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吳曉靈，女,，中國(guó)人民銀行原副行長(zhǎng),、國(guó)家外管局原局長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士,，研究員,。2008年3月5日，在第十一屆全國(guó)人民代表大會(huì)第一次會(huì)議上,，當(dāng)選為第十一屆全國(guó)人民代表大會(huì)財(cái)政經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任委員,。
主要經(jīng)歷：1947年1月生。1984年畢業(yè)于中國(guó)人民銀行研究生部,，1985年任中國(guó)人民銀行研究所應(yīng)用理論研究室副主任,；1988年任《金融時(shí)報(bào)》社副總編輯；1991年任中國(guó)人民銀行金融體制改革司副司長(zhǎng),；1994年任政策研究室主任,；1995年任國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)；1998年任國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng),；1998年任人民銀行上海分行行長(zhǎng),；2000年任中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)等職,。2007年12月23日,，卸任中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)之職。 |
中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇,、新浪財(cái)經(jīng)和清華經(jīng)管學(xué)院聯(lián)合舉辦的新浪·長(zhǎng)安講壇第171期日前召開,。論壇學(xué)術(shù)委員會(huì)成員、全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員,、中國(guó)人民銀行原副行長(zhǎng)吳曉靈發(fā)表題為“理解央行貨幣政策工具創(chuàng)新,，合理引導(dǎo)預(yù)期”的主題演講。她表示,，只要理解了央行的中介目標(biāo)和最終目標(biāo),，就會(huì)發(fā)現(xiàn)中央銀行的貨幣政策目標(biāo)始終是明確的，貨幣政策并沒有偏緊,。
用存款準(zhǔn)備金率引導(dǎo)預(yù)期
吳曉靈表示,，存款準(zhǔn)備金率正成為越來(lái)越重要的貨幣調(diào)控工具。
吳曉靈說(shuō),，引導(dǎo)預(yù)期是各國(guó)宏觀調(diào)控和應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的重要方式,。各國(guó)央行在操作的時(shí)候，都非常注意引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期,，美聯(lián)儲(chǔ)每一次的貨幣調(diào)控,，不管升息還是降息都會(huì)和市場(chǎng)討論。這樣無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)做出什么決定,，市場(chǎng)人士通過(guò)和美聯(lián)儲(chǔ)的互動(dòng)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)都有了初步的判斷,，使得市場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)做出決定之前就已經(jīng)把消息進(jìn)行了消化，因而這些政策對(duì)市場(chǎng)不會(huì)產(chǎn)生很大的震動(dòng),。什么叫風(fēng)險(xiǎn),？風(fēng)險(xiǎn)就是不確定性。如果說(shuō)市場(chǎng)對(duì)于一個(gè)政策的走勢(shì)不確定,，就蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn),。國(guó)外經(jīng)常有人說(shuō)中國(guó)最大的風(fēng)險(xiǎn)是政策風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)椴恢勒裁磿r(shí)候要出什么政策,。如果事先能對(duì)一些事情與市場(chǎng)有一個(gè)互動(dòng),，對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期有一個(gè)引導(dǎo),，政策出臺(tái)之后對(duì)市場(chǎng)的影響就會(huì)比較小，政策效果也會(huì)比較好,。
在中國(guó)如何引導(dǎo)預(yù)期呢,？她說(shuō)，傳統(tǒng)教科書中講的貨幣政策工具,，基本上是在開放程度不高的經(jīng)濟(jì)體內(nèi),，央行能夠主動(dòng)控制基礎(chǔ)貨幣條件下的工具運(yùn)用。這時(shí)中央銀行主要通過(guò)增減資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方,，來(lái)調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的投放量,。
在中國(guó)當(dāng)前情況下，調(diào)整“存款準(zhǔn)備金率是一劑猛藥,�,！眳菚造`說(shuō)，存款準(zhǔn)備金率這個(gè)機(jī)制是在實(shí)行金屬鑄幣時(shí)期,，為了保證金融穩(wěn)定創(chuàng)立的,。后來(lái)在信用貨幣體系下，人們發(fā)現(xiàn)存款準(zhǔn)備金的高低可以控制商業(yè)銀行的貨幣發(fā)放數(shù)量,，于是就成了貨幣政策工具,。當(dāng)中央銀行主動(dòng)吐出基礎(chǔ)貨幣的時(shí)候，往往存款準(zhǔn)備金的利息很低,，各個(gè)商業(yè)銀行為了利潤(rùn)最大化,，都會(huì)把存款準(zhǔn)備金壓到最低限度，只要到日終結(jié)算的時(shí)候能夠打平賬戶就可以了,。在這樣的情況下,，如果中央銀行提高存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行沒有過(guò)多的儲(chǔ)備,，就只有收縮貸款,。但是隨著商業(yè)銀行內(nèi)控制度的完善和貨幣市場(chǎng)的發(fā)達(dá)，很多國(guó)家對(duì)存款準(zhǔn)備金率基本傾向于取消,。
但是1998年之后,，各國(guó)特別是發(fā)展中國(guó)家發(fā)現(xiàn)，在本國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候,，要找貨幣基金來(lái)給予援助,，第一時(shí)效慢，第二條件非�,？量�,，所以新興市場(chǎng)國(guó)家的央行都認(rèn)為，應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該更多地加強(qiáng)自我的外匯儲(chǔ)備,。因而從1998年之后,，各國(guó)特別是亞洲國(guó)家的央行都加大了外匯儲(chǔ)備。同時(shí)隨著蘇聯(lián)的解體,，大量的廉價(jià)勞動(dòng)力走向市場(chǎng),，發(fā)達(dá)國(guó)家把它們的制造業(yè)移到新興國(guó)家,，國(guó)際貿(mào)易格局出現(xiàn)了變化,，導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家擁有了大量貿(mào)易順差，積攢了大量的外匯儲(chǔ)備,。在外匯儲(chǔ)備比較多的情況下,，如果要想控制住匯率，中央銀行就只能被動(dòng)大量吃進(jìn)外匯,，中國(guó)的央行就處于這樣的狀態(tài),。
央行對(duì)匯率的干預(yù)，迫使央行大量吐出基礎(chǔ)貨幣,，超出了社會(huì)的正常需要,。怎么辦？就要把多余的基礎(chǔ)貨幣收回來(lái),。這個(gè)時(shí)候中央銀行其實(shí)就創(chuàng)造了一個(gè)工具——央行票據(jù),。要想減少基礎(chǔ)貨幣的吐出，央行可以采取兩種辦法,，一種是在中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上資產(chǎn)方減少,，還有一種是負(fù)債方增加。央行票據(jù)等于是中央銀行向市場(chǎng)發(fā)債,。但是用央行票據(jù)進(jìn)行公開市場(chǎng)操作,，在央行被動(dòng)吐出基礎(chǔ)貨幣時(shí)有極大的局限性。成功與否要看商業(yè)銀行想不想買,，而這取決于央行票據(jù)的利率水平,。因?yàn)楫?dāng)商業(yè)銀行頭寸比較多的時(shí)候，會(huì)做兩種選擇,，一個(gè)是貸款賺取存貸差,，一個(gè)是買央行的票據(jù)收利息。如果商業(yè)銀行有極大的貸款沖動(dòng),，它就會(huì)認(rèn)為,，只有央票的利率高于存貸款的利差才更有吸引力。但是,，中央銀行凡是被動(dòng)吐出基礎(chǔ)貨幣的情況下,，本幣都面臨著升值壓力。如果在這時(shí)把央票的利率提得太高,，而其他國(guó)家又處于低利率的情況下,，就會(huì)吸引更多的資金進(jìn)入國(guó)內(nèi),。中國(guó)央行在2003年—2004年11月美聯(lián)儲(chǔ)開始升息之前，就處于這一尷尬處境,。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)從2000年新經(jīng)濟(jì)泡沫破滅和2001年“9·11”事件之后,，為了刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，把利率降到了1%,，而且維持了一年多的時(shí)間,。而當(dāng)時(shí)中國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)逐漸走熱的過(guò)程當(dāng)中，于是美國(guó)的低利率就對(duì)中國(guó)央行的利率調(diào)整產(chǎn)生了很大的制約,。
不發(fā)行央票,，還可以通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率回收基礎(chǔ)貨幣�,？梢哉f(shuō)在商業(yè)銀行有貸款沖動(dòng),，境內(nèi)外逆差對(duì)游資有吸引力的時(shí)候，存款準(zhǔn)備金是低成本凍結(jié)多余流動(dòng)性的工具,。存款準(zhǔn)備金在中國(guó)是付息的,，而且存款準(zhǔn)備金利息基本上覆蓋了商業(yè)銀行的存款成本。因而提高存款準(zhǔn)備金率對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō),，沒有財(cái)務(wù)上的損失,，只是多掙少掙的問(wèn)題。商業(yè)銀行要是有了多余的頭寸,，就可以把它存在中央銀行掙利息,。當(dāng)然，發(fā)放貸款掙得更多,。但是當(dāng)中央銀行被動(dòng)吐出很多基礎(chǔ)貨幣的時(shí)候,，會(huì)導(dǎo)致信貸過(guò)度膨脹，社會(huì)的經(jīng)濟(jì)情況會(huì)限制商業(yè)銀行過(guò)多的信貸擴(kuò)張,。
在傳統(tǒng)的教科書上,，央行吞吐基礎(chǔ)貨幣用的是政府債券，這個(gè)手段行不行,？中國(guó)的情況是,，中央銀行政府債券持有量非常少，不足以通過(guò)吞吐政府債券控制基礎(chǔ)貨幣量,。其實(shí)最近一段時(shí)間,，中央銀行也吞吐政府債券，但是基本上只是回購(gòu)幾天的貨幣投放量,。
在央行的資產(chǎn)負(fù)債表上,，資產(chǎn)方還有對(duì)存款性公司和對(duì)其他金融公司的資產(chǎn)。理論上講，可以通過(guò)減少這些資產(chǎn)控制基礎(chǔ)貨幣量,。但是這些央行資產(chǎn)方的再貸款,，要么是對(duì)農(nóng)發(fā)行和農(nóng)業(yè)銀行的再貸款，要么是對(duì)金融公司的再貸款,，這些都是政策性的再貸款,，基本上被不良資產(chǎn)占了，收不回來(lái),。
正是因?yàn)檠胄性谒Y產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方?jīng)]有多少操作余地,，所以從負(fù)債方來(lái)說(shuō)，中央銀行不得不有所增加,，主要是存款準(zhǔn)備金和央票發(fā)行,。不過(guò)吳曉靈也提出，提高存款準(zhǔn)備金率盡管是一個(gè)低成本的凍結(jié)基礎(chǔ)貨幣的手段,，但是目前小幅多提的做法也備受爭(zhēng)議�,！爱�(dāng)前存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)調(diào)到了17.5%,，還能不能調(diào)到20%、30%呢,？我們也覺得非常為難,。”她說(shuō),。
美聯(lián)儲(chǔ)操作與中國(guó)央行截然不同
吳曉靈說(shuō),，歐美寬松的貨幣政策是信貸緊縮下的無(wú)奈選擇，中國(guó)央行面對(duì)的是被動(dòng)吐出的頭寸太多,，商業(yè)銀行有放貸的極大沖動(dòng),，走的完全是兩條路。
金融危機(jī)爆發(fā)后,，歐美的中央銀行面對(duì)的是市場(chǎng)信貸的緊縮,，商業(yè)銀行不肯放貸，金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性陷入緊縮,，美聯(lián)儲(chǔ)只能夠靠各種創(chuàng)新的政策工具向金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性,，體現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)方出現(xiàn)各種名目繁多的項(xiàng)目，且數(shù)量急劇擴(kuò)張,。這個(gè)流動(dòng)性緊縮不光是商業(yè)銀行在中央銀行的頭寸增加,，主要是金融機(jī)構(gòu)不肯對(duì)外放款。這就使得企業(yè)和非銀行的金融機(jī)構(gòu)頭寸特別緊張,。于是美聯(lián)儲(chǔ)打破了不向非金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性的禁區(qū),，向非銀行金融機(jī)構(gòu)提供了資金支持。美國(guó)貨幣市場(chǎng)上的基金公司出了問(wèn)題之后，美聯(lián)儲(chǔ)向一級(jí)交易商提供了信貸機(jī)制,，也向貨幣市場(chǎng)的投資者提供了融資便利,，而且還提供了定期證券的借貸機(jī)制，這三個(gè)工具都直接面對(duì)非銀行的金融機(jī)構(gòu)提供了流動(dòng)性,。但就是這樣還不行,，市場(chǎng)還在不斷地緊縮，不斷地恐慌,，最后美聯(lián)儲(chǔ)不得不直接到了第一線,，向社會(huì)提供資金。
但是美聯(lián)儲(chǔ)在資產(chǎn)方擴(kuò)張的時(shí)候,，還是非常謹(jǐn)慎的,，它也在負(fù)債方做了一種對(duì)沖。如果向社會(huì)吐出去這么多基礎(chǔ)貨幣,，商業(yè)銀行吸收到了頭寸又不肯放貸,，美聯(lián)儲(chǔ)就用其他的方式回收頭寸�,？梢钥吹�,，過(guò)去美聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)債方主要是流通中的現(xiàn)金，占90%,，但是2010年的時(shí)候下降到了39.7%,，快速上升的是準(zhǔn)備金。過(guò)去美聯(lián)儲(chǔ)從來(lái)沒有提高過(guò)法定存款準(zhǔn)備金率,，但是美聯(lián)儲(chǔ)看到,，社會(huì)上的錢存到商業(yè)銀行，商業(yè)銀行又不進(jìn)行放貸,，于是在2007年11月,，它破例宣布對(duì)原來(lái)不付息的存款準(zhǔn)備金付息。通過(guò)這種方式,，美聯(lián)儲(chǔ)就把市場(chǎng)上多余的流動(dòng)性又從負(fù)債方收了回來(lái),。而且大家看到，財(cái)政部的存款,，原來(lái)只占0.5%,，現(xiàn)在占到了5.4%，這是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)和財(cái)政部達(dá)成了協(xié)議,，設(shè)立補(bǔ)充融資賬戶收回流動(dòng)性,。通過(guò)這些手段，美聯(lián)儲(chǔ)一方面對(duì)社會(huì)吐出流動(dòng)性,，另一方面又通過(guò)做一定的對(duì)沖操作,，把多余的流動(dòng)性收了回來(lái),。
從2008年9月雷曼兄弟事件之后，美國(guó)基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)了很多,。但是信貸增長(zhǎng)幅度在減少,，一直到去年底還是負(fù)增長(zhǎng)。M2的增長(zhǎng)比率也是下降的,，到現(xiàn)在也才增長(zhǎng)1.45%,。由于M2的增長(zhǎng)更多靠基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)，而信貸的緊縮到現(xiàn)在還沒有結(jié)束,，所以美聯(lián)儲(chǔ)到現(xiàn)在為止還在維持著0.25%的目標(biāo)利率,。美聯(lián)儲(chǔ)政策目標(biāo)利率定在0.25%，存款準(zhǔn)備金率卻給到0.75%,，明顯給了商業(yè)銀行很好的套利空間,。
介紹了這些以后應(yīng)該看到，美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)量寬松的貨幣政策是對(duì)基礎(chǔ)貨幣的寬松,，而不是貨幣供應(yīng)的無(wú)限寬松,，是央行對(duì)商業(yè)銀行放貸減少的一種替代。應(yīng)該說(shuō)在金融危機(jī)過(guò)程中,，各國(guó)中央銀行對(duì)于貨幣供應(yīng)總的操控把握得還是比較好的,。但是由于傳統(tǒng)貨幣銀行學(xué)的解釋，大家看到了中央銀行大量向社會(huì)提供流動(dòng)性和基礎(chǔ)貨幣,，于是產(chǎn)生了非常強(qiáng)的通貨膨脹預(yù)期。其實(shí)大家很少注意到,，這些基礎(chǔ)貨幣由于信貸不投放,，效應(yīng)是極低的，甚至于當(dāng)商業(yè)銀行信貸是負(fù)的時(shí)候,，基礎(chǔ)貨幣就是1：1,，沒有乘數(shù)效應(yīng)。
造成人們強(qiáng)烈通脹預(yù)期的另一個(gè)現(xiàn)象是大宗商品市場(chǎng)價(jià)格的逆勢(shì)而動(dòng),。逆勢(shì)而動(dòng)的原因在于,，美聯(lián)儲(chǔ)在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)采取了寬松的貨幣政策造成流動(dòng)性過(guò)剩，同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)萎縮對(duì)貨幣需求減少,，使得過(guò)去本來(lái)就多的貨幣相對(duì)過(guò)剩,，過(guò)多的流動(dòng)性沒有地方去，于是到了大宗商品市場(chǎng)上來(lái),。所以大宗商品市場(chǎng)現(xiàn)在的價(jià)格其實(shí)不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)供求價(jià)格的反映,，而是投機(jī)資本的操作。
通過(guò)這些介紹,，吳曉靈認(rèn)為可以說(shuō)明,，美國(guó)和中國(guó)中央銀行所面臨的整個(gè)形勢(shì),，從基礎(chǔ)貨幣的投放到商業(yè)銀行信貸的沖動(dòng)，都是完全相反的兩極,。從這點(diǎn)來(lái)說(shuō),，要想全球協(xié)調(diào)行動(dòng)，中國(guó)中央銀行的貨幣操作方法也應(yīng)該是不一樣的,。從剛才分析的情況來(lái)看,，歐美央行的操作是替代了商業(yè)銀行的信貸投放，而中國(guó)最大的難題是基礎(chǔ)貨幣吐出去以后,，實(shí)實(shí)在在變成了信貸,。而且中國(guó)的信貸結(jié)構(gòu)是在惡化的,，在最近這幾年信貸的增量當(dāng)中,，中長(zhǎng)期貸款占的比重很大,，到了今年上半年更達(dá)到了90%以上,，這種信貸結(jié)構(gòu)決定了中央銀行想收回頭寸非常之難,。
觀察央行操作目標(biāo)比政策工具更重要
吳曉靈認(rèn)為，觀察中央銀行的操作目標(biāo)比觀察央行的政策工具更重要,。她說(shuō)，如果我們不很好地分析中央銀行操作過(guò)程的話,，按照傳統(tǒng)貨幣銀行學(xué)推導(dǎo)出來(lái)的結(jié)論，可能和實(shí)際情況并不完全一樣,。貨幣政策中介目標(biāo)非常重要。當(dāng)中央銀行確定了中介目標(biāo)以后,，中介目標(biāo)對(duì)最終目標(biāo)將產(chǎn)生很大的影響,。中央銀行想對(duì)最終目標(biāo),，比如說(shuō)通貨膨脹產(chǎn)生直接的影響是不太可能的,，真正能夠影響的是自己的資產(chǎn)負(fù)債表,。所以說(shuō)觀察中央銀行中介目標(biāo)的確定,，是非常重要的,。
在中國(guó)的中央銀行，現(xiàn)在定的中介目標(biāo)是貨幣供應(yīng)量,，有人對(duì)這個(gè)目標(biāo)提出了批評(píng),，認(rèn)為M2,、M3的邊界是在不斷擴(kuò)張的,，而且貨幣有很多的替代工具,，現(xiàn)在還那么守舊地看M2,，不太合適,。但是在這一次的金融危機(jī)中可以看到,，貨幣和金融資產(chǎn)的概念是不能混淆的,，再?gòu)?qiáng)的金融資產(chǎn)工具最終都不可能替代貨幣,。前一段時(shí)間，貨幣市場(chǎng)基金可以和支票賬戶聯(lián)結(jié)在一起,，就被認(rèn)為有很強(qiáng)的貨幣替代性,。但是在這次金融危機(jī)當(dāng)中,，美聯(lián)儲(chǔ)出手援救共同基金和共同基金的持有者,，就說(shuō)明在金融危機(jī)的時(shí)候共同基金也會(huì)跌破面值，它不可能替代貨幣,。因而作為中央銀行來(lái)說(shuō),，控制貨幣供應(yīng)量對(duì)于恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和恢復(fù)金融市場(chǎng)的信心都是很重要的。
金融宏觀調(diào)控還要有一個(gè)明確的終極目標(biāo),，在終極目標(biāo)不變的情況下限制商業(yè)銀行擴(kuò)張的并不是貨幣政策的轉(zhuǎn)向,。吳曉靈表示,，中央銀行的貨幣政策目標(biāo)是明確的,。從學(xué)術(shù)的角度來(lái)說(shuō),，中央銀行不宜提出貨幣供應(yīng)量和信貸增量?jī)蓚�(gè)控制目標(biāo)。因?yàn)樨泿殴⿷?yīng)量是影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)的很重要的金融變量,，但是創(chuàng)造這個(gè)變量的除了信貸以外,，在中國(guó)還有很大的一塊取決于外匯賬款,。因?yàn)橐３謪R率的穩(wěn)定，我國(guó)現(xiàn)在外匯賬款是難以由中央銀行來(lái)控制的,，中央銀行總是要被動(dòng)地吃進(jìn)外匯,。在外匯創(chuàng)造存款不可控的條件下,，如果把信貸的總量控制在那里,，M2的增長(zhǎng)速度就無(wú)法控制,。中央銀行定的今年17%的貨幣供應(yīng)量增速,，是2003年到2007年中國(guó)經(jīng)濟(jì)從恢復(fù)到加快增長(zhǎng)的5年的貨幣供應(yīng)量的平均增速,，所以如果按照這個(gè)速度向社會(huì)供應(yīng)貨幣，不是一個(gè)緊的政策,。
貨幣政策操作對(duì)股市和房市影響不大
最后,，吳曉靈談到了貨幣政策的操作對(duì)股市和房市的影響,。
吳曉靈通過(guò)2003年以來(lái)中央銀行歷次操作和股市走勢(shì)的關(guān)系分析，認(rèn)為貨幣政策操作對(duì)股市影響有限,。她說(shuō)，2003年股市下跌,，后來(lái)資本市場(chǎng)的國(guó)十條出來(lái),，股市上去了,。再后來(lái)大家對(duì)股權(quán)分置有看法，股指一路下跌,，跌到2005年的6月份的900多點(diǎn),。等股權(quán)分置開始了以后,，大家逐漸有信心了,，股指又一路上揚(yáng)，一直到2007年10月份,。這一段時(shí)間,，中央銀行連續(xù)調(diào)了十次存款準(zhǔn)備金率,，也調(diào)了多次利率,，但是股市根本不理，一路往上走,，走得非常好,。所以并不是中央銀行出了什么工具股市就能上來(lái)或者下去的,，至少并不是這么明顯。
房市也是一樣,。吳曉靈說(shuō),，如果大家認(rèn)真地去分析就會(huì)發(fā)現(xiàn),，并不是說(shuō)中央銀行提高存款準(zhǔn)備金率或者利率就能夠?qū)Ψ渴杏幸粋�(gè)直接的打壓。房市漲得最快的時(shí)候是2007年年底,，基本上漲到最高，但是中央銀行到2007年的10月份都在不斷地出存款準(zhǔn)備金率和利率的手段,。到金融危機(jī)發(fā)生之后,，中央銀行從2008年的四季度下調(diào)利率,，但是房市的價(jià)格還是一路下跌，一直到2009年3、4月份以后因?yàn)樾刨J增加了才開始回升,。
總之，貨幣供應(yīng)量最終會(huì)對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性產(chǎn)生影響,，對(duì)股市和房市會(huì)有一定的影響，但是貨幣政策工具的使用對(duì)于房市和股市并沒有直接的影響,。如果說(shuō)今年中央銀行能夠比較穩(wěn)定地控制貨幣供應(yīng)量，不像去年那樣形成貨幣的超量供應(yīng),，應(yīng)該說(shuō)對(duì)房市和股市不會(huì)產(chǎn)生大的影響,。
吳曉靈說(shuō),，我們老說(shuō)流動(dòng)性,，其實(shí)市場(chǎng)上的流動(dòng)性應(yīng)該有三個(gè)概念：第一個(gè)概念，中央銀行老說(shuō)流動(dòng)性是商業(yè)銀行在中央銀行的存款,，是商業(yè)銀行的擴(kuò)張能力,。中央銀行調(diào)的是商業(yè)銀行的流動(dòng)性。第二個(gè)概念是社會(huì)上的流動(dòng)性,，大家老談的流動(dòng)性，是社會(huì)的貨幣供應(yīng)量，包括老百姓到底有多少錢,，企業(yè)有多少錢。錢多了物價(jià)就要上,，商品不漲資產(chǎn)價(jià)格就要漲,，因?yàn)殄X總要有一個(gè)去處。第三個(gè)概念是真正的金融市場(chǎng)上的流動(dòng)性,，就是你的產(chǎn)品的變現(xiàn)能力,。一旦來(lái)了金融危機(jī)，既使是有再多的貨幣,，如果喪失了信心的話,，流動(dòng)性就會(huì)戛然而止，所有的產(chǎn)品都賣不出去了,，有行無(wú)市,，沒有人買，這其實(shí)體現(xiàn)的是市場(chǎng)的信心,。
[現(xiàn)場(chǎng)問(wèn)答]
問(wèn)：您對(duì)股指期貨有什么看法,？它如何間接影響到商業(yè)銀行包括央行日后的一些政策？
答：股指期貨的推出對(duì)于克服資本的單邊市場(chǎng)是有好處的,，有個(gè)做空的機(jī)制,。我們推出各種金融衍生產(chǎn)品，本意是想平衡市場(chǎng),，讓市場(chǎng)對(duì)沖一些風(fēng)險(xiǎn),。但是現(xiàn)在很多衍生工具被運(yùn)用得過(guò)分，反而造成了風(fēng)險(xiǎn),。
至于說(shuō)對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的影響,，因?yàn)樯虡I(yè)銀行本身現(xiàn)在不能到股市上去炒作，所以對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)沒有特別直接的影響,。對(duì)于貨幣政策也沒有很大的影響,。但是如果股市能夠發(fā)展得比較平穩(wěn),、比較健康，很多企業(yè)能到股市上融資,，對(duì)于商業(yè)銀行是一件好事,。有一個(gè)健康的股市，就可以使我們的銀行信貸發(fā)放起來(lái)要更穩(wěn)健一些,。如果商業(yè)銀行更穩(wěn)健了,，對(duì)于中央銀行貨幣政策的傳導(dǎo)也是一件好事。
問(wèn)：有人提出,，我國(guó)央行為了達(dá)到匯率目標(biāo),，需要用基礎(chǔ)貨幣買外匯，這樣代價(jià)過(guò)大,，可以考慮用真金白銀來(lái)買外匯,，您怎么看這種觀點(diǎn)？
答：我覺得問(wèn)題的根本在于我們需要什么樣的匯率形成機(jī)制,。如果我們還是采取這種僵化的匯率制度,，誰(shuí)干都一樣。中央銀行干預(yù)匯率,，是中央銀行吐出基礎(chǔ)貨幣,。財(cái)政如果干預(yù)匯率，它也沒那么多錢,，同樣要發(fā)債券,。財(cái)政發(fā)債券，如果完全是社會(huì)來(lái)購(gòu)買,，可以不出現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣的吐出,，但是會(huì)有一個(gè)擠出效應(yīng)，因?yàn)樯鐣?huì)資金減少了,。
問(wèn)：可以從哪幾個(gè)方面嘗試加強(qiáng)央行和市場(chǎng)的溝通,，以更好地引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期？
答：其實(shí)央行有些操作應(yīng)該做了以后跟大家說(shuō)一說(shuō),。當(dāng)然最好是在操作之前就有一種溝通,，但是事前溝通不太容易。事后做一些充分的解釋,，我覺得對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)更有好處,。比如說(shuō)2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)已經(jīng)開始有點(diǎn)苗頭了，春節(jié)之后人民銀行曾經(jīng)一次性調(diào)了一個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率,，因?yàn)檫@以前都是0.5%,、0.5%地上調(diào)，所以市場(chǎng)上就說(shuō)中央銀行加緊了收縮,。當(dāng)時(shí)如果解釋一下,，市場(chǎng)可能就不會(huì)有這樣的反應(yīng),。其實(shí)那一個(gè)月到期的央票是4800多億元，再加上外匯儲(chǔ)備,，那幾天進(jìn)得也非常多,，也只有上調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)才能夠把這些多余的貨幣吸收掉。
再一個(gè),，今年一季度的時(shí)候,，為了控制商業(yè)銀行的貸款投放過(guò)多，中央銀行對(duì)放款比較多的商業(yè)銀行采取了差別存款準(zhǔn)備金率,，而且中央銀行和銀監(jiān)會(huì)也對(duì)放款過(guò)多的銀行進(jìn)行了窗口指導(dǎo),。這件事情是好事，但是不知道為什么監(jiān)管當(dāng)局卻否認(rèn)這件事,，把市場(chǎng)弄得云里霧里,。把這個(gè)事情說(shuō)清楚，對(duì)市場(chǎng)有好處,。
問(wèn)：您對(duì)人民幣國(guó)際化有什么樣的看法？
答：人民幣國(guó)際化應(yīng)該是我們力爭(zhēng)的一個(gè)方向,，也是中國(guó)的國(guó)家利益所在�,，F(xiàn)在的國(guó)際貨幣體系，要想出一個(gè)超主權(quán)的貨幣,，遇到了很多難處,。大家都可以看到，這次金融危機(jī)當(dāng)中歐元所面臨的尷尬,。要想不讓全球的結(jié)算貨幣和儲(chǔ)備貨幣都吊在一棵樹上,，給大家多一個(gè)儲(chǔ)備貨幣的選擇，我個(gè)人認(rèn)為是比較現(xiàn)實(shí)的,。人民幣我個(gè)人認(rèn)為具備了這種可能性,，這樣一個(gè)大國(guó)的主權(quán)貨幣更容易做到財(cái)政政策和貨幣政策的配套，更容易穩(wěn)定它的幣值,。
如果想成為儲(chǔ)備貨幣,，人民幣的可兌換是一個(gè)必要條件。我們現(xiàn)在采取的方針是用人民幣來(lái)做貿(mào)易結(jié)算,。這一步到底邁得有多大,，取決于人家拿到人民幣能干什么。國(guó)際上要拿一個(gè)貨幣,，即使是拿它作為結(jié)算貨幣,，也不會(huì)全拿現(xiàn)鈔，在不用這種貨幣的時(shí)候能夠把它變成一種資產(chǎn)持有,。這一點(diǎn)就決定了如果不對(duì)境外的拿到人民幣的人開放人民幣的投資渠道,，人民幣的結(jié)算范圍是不可能擴(kuò)大的,。這最終還取決于國(guó)家的安排。 |