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廣東深圳市民爭(zhēng)先恐后搶購上市股票 |
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上海第一家股份制金融機(jī)構(gòu)萬國(guó)證券公司外景 |
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股票基金類圖書銷售火（圖片來源：新華社） | 中國(guó)股市，可以說是一個(gè)新興大國(guó)30年改革開放中最為搶眼的成果之一,。那些存留在人們記憶的激情年代,，整夜排隊(duì)買股票、用麻袋裝股票交易憑據(jù),，那些在發(fā)展進(jìn)程中的閃亮步履,，從紙質(zhì)股票到電子交易、從老八股到千余家上市公司,，股市自身的發(fā)展及其對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的影響力,，見證了中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一段真切而艱辛的探索。
蹣跚中走來的中國(guó)股市,，是管理層與市場(chǎng)參與主體共同實(shí)踐的結(jié)果，也蘊(yùn)含著實(shí)踐者的思考與智慧,，蘊(yùn)含著一段艱辛跋涉的心路歷程,。
老八股：試水資本市場(chǎng)
共和國(guó)五十九周年國(guó)慶前夕,，上海證券交易所首任總經(jīng)理尉文淵在一個(gè)“中國(guó)股市回顧展”前久久佇立,，他對(duì)記者表示,，“隨著時(shí)間的推移,，人們對(duì)中國(guó)股市早期發(fā)展時(shí)期的故事和事件已漸漸淡漠,。中國(guó)股市發(fā)展經(jīng)歷了18個(gè)年頭，但第一代股票——老八股的問世與前世今生的故事卻依然讓人感懷,�,！�
1984年11月18日，中國(guó)第一個(gè)公開發(fā)行的股票——飛樂音響向社會(huì)發(fā)行一萬股(每股票面50元),，在海外引起比國(guó)內(nèi)更大的反響,，被譽(yù)為中國(guó)改革開放的一個(gè)信號(hào)。
1986年9月26日清晨,，南京西路1806號(hào)門口被圍得水泄不通,，投資者蜂擁而至。當(dāng)時(shí)在柜臺(tái)交易的股票只有兩家,，飛樂音響公司總股本50萬元,，延中實(shí)業(yè)公司總股本500萬元，總共只有550萬元,。開市第一天交易到16時(shí)30分收盤,，共成交股票1540股(當(dāng)時(shí)為50元1股，現(xiàn)在的77000股),，成交金額85280元,。
被稱為“老八股”的上海這八家企業(yè)有些比較共同的特點(diǎn)：規(guī)模不大；多是集體性質(zhì)企業(yè),；一般地處城市郊區(qū),。譬如，上海真空電子器件股份有限公司是上海郊區(qū)的第一家發(fā)行股票企業(yè),，而上海豫園旅游商城股份有限公司前身是老城隍廟商場(chǎng),，是一家集體企業(yè)。當(dāng)時(shí),，中國(guó)既沒有交易所,，也沒有真正意義上的股市，“老八股”的出現(xiàn)必然帶有很強(qiáng)的試水性質(zhì),。
尉文淵回憶說,，“當(dāng)年上海的股份制改革從小到大，從集體企業(yè)到國(guó)有企業(yè)逐步展開是有歷史原因的,�,！�
上世紀(jì)80年代后期,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革轉(zhuǎn)向城市，如何搞活企業(yè)成了改革中的頭等大事,。據(jù)資料記載,，新中國(guó)成立以后，北京證券交易所曾于1950年重新開張,，但天津和北京的證券交易所在1952年相繼關(guān)門,。這表明，此后幾十年中,，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體在股權(quán)問題上只有兩種形式存在：一是全民所有制,，也就是國(guó)有企業(yè)，另一是集體企業(yè),。改革開放要搞活城市企業(yè),，第一道坎便是產(chǎn)權(quán)問題。這個(gè)階段,，上海,、北京等地從集體經(jīng)濟(jì)開始利用資本市場(chǎng)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)改革便是一個(gè)基本的探索。
首任證監(jiān)會(huì)主席劉鴻儒作出如此評(píng)價(jià)：老八股是一種歷史遺產(chǎn),，也是利用或依托資本市場(chǎng)發(fā)展來推進(jìn)我國(guó)產(chǎn)權(quán)改革的破冰之作,。它的歷史意義還在于：不僅影響了中國(guó)股市早期的試點(diǎn)和后來的發(fā)展，而且對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革也產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響,。老八股的前世今生,，既翻開了當(dāng)代中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的新頁,，又預(yù)示了改革本身就是一種發(fā)展,。
激蕩“90年代”：政策市的艱辛跋涉
回首中國(guó)股市的發(fā)展，人們往往把1990年交易所的設(shè)立作為資本市場(chǎng)的發(fā)端,，而把股市發(fā)展的首個(gè)10年也就是上個(gè)世紀(jì)90年代,，看成是政策市的10年。劉鴻儒說,，中國(guó)搞股市沒有經(jīng)驗(yàn)可循,，初創(chuàng)時(shí)期需要政策上對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行引導(dǎo)。
早在18年前的11月26日,，時(shí)任上海市市長(zhǎng)的朱镕基在浦江飯店敲響上證所開業(yè)的第一聲鑼,，建國(guó)以來內(nèi)地的第一家實(shí)際意義上的證券交易所——上海證券交易所正式成立，同年深圳證券交易所試開業(yè),。
1990年12月19日,，滬市的首個(gè)交易日以96.05點(diǎn)開盤，并以當(dāng)日最高價(jià)99.98點(diǎn)報(bào)收,，當(dāng)日成交金額49.4萬元人民幣,，雖然這樣的成交總額或許還抵不上現(xiàn)在的一個(gè)散戶,，但中國(guó)金融市場(chǎng)一個(gè)全新的時(shí)代卻從此正式拉開。第二天,，滬指即以104.30點(diǎn)開盤,，直接“破百”，并以104.39點(diǎn)報(bào)收,。18年后,，滬市日成交金額在此基礎(chǔ)上翻了50萬倍。滬市開盤18年至今,，上證綜指的“兩位數(shù)時(shí)代”也只有開市的那第一天,。
而早在當(dāng)年5月，當(dāng)時(shí)證券交易所還沒有設(shè)立,，一直處于自發(fā)狀態(tài)的中國(guó)股市一夜之間突然狂熱起來,。在深圳，深圳證券公司,、中國(guó)銀行深圳分行和深圳國(guó)投的三個(gè)證券交易窗口前的馬路上擠滿了人,，甚至要出動(dòng)警察維持秩序。有限的發(fā)行數(shù)額激發(fā)著人們對(duì)于股票財(cái)富的夢(mèng)想,。當(dāng)年5月25日到6月27日的一個(gè)月中,，深圳僅有的五只上市股票價(jià)格的漲幅分別達(dá)到：深發(fā)展100%，萬科380%,，原野210%,，金田140%，安達(dá)380%,。與此同時(shí),，全國(guó)各地的資金仍在向深圳源源不斷地聚集。股票熱引起高層人士在政策面上的關(guān)注和爭(zhēng)論,。
時(shí)任國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)副主任的劉鴻儒奉命,，三次率調(diào)查組，深入到深滬兩地的交易網(wǎng)點(diǎn)實(shí)地研究對(duì)策,。他后來說,，“我在中國(guó)人民銀行干了10年副行長(zhǎng)，主要抓金融體制改革,，可以說其他方面都有框架了,，唯獨(dú)資本市場(chǎng)還沒有闖出一條路來，所以我決心把這項(xiàng)工作做好,�,！�
中國(guó)股市萌生于改革開放初期，需要政策的百般呵護(hù),。正因?yàn)檫@樣,，一方面政策出臺(tái)的密度較大,，而由于政策原因使股市震蕩成為可能。
1992年5月21日,，滬市突然全面放開股價(jià),，滬指當(dāng)天從616點(diǎn)躥至1265點(diǎn)，隨后幾天又登頂1420點(diǎn),。眼看股市脫韁,，監(jiān)管層趕忙懸崖勒馬，并加快新股上市速度,。到了11月,，滬市創(chuàng)出393點(diǎn)新低。僅五個(gè)月,，滬指就跌去千點(diǎn),。
1994年7月30日，“停發(fā)新股,、允許券商融資,、成立中外合資基金”三大利好救市政策同時(shí)出臺(tái)，滬指從333.92點(diǎn)一路漲至1052.94點(diǎn),，累計(jì)漲幅215.33%,。
第二年，指數(shù)又在政策指揮下玩了一把過山車：先是1995年5月18日證監(jiān)會(huì)下發(fā)緊急通知在全國(guó)范圍內(nèi)暫停國(guó)債期貨交易試點(diǎn),，滬指當(dāng)天漲幅40%多,；但僅過兩天，國(guó)務(wù)院證券委宣布當(dāng)年新股發(fā)行規(guī)模將在二季度下達(dá),，滬指瞬間跌去16.39%,。
“政策就是行情，在當(dāng)時(shí),，政策對(duì)于股市的作用可以說立竿見影,。”原全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)經(jīng)濟(jì)法室副主任王連洲說,。
在中國(guó)股市發(fā)展歷程中，“5·19”代表了一段激情燃燒,、蕩氣回腸的歲月,。上世紀(jì)末的“網(wǎng)絡(luò)股”在不少老股民心中留下深刻而難忘的回憶。1999年5月19日,，在一批網(wǎng)絡(luò)股(億安科技,、海虹控股、四川湖山等)的推動(dòng)下,，滬深兩市一反五年來的低迷,，開始一次時(shí)間不長(zhǎng)但力度十足的上升行情,。“5.19行情”爆發(fā),，滬指也借此在一年后站上了2000點(diǎn)歷史高位,。2000年7月19日，上證綜指以2000.33點(diǎn)開盤,，首次站上2000點(diǎn)關(guān)口,，當(dāng)日成交量達(dá)149.6億元。經(jīng)歷了中國(guó)股市前八年的反反復(fù)復(fù),，滬指首次完成了歷史上千點(diǎn)的跨越,。
“股改”前滬指走勢(shì)：政策呵護(hù)下蹣跚而行
1999年5月19日早上一開盤，東方明珠,、廣電股份等網(wǎng)絡(luò)股股價(jià)突然扶搖直上,，很快越來越多的股票加入漲停之列。當(dāng)天,，滬市上漲51點(diǎn),，深市上漲129點(diǎn)。
監(jiān)管層這次沒有“吹冷風(fēng)”,，而是暖風(fēng)頻吹：6月1日,，國(guó)務(wù)院宣布降低B股印花稅；6月10日,，央行宣布第七次降息,；6月14日，證監(jiān)會(huì)官員公開宣稱股市上升是恢復(fù)性的,；6月15日,，《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表特約評(píng)論員文章對(duì)此予以重申。
空前的大牛市在9月9日最終奠定,。當(dāng)天,，政策面上三類企業(yè)獲準(zhǔn)入市，滬指大漲103.52點(diǎn),，漲幅6.59%,。
好景不長(zhǎng)。2001年6月14日,，國(guó)有股減持辦法出臺(tái),，并于7月26日在新股發(fā)行中實(shí)施，股市隨后一路暴跌至1514點(diǎn),。10月23日,，證監(jiān)會(huì)宣布首發(fā)增發(fā)停止國(guó)有股出售。盡管如此，股指下挫已勢(shì)如泄洪,。而后,，國(guó)務(wù)院于2002年6月24日叫停國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)減持國(guó)有股期間還出臺(tái)了“國(guó)九條”等一系列重大利好。然而,，股市仍義無反顧地走上漫漫“熊”途———“5·19”這一生于政策,、長(zhǎng)于政策的大牛行情終于結(jié)束。
一位股民曾詩意地表示,，15年(2005年股改前),，足以把一個(gè)稚嫩嬰孩變成陽光少年，卻無法讓承載了太多話題與重荷的中國(guó)股市羽化破繭,。缺乏市場(chǎng)化經(jīng)驗(yàn)的中國(guó)股市常常需要在“政策”的呵護(hù)下蹣跚而行,，后者用一只“看得見的手”描畫出15年來股指的詭異曲線，“但見行情起伏,，難覓制度建設(shè),。”王連洲對(duì)這條曲線如此總結(jié),。
回首股市發(fā)展,，許多學(xué)者和觀察人士理性地表示，我國(guó)的股市是以國(guó)家行政決策的方式成立的,，是政策催生了我國(guó)的股市,，是政策催動(dòng)著我國(guó)股市的成長(zhǎng)。正因如此,，我國(guó)的股市在十幾年的時(shí)間里走過了西方國(guó)家?guī)资晟踔翈装倌瓴抛哌^的歷程,。可以說“政策市”與中國(guó)股市伴生,，沒有“政策市”就沒有中國(guó)股市,。
上世紀(jì)90年代曾任深圳證券交易所總經(jīng)理的夏斌表示，我們需要?dú)v史地辯證地看待“政策市”,。他說,，股市初創(chuàng)的那些年，各種法律法規(guī)不健全,，經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化程度也很低,，調(diào)控股市只能靠政策、靠講話,。但并不是說“政策市”要永遠(yuǎn)繼續(xù)下去,，“政策市”需要要逐步淡化和退出。
轉(zhuǎn)軌新時(shí)期：新興市場(chǎng)的制度變革
時(shí)間跨進(jìn)新的千年,，中國(guó)股市大幅震蕩的走勢(shì)并沒有改變。一個(gè)最大的制度性問題——上市公司的國(guó)有股問題成為股市上行的根本障礙。
2001年7月26日,，國(guó)有股減持在新股發(fā)行中正式開始,，當(dāng)日股市暴跌。2001年10月22日,，監(jiān)管部門宣布,，國(guó)有股減持辦法暫停。從2001年到2005年,，在四年的大熊市折磨中,，一批又一批老股民黯然離開了中國(guó)股市這個(gè)曾經(jīng)令他們快樂和痛苦的地方。
監(jiān)管部門和市場(chǎng)各方都注意到,，上市公司中“同股不同權(quán)”,、“股權(quán)分裂”的制度安排成為中國(guó)股市繼續(xù)發(fā)展需要解決的“1號(hào)問題”。
國(guó)有股的形成和存在有著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)的歷史背景,。1992年春節(jié)后,，陳錦華和劉鴻儒代表體改委向全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)匯報(bào)股份公司改革試驗(yàn)和股票市場(chǎng)情況。當(dāng)時(shí)很多老同志問,，為什么不把那些虧損企業(yè)拿去上市,，而把好企業(yè)賣給個(gè)人？這不是國(guó)有資產(chǎn)流失嗎,？國(guó)務(wù)院的一位老部長(zhǎng)表示,，全世界凡是搞股份制和股票市場(chǎng)的，沒有一個(gè)不是搞私有化的,，中國(guó)不能走這條道路,。
為了解除人們對(duì)搞股份制和股票交易就是搞私有化的擔(dān)心,，劉鴻儒在向國(guó)務(wù)院匯報(bào)的時(shí)候,，講了如何體現(xiàn)以公有制為主體的社會(huì)主義原則。他說,，經(jīng)過調(diào)查,，在當(dāng)時(shí)的12家上市公司中，個(gè)人流通的份額沒有超過40%,，也就是說私有部分只是少數(shù),。后來，在1992年體改委頒布的一項(xiàng)法規(guī)中明確,，凡是實(shí)行股份制的企業(yè)及其股本構(gòu)成比例,，由政府主管部門審批。當(dāng)時(shí),，上市公司的公有股占60%左右,，40%是市場(chǎng)流通的。內(nèi)部按此比例控制，是為了明顯體現(xiàn)公有制為主的原則,。
回顧歷史,，劉鴻儒感嘆說，“從此留下了股權(quán)分置的問題,，但在當(dāng)時(shí)是為了保留和推進(jìn)股份制與股票市場(chǎng)不得已而為之,�,！�
從2001年起,，管理層一提國(guó)有股減持股市就心生恐懼，市場(chǎng)各方把國(guó)有股減持當(dāng)成一個(gè)致命殺手,。2003年7月23日,，關(guān)于國(guó)有股減持問題再次掀起軒然大波，股市應(yīng)聲而落,，國(guó)資監(jiān)管部門緊急對(duì)有關(guān)傳言辟謠,。7月28日，新華社主辦的《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》頭版發(fā)表“理性看待國(guó)有股減持”,，一周后央行《金融內(nèi)參》,、中國(guó)社科院《經(jīng)濟(jì)研究》轉(zhuǎn)載了這篇文章。
文章指出,，一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是,，國(guó)有股減持是證券市場(chǎng)發(fā)展的必然，是市場(chǎng)參與各方利益的保證,�,；谶@一點(diǎn)，我們就不應(yīng)怕談國(guó)有股減持,。文章同時(shí)認(rèn)為,，對(duì)于我國(guó)整個(gè)證券市場(chǎng)來說，國(guó)有股減持應(yīng)是一個(gè)分類分批,，逐步推進(jìn)的長(zhǎng)期過程,。
以上意見似乎得到了社會(huì)和有關(guān)方面的基本贊同，專家和媒體的聲音也逐漸趨于一致,。經(jīng)過有關(guān)方面兩年的調(diào)查和討論之后,，中國(guó)股市誕生以來最重大的制度變遷——股權(quán)分置改革正式開始。其總體思路是,，在一個(gè)總的目標(biāo)和原則的指導(dǎo)下,，分類分批逐步進(jìn)行國(guó)有股減持。
2005年4月29日,，證監(jiān)會(huì)發(fā)布通知宣布啟動(dòng)股改試點(diǎn),。10天后,，四家上市公司被迅速圈定進(jìn)入股改首批試點(diǎn)程序。而后,，股改以每周約20家的速度高歌猛進(jìn),。
除了股改外,，監(jiān)管層更在今年打出了一連串制度創(chuàng)新組合拳,。
從2005年4月至2006年9月，歷時(shí)一年半的股權(quán)分置改革基本完成,，而規(guī)模空前的牛市也緊接著到來,。2006年11月20日,，滬指報(bào)收2018點(diǎn)，重回2000點(diǎn)大關(guān),，這僅僅是一個(gè)開始,，此后,，兩市指數(shù)的躥升速度讓人振奮,。一個(gè)月后,，2006年12月26日，滬指報(bào)收2505.70點(diǎn),，當(dāng)日成交額457.9億元，一個(gè)月勁升500點(diǎn),，首次站上了2500點(diǎn)的高位,。
2007年8月1日，滬指收盤4502.3點(diǎn),，并于2007年的10月16日達(dá)到歷史的最高點(diǎn)6124.04點(diǎn),。2007年上證全年以96.66%的漲幅成為全球資本市場(chǎng)的最大的亮點(diǎn)。截至2007年11月5日中國(guó)石油上市,，滬深總市值已經(jīng)突破30萬億大關(guān),。這意味著，不到兩年半時(shí)間,，滬深總市值翻了10倍,。中國(guó)股市的市值也在2007年首次超過了全國(guó)GDP的總量，也是中國(guó)股市歷史上具有里程碑意義的一年,。
2008年開端,，許多國(guó)際國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)紛紛作出報(bào)告,，對(duì)A股市場(chǎng)的新形勢(shì)進(jìn)行了分析和判斷。報(bào)告認(rèn)為,，從國(guó)際環(huán)境看，在次貸危機(jī)引發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走軟,、石油等能源價(jià)格維持高位以及美元貶值導(dǎo)致資金大量流入新興市場(chǎng)等多重不利因素的影響下,，預(yù)計(jì)2008年全球經(jīng)濟(jì)將放緩。從國(guó)內(nèi)環(huán)境看,，在央行從緊貨幣政策,、人民幣持續(xù)升值、奧運(yùn)會(huì)的臨近,、國(guó)內(nèi)上市公司預(yù)期回報(bào)率下滑,、結(jié)構(gòu)性通貨膨脹、南方雪災(zāi),、四川地震等復(fù)雜因素交互影響下,，可以預(yù)計(jì)2008年是個(gè)震蕩年。正如各方預(yù)期,，受多種新的因素影響,，上證指數(shù)從2008年年初5300點(diǎn)回落到目前的1700點(diǎn)左右。
原證監(jiān)會(huì)主席周正慶向記者指出,，“目前,，資本市場(chǎng)的改革和發(fā)展，已進(jìn)入一個(gè)非常關(guān)鍵的時(shí)期,，是中國(guó)股市真正走上穩(wěn)定健康軌道的轉(zhuǎn)折點(diǎn),，繼續(xù)努力則前程遠(yuǎn)大，各方面的責(zé)任重大,�,！�
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被稱為“老八股”的上海八只早期最令人關(guān)注的股票是：上海申華電工聯(lián)合公司,、上海豫園旅游商城股份有限公司,、上海飛樂股份有限公司、上海真空電子器件股份有限公司,、浙江鳳凰化工股份有限公司,、上海飛樂音響股份有限公司、上海愛使電子設(shè)備股份有限公司,、上海延中實(shí)業(yè)股份有限公司,。
90年代重大股市政策事件：
1991.4.29
股價(jià)漲跌幅由0.5%放寬為1%
1992.2.12
取消漲跌停板
1992.4.22
鼓勵(lì)放開股價(jià)
1992.10.19
證券監(jiān)會(huì)成立
1993.7.6
央行提高利率
1994.3.10
宣布“四不”政策
1994.7.21
證監(jiān)會(huì)會(huì)同國(guó)務(wù)院有關(guān)部門推出多項(xiàng)救市措施
1994.12.12
實(shí)行T+1交易制度
1995.2.6
“3·27”國(guó)債事件
1995.4.26
《關(guān)于暫停國(guó)債期貨交易試點(diǎn)的緊急通知》
1996.4.5
央行降低存款利率
1996.11.21
《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表《正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前股票市場(chǎng)》的特約評(píng)論員文章
1997.4.29
嚴(yán)禁國(guó)有企業(yè)、上市公司炒作股票
1997.9.12
三家證券大報(bào)發(fā)表評(píng)論員文章,，鼓勵(lì)投資者增強(qiáng)信心
1998.3.27
央行降低存貸款利率
1999.5.19
《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表題為“增強(qiáng)信心,、規(guī)范發(fā)展”的特約評(píng)論員文章
2000.1.4
《證券公司股票質(zhì)押管理辦法》出臺(tái)
2000.12.29
《證券公司高級(jí)管理人員談話提醒制度實(shí)施辦法》出臺(tái)
2001年6月12日國(guó)務(wù)院發(fā)布《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》,。
《辦法》明確規(guī)定，國(guó)有股減持主要采取國(guó)有股存量發(fā)行的方式,。凡國(guó)家擁有股份的股份有限公司(包括境外上市的公司)向公共投資者首次發(fā)行和增發(fā)股票時(shí),，均應(yīng)按融資額的百分之十出售國(guó)有股。國(guó)有股存量出售的收入,，全部上繳全國(guó)社會(huì)保障基金,。
《辦法》還規(guī)定，在采取國(guó)有股存量發(fā)行的同時(shí),，根據(jù)社會(huì)保障資金的需要和證券市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r,，可以選擇少量上市公司進(jìn)行國(guó)有股配售及定向回購等方式的試點(diǎn)，并明確上市公司協(xié)議轉(zhuǎn)讓時(shí),，國(guó)有股權(quán)發(fā)生減持變化的，國(guó)有股東授權(quán)代表單位應(yīng)按轉(zhuǎn)讓收入的一定比例上繳全國(guó)社會(huì)保障基金,。減持國(guó)有股原則上采取市場(chǎng)定價(jià)方式,。 | | |