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送給中國(guó)的一份“禮物”
阿聯(lián)酋迪拜政府上周宣布,，它將重組國(guó)有集團(tuán)迪拜世界（Dubai
World）的債務(wù),，并請(qǐng)求債務(wù)償還暫停6個(gè)月。據(jù)透露,，迪拜世界的負(fù)債額高達(dá)590億美元,，而眼下，迪拜政府總共的債務(wù)也不過(guò)約800億美元而已,。
迪拜世界債務(wù)重組和暫停償債的消息一經(jīng)傳出,，國(guó)際資本市場(chǎng)立刻發(fā)生劇烈的波動(dòng)。在證券市場(chǎng)上,，全球股市普遍下跌,，受迪拜債務(wù)危機(jī)拖累最大的歐洲股市跌勢(shì)較大，港股27日暴挫近5%,，A股也大幅回調(diào),，滬市在26日起的兩個(gè)交易日跌幅約200點(diǎn)�,？傮w來(lái)看,，迪拜債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)，使得近期投資者的信心遭受打擊,，美元,、日元和各國(guó)國(guó)債成為資金避險(xiǎn)的場(chǎng)所，新興市場(chǎng),、股票和商品市場(chǎng)則遭遇了資金的流出,。
目前，國(guó)內(nèi)投資者關(guān)心的是對(duì)資本市場(chǎng)的影響,，迪拜事件是否可以與去年雷曼兄弟的影響“媲美”呢,？現(xiàn)在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)出現(xiàn)了兩種截然不同的觀點(diǎn)：一種以國(guó)內(nèi)一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家為代表，雖然全球金融市場(chǎng)都做出了劇烈的反應(yīng),，但他們的本能反應(yīng)是“這事兒與我們無(wú)關(guān)”,，亞洲金融風(fēng)暴的時(shí)候是這樣，華爾街金融風(fēng)暴的時(shí)候是這樣,，現(xiàn)在迪拜倒債事件,，依然也是這樣,，他們的立場(chǎng)和觀點(diǎn)等于是在說(shuō)全球資本市場(chǎng)與中國(guó)無(wú)關(guān)！另一派卻是以有新興市場(chǎng)教父之稱(chēng)的鄧普頓資產(chǎn)管理執(zhí)行主席麥樸思為代表,，他警告稱(chēng),，迪拜事件，加上越南盾貶值,，他預(yù)感新興市場(chǎng)將發(fā)生一次顯著調(diào)整,。至于調(diào)整幅度，他稱(chēng),，在一個(gè)牛市周期,，股市回落20%亦非不可思議的事，投資者必須有心理準(zhǔn)備,。當(dāng)然,，麥樸思也指出，投資者現(xiàn)時(shí)仍有充足時(shí)間分析事態(tài),，暫毋須倉(cāng)促走貨,。
在我們看來(lái)，雖然迪拜債務(wù)危機(jī)對(duì)全球金融市場(chǎng)的沖擊力度暫時(shí)仍有待觀察,，但其影響顯然是不容低估的,，迪拜的債務(wù)危機(jī)實(shí)際上喚醒了投資者對(duì)各主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的警覺(jué)。從目前的情況看來(lái),，同為阿聯(lián)酋成員的阿布扎比政府將有限度地出手援助迪拜,，不過(guò)迪拜危機(jī)的后繼發(fā)展仍有一定的不確定性。迪拜世界的債權(quán)人是否會(huì)與迪拜政府達(dá)成債務(wù)重組協(xié)議,，迪拜世界是否會(huì)大幅甩賣(mài)其旗下資產(chǎn)以?xún)斶�債務(wù),，而此次危機(jī)對(duì)深陷其中的匯豐控股、巴克萊金融機(jī)構(gòu)又會(huì)造成怎樣的打擊,？同樣債務(wù)沉重的希臘等經(jīng)濟(jì)體是否會(huì)成為下一個(gè)迪拜,，并引發(fā)金融市場(chǎng)的連環(huán)反應(yīng)？這些問(wèn)題都還是未知數(shù),，也需要投資者密切關(guān)注,。
迪拜這顆明星的隕落，也能夠給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)深刻的教訓(xùn),。迪拜以金融融資和發(fā)展房地產(chǎn)起家,，石油美元和國(guó)際金融資本的涌入，在近些年支撐著迪拜房地產(chǎn)價(jià)格的快速提高,，棕櫚島和尚未建成的迪拜塔是其標(biāo)志性建筑,。而反觀中國(guó)，中央和地方政府也同樣在過(guò)度依賴(lài)著房地產(chǎn)業(yè)來(lái)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng),，如果房地產(chǎn)泡沫在未來(lái)持續(xù)醞釀并最終破滅,，這給國(guó)內(nèi)普通民眾,、商業(yè)銀行以及整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)勢(shì)必將造成沉重的打擊。
同樣,，迪拜世界也是一家靠債務(wù)高杠桿運(yùn)營(yíng)的企業(yè),，雖然其各類(lèi)資產(chǎn)超過(guò)900億美元，但其中很多都為流動(dòng)性很差的不動(dòng)產(chǎn),，而其欠債規(guī)模就達(dá)到了590億美元,。這樣的財(cái)務(wù)狀況所隱藏的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。一旦金融市場(chǎng)發(fā)生動(dòng)蕩（如去年的金融海嘯爆發(fā)）,，這些潛水炸彈就會(huì)被引爆。而觀察國(guó)內(nèi)地方政府和地方融資平臺(tái)的舉債狀況,，在此輪大規(guī)�,；ㄍ顿Y的過(guò)程中，部分地方融資平臺(tái)的債務(wù)比率同樣過(guò)高,，后續(xù)的還款能力很成問(wèn)題,。這種情況若遇到經(jīng)濟(jì)大幅下滑的時(shí)期，其所蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)集中爆發(fā),，并將整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)拖下水,。
在全球投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和資產(chǎn)價(jià)格上漲感到很樂(lè)觀之時(shí)，迪拜債務(wù)危機(jī)也許爆發(fā)得正是時(shí)候,，它可以給那些頭腦過(guò)熱的投資者澆一盆冷水,。而對(duì)中國(guó)政府來(lái)說(shuō)，對(duì)資產(chǎn)泡沫醞釀和地方高負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)要提高警惕,，這應(yīng)該成為迪拜危機(jī)帶給中國(guó)的最大“禮物”,。
陳功對(duì)迪拜危機(jī)的預(yù)警不幸言中
迪拜世界的債務(wù)違約程度如何？何時(shí)爆發(fā),？這種對(duì)具體時(shí)點(diǎn)的判斷有著偶然性,，不過(guò)，迪拜的發(fā)展模式的宏觀風(fēng)險(xiǎn),，則是可以通過(guò)宏觀分析來(lái)預(yù)測(cè)的,。安邦首席研究員陳功在2008年考察過(guò)迪拜之后，就曾警告過(guò)迪拜發(fā)展模式的風(fēng)險(xiǎn),。陳功在“迪拜奇跡的前景極為黯淡”的研究簡(jiǎn)報(bào)（《每日經(jīng)濟(jì)》第3314期,，2008-11-26）中表示，通過(guò)考察,，他發(fā)現(xiàn)迪拜搞的是一種“以資養(yǎng)資”的發(fā)展模式,。迪拜地處沙漠，除了石油之外,，其他什么資源也沒(méi)有,。雖然石油為迪拜提供了原始資本,，但現(xiàn)在石油財(cái)富只占迪拜經(jīng)濟(jì)的5%左右。
在陳功看來(lái),，用的是一種“金馬桶”的粗暴方式來(lái)搞經(jīng)濟(jì),。什么是金馬桶？這就好比裝修房子,，用普通的馬桶也是可以方便的,，但迪拜一定要用金馬桶，而且要到處宣傳讓人知道,。為什么,？這是在炫耀財(cái)富！雖然這個(gè)財(cái)富也是不可持續(xù)的,，但迪拜這樣一做,，市場(chǎng)就會(huì)以為那里有巨大的財(cái)富，所以投資者一定會(huì)去,，資本也一定會(huì)蜂擁而至,。迪拜的下一個(gè)問(wèn)題是如何讓這種資本潮持續(xù)下去？方式還是“金馬桶”——普通馬桶能做的事情,，我用金馬桶來(lái)做,，因?yàn)榻鹱哟蛟斓姆孔樱绕胀ǚ孔又靛X(qián)許多,，這就有了資產(chǎn)溢價(jià),，就有了資本的膨脹。
迪拜經(jīng)濟(jì)發(fā)展主導(dǎo)者的想法是,，只要迪拜堅(jiān)持搞“世界第一”——第一高的高樓,，第一高級(jí)的酒店，第一大人造高等級(jí)島嶼等等,，就會(huì)始終有資本溢價(jià),，然后通過(guò)上市，通過(guò)股權(quán)交易,，維持著資產(chǎn)價(jià)格高企的游戲,。說(shuō)到底，迪拜玩的是資本游戲,，用資本來(lái)吸引更多的資本,，這就是“以資養(yǎng)資”的路線。但在陳功看來(lái),，對(duì)迪拜而言,，這種模式有兩個(gè)“命門(mén)”：一是油價(jià)下跌，油價(jià)下跌將會(huì)打擊包括迪拜在內(nèi)的整個(gè)中東產(chǎn)油國(guó)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),；二是資本收縮,，資本收縮則會(huì)從源頭上斷了迪拜游戲的資金之水,，一旦資本的發(fā)源地出了問(wèn)題，很多人想回收資本的時(shí)候,，迪拜模式就難以為繼�,，F(xiàn)在的情況就是資本收縮，迪拜世界的問(wèn)題也因此爆發(fā),。
中國(guó)會(huì)受到迪拜危機(jī)的何種影響,？表面看來(lái)，除了少部分中國(guó)公司以及涉及到的國(guó)內(nèi)銀行之外,，其他直接影響并不多,。但在陳功看來(lái)，這絕不意味著中國(guó)市場(chǎng)就高枕無(wú)憂,。迪拜事件最大的問(wèn)題是全球資本對(duì)新興市場(chǎng)模式信任是否可以持續(xù),，如果迪拜摧毀了全球資本的信任，那么毫無(wú)疑問(wèn)將引發(fā)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的巨大沖擊,，并且首當(dāng)其沖的就是中國(guó)，不僅因?yàn)橹袊?guó)是最重要的新興市場(chǎng)國(guó)家,，還因?yàn)閲?guó)際資金的流入對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要,！
中國(guó)應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)迪拜危機(jī)？對(duì)此,，陳功建議要做好三件事情：一是最近要加緊控制熱錢(qián)流動(dòng),，尤其要避免熱錢(qián)大規(guī)模流出中國(guó)市場(chǎng)的情況發(fā)生。二是嚴(yán)查涉及迪拜業(yè)務(wù)的中國(guó)公司及其銀行信貸,，密切監(jiān)控相關(guān)機(jī)構(gòu)的受損和資產(chǎn)惡化情況,。三是向全世界解釋人民幣穩(wěn)定有益世界。這三件事情的基本目的是穩(wěn)住在中國(guó)的外資,，穩(wěn)定全球資本對(duì)新興市場(chǎng)的評(píng)級(jí),。
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