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去年的這個時候,，全球經(jīng)濟像是在直線下落,，當時中國總理溫家寶表示，2009年將是中國進入新世紀以來經(jīng)濟最為“困難”的一年。而今年他表示,，將是情況最為“復雜”的一年。
在溫總理列出的挑戰(zhàn)清單上，一個當務之急要屬如何退出中國去年出臺的大規(guī)模貨幣刺激方案——在這種刺激的作用下，中國信貸擴張了30%,，而中國經(jīng)濟名義增長率為7%。
隨著銀行存款達到創(chuàng)紀錄的水平,，中國決策者面前的形勢十分復雜。過去幾周,，全球市場一直密切關(guān)注著中國各銀行新增信貸總量,，從中尋覓政策是否會收緊的潛在跡象。
但在一些觀察人士看來,，銀行存款高企的問題也同樣重要,，因為這可能意味著，當局對于貨幣政策的掌控能力或低于許多投資者的預期,。
麥格理研究所的經(jīng)濟學家保羅·凱維表示：“中國經(jīng)濟很大程度上并不取決于信貸狀況,，而是取決于存款，以及存款如何分布于經(jīng)濟之中,�,！彼a充道，目前銀行業(yè)體系中的家庭和公司存款,，相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的150%,，為歷史最高水平。
中國央行可以用來控制經(jīng)濟中信貸水平的工具比其它大多數(shù)國家都要豐富,，包括有能力決定商業(yè)銀行的放貸額度,。今年，這一額度定為7.5萬億元人民幣,，低于2009年的9.6萬億元人民幣,。但銀行存款對經(jīng)濟的影響，更大程度上取決于數(shù)以百萬計的家庭和公司,，而非由政府決定,。
就企業(yè)而言，令人擔憂的是中國企業(yè)正坐擁大量閑置貸款,。中金公司經(jīng)濟學家哈繼銘分析了中國央行發(fā)布的長期公司貸款數(shù)據(jù),，以及中國國家統(tǒng)計局發(fā)布的當前年度用于固定資產(chǎn)投資的貸款數(shù)據(jù)。在多數(shù)年份,，二者之間的差距并不大,，但去年全年，兩者之間的差距達到了1.2萬億元人民幣,。哈繼銘表示,，這部分缺口正是公司已借入,、但尚未動用的資金。
中國相關(guān)部門面臨的兩難境地是,，如果他們出于對通脹的擔憂而開始縮減放貸規(guī)模,，企業(yè)仍能夠動用尚未使用的貸款，大舉投資,。凱維表示：“一大風險在于,，即使今年信貸增長放緩，基礎設施建設支出仍有可能上升,�,！辈贿^，哈繼銘補充稱,，去年末,，未使用貸款總量較先前1.6萬億元人民幣的高點已有所回落，因此,，擺在決策者面前的這種風險可能會逐漸降低,。
對于家庭存款而言，貨幣政策面臨的風險在于消費者的通脹預期,。中國消費者將大部分儲蓄都存在銀行里,，這在一定程度上是由于他們?nèi)狈ζ渌x擇。但從以往情況看,，一旦他們開始擔心通脹會使存款收益率降為負值,，就會將存款轉(zhuǎn)入股市或地產(chǎn)市場，由此可能會大幅推高資產(chǎn)價格,。
因此,，即使央行著手控制經(jīng)濟中新增信貸總量，資產(chǎn)市場泡沫還是有可能出現(xiàn),。就算官方立場是減緩放貸,，房地產(chǎn)價格的不斷上漲還是會刺激更多的新投資。
不過,，迄今為止,，這一風險尚未變成現(xiàn)實。盡管消費品價格自去年11月份以來持續(xù)上漲,，一些經(jīng)濟學家也在不斷警告,，今年通脹將抬頭，但住宅市場似乎已有所降溫,，股市也一直持穩(wěn),。目前尚無跡象表明，家庭存款會大量撤離銀行體系,，涌入其它市場,。
但國家仍將繼續(xù)密切關(guān)注家庭存款情況,。如果情況變得明朗起來，通脹預期開始成為現(xiàn)實,，促使儲戶大幅推高股票和地產(chǎn)價格,，那么中國相關(guān)部門就必須果斷采取行動，將問題扼殺在萌芽狀態(tài),。
這意味著要多管齊下,，采取加息、提高銀行準備金要求,、大幅縮減放貸配額以及人民幣升值等措施,。沒錯，這的確是一個“復雜”的前景,。
(摘自3月3日英國《金融時報》)
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