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創(chuàng)業(yè)板擴(kuò)容 “高燒”癥狀或烤暈市場(chǎng)
    2009-12-16    作者:本報(bào)記者 張漢青 實(shí)習(xí)記者 吳黎華 白田田    來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

  經(jīng)過(guò)近兩個(gè)月的初步運(yùn)行之后,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)開(kāi)板以后首次迎來(lái)擴(kuò)容。12月16日,,第二批在創(chuàng)業(yè)板上市的8家公司將進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu),,待發(fā)行結(jié)束后這些公司將擇機(jī)打包登陸創(chuàng)業(yè)板,屆時(shí)創(chuàng)業(yè)板上市公司將由目前的28家擴(kuò)大到36家,。
  從已經(jīng)公布的發(fā)行定價(jià)結(jié)果看,,第二批創(chuàng)業(yè)板8家公司的平均發(fā)行市盈率再度高出首批一大截。發(fā)行市盈率“高燒”癥狀不僅沒(méi)有緩解,,并且大有加重的跡象,。
  更為動(dòng)人心魄的是,首批創(chuàng)業(yè)板公司中廣為業(yè)界詬病的資金“超募”現(xiàn)象,,在第二批公司中再度推升至新的高度:超募資金的倍數(shù)由首批公司的1倍多,,迅速膨脹至第二批公司2倍多。這種狀況下,,超募資金的投放問(wèn)題,,也成為困擾市場(chǎng)的一大難題。

  聚焦 1 機(jī)構(gòu)熱捧將市盈率推至新高

  盡管此前普遍預(yù)計(jì),,第二批創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行市盈率可能會(huì)高于首批公司,。然而,最近公布的第二批創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行市盈率之高,,仍然超出了多數(shù)人士的預(yù)期,。
  發(fā)行公告顯示,第二批創(chuàng)業(yè)板公司平均市盈率達(dá)到83.59倍,,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于首批創(chuàng)業(yè)板56.7倍的市盈率,。其中,金龍機(jī)電以19元的高價(jià)發(fā)行,,對(duì)應(yīng)市盈率高達(dá)126.67倍,;另一家發(fā)行市盈率過(guò)百的公司是陽(yáng)普醫(yī)療,發(fā)行價(jià)是25元,,市盈率達(dá)到108.7倍,。明星公司同花順,其發(fā)行價(jià)為52.8元,,對(duì)應(yīng)市盈率92.57倍,;超圖軟件,發(fā)行價(jià)19.6元,,對(duì)應(yīng)市盈率81.67倍,;鋼研高納發(fā)行價(jià)為19.53元,對(duì)應(yīng)市盈率75.12倍。就連發(fā)行市盈率最低的中科電氣,,發(fā)行價(jià)為36元,,市盈率也達(dá)到59.02倍。
  在創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板以來(lái),,盡管監(jiān)管機(jī)構(gòu)屢屢進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示,,并希望新股擴(kuò)容能有效抑制創(chuàng)業(yè)板二級(jí)市場(chǎng)的投機(jī)炒作,但由于受創(chuàng)業(yè)板第二批8只新股將以較高市盈率發(fā)行的刺激,,15日創(chuàng)業(yè)板收漲0.81%,,28只個(gè)股中26只飄紅。與此形成鮮明對(duì)比的是,,滬指當(dāng)天卻下跌了0.86%.
  單就數(shù)據(jù)來(lái)看,,第二批創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行市盈率大大超出了市場(chǎng)預(yù)期。首批28家創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行時(shí),,盡管也被業(yè)內(nèi)認(rèn)為發(fā)行市盈率較高,,但其平均發(fā)行市盈率也僅為56.7倍,即便當(dāng)時(shí)發(fā)行市盈率最高的鼎漢技術(shù)也僅為82.22倍,,低于第二批8家公司的平均水平,。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,創(chuàng)業(yè)板“滿(mǎn)月”時(shí),,28只創(chuàng)業(yè)板股票對(duì)應(yīng)的2008年靜態(tài)市盈率為118倍,,而截至上周末收盤(pán),這些股票的加權(quán)平均靜態(tài)市盈率為116.23倍,。
  根據(jù)業(yè)界人士的分析,,在創(chuàng)業(yè)板公司高市盈率發(fā)行的背后,是大量機(jī)構(gòu)出于各種動(dòng)機(jī)而伸出的瘋狂推手,。一位不愿具名的券商公司相關(guān)負(fù)責(zé)人稱(chēng):“這些超高市盈率與機(jī)構(gòu)投資人的熱情追捧密切相關(guān),。”作為最大的機(jī)構(gòu)投資群體之一的基金,,尤其是今年收益欠佳的債券型基金的積極報(bào)價(jià),,很可能是第二批公司發(fā)行市盈率創(chuàng)出新高的重要原因。
  記者注意到,,從網(wǎng)下詢(xún)價(jià)結(jié)果來(lái)看,,機(jī)構(gòu)最追捧的公司是超圖軟件,該公司的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為156.18倍,,陽(yáng)普醫(yī)療也獲得147.69倍數(shù),。其余如鋼研高納、中科電氣等則有80多倍的認(rèn)購(gòu)數(shù),,同花順認(rèn)購(gòu)數(shù)為76.43倍,,寶通帶業(yè),金龍機(jī)電和天龍光電也有60多倍,。
  如此之高的市盈率之下,,多數(shù)公司已經(jīng)透支了未來(lái)數(shù)年企業(yè)可預(yù)期的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性�,!拔覈�(guó)市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的新股不敗現(xiàn)象,,上市就會(huì)有高溢價(jià),進(jìn)一步推高了市盈率,。在這種情況下,,二級(jí)市場(chǎng)參與者主要的盈利就只有靠交易來(lái)從中賺錢(qián),從而導(dǎo)致了高換手率,�,!碧煜嗤顿Y顧問(wèn)公司首席策略分析師仇彥英如此分析。

  聚焦 2 盈利不如第一批,,瘋狂超募卻更勝一籌

  與高市盈率發(fā)行相伴而行的是,,第二批創(chuàng)業(yè)板公司的瘋狂超募現(xiàn)象也再次成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。
  按照此前發(fā)布的招股意向書(shū)顯示,,8家公司擬合計(jì)發(fā)行1.98億股,,計(jì)劃募集資金總計(jì)15.97億元。但是,,面對(duì)市場(chǎng)的熱烈追捧,,在經(jīng)過(guò)一番詢(xún)價(jià)之后,這些公司的融資胃口陡然大開(kāi),。按最新公布的發(fā)行價(jià)計(jì)算,,這8家公司實(shí)際募資總計(jì)將達(dá)到49.3億元,超額募資33.33億元,,超募倍數(shù)高達(dá)2.09倍,。與首批28家公司相比,第二批8家公司的超募比例更勝一籌,。
  其中,,擬融資額最大的天龍光電擬募投項(xiàng)目合計(jì)投資2.77億元,而實(shí)際募資約為9.09億元,,超募比例達(dá)228%,;發(fā)行規(guī)模最小的陽(yáng)普醫(yī)療,擬募資金額約為1.09億元,,而實(shí)際募資也達(dá)到4.65億元,,超募3.56億元。另外,,發(fā)行市盈率最高的金龍機(jī)電,,實(shí)際募集資金數(shù)量為6.783億元,超募比例為171%;另一家發(fā)行市盈率過(guò)百倍的陽(yáng)普醫(yī)療,,預(yù)計(jì)超募比例更是達(dá)到326.87%,,刷新創(chuàng)業(yè)板紀(jì)錄。
  在高市盈率和超募的光環(huán)下,,創(chuàng)業(yè)板公司卻暗藏不足,。據(jù)了解,雖然8家企業(yè)都算是各自行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍者,,但相比首批創(chuàng)業(yè)板公司而言,,“第二代”公司仍然存在著不少先天不足。首批28家創(chuàng)業(yè)板公司中有2/3以上在2008年盈利同比增長(zhǎng)超過(guò)30%,,而第二批8家公司超過(guò)30%增長(zhǎng)率的僅有3家,,金融信息服務(wù)商同花順公司更是出現(xiàn)了17.8%的負(fù)增長(zhǎng)。中科電氣是8家公司中近三年增長(zhǎng)最快的,,2007年和2008年的盈利增長(zhǎng)分別高達(dá)296%和89%,,但其2009年的增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)僅為15.9%,成長(zhǎng)速度明顯放慢,。此外,,第二批公司的凈資產(chǎn)收益率、銷(xiāo)售毛利率,、銷(xiāo)售凈利率等指標(biāo)也全面落后于首批28家創(chuàng)業(yè)板公司,。
  同時(shí)有消息顯示,在首批28家公司中,,上海佳豪和萊美藥業(yè)公布了具體的超募資金使用計(jì)劃,,而神州泰岳、華誼兄弟等超募大戶(hù),,好幾億元的資金尚未有著落,。民族證券的一位分析師表示:“產(chǎn)業(yè)投資中,一個(gè)新項(xiàng)目上馬需要反復(fù)論證,,再加上政策審批,,修建廠房,最終投產(chǎn)需要一個(gè)很長(zhǎng)的周期,,不能指望創(chuàng)業(yè)板公司在短時(shí)間內(nèi)拿出計(jì)劃,,超募的這部分很可能被閑置一年半載�,!� 
  針對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司出現(xiàn)的超募資金現(xiàn)象,,深交所10月15日發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)范運(yùn)作指引》規(guī)定:超募資金應(yīng)同樣存放于募集資金專(zhuān)戶(hù),而且應(yīng)當(dāng)投資于公司的主營(yíng)業(yè)務(wù),,不能用于開(kāi)展證券投資,、委托理財(cái),、衍生品投資、創(chuàng)業(yè)投資等高風(fēng)險(xiǎn)投資以及為他人提供財(cái)務(wù)資助等,。
  但是,,上有政策,下有對(duì)策,,“資金置換”就成了公司規(guī)避監(jiān)管的妙招。
  在募得資金后,,11月3日,,億緯鋰能發(fā)布了創(chuàng)業(yè)板第一份“資金置換”獨(dú)立董事意見(jiàn)公告,計(jì)劃用募集資金置換“早先已經(jīng)投入主營(yíng)業(yè)務(wù)的自籌資金”,,同時(shí),,在該公司募集資金尚未落實(shí)之前,就搶先一步先動(dòng)用超募資金投資主業(yè),。其它公司也有樣學(xué)樣,,不約而同地將募集資金置換以自籌資金預(yù)先投入的那部分錢(qián),其中華測(cè)檢測(cè)置換出2135萬(wàn)元,,萊美藥業(yè)置換了2135萬(wàn)元,,并決定將超募資金的3600萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
  業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng),,資金置換表面上沒(méi)有改變資金的數(shù)量,,但通過(guò)置換,企業(yè)募集的資金就成了上市公司自籌資金,,不再受三方協(xié)議監(jiān)管,,也不再受到證監(jiān)會(huì)只能投主業(yè)的限制,規(guī)避了監(jiān)管部門(mén)對(duì)募集資金的監(jiān)管,,這實(shí)際上是變相挪用募集資金,。而相對(duì)于首批的28家企業(yè),此次8家企業(yè)的質(zhì)量和未來(lái)成長(zhǎng)空間都稍遜一籌,,在如此之高的超募比例下,,募得資金如何投放將是一大難題,企業(yè)若是動(dòng)了“歪念頭”,,必定會(huì)醞釀巨大風(fēng)險(xiǎn),。

  聚焦 3 上市資源的稀缺性是企業(yè)高估值的根源

  隨著創(chuàng)業(yè)板的擴(kuò)容,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將會(huì)延續(xù)此前的高市盈率的狀態(tài),,還是會(huì)慢慢趨于理性,?
  對(duì)此有分析認(rèn)為,從理性的角度來(lái)說(shuō),,第二批創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行價(jià)格瘋狂的程度已經(jīng)無(wú)以復(fù)加,。然而,,按照現(xiàn)實(shí)情況,這8家創(chuàng)業(yè)板公司的平均發(fā)行價(jià)市盈率高達(dá)83.6倍仍很正常,。
  理由是:首批創(chuàng)業(yè)板公司申購(gòu)之前,,由于創(chuàng)業(yè)板在我國(guó)股市上還是新生事物,大多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)板還不太了解,。這些情況導(dǎo)致了一部分風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)很強(qiáng)的機(jī)構(gòu),,要么縮小了申購(gòu)的資金總量,要么干脆放棄了申購(gòu),。然而,,首批28家公司上市后的暴漲,幾乎讓所有機(jī)構(gòu)眼紅,。因此,,在錯(cuò)過(guò)了首批創(chuàng)業(yè)板公司申購(gòu)的機(jī)會(huì)后,它們絕不會(huì)再讓自己錯(cuò)過(guò)第二批創(chuàng)業(yè)板公司的申購(gòu),。如此,,第二批創(chuàng)業(yè)板公司的數(shù)量比首批少而參與申購(gòu)的機(jī)構(gòu)數(shù)量卻在增加,平均市盈率遠(yuǎn)超首批就成為必然,。
  從根本上來(lái)說(shuō),,國(guó)內(nèi)上市資源的稀缺性是企業(yè)高估值的根源。東方富海投資管理公司董事長(zhǎng)陳瑋表示,,目前的審批制壓抑了很多上市資源,。數(shù)據(jù)顯示,我國(guó)上市公司總量1700多家,,美國(guó)僅主板和納斯達(dá)克就6000多家,。不過(guò)從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō),應(yīng)該會(huì)漸漸回歸到合理,、均衡的狀態(tài),。
  招商和騰創(chuàng)投主管合伙人李雪剛認(rèn)為,高市盈率可以讓企業(yè)用較少的成本融到較多的資金,,但是對(duì)于投資人來(lái)說(shuō),,創(chuàng)業(yè)板過(guò)高市盈率其實(shí)是“紙上黃金”。因?yàn)楣煞菪枰i定一年或者三年,,現(xiàn)在并不知道那時(shí)的市盈率水平,。投資人更多的是希望看到一個(gè)成熟的市場(chǎng)和合理的市盈率,更關(guān)注企業(yè)的基礎(chǔ)面是不是扎實(shí),,而不是期待市盈率突然提高,。
  事實(shí)上,伴隨著創(chuàng)業(yè)板的誕生,,管理層對(duì)這一市場(chǎng)的整飭和規(guī)范就一直沒(méi)有停止過(guò):創(chuàng)業(yè)板上市之初,,為了限制二級(jí)市場(chǎng)首日對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司股票的暴炒,,深交所先后出臺(tái)了包括盤(pán)中三檔臨時(shí)停牌在內(nèi)的一系列規(guī)定。最近,,中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部負(fù)責(zé)人又警示創(chuàng)業(yè)板各方,,堅(jiān)決勿闖虛假信息披露、操縱股價(jià)和內(nèi)幕交易,、損害上市公司利益,、濫用募集資金和盲目擴(kuò)張的禁區(qū)。管理層三番五次的金牌令箭,,使得此前創(chuàng)業(yè)板的爆炒沖動(dòng)有所收斂,。
  不少機(jī)構(gòu)和專(zhuān)家指出,創(chuàng)業(yè)板的不斷擴(kuò)容,,或?yàn)檫@一市場(chǎng)走向理性提供契機(jī)。大成基金向記者表示,,“在目前這個(gè)點(diǎn)位上,,創(chuàng)業(yè)板上市公司的估值偏貴,市場(chǎng)風(fēng)格也開(kāi)始從中小盤(pán)股票開(kāi)始向大盤(pán)藍(lán)籌股等基本面良好,、業(yè)績(jī)優(yōu)良的板塊和個(gè)股轉(zhuǎn)變,。在這種環(huán)境下,第二批創(chuàng)業(yè)板上市公司的估值可能會(huì)趨于理性,,對(duì)創(chuàng)業(yè)板的追捧也會(huì)漸漸趨于平靜,。”

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