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國際市場上,，中國是一個越來越重要的交易對手,。但中國只允許部分大企業(yè)參與外盤交易,，中國的交易總是出自那幾家單位的套期保值頭寸，很容易被發(fā)現,。而且,，中國的商品交易還都要靠他人的平臺、“跑道”才能交易,，商業(yè)秘密自然暴露無遺,。
由于自己不能完全掌握交易平臺，國內企業(yè)在海外的交易通道,，有的時候甚至就是交易對手,，國內企業(yè)實在難言任何競爭優(yōu)勢。而國際投機基金正是抓住了中國企業(yè)海外交易的這些弱勢,，并利用國內企業(yè)的失誤,，贏取巨大利潤，令國內企業(yè)遭受巨大損失,。
株冶拋鋅被國外金融機構盯住逼倉
株洲冶煉廠是我國最大的鉛鋅生產和出口基地之一,。1997年，株冶從事鋅保值具體經辦人員越權透支進行交易,，出現虧損后沒有及時匯報,，結果繼續(xù)在倫敦市場上拋出期鋅合約，被國外金融機構盯住而發(fā)生逼倉,，導致虧損越來越大,。最后虧損實在無法隱瞞報告株冶時，已在LME賣出了45萬噸鋅,，而當時株冶全年的總產量才僅為30萬噸,。
為此國家出面從其它鋅廠調集了部分鋅進行交割試圖減少損失，但是終因拋售量過大,，為了履約只好高價買入合約平倉,。從1997年初開始的六七個月中，倫敦鋅價漲幅超過50%,，而株冶最后集中性平倉的3天內虧損達到1億多美元,。
國儲銅遭遇LME多頭圍攻
2005年10月，中國國家物資儲備局惟一在LME（倫敦金屬交易所）和上海期貨交易所擁有下單資格的交易員劉其兵,，對國際市場銅價看跌,，打算利用賣出日與交割日的差價猛賺一筆，在LME下了賣出15—20萬噸期銅空頭單,。不幸的是,，這張空單被索羅斯、巴菲特等帶領的國際基金立即盯上，他們不斷大單買進將銅價推高,，劉其兵由此面臨四面楚歌,，被曝失蹤后，國際炒家繼續(xù)興風作浪,。
2005年11月18日,，LME期銅猛躥到每噸4243美元，國儲中心已蒙受1.5億美元浮虧,。12月2日,，LME期銅再創(chuàng)歷史新高每噸4442美元，帶動上海交易所0601合約上沖到每噸3.9萬元人民幣,。據說,，交割日(12月21日)前銅價可能被多頭炒到每噸5000—6000美元區(qū)間，國儲中心損失將高達2億美元以上,。
以上的例子近些年來屢屢發(fā)生,，大部分在海外參與期貨交易的中國企業(yè)或多或少遭受到國際金融機構或者對沖基金圍剿，出現虧損,。
綜觀上述兩個虧損事件不難看出,，問題其實出在這些企業(yè)在國際期貨市場上過于高估自己的實力、不規(guī)范操作,，對當地市場規(guī)則不熟悉,，市場信息滯后等，讓國際基金捕捉到投機機會,。
國際基金是怎樣捕捉到中國企業(yè)的商業(yè)信息并聯手“圍剿”的呢,？
中國企業(yè)在LME處于不利位置
首先，中國企業(yè)在LME市場處于不利位置,，交易漏洞常常被境外經紀商利用,。
盡管LME本身是個成熟的市場，但由于制度及區(qū)域的差異,，國內企業(yè)在LME進行期貨交易仍然存在許多不利因素：
一是語言障礙,。盡管國內從事境外期貨交易企業(yè)交易人員的語言功底都非常好,，但是,，對一些合同文本條款含義的解讀能力仍然非常有限，往往會留下許多漏洞被境外經紀商利用,，在潛在的交易糾紛處理中,，中國企業(yè)地位非常不利。
二是境外經紀商完全是以自己的名義代理客戶從事期貨交易,，這就為一些居心不良的境外經紀商與客戶對賭,、甚至“吃點”提供了方便。所謂“吃點”就是由于受到地域限制中國企業(yè)從事境外期貨交易往往根據延時行情進行電話報單,，而這樣報出的交易指令往往與實際成交價格存在一定的差距,，而當指令價格與實際成交價格之間存在著對經紀商有利的價差時,，境外經紀商就會吞噬掉報單指令與實際成交價之間的價差。
三是經紀商存在與客戶對賭行為時,，當行情出現對經紀商不利情形,，境外經紀商往往會采用泄露客戶交易資料的方式來獲取不正當交易利潤。當上述不利情況發(fā)生時,，中國企業(yè)往往會受到各種條件的限制,，不愿也難以通過法律手段進行處理。
LME會員在市場上占絕對優(yōu)勢
其次是LME的會員定價話語權集中且強勢,，旗下的對沖基金專門瞄準LME的套利機會,，可以像槍手一樣聯手“圍剿”對手。
LME是LMEHoldingsLtd(控股有限公司)全資控股的股份制交易所,，而LMEHoldings發(fā)行兩種股票,，分別是普通股和B股。普通股一般只發(fā)行給原來普通股持有人,。而B股只對會員發(fā)行,，其中前兩級圈內會員和準清算經紀會員規(guī)定要持有25000股，第三級準交易清算會員要求持有5000股,，第四級準經紀會員持有2500股,，最后兩級會員屬沒有持股要求只是名義上的會員，所以權利是最小的,。很明顯可以看出,，B股持有量決定了其在LME的地位和定價權。
至今,，LME持有B股的會員共有47家,，其中27個準清算經紀會員當中，高盛,、美林,、摩根士丹利等國際投行的數量就占到13個，而這些投行旗下的對沖基金也是專門瞄準LME里面的套利機會,，就像槍手一樣,，這樣LME會員的商品話語權更加受到保護，地位更加穩(wěn)固,。
爭取成為圈內會員機會很重要
如何幫助企業(yè)吸取經驗教訓,？如何避免類似“巨虧”事件的再度發(fā)生？這正是業(yè)界共同關心的大課題,。筆者認為,，構建中國期貨投資基金、啟動中國境外期貨經紀業(yè)務、爭取成為圈內會員不失為一個完善中國期貨業(yè),、保護中國企業(yè)在海外市場利益的重要解決路徑,。
眾所周知，國際衍生品市場上的投機資金主要是國際游資和風險基金,。他們資金雄厚,，操作手法豐富。而國有企業(yè)在衍生品交易方面的經驗,、策略以及資金實力等無法與之相比,。我國國內沒有相應的期貨品種和衍生品避險工具，使企業(yè)在那些品種上只能在國外衍生品市場做保值交易,。他們對那里的市場規(guī)則,、特點不夠熟悉，交易成本,、資金承受能力等商業(yè)機密都被國外機構掌握,，操作十分被動，經常成為國外游資“狩獵”的對象,。
針對國際期貨市場上國內企業(yè)的失利,，筆者提出如下建議：
一、從國際謀略上看,，應該鼓勵國內企業(yè)收購世界礦產巨頭,，提高對世界性資源資源的控制權，另外,，可以嘗試與相關圈內會接觸,，兼并或收購他們股權，間接成為LME的圈內會員參與世界定價,。
二,、從參與主體上看，要組織構建由國內企業(yè)聯合發(fā)起的專門在國外期貨市場運作的經紀公司,、投資基金或對沖基金等機構投資者,，結束中國交易機構在國外散兵游勇、孤身戰(zhàn)斗的不利局面,。
此外,，在國內期貨市場不斷完善壯大的過程中，相關部門應慢慢引導并建議已經在海外因套期保值而出現巨虧的企業(yè)把頭寸或倉位逐漸移到國內市場,，從而降低風險,。
三,、從運作模式上看,，監(jiān)管部門要求國內套期保值企業(yè)要遵循套期保值的原則進行操作，提高操作交易技巧和專業(yè)知識水平，盡量避免大規(guī)模的“反套利”,、賣出期權,、OTC和遠期結算的運作模式;加強企業(yè)對國外市場規(guī)則的充分理解，不可過分依賴境外機構,，這是因為境外期貨經紀會員公司都可以自營,，有些境外期貨經紀公司(尤其是投行)開始都以不收交易傭金來吸引客源(尤其是中國客戶)，但利潤從報價和掉期中掙回,，且都有與其背后基金聯手之嫌,。
四、從監(jiān)管體系上看,，應當建立包括信息輿論在內的反應與過濾機制并及時跟蹤企業(yè)在國外市場的持倉情況,，監(jiān)測是否存在不合理的非商業(yè)(投機)頭寸等信息；另外應加快啟動中國境外的期貨經紀業(yè)務,，同時擴大交易所的產品開發(fā)權利,，提高投資者素質與市場效率。(長城偉業(yè)期貨)
圈內會員決定LME官方價格
Lme交易所定價制度分成三種,，分別是圈內交易定價(ring-trade),，場外交易定價(kerb-trade)和非現場交易(inter-office，24小時電子盤交易）,。圈內交易只允許圈內會員參與,，交易所所有品種的官方價格均決定于圈內會員。
在這期間,，每個商品交替交易5分鐘,。kerb交易也在交易圈內公開喊價交易，但是比正式的圈內交易小節(jié)的結構松散一些,，經紀公司可以委托買賣任何到期日的合約,，甚至可以允許多于一個交易員進入交易圈內或站在座位后面。但是他們仍然必須呆在他們平常在交易圈中的指定位置上,。實質上,，kerb交易的目的在于調整公司在主要交易場次中未能完成的持倉結構。早盤綜合交易在LME的官方價格敲定之后就開始進行,。
交易小節(jié)時段見圖表,。圖表中時間為格林尼治時間，與北京相差7個小時,，北京時間夜晚10點到12點是歐洲盤與美盤重疊的時間,，所以這段時間外盤行情最為激烈。 |