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最近,，A股市場(chǎng)的走勢(shì)有些出人意料：市場(chǎng)重要制度性變革(融資融券,、股指期貨)的到來和亮麗宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布等利好消息,，都未能有效拉升指數(shù),。相反,，在貨幣政策的動(dòng)態(tài)變化及擴(kuò)容節(jié)奏居高不下的影響下,，滬深大盤接連遭遇下墜之痛,，其中深成指更是跌破了半年線,。
從2009年11月到目前,，大盤已經(jīng)在3000至3300點(diǎn)之間“蝸居”了近3個(gè)月的時(shí)間,，“夾板效應(yīng)”表現(xiàn)得非常明顯，長期的縮量橫盤給市場(chǎng)人氣帶來很大沖擊,。
在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí),，多數(shù)機(jī)構(gòu)和權(quán)威專家都表示，來自政策層面的傳聞驚嚇是市場(chǎng)近期持續(xù)調(diào)整的重要原因,，其中加息應(yīng)是等待落地的“最后一只靴子”,。而在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)集中釋放后，市場(chǎng)將逐步回歸于新的平衡,。
聚焦 1 “經(jīng)濟(jì)向左 股市向右”的異常背離
1月21日,，國家統(tǒng)計(jì)局公布宏觀數(shù)據(jù)顯示，2009年國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)33.53萬億元,，同比增長8.7%,，CPI同比下降0.7%，PPI下降5.4%,；12月CPI同比增長1.9%,，PPI同比增長1.7%,。國家統(tǒng)計(jì)局局長馬建堂指出：“中國經(jīng)濟(jì)迅速扭轉(zhuǎn)了增速下滑的趨勢(shì)，率先實(shí)現(xiàn)了國民經(jīng)濟(jì)的總體回升向好,�,！�
對(duì)于這些宏觀數(shù)據(jù)，多數(shù)機(jī)構(gòu)和專家都予以積極和樂觀解讀,。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘在隨后發(fā)表的數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)報(bào)告中認(rèn)為,，“(數(shù)據(jù))顯示經(jīng)濟(jì)增長勢(shì)頭強(qiáng)勁”。
泰達(dá)荷銀認(rèn)為,，從2009年12月份以及4季度的數(shù)據(jù)來看,，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)確立，進(jìn)入穩(wěn)步增長軌道,，工業(yè)生產(chǎn)依然強(qiáng)勁,，投資在政府逐步退出的背景下穩(wěn)中趨降，消費(fèi)平穩(wěn)增長,，進(jìn)出口強(qiáng)勁反彈,，內(nèi)外需都出現(xiàn)了明顯復(fù)蘇。
野村證券中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,，2009年12月份的數(shù)據(jù)不僅顯示出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭增強(qiáng),，而且表明復(fù)蘇范圍更加廣泛�,！�2009年四季度實(shí)際GDP增長從三季度的同比9.1%加速至10.7%,，基本符合預(yù)期，進(jìn)一步證實(shí)了我們一直提出的V型復(fù)蘇的觀點(diǎn),�,！�
隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，上市公司整體業(yè)績?cè)鏊僖糙呌跇酚^,。WIND數(shù)據(jù)顯示,，截至1月21日，兩市共有777家上市公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告,。其中,，接近七成公司業(yè)績報(bào)喜。全年實(shí)現(xiàn)盈利的公司有528家,，其中234家公司預(yù)增,、113家公司微增、72家公司續(xù)盈,、109家公司實(shí)現(xiàn)扭虧,。而年度虧損的公司有242家，其中64家預(yù)減,、43家略減,、53家續(xù)虧,、82家首虧。另外,，還有7家公司業(yè)績不確定,。
在2009年上市公司業(yè)績?cè)鲩L的基礎(chǔ)上，不少研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè),，2010年業(yè)績也將呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢(shì),。中金公司的研究報(bào)告顯示,，2010年上市公司盈利將增長30.4%,。這家機(jī)構(gòu)還認(rèn)為，2010年的GDP在內(nèi)需及出口復(fù)蘇的帶動(dòng)下增長將比2009年快,；同時(shí),，社會(huì)消費(fèi)品零售總額、進(jìn)出口也都快于2009年的增速,，而固定資產(chǎn)投資增速相比2009年有所下降,，總體結(jié)構(gòu)上反映了經(jīng)濟(jì)增長的自主性有所增強(qiáng)，政府投資的力度可能比2009年有所減弱,。
股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表,，然而在經(jīng)濟(jì)V型復(fù)蘇并且前景依然看好的情況下，A股市場(chǎng)為何對(duì)此不予理睬,，反而繼續(xù)下跌不止,？業(yè)界對(duì)此認(rèn)為，亮麗經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未能激發(fā)投資者的做多熱情,，卻使政策提前收緊的預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化,。銀河證券分析師易小斌表示：“整體來看，去年‘保八’目標(biāo)超預(yù)期完成,，且12月CPI,、PPI同比出現(xiàn)轉(zhuǎn)正，顯示我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)強(qiáng)勁,。但與此同時(shí),，通脹預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)，這為政策繼續(xù)收緊埋下伏筆,�,！�
權(quán)威人士指出，股市和經(jīng)濟(jì)的偏離是經(jīng)常發(fā)生的現(xiàn)象,，不過這不是常態(tài),，更不意味著兩者之間的徹底脫鉤。南方基金首席策略分析師楊德龍將股市和經(jīng)濟(jì)的關(guān)系,，比喻為孩子和家長的關(guān)系,。他說：“過去一個(gè)家庭有多個(gè)孩子,，孩子出于相互間競(jìng)爭(zhēng)都和家長跟得很緊。而現(xiàn)在多是獨(dú)生子,，孩子被寵慣了反而會(huì)和家長出現(xiàn)一些距離,。盡管如此，孩子追隨家長仍然無可懷疑,�,！�
聚焦 2 “政策退出前移”論重壓市場(chǎng)
2010年元旦之前，市場(chǎng)基本形成了一致預(yù)期：新年到來后的一段時(shí)間里,，市場(chǎng)可望迎來短暫的政策真空期,，加息或在二季度甚至更晚時(shí)間到來，高增長低通脹的環(huán)境利于股市發(fā)展,，因此“虎頭行情”成為市場(chǎng)普遍期待,。
然而，行為金融學(xué)顯示,，在市場(chǎng)形成90%的一致預(yù)期后,，結(jié)果往往朝著反方向發(fā)展。1月12日晚間,，央行出人意料地宣布將于1月18日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),，這是央行20周以來首次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。據(jù)測(cè)算,，調(diào)高存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)將凍結(jié)商業(yè)銀行資金近3000億元,。雖然上調(diào)準(zhǔn)備金率在業(yè)界預(yù)料之中，但央行年初即上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的動(dòng)作之快仍然讓市場(chǎng)覺得十分突然,。
在上調(diào)準(zhǔn)備金率超預(yù)期到來之后,，市場(chǎng)遂將焦點(diǎn)放在央行加息上，認(rèn)為加息也有可能出其不意地提前到來,，這些支持加息時(shí)間提前的理由包括：經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期,，上周公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年GDP同比增長8.7%,，四季度GDP同比增速達(dá)到10.7%,，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)過熱跡象；同時(shí),，2009年12月份我國出口同比增長17.71%,，大幅超出預(yù)期，出口的改善提高了經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇的確定性,。所以,，近期對(duì)貨幣政策收緊的擔(dān)憂，猶如陰云一般籠罩著A股市場(chǎng)。
從公開信息來看,，繼央行出手上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后,，央行上周終于在公開市場(chǎng)上出現(xiàn)了14周凈回籠后的凈投放。但值得注意的是,，1月19日發(fā)行的一年期央票利率上調(diào)8.3個(gè)基點(diǎn),，21日發(fā)行的3個(gè)月期央票再升4.04個(gè)基點(diǎn)。業(yè)界對(duì)此的解讀是,，這表明央行公開市場(chǎng)操作已從單獨(dú)運(yùn)用量化手段轉(zhuǎn)變?yōu)榱績r(jià)并重,，管理通脹預(yù)期的意圖越來越明顯，這更加觸動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)加息擔(dān)憂的神經(jīng),。
民生證券分析師吳璇表示,，對(duì)于市場(chǎng)普遍擔(dān)心的加息問題，我們認(rèn)為短期內(nèi)由于存款準(zhǔn)備金率的提高和頻繁的公開市場(chǎng)操作,，回收了市場(chǎng)上一部分新增的流動(dòng)性,，一季度內(nèi)加息的可能性不大,。但是,，隨著一季度GDP增速仍然在10%以上，以及工業(yè)增加值和CPI,、PPI的回升,，不排除季度數(shù)據(jù)公布后加息的可能。
對(duì)此,，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌也表示：“在美國加息之前中國加息可能招致熱錢流入,，而中國的CPI目前也在可控范圍之內(nèi)，因此,，中國目前加息時(shí)機(jī)尚不成熟,。”
退一步講,，縱使加息“最后一只靴子”很快落地,，市場(chǎng)又將如何呢？國信證券資深分析師錢寅斐對(duì)此表示,，加息總會(huì)到來,，但真沒什么好怕的。錢寅斐解釋說,，加息針對(duì)的不是股市,，它針對(duì)的是通脹、外匯儲(chǔ)備,、投資過熱等一系列問題,；同時(shí)，存款準(zhǔn)備金率都已經(jīng)調(diào)高了,，CPI也開始起來了,，各種資產(chǎn)泡沫已經(jīng)很明顯了,。管理層早有跡象表明今年會(huì)在貨幣政策上有所轉(zhuǎn)變。這種時(shí)候,，投資者心里應(yīng)該要對(duì)加息有所預(yù)期了,。另外，現(xiàn)在利率已經(jīng)是地板價(jià)了,，就算加了27個(gè)基點(diǎn),，真的會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)的資金大幅回流至銀行嗎？所以面對(duì)加息,，要冷靜分析,，而不是恐慌地草率出局。
在貨幣政策收緊預(yù)期不斷增強(qiáng)的同時(shí),，元旦過后IPO對(duì)市場(chǎng)資金的“抽血效應(yīng)”也在不斷膨脹：新年第一周新發(fā)行個(gè)股數(shù)為14家,，第二周發(fā)行7家，第三周A股市場(chǎng)將迎來8只新股,，市場(chǎng)擴(kuò)容給資金面及投資者心理層面帶來的壓力不容小覷,。此外，國際板的推出正逐步提上議事日程,，這被認(rèn)為是A股市場(chǎng)整體估值下移并與國際市場(chǎng)接軌的一個(gè)時(shí)間契合點(diǎn),。
聚焦 3 “夾板效應(yīng)”下的理性回歸
實(shí)際上，近期除了加息傳聞之外,，包括“印花稅變化”“資源稅出臺(tái)”以及“一月份剩余時(shí)間禁發(fā)貸款”等在內(nèi)的各種傳聞如雨后春筍般冒了出來,。
為什么去年年底市場(chǎng)還是一片“創(chuàng)新高跨年度行情”的看多聲，而元旦后卻變成了“一季度沒有行情”的看空聲,？對(duì)此,，華東師范大學(xué)企業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究所所長李志林表示，這首先與基金去年第四季度滿倉并誤判市場(chǎng)有關(guān),。
他表示,，當(dāng)時(shí)基金和市場(chǎng)多數(shù)投資者一致認(rèn)為，有創(chuàng)新高跨年度行情,，以致倉位高達(dá)90%左右,。但此夢(mèng)想被管理層的超常規(guī)擴(kuò)容和突然調(diào)高存款準(zhǔn)備金率所打破。于是,，就由原先的“先往上做”改為“先往下做”,，打出下影線。同時(shí),，年終結(jié)賬離場(chǎng)機(jī)構(gòu)也需要通過砸石化雙雄等大盤股,，造成指數(shù)暴跌，獲取再度進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)。而這些利空傳言便是“往下做”的最好幫手,�,！霸谑袌�(chǎng)都認(rèn)為一季度沒行情了，行情反而會(huì)突然降臨,�,！崩钪玖终f。
分析人士指出,，從目前看,，政策傳言恰是部分機(jī)構(gòu)借以影響市場(chǎng)并達(dá)到自身目的的重要手段。對(duì)此,，英大證券研究所所長李大霄向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示：“一直以來,，A股市場(chǎng)政策市的味道較濃。目前雖然還沒有完全擺脫政策市的陰影,，但受政策影響的程度和比重都大為減弱,。”
原因是：其一,，伴隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)大,，市場(chǎng)自身抗震能力和穩(wěn)定性也在不斷增強(qiáng)；其二,，投資者不斷成熟,，特別是機(jī)構(gòu)投資者不斷增多,，有助于市場(chǎng)穩(wěn)定的力量不斷加強(qiáng),；其三，監(jiān)管層也不斷走向成熟,，在對(duì)政策調(diào)控的使用上,，譬如頻度、力度等方面都更加靈活和游刃有余,。
面對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的震蕩與調(diào)整,，申萬巴黎投資總監(jiān)鄒翔坦言，“今年市場(chǎng)的機(jī)會(huì)應(yīng)該是‘跌’出來的,�,！彼J(rèn)為，從人口紅利和房地產(chǎn)景氣度周期等因素看,，當(dāng)前股市還難以出現(xiàn)走熊的風(fēng)險(xiǎn),。但是，伴隨著全流通的到來和國際板即將推出等,，A股市場(chǎng)的估值中樞將會(huì)不斷下移,，2800點(diǎn)至4000點(diǎn)之間將是2010年乃至往后兩三年間的波動(dòng)區(qū)間。在“夾板效應(yīng)”下，市場(chǎng)的局部性投資機(jī)會(huì)將會(huì)層出不窮,。
中證投資首席分析師徐輝也表示,，無論政策如何微調(diào)，我們始終應(yīng)當(dāng)抓住流動(dòng)性和估值水平這兩個(gè)影響市場(chǎng)的根本因素,。從目前情況來看,，M1、M2依然在高位運(yùn)行,，資金寬松局面沒有根本變化,；另一方面，股市收益率對(duì)債市的優(yōu)勢(shì)依然持續(xù),。這兩方面的因素決定了,，短期市場(chǎng)的波動(dòng)盡管可能持續(xù)，甚至出現(xiàn)幅度較大的中短期調(diào)整,，但牛市格局的基本趨勢(shì)并沒有改變,。 |