中心高級宏觀分析師唐建偉表示，2月份CPI同比正增長態(tài)勢進(jìn)一步維持,，但由于漲幅仍維持在2%左右,，沒有超過一年期存款利率水平，這使得短期內(nèi)因物價上漲而導(dǎo)致央行加息的壓力減輕,。預(yù)計近期央行貨幣政策操作的主要手段仍是以公開市場操作,、提高法定存款準(zhǔn)備金率以及信貸窗口指導(dǎo)為主，其主要目標(biāo)仍是回收市場過剩流動性,。
但對于加息的時點問題,，也有專家表示了不同觀點。全國政協(xié)委員,、清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院金融系主任李稻葵認(rèn)為,，最有可能的加息時間點是在上半年。如果CPI超過3%,，會引起市場對于通脹預(yù)期的改變,，所以需要提高利率來改變這種預(yù)期。
聚焦 2 7.5萬億新增貸款是否寬松適度
對于今年的貨幣信貸是否真正寬松,，市場,、企業(yè)和學(xué)界都十分關(guān)注。蘇寧則在參與經(jīng)濟(jì)組小組討論會后表示，政府工作報告中提出今年M2增長目標(biāo)為17%左右,，新增人民幣貸款7.5萬億左右,，這兩項指標(biāo)仍然是一個適度寬松的政策目標(biāo)，能夠支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升,。
蘇寧表示,，M2超過了不變價GDP和價格指數(shù)，這樣的政策就應(yīng)該是相對寬松的,。如果M2的供應(yīng)量低于這個數(shù)字,，也就是不變價的GDP增長速度加上預(yù)期的物價上漲，就應(yīng)該說是比較緊的,。比如說預(yù)計GDP增長10%,，價格預(yù)期是3%，如果M2供應(yīng)低于13%,，那就是從緊的政策,。而今年政府工作報告提出GDP的調(diào)控目標(biāo)是8%，物價是3%,，兩項加起來是11%，和M2的17%差6個百分點,，所以這個速度是一個適度寬松的貨幣供應(yīng)量,。
蘇寧稱，當(dāng)貨幣供應(yīng)量大大超過不變價GDP的時候,，其差額就會導(dǎo)致物價上漲,。去年貨幣供應(yīng)和貸款增長比較快，今年將速度降低,，可以穩(wěn)定貨幣供應(yīng),，控制物價上升。
蘇寧表示,，他對今年7.5萬億的新增信貸投向,，最關(guān)心的是控制新開工項目，希望現(xiàn)有信貸資金要加快在建項目的建設(shè),。如果大量的資金投入了新開工的項目,，在未來出現(xiàn)通脹需要調(diào)控時，這些項目有可能成為“半拉子”工程,，直接影響商業(yè)銀行的貸款質(zhì)量,。
不過，央行的這一表態(tài)能否打消市場的緊縮顧慮還有待觀察,。其一,，去年全年的新開工項目計劃投資額高達(dá)15.19萬億元，這些基礎(chǔ)設(shè)施項目通常在開工建設(shè)的第二年進(jìn)入用款高峰期,，因此國內(nèi)固定資產(chǎn)投資對信貸資金已經(jīng)形成巨大的慣性需求,。匯豐銀行中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌認(rèn)為,，如果新開工項目增速下不來，貨幣政策就無法達(dá)到期望的效果,，甚至?xí)蟹葱Ч�,。眾所周知，大量的地方政府基建項目對于利率等價格工具,、準(zhǔn)備金率等數(shù)量工具都相對不敏感,，貨幣政策收緊的鞭子最終只會又打在決定未來經(jīng)濟(jì)增長的民間投資身上。
中國銀行的研究報告也表示,，無論是財政政策還是信貸政策在2010年都將對新項目顯著收緊,，對于已審批開工項目相對寬松，而2009年審批開工的項目多與政府投資相關(guān),，這將造成盡管2010年整體宏觀流動性中性偏緊,，但私人部門感受到的宏觀流動性將會顯著緊縮。因此,，2010年信貸額度調(diào)控對于私人部門的借貸將產(chǎn)生較大的緊縮作用,。
另一方面，由于連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,、開展窗口指導(dǎo),，市場擔(dān)心貨幣政策緊縮力度還會加強(qiáng)。
有經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示,，值得關(guān)注的是,，如果一季度的信貸投放得到較為嚴(yán)格的指導(dǎo)，有可能全年的信貸投放不會達(dá)到7.5萬億的預(yù)期規(guī)模,，或者大量的信貸轉(zhuǎn)向在年中,、下半年投放。
聚焦 3 下半年將呈現(xiàn)“寬貨幣,、緊信貸”的政策環(huán)境
雖然央行連續(xù)兩次上調(diào)準(zhǔn)備金率,，分析師卻認(rèn)為，盡管預(yù)期央行仍會加大貨幣回籠力度,，但資金面寬裕的情況短期內(nèi)不會改變,，下半年仍將呈現(xiàn)“寬貨幣、緊信貸”的政策環(huán)境,。
面對全球金融危機(jī),，中國去年推出四萬億刺激計劃，并伴以天量信貸推動經(jīng)濟(jì)V型反轉(zhuǎn),。2009年末,，廣義貨幣供應(yīng)量的余額為60.6萬億元，同比增長13.11萬億元，反映金融機(jī)構(gòu)流動性的超額存款準(zhǔn)備金率在2009年末仍高達(dá)3.13%,。
數(shù)據(jù)顯示,，雖然央行不斷加大回籠力度，但市場流動性依舊充裕,，并且3月份的到期央票高達(dá)6860億,，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計，央行還會進(jìn)一步上調(diào)準(zhǔn)備金率,，三年期央票也可能重現(xiàn)市場,。“對于準(zhǔn)備金率,，如果央票回籠力度無法保證,，兩會之后可能宣布年內(nèi)第三次準(zhǔn)備金率上調(diào)，但5月之后調(diào)整頻率將顯著下降,�,！迸d業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委說。
還有不少機(jī)構(gòu)預(yù)期,，除了第三次上調(diào)準(zhǔn)備金率,，3月份也是重啟三年期央票的重要時點。這主要是因為,，上一輪緊縮周期時發(fā)行的三年期央票又逐漸到期,，而且從銀行資金收益的角度考慮，三年期央票的重啟似乎勢在必行,。
第一創(chuàng)業(yè)證券債券分析師宋啟超認(rèn)為，繼續(xù)上調(diào)準(zhǔn)備金率的可能性還是比較大,，而且三年央票也有可能重啟,，3月附近可能是重要時點。當(dāng)月公開市場資金到期量仍很大,，只有到二季度,，公開市場到期量有所下降，政策調(diào)控的壓力可能才稍有緩解,。
魯政委認(rèn)為,，央行需要將未來到期央票的時點錯開，以減輕未來資金集中回籠的壓力,，目前確實存在恢復(fù)三年期央票發(fā)行的可能性,。不過，他認(rèn)為,，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和恢復(fù)發(fā)行三年期央票之間存在一定的政策替代性,，央行可能不會集中出臺兩種政策，具體選擇哪一種調(diào)控政策,，主要取決于資金面的寬松情況,，以及通脹風(fēng)險的問題。
中國銀行的中銀周報表示,，2010年并非高增長高通脹之年,，信貸調(diào)控很可能將在下半年因新項目的下降和商業(yè)銀行主動收緊信貸而逐步放松，屆時,，真正的“寬貨幣,、緊信貸”環(huán)境將到來。 |