7月16日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的上半年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示,，經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)一定程度的回落,。這雖在預(yù)料之中，但當(dāng)前喜憂參半的數(shù)據(jù)很容易增加人們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入兩難的擔(dān)憂,。因此,，下半年宏調(diào)將如何演繹穩(wěn)定性和可持續(xù)性也成為了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
毋庸置疑,，上半年GDP同比11.1%和二季度10.3%的增長(zhǎng)并不低,，超過(guò)了改革開(kāi)放30年來(lái)年均9.67%的增速。相對(duì)于首季度11.9%的偏熱經(jīng)濟(jì)增速,，二季度GDP增速的小幅回落客觀上與去年同期基數(shù)較高有關(guān),，無(wú)需過(guò)于緊張，更不應(yīng)由此出臺(tái)第二輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,；而且二季度GDP增速的回落一定程度上減輕了經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的擔(dān)憂,，應(yīng)該是政府所期待的結(jié)果。
至于二季度經(jīng)濟(jì)增速減緩是否預(yù)示著中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的開(kāi)始,，我們認(rèn)為這個(gè)趨勢(shì)是可以預(yù)見(jiàn)的,，甚至不排除經(jīng)濟(jì)增速二次回探尋底的可能性。具體而言,，上半年的數(shù)據(jù)顯示,，制動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車(chē)都出現(xiàn)了不同程度的回落。
其一,，前6個(gè)月固產(chǎn)投資同比上漲25%,，低于前5月固產(chǎn)投資同比25.9%的增速,。這主要是受當(dāng)前政府經(jīng)濟(jì)刺激支出減緩、房產(chǎn)新政壓低房地產(chǎn)投資和銀監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門(mén)為過(guò)度膨脹的地方政府銀行信貸降溫等因素之影響所致,。無(wú)須諱言,，2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠迅速?gòu)?fù)蘇并持續(xù)較快增長(zhǎng),，主要依仗中央和地方政府出臺(tái)的巨額經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,。這種過(guò)度依賴(lài)政府投資而推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到了政府財(cái)力等因素的限制而并不可持續(xù)。當(dāng)前,，雖然中央政府財(cái)政赤字保持在GDP的3%以?xún)?nèi),，但由于缺乏可以全面反映政府資產(chǎn)負(fù)債狀況的政府會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，加之中央政府經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的資金投入主要依賴(lài)于地方政府的配套負(fù)債,，因此,，政府經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的可持續(xù)性并非倚重于中央政府的財(cái)力，而取決于地方政府籌集負(fù)債的能力,。因此,，今后投資增速穩(wěn)步回落存在較大可能。
其二,，上半年的消費(fèi)數(shù)據(jù)也顯示出增長(zhǎng)開(kāi)始乏力的問(wèn)題,。上半年全社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)18.2%，雖比去年同期加快3.2個(gè)百分點(diǎn),，但低于前5月18.7%的同比增速,。消費(fèi)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度一直較為穩(wěn)定，并不存在強(qiáng)勁推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可信空間,。若考慮當(dāng)前通脹之影響,，當(dāng)前消費(fèi)增長(zhǎng)并不突出，即若扣除上半年2.6%的CPI增長(zhǎng),，簡(jiǎn)易匡算全社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)約為15.6%,，而且由于居民的消費(fèi)結(jié)構(gòu)與CPI商品籃子的權(quán)重并不相互吻合，如上半年以來(lái)農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)等價(jià)格增長(zhǎng)較快,，而農(nóng)產(chǎn)品等日常消費(fèi)品對(duì)居民而言是剛性需求,，顯然消費(fèi)總額的增長(zhǎng)并不代表消費(fèi)量的增長(zhǎng)。因此用消費(fèi)總額這一指標(biāo)統(tǒng)計(jì)消費(fèi)情況在統(tǒng)計(jì)技術(shù)上遮蓋了消費(fèi)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題,，存在高估消費(fèi)的統(tǒng)計(jì)偏差,。
同時(shí)，當(dāng)前消費(fèi)總額的穩(wěn)健較快增長(zhǎng)也不具有可持續(xù)性：一方面,，汽車(chē),、家電等以舊換新、下鄉(xiāng)等消費(fèi)刺激計(jì)劃的延續(xù)推動(dòng)了消費(fèi)的增長(zhǎng),，如上半年汽車(chē)類(lèi)消費(fèi)增長(zhǎng)37.1%,，家具類(lèi)增長(zhǎng)38.5%,，家電類(lèi)也增長(zhǎng)28.8%。然而,，政策優(yōu)惠下的消費(fèi)刺激帶有消費(fèi)的跨期交易特征——本來(lái)以后買(mǎi)的,，因?yàn)閮?yōu)惠政策而提前消費(fèi)了，這必然影響未來(lái)相應(yīng)的消費(fèi)的,。另一方面,，居民收入依舊低于GDP增長(zhǎng)也牽制著未來(lái)消費(fèi)的容量。上半年城鎮(zhèn)居民家庭人均總收入同比增長(zhǎng)10.2%,，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)7.5%,，均低于GDP增速。收入增長(zhǎng)低于GDP和消費(fèi)增長(zhǎng)速度反映居民把更多收入用于消費(fèi),，這既反映真實(shí)通脹要顯著高于CPI的統(tǒng)計(jì)數(shù)字,，又隱射出未來(lái)的消費(fèi)增量空間不會(huì)太大。畢竟,，在居民收入占GDP比重近年來(lái)日益走弱下,，讓消費(fèi)增速再快起來(lái)無(wú)疑是竭澤而漁。
其三,，外需市場(chǎng)不穩(wěn)定,、貿(mào)易條件日趨惡化，顯示外需對(duì)GDP的支撐依舊不容樂(lè)觀,。上半年出口同比增長(zhǎng)35.2%，進(jìn)口則為52.7%,。其中6月份的出口和進(jìn)口分別同比增長(zhǎng)43.9%和34.1%,；相比5月份出口和進(jìn)口同比增長(zhǎng)48.5%和48.3%有所回落。6月份進(jìn)口增速回落至34.1%反映國(guó)內(nèi)外需市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的減緩態(tài)勢(shì)——在加工貿(mào)易依然占據(jù)中國(guó)貿(mào)易主導(dǎo)地位下,，進(jìn)口是出口的函數(shù),，進(jìn)口下降意味著出口不確定風(fēng)險(xiǎn)增加；而隨著中國(guó)要素資源對(duì)外依存度日益走高下,，進(jìn)口增長(zhǎng)狀況也反映國(guó)內(nèi)投資和消費(fèi)的狀況,，進(jìn)口較快回落反映國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資出現(xiàn)了回落跡象，這與6月份PMI持續(xù)下降相互映照,。
另外,，歐債危機(jī)的持續(xù)蔓延，美歐等經(jīng)濟(jì)回落日益突出,，且繼美國(guó)推出出口倍增計(jì)劃外,，英國(guó)最近推出了促進(jìn)出口的政策。這意味更多的國(guó)家既開(kāi)始考慮推出財(cái)政刺激計(jì)劃的同時(shí),，正在重啟“爭(zhēng)奪”外部需求市場(chǎng)的計(jì)劃,。對(duì)中國(guó)而言,，既意味著外需市場(chǎng)空間將進(jìn)一步逼仄，又可能面臨貿(mào)易條件進(jìn)一步惡化之局面,，事實(shí)上最近美國(guó)歐盟等已加強(qiáng)對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的雙反頻率,，中國(guó)貿(mào)易條件的惡化已經(jīng)顯現(xiàn)。因此,，穩(wěn)外需面臨日益復(fù)雜的不確定風(fēng)險(xiǎn),。
由此可見(jiàn)，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能面臨著前高后低的走勢(shì),。站在GDP增長(zhǎng)的角度分析,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)面臨兩難的發(fā)展態(tài)勢(shì)。但若超越單純的GDP增長(zhǎng)指標(biāo),，經(jīng)濟(jì)的這一兩難將不會(huì)成立,。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是建立在積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策基礎(chǔ)之上，是凱恩斯計(jì)劃與貨幣主義共同促進(jìn)的結(jié)果,。但通過(guò)凱恩斯計(jì)劃+貨幣主義刺激下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，經(jīng)濟(jì)二次回落探底是正常之經(jīng)濟(jì)規(guī)律。
一方面,，受政府財(cái)力之影響,，凱恩斯計(jì)劃只是一種應(yīng)急之舉，其存在明顯的不可持續(xù)性,，而且凱恩斯計(jì)劃規(guī)模越大,、時(shí)間越長(zhǎng)和力度越強(qiáng)，將不可避免地對(duì)私人部門(mén)產(chǎn)生擠出效應(yīng),，特別是當(dāng)前中國(guó)的凱恩斯計(jì)劃已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的國(guó)進(jìn)民退之現(xiàn)象,。若鑒于二季度經(jīng)濟(jì)增速回落再迫不及待地啟動(dòng)二次刺激計(jì)劃，雖然短期內(nèi)可以剎住經(jīng)濟(jì)增速回落之趨勢(shì),，但將導(dǎo)致更大面積的私人部門(mén)擠出效應(yīng),。在外部市場(chǎng)未能預(yù)期復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)收入分配制度未能有效改善導(dǎo)致消費(fèi)型增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型下,，將意味著未來(lái)經(jīng)濟(jì)面臨更大的滯脹風(fēng)險(xiǎn),。
另一方面，偏離均衡的匯率利率水平,，將導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通脹壓力,，同時(shí)也將導(dǎo)致金融市場(chǎng)資源的錯(cuò)配和不良資產(chǎn)反彈風(fēng)險(xiǎn)——較低的名義利率和嚴(yán)格的利率管制，將導(dǎo)致利率無(wú)法真正有效覆蓋市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)敞口,，很容易出現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域低成本融資,，從而導(dǎo)致大量不良資產(chǎn)的出現(xiàn)。
因此，縱然二季度經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)減緩態(tài)勢(shì),，通脹壓力也有所緩和,，但這不應(yīng)成為延緩雙寬松財(cái)金政策退出的理?yè)?jù)。我們認(rèn)為,，當(dāng)前應(yīng)該適當(dāng)降低對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的追求,，容忍經(jīng)濟(jì)增速適度回落。在主動(dòng)選擇逐漸退出雙寬松財(cái)金政策的同時(shí),，切實(shí)有效地加快壟斷行業(yè)的市場(chǎng)化改革,，并通過(guò)以減稅增效為主的稅制改革，促進(jìn)私人部門(mén)的發(fā)展,。
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