在經(jīng)濟企穩(wěn)回升的關(guān)鍵時期。一方面,，復(fù)蘇之路可能出現(xiàn)反復(fù)甚至“二次探底”,；但另一方面價格形勢又面臨著較大壓力、通縮通脹僅僅一步之遙,。專家認為,，貨幣政策已經(jīng)進入敏感時期，在保持“適度寬松”基調(diào)不變的前提下,，應(yīng)該根據(jù)關(guān)鍵指標(biāo)的運行情況靈活微調(diào),。
“保增長仍是主要目標(biāo)，但當(dāng)前宏觀調(diào)控面臨一定程度的兩難,。盡管下半年經(jīng)濟回升已成定局,，但考慮到外貿(mào)形勢依然嚴(yán)峻、私人投資回暖的持續(xù)性有待觀察,，我國經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不夠穩(wěn)固,。此時政策不宜迅速大幅收緊，保增長仍將是下半年宏觀調(diào)控的首要目標(biāo),。受流動性的推動,，資產(chǎn)價格有過度上揚的危險，未來通脹壓力可能增加,，貨幣政策又存在收緊的要求,。當(dāng)前宏觀調(diào)控面臨一定程度的兩難�,！苯恍醒芯繂T鄂永健說。
“當(dāng)前經(jīng)濟企穩(wěn)回升勢頭剛剛出現(xiàn),，基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固,；海外經(jīng)濟前景尚不明朗，在全球聯(lián)手共進退的國際政策協(xié)商格局下,，明示的宏觀政策基調(diào)調(diào)整可能短期內(nèi)還不會出現(xiàn),。但是，考慮到歷史經(jīng)驗角度觀察的信貸增量可能已大大超出經(jīng)濟所需的適度水平,，市場的通脹預(yù)期有所增強,，未來央行對貨幣信貸的調(diào)控力度將會加大，但年內(nèi)就上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率和啟動加息進程的可能性還不大,�,！迸d業(yè)銀行資深經(jīng)濟學(xué)家魯政委認為,。
“下半年GDP增速超過8%幾無懸念，至少在今年內(nèi),，通脹僅是一種潛在風(fēng)險而不會成為一個現(xiàn)實問題,，但資產(chǎn)價格快速上漲甚至出現(xiàn)較大泡沫的可能性很大。因此,，經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不牢固和過高的資產(chǎn)價格一起,，將導(dǎo)致貨幣政策回歸‘適度寬松’�,！倍跤澜≌J為,。
不過，既往的歷史經(jīng)驗表明,，在宏觀調(diào)控的目標(biāo)已經(jīng)或即將達到,、經(jīng)濟形勢還存在不確定性的情況下，貨幣政策將會保持原來的基調(diào),，直到經(jīng)濟情況發(fā)生明顯變化,，貨幣政策才會轉(zhuǎn)向，2007和2008年,，我國都經(jīng)歷了在三季度逐步改變政策基調(diào)的過程,。
魯政委認為，如果四季度經(jīng)濟回升勢頭得到進一步確認,，則在12月份中央經(jīng)濟工作會議上,，宏觀政策基調(diào)可能會有所調(diào)整。而由當(dāng)前的“擴張”取向再度回歸到更為中性的“靈活”,、“穩(wěn)健”取向的可能性很大,。而最早在明年三季度前后啟動加息的可能性也就很大。
“由于經(jīng)濟增長是我國宏觀調(diào)控的首要任務(wù),，貨幣政策的反周期操作存在‘不對稱’現(xiàn)象,，即在應(yīng)對經(jīng)濟衰退時迅速、大幅放松,，而在治理經(jīng)濟過熱時則采取漸進策略,，從‘局部微調(diào)’到‘穩(wěn)健’，再到‘適度從緊’甚至‘從緊’,�,！倍跤澜≌J為，與之前類似,，當(dāng)前貨幣政策進入敏感時期,，即在總體基調(diào)保持基本不變的情況下，根據(jù)關(guān)鍵指標(biāo)的運行情況進行局部,、靈活微調(diào),，而三季度GDP,、CPI和資產(chǎn)價格的走勢變化是關(guān)鍵。
在監(jiān)管部門的具體操作上,，靈活微調(diào)的動作也頻頻閃現(xiàn),。不久前，央行發(fā)行定向央票,，重啟一年期央票,，并且開始加大央行票據(jù)發(fā)行量，這都表明政策微調(diào)或已開始,。貨幣市場上,，以一年央行票據(jù)為代表的貨幣市場收益率水平已經(jīng)整體上移了近20個基點。
據(jù)悉,，此次定向央票的發(fā)行對象多為上半年信貸投放較多的銀行,，進一步增強了市場對政策微調(diào)的預(yù)期。定向央票是國內(nèi)一種公開市場操作工具,，向商業(yè)銀行發(fā)行定向央票具有類似于上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的作用,。分析師普遍認為，未來貨幣政策微調(diào)的過程將循序漸進,，首先使用的政策工具將是公開市場操作,、窗口指導(dǎo)和規(guī)模控制等,。
近日,，銀監(jiān)會也連發(fā)三規(guī)，約束信貸資金流向,。這三個規(guī)定包括,，《固定資產(chǎn)貸款暫行管理辦法》、《流動資金貸款管理暫行辦法》(征求意見稿),、《項目融資業(yè)務(wù)指引》,。銀監(jiān)會出臺的這一系列措施，目的就是要確保貸款資金真正用于實體經(jīng)濟的需要,，防止貸款被挪作他用,。這也從另外一個角度證明，信貸資金流入股市,、房市的問題已經(jīng)受到了重視。
8月份,，又將是一個資金釋放的高峰,，公開市場到期資金量7150億元，再加上債券市場8月到期兌付量,，8月份釋放出的資金量將達8500億元,。與此同時,，光大證券等大盤新股也將在8月份陸續(xù)發(fā)行。央行如何平衡資金供需將是市場關(guān)注的焦點,。
由此看來,，總量寬松和方向嚴(yán)控將是近期貨幣政策的特征，這一方面體現(xiàn)監(jiān)管部門對實體經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)還不很樂觀,；另一方面也體現(xiàn)出,，股市和樓市的泡沫已經(jīng)引起了管理層的重視。雖然,，貨幣政策近期不會轉(zhuǎn)向,，但是基調(diào)微調(diào)或許就在進行之中。
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