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新華社記者 陳曄華
攝 | 在我國資本市場中長期偏居一隅的三板市場終于有望走出“試點”階段，系列制度改革已經(jīng)箭在弦上,。相關(guān)信息經(jīng)本報獨家披露后,，引起了眾多機構(gòu)和投資者的廣泛關(guān)注。
市場矚目的焦點問題在于：三板市場未來如何定位,，會不會成為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的“孵化器”,？三板掛牌公司將來一定要向主板進行轉(zhuǎn)板嗎？新三板的大擴容如何有序推進,？為此,，本報記者專訪了對三板市場有著10多年研究經(jīng)驗的程曉明博士。程曉明目前是西部證券投資銀行總部創(chuàng)新業(yè)務(wù)部總經(jīng)理,，亦是今年2月20日召開的三板工作會議的親歷者和作重點發(fā)言的四家主辦報價券商代表之一,。
新三板將成為中國的納斯達克
記者：如何認(rèn)識新三板？新三板的合理定位應(yīng)該是什么樣子的,？
程曉明：我們始終認(rèn)為,，三板的定位就是創(chuàng)新板，將是中國的納斯達克（NASDAQ）,。
這里涉及一個如何理解多層次資本市場的問題,。我們認(rèn)為應(yīng)該將“多層次資本市場”理解為“全方位資本市場”。將資本市場進行劃分無疑是必要的,，但問題是,，以層次的高低來描述各個板塊之間的關(guān)系不妥。如果非要按從高到低排序也應(yīng)該是這樣——最高：創(chuàng)業(yè)板,、新三板,；中間：主板、中小板,；最低：老三板,、天津柜臺交易市場（OTC）。
目前的三板包括老三板和新三板,，老三板為退市公司服務(wù),，可以歸于OTCBB（天津的OTC市場將來可以發(fā)展為中國的OTCBB）；而新三板完全可能成為中國的NASDAQ,，為中國的創(chuàng)新型企業(yè)服務(wù),。新三板成為中國NASDAQ的標(biāo)志就是實行做市商制度，盡管實行這一制度目前條件還很不成熟,，還需要若干年的準(zhǔn)備,，但是這個方向是明確的,。
從某種意義上講，創(chuàng)業(yè)板的代名詞就是做市商制度,，不實行做市商制度,，就不可能真正解決科技公司的估值問題，而NASDAQ之所以成為全世界惟一真正成功的創(chuàng)業(yè)板,，關(guān)鍵就在于其以做市商制度為基本交易制度,，而英國倫敦交易所高科技成長市場(即AIM，直譯為“另類投資市場”)排第二也在于其實行包括做市商制度在內(nèi)的混合交易制度,，可以說,，香港創(chuàng)業(yè)板市場(GEM)、新加坡以前的創(chuàng)業(yè)板,、現(xiàn)在的凱利板之所以失敗,，根本原因也在于其沒有實行做市商制度。
三板掛牌公司沒有轉(zhuǎn)板必要
記者：新三板掛牌算上市嗎,？三板掛牌公司將來有沒有轉(zhuǎn)板的必要,？
程曉明：我們認(rèn)為，掛牌其實就是上市,，上市地既在深圳,，也在北京，三板掛牌可以說是“結(jié)構(gòu)化上市”,。理由是,，上市有兩層含義，一是股份交易由哪個交易所提供電腦撮合系統(tǒng),；二是上市公司的管理規(guī)則由哪個部門制定,、由誰監(jiān)管。一般說來這二者是統(tǒng)一的,，而三板是分離的,，深交所提供技術(shù)服務(wù)，而中國證券業(yè)協(xié)會是掛牌公司監(jiān)管規(guī)則的主要制定者,，可以說是珠聯(lián)璧合,。
對于轉(zhuǎn)板，我們總體認(rèn)為沒有這個必要,。一般的理解是,，企業(yè)目前業(yè)績還不夠，上不了主板,，沒辦法只好先到三板委屈一下,，等將來發(fā)展壯大了，再上主板。
我們認(rèn)為這個觀點不太正確,。企業(yè)的業(yè)績有好有差,，但對投資者而言，業(yè)績好的企業(yè)未必是好的投資對象,，還要看投資價格,，要對公司的未來業(yè)績進行判斷，也就是要對公司估值,。股票市場的首要功能就是估值,，為上市公司提供的所有服務(wù)，無論是股份流通還是融資,，其前提和基礎(chǔ)都市場的估值效率。
三板為創(chuàng)新企業(yè)服務(wù),，采取做市商制度來解決創(chuàng)新企業(yè)估值難的問題,，如果創(chuàng)新企業(yè)非要到主板，沒有做市商來引導(dǎo)投資者對企業(yè)估值,，結(jié)果往往是低估企業(yè)的價值,。譬如：沒有40多家做市商為微軟估值，市場上一般投資者很難參與對微軟的投資,，微軟也不可能發(fā)展得這么大,；其實微軟最初也想上紐約證交所(NYSE)這個主板，但條件達不到被拒之門外,，如今NYSE極力邀請微軟轉(zhuǎn)板,，但微軟的股東們很清楚，如果真要轉(zhuǎn)板,，其市值將大幅縮水,，因為主板實行自動撮合，沒有專業(yè)的做市商,。
三板成功與否的標(biāo)志在于估值效率
記者：如何判斷未來的三板市場是否成功,？如何評判券商相關(guān)的工作質(zhì)量？
程曉明：這里,，一定要把三板市場成功與掛牌公司的成功區(qū)別開來,，這兩個問題有關(guān)系，但本質(zhì)上是兩個問題,。三板市場的核心功能是通過解決科技企業(yè)的估值問題來解決其股份流通,、融資問題，判斷其成功與否的惟一標(biāo)志就是其估值效率,，即股票價格是否反映公司價值,、反映公司的信息。
如果有一些掛牌公司業(yè)績下滑,、甚至破產(chǎn)倒閉,，并不能說明三板市場失敗,。三板服務(wù)創(chuàng)新企業(yè)，既然是創(chuàng)新就必然伴隨高風(fēng)險,。證券市場的功能就是發(fā)掘好企業(yè),、支持好企業(yè)，并不是要搞成好企業(yè)的展覽中心,，將上市當(dāng)成獎勵,。雖然我們都希望掛牌企業(yè)個個成功，但實際上是做不到的,；如果我們的三板公司能有一半高速成長,，成為真正的高科技公司，一年能培養(yǎng)出幾個“微軟”,，那已經(jīng)是相當(dāng)大的成績了,。
對券商三板業(yè)務(wù)的評判同樣如此，一個券商推薦的企業(yè)如果個個成功,，只有三種可能,，一是這個券商是神仙；二是造假,，有些公司實際上已經(jīng)出問題了,，但不說真話；三是過于保守,，在選擇企業(yè)時不是選擇創(chuàng)新企業(yè),，而是業(yè)績已經(jīng)很平穩(wěn)的企業(yè)，而這應(yīng)該是主板的選擇,。
當(dāng)然,，券商也不得以此為借口逃避責(zé)任，企業(yè)出問題,，如果是正常原因,，比如技術(shù)研發(fā)失敗、經(jīng)營環(huán)境重大變化等不可抗力,，是允許的,，但如果是改制不規(guī)范、盡職調(diào)查不細致,、徹底,，或者由于公司治理不規(guī)范、道德風(fēng)險導(dǎo)致的,，則必須嚴(yán)格追究券商責(zé)任,。
新三板的意義不亞于證券市場的建立
記者：建設(shè)新三板的意義和作用何在？相關(guān)券商和個人要有什么樣的準(zhǔn)備？
程曉明：目前中國經(jīng)濟迫切需要的是創(chuàng)新,，提升產(chǎn)業(yè)檔次,、提高產(chǎn)品附加值，所以,，在繼續(xù)做好主板工作,、為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)服務(wù)的同時，資本市場一定要配合國家創(chuàng)新戰(zhàn)略,，要建設(shè)全方位資本市場,，要為中國的科技創(chuàng)新企業(yè)服務(wù)，而新三板就是為了承擔(dān)這一歷史使命,，可以說,，新三板的意義和作用絕不亞于證券市場的建立。
對券商而言,，做新三板業(yè)務(wù),，首先是為了支持國家的創(chuàng)新戰(zhàn)略，建設(shè)中國的NASDAQ,，而非簡單的一個利潤增長點。
實際上,，三板業(yè)務(wù)項目多,、收費低、投入大,、風(fēng)險大,，在未來3年內(nèi)恐怕都難以改變虧損局面。準(zhǔn)備從事三板業(yè)務(wù)的券商一定要有充分的思想準(zhǔn)備,，做三板至少在今后幾年內(nèi)很難帶來主板那樣的收益,，必須有長期打算。而對做三板的個人來說,，也不要指望在短期內(nèi)掙到大錢,。 |