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近日,，管理層正式發(fā)布了《股指期貨投資者適當(dāng)性制度》,，同時《股指期貨交易規(guī)則》及其實施細(xì)則也已完成征求意見。股指期貨,、融資融券正在漸行漸近,，A股市場即將迎來“沽空時代”。
業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為,，股指期貨,、融資融券的推出可能帶動各種產(chǎn)品創(chuàng)新，促進(jìn)A股與H股之間的差價套利,，進(jìn)而使得兩者之間的差價逐漸縮小,。
A股對H股溢價指數(shù)下跌
2月9日，A股和H股雙雙上漲,，但A股平均漲幅小于H股,，使得AH股溢價率繼續(xù)回落。
到收盤為止,，恒生AH股溢價指數(shù)收報121.31點,，下跌1.3點或1.06%，顯示當(dāng)前A股股價平均比H股股價溢價21.31%,。恒生AH股A+H指數(shù)收報2044.42點,，上漲27.73點或1.38%,；恒生AH股A指數(shù)收報2118.44點，上漲12.49點或0.59%,；恒生AH股H指數(shù)收報1894.24點,，上漲30.68點或1.65%。
截至當(dāng)天收市,，溢價率居前的前五大個股包括：洛陽玻璃464.05%,，S儀化394.01%，南京熊貓353.44%,，上海石化304.22%,，北人股份245.11%。
值得注意的是,，當(dāng)日收市后倒掛個股(負(fù)溢價)增至8只之多,。這8只AH股溢價率最小的股票分別是：中國太保-10.54%，中國人壽-6.68%,，中國鐵建-6.59%,，中國平安-6.31%，招商銀行-3.83%,，鞍鋼股份-2.15%,，海螺水泥-2.04%，工商銀行-0.40%,。
這些價格出現(xiàn)倒掛的AH股,，主要集中于銀行、保險等金融股票方面,。主要原因有：A股流通盤相對于H股增大所致,。以前同一個股票A股貴，而H股便宜,，是由于普遍A股的流通盤小于H股,，而隨著A股流通股的增多(H股流通盤的不變)，A股的股價漸漸地就接近H股,。同時,，對于金融股，內(nèi)地投資者偏向于將其歸為周期性行業(yè),，而香港投資者在經(jīng)歷這次金融危機(jī)后,，發(fā)現(xiàn)了內(nèi)地金融公司股票相對國外金融公司股票表現(xiàn)更加穩(wěn)定，因而可能傾向于將其歸為防御性行業(yè),。這樣定位的不同,，導(dǎo)致兩地對同一股票估值的不同。
AH股價格差距逐漸收窄
自推出以來,，恒生AH溢價指數(shù)基本上處于100的上方,，即A股總體處于溢價狀態(tài),。
摩根大通董事總經(jīng)理兼中國證券和大宗商品主席李晶表示，AH股上市公司“同股不同價”現(xiàn)象一直存在,，而在未來內(nèi)地將推出融資融券及股指期貨,、允許沽空等市場行為之后，這些預(yù)期新措施將引致AH股價格差距收窄,。由于現(xiàn)時A股股價普遍較H股有20%至30%的溢價,，H股的吸引力明顯較大，價格會上漲,。
根據(jù)招商期貨的判斷,，股指期貨的推出將帶動大量投資者進(jìn)行期現(xiàn)套利,、指數(shù)化基金等衍生交易,，從而會增加對權(quán)重股的需求;同時，基于投資者對股指期貨推出所帶來的藍(lán)籌股溢價機(jī)會的一致預(yù)期,，有可能在股指期貨推出前提前買入這些藍(lán)籌股,。基于以上兩點,，股指期貨的推出會增加投資者對藍(lán)籌股的關(guān)注和需求,，藍(lán)籌股估值可能會有所提高，A股藍(lán)籌股估值的提高將帶動相應(yīng)H股的上漲,。
摩根大通預(yù)期,，2010年，恒生AH股溢價指數(shù)整體會圍繞120點波動,，主體波動區(qū)間在105至140間,。在融資融券和股指期貨的推出預(yù)期下，拉動藍(lán)籌H股上揚(yáng),，總體溢價指數(shù)走勢慢慢減小,，A+H價格差距收窄。
A股將向國際估值平均水平回歸
融資融券及股指期貨的推出,，標(biāo)志著國內(nèi)A股做空機(jī)制的正式實現(xiàn),。可以做空無疑意味著兩地跨市場套利的阻礙已經(jīng)基本消除,。
李晶認(rèn)為,，即使投資者并未同時持有兩個市場的個股及資金，但理論上先行通過建立單個市場的股指期貨多(或空)單,，后可通過另一市場的買入(或沽售)成份股方式,，影響對方市場的投資人氣，實現(xiàn)股指期貨盈利目的,；也可通過跨市場的融資融券功能,，利用有資質(zhì)機(jī)構(gòu)的替換許可,，獲得對方市場的相應(yīng)股份及資金，通過相應(yīng)操作以調(diào)控股指期貨運(yùn)行方向,。
兩地上市股中A股相對于H股都有溢價,，理論上單方面做空A股(同時做多H股)所能獲得的跨市套利空間仍相當(dāng)可觀，直至兩市股價基本獲得市場同步認(rèn)可,，相關(guān)A股估值偏高將出現(xiàn)回落,。長期來看，AH股溢價(折價)將慢慢縮小,，AH股股價將最終反映公司真正價值,。
中短期而言，融資融券,、股指期貨的推出對A股市場造成一定的下行壓力,。因為缺乏做空機(jī)制，投資者只能通過買漲獲得股價上漲的收益,，這在某種程度上推高了A股估值,，造成A股股市的整體估值一直高于國際市場。融資融券,、股指期貨推出后,，A股估值將逐漸回歸國際估值的平均水平。 |