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去年的這個(gè)時(shí)候，全球經(jīng)濟(jì)像是在直線下落，當(dāng)時(shí)中國總理溫家寶表示,，2009年將是中國進(jìn)入新世紀(jì)以來經(jīng)濟(jì)最為“困難”的一年。而今年他表示,，將是情況最為“復(fù)雜”的一年。
在溫總理列出的挑戰(zhàn)清單上,，一個(gè)當(dāng)務(wù)之急要屬如何退出中國去年出臺(tái)的大規(guī)模貨幣刺激方案——在這種刺激的作用下,，中國信貸擴(kuò)張了30%，而中國經(jīng)濟(jì)名義增長率為7%,。
隨著銀行存款達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的水平,，中國決策者面前的形勢十分復(fù)雜。過去幾周,，全球市場一直密切關(guān)注著中國各銀行新增信貸總量,，從中尋覓政策是否會(huì)收緊的潛在跡象。
但在一些觀察人士看來,，銀行存款高企的問題也同樣重要,，因?yàn)檫@可能意味著，當(dāng)局對于貨幣政策的掌控能力或低于許多投資者的預(yù)期,。
麥格理研究所的經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·凱維表示：“中國經(jīng)濟(jì)很大程度上并不取決于信貸狀況，而是取決于存款,，以及存款如何分布于經(jīng)濟(jì)之中,。”他補(bǔ)充道,，目前銀行業(yè)體系中的家庭和公司存款,，相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的150%，為歷史最高水平,。
中國央行可以用來控制經(jīng)濟(jì)中信貸水平的工具比其它大多數(shù)國家都要豐富,，包括有能力決定商業(yè)銀行的放貸額度。今年,，這一額度定為7.5萬億元人民幣,，低于2009年的9.6萬億元人民幣。但銀行存款對經(jīng)濟(jì)的影響,，更大程度上取決于數(shù)以百萬計(jì)的家庭和公司,，而非由政府決定。
就企業(yè)而言,，令人擔(dān)憂的是中國企業(yè)正坐擁大量閑置貸款,。中金公司經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘分析了中國央行發(fā)布的長期公司貸款數(shù)據(jù)，以及中國國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的當(dāng)前年度用于固定資產(chǎn)投資的貸款數(shù)據(jù),。在多數(shù)年份,，二者之間的差距并不大,，但去年全年，兩者之間的差距達(dá)到了1.2萬億元人民幣,。哈繼銘表示,，這部分缺口正是公司已借入、但尚未動(dòng)用的資金,。
中國相關(guān)部門面臨的兩難境地是,，如果他們出于對通脹的擔(dān)憂而開始縮減放貸規(guī)模，企業(yè)仍能夠動(dòng)用尚未使用的貸款,，大舉投資,。凱維表示：“一大風(fēng)險(xiǎn)在于，即使今年信貸增長放緩,，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支出仍有可能上升,。”不過,，哈繼銘補(bǔ)充稱,，去年末，未使用貸款總量較先前1.6萬億元人民幣的高點(diǎn)已有所回落,，因此,，擺在決策者面前的這種風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐漸降低。
對于家庭存款而言,，貨幣政策面臨的風(fēng)險(xiǎn)在于消費(fèi)者的通脹預(yù)期,。中國消費(fèi)者將大部分儲(chǔ)蓄都存在銀行里，這在一定程度上是由于他們?nèi)狈ζ渌x擇,。但從以往情況看,，一旦他們開始擔(dān)心通脹會(huì)使存款收益率降為負(fù)值，就會(huì)將存款轉(zhuǎn)入股市或地產(chǎn)市場,，由此可能會(huì)大幅推高資產(chǎn)價(jià)格,。
因此，即使央行著手控制經(jīng)濟(jì)中新增信貸總量,，資產(chǎn)市場泡沫還是有可能出現(xiàn),。就算官方立場是減緩放貸，房地產(chǎn)價(jià)格的不斷上漲還是會(huì)刺激更多的新投資,。
不過,，迄今為止，這一風(fēng)險(xiǎn)尚未變成現(xiàn)實(shí),。盡管消費(fèi)品價(jià)格自去年11月份以來持續(xù)上漲,，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家也在不斷警告，今年通脹將抬頭，但住宅市場似乎已有所降溫,，股市也一直持穩(wěn),。目前尚無跡象表明，家庭存款會(huì)大量撤離銀行體系,，涌入其它市場,。
但國家仍將繼續(xù)密切關(guān)注家庭存款情況。如果情況變得明朗起來,，通脹預(yù)期開始成為現(xiàn)實(shí),，促使儲(chǔ)戶大幅推高股票和地產(chǎn)價(jià)格，那么中國相關(guān)部門就必須果斷采取行動(dòng),，將問題扼殺在萌芽狀態(tài),。
這意味著要多管齊下，采取加息,、提高銀行準(zhǔn)備金要求,、大幅縮減放貸配額以及人民幣升值等措施。沒錯(cuò),，這的確是一個(gè)“復(fù)雜”的前景,。
(摘自3月3日英國《金融時(shí)報(bào)》)
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