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昨日公布的二季度和上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明,，年初政府確定的保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),、管理通脹預(yù)期的三大目標(biāo)初步實(shí)現(xiàn),，如二季度經(jīng)濟(jì)熱度明顯降溫，增速從一季度的11.9％回落至10.3％,；內(nèi)需結(jié)構(gòu)得到改善,，投資相對(duì)于消費(fèi)的過快增速正在得到緩解；6月無論是CPI還是PPI增速都已開始下降,。但這樣的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)在下半年會(huì)遭遇更大的挑戰(zhàn),，下半年國際經(jīng)濟(jì)形勢更嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)調(diào)控會(huì)面臨更多兩難問題等,，政府三大目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)還需要拿出更多的智慧和勇氣,。
經(jīng)濟(jì)增速明顯回落
針對(duì)一季度經(jīng)濟(jì)過熱的虛火局面,，政府加快經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出步伐以及加大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度的舉措無疑是比較奏效的。
年初過快的信貸貨幣增速得到了很好的遏制,，信貸同比增速從年初的29.3％回落到6月底的18.2％,，上半年新增信貸占全年7.5萬億新增貸款的61%以上，基本符合監(jiān)管層要求的投放節(jié)奏,；M2增速也從年初的29.1％回落至18.4％,，接近管理層確定17％的目標(biāo)。
在政府嚴(yán)格控制新開工項(xiàng)目,，整頓過剩行業(yè)產(chǎn)能,，清理地方融資平臺(tái)政策作用下，年初投資過快的增速也在得到緩解,，上半年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長25.5%,，分別比2009年底和年初回落5和1.1個(gè)百分點(diǎn)；上半年新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資從年初的42.7％回落至6月底的26.5％,。兩者都開始接近往年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的水平,。在政府刺激消費(fèi)政策以及經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)帶來的居民消費(fèi)信心提高等因素作用下,，消費(fèi)增速上半年保持了較高的熱度,。上半年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額72669億元,，同比增長18.2%,，比去年同期提高了3.2個(gè)百分點(diǎn)。
內(nèi)需增長的這種結(jié)構(gòu)改善無疑是政府期望達(dá)到的調(diào)控目標(biāo),，然而它是否具有較強(qiáng)的持續(xù)性還有待觀察,。
首先，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑情況下,，消費(fèi)持續(xù)增長是有隱憂的,，如6月受消費(fèi)者信心影響，消費(fèi)品增速已從上月的18.6％回落到18.3％,，其中與經(jīng)濟(jì)形勢緊密相關(guān)的耐用消費(fèi)品增速下滑明顯,，如家用電氣銷售增長從上月的27.1%回落到23.4%，汽車銷售增速從上月的39.6％回落到28.3％,。
其次,，下半年隨著海外經(jīng)濟(jì)增速的明顯放緩，我國出口增長也將明顯回落,，其中四季度增速可能回落到個(gè)位數(shù)水平,，這無疑會(huì)加大政策調(diào)控難度。因?yàn)榘凑胀杲?jīng)驗(yàn),，政府為保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長,，宏觀調(diào)控一直遵循投資與外需的“互補(bǔ)平衡法”：當(dāng)海外經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇明顯拉動(dòng)中國出口增長時(shí),，政府就可以通過壓縮投資保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長；如今在出口增速已顯著回落情況下,，按照往年經(jīng)驗(yàn),，政府為保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，有必要出臺(tái)刺激投資的政策,，但是懾于投資刺激可能帶來的諸多經(jīng)濟(jì)矛盾和結(jié)構(gòu)扭曲,，政府又不能像往年那樣大膽放手刺激投資，因此政府必須找到一條更為兼顧兩者平衡的政策之道,。
通脹預(yù)期走弱提供調(diào)控余地
所幸的是,，目前通脹水平的逐漸走弱將為下半年政府尋求保增長和調(diào)結(jié)構(gòu)任務(wù)的權(quán)衡創(chuàng)造了良好的條件。
6月CPI同比增長2.9％,，環(huán)比增長－0.6％,，低于市場的一致預(yù)期。其中,，食品價(jià)格增速的下滑是主要原因,，而非食品價(jià)格終止了今年以來的上漲趨勢。未來幾個(gè)月,，隨著翹尾因素的下降,，食品價(jià)格供求關(guān)系得到進(jìn)一步緩解，以及非食品價(jià)格受經(jīng)濟(jì)下滑而有所回落影響,，CPI將呈下行趨勢,。
PPI方面，同比增長從7.1％回落到6.4％,，環(huán)比也終止了2009年4月以來的上升趨勢,。其中，受國際大宗商品價(jià)格不振以及國內(nèi)需求放緩影響,，中上游產(chǎn)品價(jià)格回落明顯,，如采掘業(yè)價(jià)格同比從上月的31.1％回落到25.5％，原料工業(yè)從上月的13.8％回落到11.8％,。而我們預(yù)計(jì),，在世界經(jīng)濟(jì)增長下半年持續(xù)減弱以及國內(nèi)工業(yè)企業(yè)將展開一輪產(chǎn)品去庫存行動(dòng)等因素影響下，價(jià)格下降的趨勢還將在下半年延續(xù),，從而給PPI下行帶來更大的壓力,。
通脹水平的走弱無疑給了下半年政府更多政策調(diào)控的余地，下半年隨著經(jīng)濟(jì)增速的下滑,，通脹水平的下降,，管理層將更多采取保增長促經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方式以保證年初目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。如加大區(qū)域的投資力度以扭轉(zhuǎn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)失衡的同時(shí)保增長,；加大新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)實(shí)施以改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),，帶動(dòng)新經(jīng)濟(jì)(310358,基金吧)的增長,；加快保障房實(shí)施力度以糾正房地產(chǎn)市場結(jié)構(gòu)失衡的同時(shí)加大房地產(chǎn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用。
政府有著實(shí)施這些刺激項(xiàng)目足夠的資源,，如當(dāng)前主要針對(duì)中西部地區(qū)的地方政府債發(fā)行上半年僅發(fā)行438億元,，按全年2000億元地方政府債的安排，意味著下半年地方政府債規(guī)模將達(dá)1562億元,，相當(dāng)于上半年的近4倍,，這將大大刺激這些地區(qū)的投資增速；政府針對(duì)年初以來執(zhí)行不力的保障房投資計(jì)劃,，如1－5月,，經(jīng)濟(jì)適用房投資增速只有2.4％，6月以來開始動(dòng)用各種行政資源要求各個(gè)地方政府加快保障房建設(shè)步伐,；而有關(guān)鼓勵(lì)新興產(chǎn)業(yè)的財(cái)稅政策也有望在8月明確,，刺激有關(guān)方面的投資。但考慮到這些領(lǐng)域的投資總體規(guī)模相對(duì)于全國投資總量的比例并不大,，如2009年西部投資僅占全國城鎮(zhèn)投資總量21％左右,，保障房投資也僅占2009年房地產(chǎn)投資3％，新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入期的投資規(guī)模也難以和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資相匹敵,。
我們認(rèn)為政府還要有更多的手段來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長,，而它們將通過釋放制度變革的紅利實(shí)現(xiàn)，如促進(jìn)民間投資細(xì)則的更快實(shí)施以激發(fā)民間投資,；收入分配體制改革的實(shí)施以激發(fā)民眾更多的消費(fèi)熱情,。當(dāng)然鑒于這些制度變革紅利釋放所能推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增速將不如過去總量的經(jīng)濟(jì)刺激政策那樣明顯，因此中國經(jīng)濟(jì)2010年下半年回落后,，也難以像2008年年底后出現(xiàn)快速的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。而經(jīng)濟(jì)最終迎來新一輪增長周期,，需要更充分的吸收結(jié)構(gòu)調(diào)整政策的紅利后,，才有可能產(chǎn)生。 |