“明年第三季度前后,，存在啟動(dòng)加息進(jìn)程的可能性,。”興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為,，考慮到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升勢(shì)頭尚需繼續(xù)鞏固,，以及為聯(lián)手應(yīng)對(duì)危機(jī)，全球主要國(guó)家共進(jìn)退的君子協(xié)定,，因此,，預(yù)計(jì)年內(nèi)宏觀調(diào)控政策雖會(huì)更多強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但總基調(diào)還不會(huì)發(fā)生根本改變,，貨幣政策的基本取向也應(yīng)該不會(huì)發(fā)生根本轉(zhuǎn)向,。
“7月8日，央行宣布重啟停發(fā)良久的一年期央票,。明確傳達(dá)出了央行有能力控制流動(dòng)性,、信貸和可能出現(xiàn)的通脹，宣示控制通脹的堅(jiān)定決心,，有利于穩(wěn)定通脹預(yù)期,。”魯政委說,，本次一年期央票重出江湖,，明確宣示了貨幣政策的強(qiáng)勢(shì)微調(diào)。而如果站在未來1至2年回望,，則很可能是貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮的最早期信號(hào)。
魯政委認(rèn)為,，信貸繼續(xù)超強(qiáng)增長(zhǎng)是直接觸發(fā)貨幣政策微調(diào)因素,。而且，在上周三1年期央票的發(fā)行公告中,，與此前一直維持的“最高發(fā)行量”措辭相反,，而修改為“最低發(fā)行量”。明確顯示了央行加大流動(dòng)性回籠力度,，遏制未來信貸可能繼續(xù)過量投放的政策意圖,。這自然也意味著，如果繼續(xù)出現(xiàn)信貸沖鋒,，不排除未來定向央票會(huì)再度以非公開的方式重出江湖,。
與當(dāng)前主流“財(cái)政政策應(yīng)當(dāng)繼續(xù)維持，但貨幣政策應(yīng)當(dāng)微調(diào)”的觀點(diǎn)不同的是,，魯政委認(rèn)為,，擴(kuò)張性政策的正確退出路徑應(yīng)當(dāng)是擴(kuò)張性財(cái)政政策逐步退出，然后逐步開始貨幣政策緊縮,。
他表示,，如果貨幣政策先行收緊而擴(kuò)張性財(cái)政政策維持,，很可能出現(xiàn)的情況就是：在擴(kuò)張時(shí)期，中央和地方政府的擴(kuò)張性項(xiàng)目是銀行信貸優(yōu)先滿足的對(duì)象,，非國(guó)有部門難以獲得信貸,；貨幣政策一旦轉(zhuǎn)向收緊，信貸額度再度變得稀缺,，非國(guó)有部門將更加難以獲得信貸,。不僅信貸條件沒有改善，而且財(cái)政支出壓力的加大,，還可能進(jìn)一步加重實(shí)體經(jīng)濟(jì)稅負(fù),。
“5月份就已顯示了這種令人擔(dān)憂的狀況。5月份財(cái)政收入出現(xiàn)了7個(gè)月來的首次正增長(zhǎng),，但卻是在過去主要稅種收入來源如國(guó)內(nèi)增值稅同比下降4.7%,，企業(yè)所得稅下降8.9%的情況下，通過非稅收收入大增130%取得的,�,！濒斦f，融資條件嚴(yán)峻和實(shí)際稅負(fù)加重,，將共同令非國(guó)有部門營(yíng)商環(huán)境惡化,，由此削弱經(jīng)濟(jì)能夠持續(xù)復(fù)蘇的根基，一旦擴(kuò)張性財(cái)政政策撤出就很可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“二次下行”的風(fēng)險(xiǎn),。
魯政委表示,，既然經(jīng)濟(jì)真正回暖仍需確認(rèn)，那么,，逐步削弱財(cái)政刺激力度,，觀察經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)，就是一種漸進(jìn)檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況的正確辦法,。如果在擴(kuò)張性財(cái)政撤出過程中,，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然總體平穩(wěn)，那么,，這說明經(jīng)濟(jì)真正回暖,。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期,，擴(kuò)張性財(cái)政政策的“擠出效應(yīng)”可以忽略不計(jì),，但隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，擴(kuò)張性財(cái)政政策的“擠出效應(yīng)”就會(huì)越來越大,，從而在更大程度上削弱經(jīng)濟(jì)效率,。因此，在未來宏觀政策退出路徑上，應(yīng)當(dāng)遵循“先財(cái)政退出,，然后貨幣政策逐步調(diào)整”的路徑,，而不是相反。 |
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