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雖然足球場(chǎng)上的“測(cè)不準(zhǔn)”幾乎從來(lái)就是常態(tài),，可是摩根大通和瑞銀投資分析師們煞有介事地用投資數(shù)學(xué)模型算出的結(jié)果如此不靠譜（摩根大通預(yù)測(cè)的英格蘭隊(duì)連八強(qiáng)都沒(méi)進(jìn),，而瑞銀預(yù)測(cè)的巴西也止步八強(qiáng)），多少還是讓投資圈里的人失望,。
更“糟糕”的是,，有一條按說(shuō)智力遠(yuǎn)不及人類的章魚(yú)奇跡般地猜中了它所預(yù)測(cè)的每一場(chǎng)比賽的勝負(fù)，請(qǐng)注意：是每一場(chǎng),，而非僅僅最終結(jié)果,！于是有人開(kāi)玩笑問(wèn)：難道兩大投行的分析師加一塊兒還頂不上一條章魚(yú)？
盡管海洋生物學(xué)家們從科學(xué)角度揭示了章魚(yú)“猜中”的奧秘,，盡管每個(gè)無(wú)神論者都不相信章魚(yú)能先知先覺(jué),，但人類的僥幸心理總是在未知的領(lǐng)域發(fā)揮著奇妙的作用,。據(jù)坊間消息，已有個(gè)別投資團(tuán)體在打探神奇章魚(yú)的“轉(zhuǎn)會(huì)價(jià)”了,，甚至還有人在探討是否存在其他神奇動(dòng)物,，比如神奇鸚鵡、神奇烏龜之類,。莫非今后真的會(huì)有人讓這些神奇生物來(lái)決策投資,？
盡管這些小道消息盡可當(dāng)成茶余飯后的娛樂(lè)節(jié)目而不必太過(guò)認(rèn)真，但就神奇章魚(yú)與投資銀行預(yù)測(cè)世界杯,，確實(shí)有些值得思考的東西,。首先，投資成敗與分析能力是否是正相關(guān),。世界上所有著名投行無(wú)一例外擁有一批熟練掌握數(shù)學(xué)建模和計(jì)算機(jī)編程人員,，絞盡腦汁開(kāi)發(fā)各種投資模型，有的甚至不惜花重金從遠(yuǎn)離投資的量子力學(xué),、生物科學(xué)等領(lǐng)域挖掘人才,，以最大限度地提高投資分析能力，以最大的可能獲取投資利潤(rùn),。但上世紀(jì)八十年代華爾街的一項(xiàng)研究表明：沒(méi)有證據(jù)證明“積極的投資策略”好于“消極的投資策略”（注：消極投資策略主要是指指數(shù)投資,，即根據(jù)股票價(jià)值占比決定投資比例，而積極投資策略主要指各種開(kāi)發(fā)模型尋找套利機(jī)會(huì)的策略）,，不僅如此,，幾乎所有大的投資失誤也都出自積極策略。于是不禁要問(wèn),，是不是這些投行開(kāi)發(fā)的模型有問(wèn)題呢,？答案是否定的。那問(wèn)題究竟出在哪里呢,？
答案至今也沒(méi)找到,，但期間，投資實(shí)業(yè)界卻悄然發(fā)生了一次思想轉(zhuǎn)變,，從業(yè)人士逐漸接受了這樣的理念：投資（理論）沒(méi)有對(duì)與錯(cuò),，只有輸和贏！由此,，華爾街的投資銀行家們逐步走上了更加務(wù)實(shí)的道路,，這個(gè)轉(zhuǎn)變也直接反映在華爾街投資銀行的模型開(kāi)發(fā)上，典型的例子就是關(guān)于國(guó)債定價(jià)的BDT模型,。
此前投行數(shù)量分析師們?cè)谟?jì)算債券利率（或價(jià)格）時(shí)普遍使用的是Ho-Lee模型和所羅門模型,，這兩個(gè)模型的突出特點(diǎn)，是事先假定一個(gè)利率的波動(dòng)水平,，且固定不變,，然后推算各單期利率及債券的當(dāng)前價(jià)格,，這顯然是“對(duì)與錯(cuò)”學(xué)術(shù)模式的產(chǎn)物，因?yàn)樗孪燃僭O(shè)的那個(gè)固定不變的利率波動(dòng)水平并不能保證與實(shí)際情況一定相符,。而布萊克,、德?tīng)柭c托依則不然，他們不去判別誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò),，只是通過(guò)簡(jiǎn)單的交易策略（通過(guò)做多n期國(guó)債的同時(shí)做空n-1期國(guó)債的辦法）來(lái)“挖掘”隱藏在投資者普遍接受的價(jià)格背后的單期利率水平,，然后倒算債券當(dāng)前價(jià)格。如果這個(gè)價(jià)格與實(shí)際交易價(jià)格不吻合,，BDT模型并不說(shuō)明誰(shuí)是錯(cuò)的,，但卻告訴你這樣的差異里面一定有套利機(jī)會(huì)，因?yàn)槎际鞘袌?chǎng)數(shù)據(jù),，怎么會(huì)出現(xiàn)在不同的交易策略下顯示出矛盾的一面呢,？所以說(shuō)，一個(gè)真正懂得投資的人是不會(huì)關(guān)心哪個(gè)模型（或理論）是對(duì)的,，而只關(guān)心怎么做才立于不敗,。
但還有個(gè)問(wèn)題：同樣是“不敗”，同樣是“贏”,，就沒(méi)有區(qū)別了嗎,？與幾乎所有的人類預(yù)測(cè)者相比，這條章魚(yú)無(wú)疑是勝利者,，但顯然不能說(shuō)章魚(yú)的方法（如果有方法的話）是勝過(guò)投資分析師的方法,，因?yàn)榫同F(xiàn)有科學(xué)知識(shí)來(lái)說(shuō)，沒(méi)人能證明章魚(yú)方法的必然性,，而只能說(shuō)章魚(yú)獲勝的結(jié)果是概率事件,，而這個(gè)概率低得驚人。如果是這樣的話,，那么,，章魚(yú)預(yù)測(cè)世界杯的方法是萬(wàn)萬(wàn)不能運(yùn)用于投資領(lǐng)域。
但現(xiàn)實(shí)生活中恰恰有那樣一些人專門熱心于概率事件,，總喜歡談?wù)摗澳衬橙诉x的幾只股票都漲了”之類的話題,。還是讓我們引用一段巴菲特的敘述來(lái)解釋這種現(xiàn)象吧：“假設(shè)全美2.25億人參加擲硬幣比賽,，每人1美元,，正面者贏，贏的人將全部所得加入到次日競(jìng)賽,，經(jīng)過(guò)10天,，就只剩下22萬(wàn)人繼續(xù)參與，每人贏得1000美元,，再經(jīng)過(guò)10天,，就只能剩下215人,，每人贏得105萬(wàn)美元。結(jié)論是,，即使是大猩猩做這樣的游戲,，也會(huì)產(chǎn)生215只勝利者。而這215只大猩猩中有一個(gè)會(huì)寫(xiě)字的話,，一定可以出版一本書(shū),，書(shū)名就叫《教你在20天內(nèi)賺100萬(wàn)美元》�,！卑凑者@樣的思路,，我們是不是也可以對(duì)那些推崇神奇章魚(yú)的人說(shuō)上這樣一番話：如果那條章魚(yú)會(huì)寫(xiě)字的話，一定可以寫(xiě)本《教你如何在30天內(nèi)選對(duì)7只股票》,，但這樣的書(shū)能教會(huì)你投資不輸嗎,？
投資銀行的模型不是追求什么是對(duì)的，只能盡量立于不敗,，即便像預(yù)測(cè)世界杯那樣預(yù)測(cè)錯(cuò)了,，也一定有對(duì)沖錯(cuò)誤，或者利用這種錯(cuò)誤發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)的方法,，這就是人與章魚(yú)不同的地方,。
（作者系哈爾濱商業(yè)大學(xué)金融學(xué)院金融工程研究所所長(zhǎng)） |