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在正式進入這個話題前,，我忍不住想贊揚一下中國政府,。這兩天，緊跟著IMF對中國第四條款磋商公開信息（PIN）的發(fā)布,，工作人員報告（Staff
Paper）也很快出現(xiàn)在IMF網(wǎng)站上,。不消說，這緣于中國政府的首肯,。雖然期望披露的態(tài)度明確,，但說實話，對這份報告的最終公開,，我沒敢抱什么希望,。一來，似乎遵循亞洲一貫低調(diào)的風(fēng)格,，中國政府對于國際性的討論（或曰爭論,，尤其是人民幣這樣的敏感話題）并無太大興趣；二來,，在此前IMF的信息中,，暗示中國選擇不會披露的傾向居多，因此,，當(dāng)公眾得以一睹這份神秘報告時,，中國政府選擇透明的舉措，無疑當(dāng)獲得掌聲,。
更有意思的是,，就在IMF對中國第四條款磋商相關(guān)信息和報告發(fā)布的前后，中國央行網(wǎng)站以副行長胡曉煉系列署名文章的形式,，全局性地重申以及表達了中國對于匯率政策的立場和觀點,，與西方的幾份報告（包括美國財政部的匯率評估報告）形成了呼應(yīng)局面，在某些話題上,，更是恰當(dāng)?shù)匾詫W(xué)術(shù)口吻進行了鮮明的交鋒,。值得一提的是，IMF工作人員報告對于類似話題的“交鋒”有詳盡的表述,。如此一來,，正如我們所樂見的那樣，關(guān)于中國匯率政策的討論明顯走向了深入。
順差走向“懸疑”
先從順差說起,。2008年末,，當(dāng)席卷全球的危機襲來，中國貿(mào)易也遭重創(chuàng),，到2009年5月,，出口同比下降26%。此后出口逐漸回暖,，及至2010年已經(jīng)恢復(fù)到了危機前的水平,。不過貿(mào)易順差/GDP在2007年見頂后一路下行，從2008年9.4%下降到2010年第一季度的4.5%,。
此時,，中國政府和西方觀點的交鋒開始出現(xiàn)。無論是美國財政部的匯率評估報告,，還是IMF的工作人員報告,，都認為中國貿(mào)易順差走低緣于刺激政策所推動的進口飆升，財政部的報告還援引了中國央行關(guān)于目前中國經(jīng)濟增長率高于潛在增長率（Potential
growth
rate）的說法——在西方看來,，隨著歐美市場逐漸復(fù)蘇,，以及中國經(jīng)濟回歸甚至低于潛在增長率水平，中國的貿(mào)易順差還將走高,，眼下5%以下的水平只是暫時現(xiàn)象,。IMF還根據(jù)BVAR（貝葉斯向量自回歸模型）和GIMF（全球綜合貨幣財政模型）分別測算，得出了基本一致的結(jié)論：到2012年,，中國貿(mào)易順差/GDP重返6%,，到2014年，達到8%上下,。
中國政府對此有不同看法,。IMF工作人員報告透露，中國方面的預(yù)期是,，隨著結(jié)構(gòu)改革,、工資上漲、匯率的持續(xù)變動,、城市化進程和人口結(jié)構(gòu)的變化,，中國的貿(mào)易順差將會基本穩(wěn)定在4%，不會繼續(xù)走高,。雖然IMF也承認,，考慮到中國各項政策的效果，預(yù)期順差規(guī)模會比其前述模型結(jié)論為低,，但顯然高于中國政府4%的判斷,。
順差的匯率含義
為什么順差走向會成為爭論的焦點,？奧妙還是在匯率水平里面。
在目前的學(xué)術(shù)研究中,，經(jīng)常項目平衡是分析均衡匯率的重要方法之一。在IMF的三種評估方法中,，宏觀經(jīng)濟均衡法（Macroeconomic
Balance,
MB）測度的基礎(chǔ)就是經(jīng)常項目順差,。根據(jù)IMF公開的CGER模型（2006），其主要方法論是：運用全球面板數(shù)據(jù)來測算經(jīng)常項目順差和一組經(jīng)濟基本面（包括經(jīng)濟增長率,、財政收支,、人口結(jié)構(gòu)、國外凈資產(chǎn),、石油順差等）的均衡關(guān)系,；根據(jù)獲得的這組“均衡系數(shù)”，以及一國中期內(nèi)經(jīng)濟基本面的預(yù)測指標(biāo),，來求得一個貿(mào)易順差均衡值（Current
Account
Norm）,。如果這個國家中期內(nèi)經(jīng)常項目順差超過均衡值，其匯率就存在低估,，反之則為高估,。
按照IMF的表述，其工作人員認為相對于中期基本面數(shù)據(jù),，人民幣被相當(dāng)(Substantially)低估,。根據(jù)路透社援引康奈爾大學(xué)教授Prasad的說法，IMF根據(jù)不同方法測算人民幣被低估程度在5%-27%之間,。不難想見,，IMF的方法就是將中國貿(mào)易順差/GDP的預(yù)期值（假設(shè)是6%）和算出來的貿(mào)易順差均衡值進行對比，如果均衡值在4.5%水平（IMF2006年CGER論文中測算的亞洲均衡值為4%）,，那么人民幣被低估約25%,。按照這些數(shù)據(jù)推算，如果如中國政府所預(yù)期的那樣,，貿(mào)易順差/GDP保持在4%,，那么意味著，目前人民幣幣值正好在均衡匯率附近,，不存在低估,，如此就不難理解中國政府為何堅持這個4%的預(yù)測水平。
再看看真實有效匯率,。IMF表示,，目前人民幣的真實有效匯率水平和1998-2002年人民幣的水平相仿，但其間中國勞動生產(chǎn)率相對于其貿(mào)易伙伴有大幅提升,。但中國政府認為僅僅和1998~2002年的水平比較過于武斷,，事實上,，目前的人民幣真實有效匯率比1994年匯率并軌時高50%，比2005年的低點高20%,，在中國政府看來,，目前的人民幣水平比以往任何時候都更加接近均衡值。
無疑,，這是一場旗鼓相當(dāng)?shù)妮^量,，雙方都有相對充分的學(xué)術(shù)證據(jù)。然而,，若說到主權(quán)政府的選擇,，任何組織和國家都必須予以充分的尊重。
不過,，這并不意味著中國政府會選擇不再銳意改革,。除了雙向波動、真正參考一籃子貨幣等因素外,，胡曉煉的系列署名文章中還特別提及,，“更加靈活的匯率制度有助于抑制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫”；又說,，“匯率調(diào)整會給企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來一定壓力,，但若貿(mào)易順差仍較大甚至快速增長，就表明企業(yè)總體上是適應(yīng)的,，調(diào)整是可以承受的”,。無疑，匯率調(diào)整對行業(yè)和企業(yè)將構(gòu)成一定壓力,，但如果壓力催生的是千呼萬喚的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,，那么這恰恰是各方所樂于見到的。 |