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一方面是政府去杠桿化,，另一方面是金融系統(tǒng)去杠桿化。財政收緊與信用緊縮同時進(jìn)行,，將通過疊加效應(yīng)加速全球經(jīng)濟(jì)的下滑,，擺在世界各國面前的將可能是比次貸危機(jī)更長的調(diào)整過程。
多倫多G20會議標(biāo)志著主要發(fā)達(dá)國家進(jìn)入開始進(jìn)入減赤階段,，與此同時,，歐洲債務(wù)風(fēng)險引發(fā)了信用緊縮效應(yīng)，減赤帶來的財政緊縮與信用緊縮疊加,，可能會加速全球經(jīng)濟(jì)的下滑,，而近日全球市場的大動蕩就是這種擔(dān)憂的反映,。
在應(yīng)對危機(jī)期間,，以西方國家為主的經(jīng)濟(jì)體均采取了擴(kuò)張性的財政和貨幣政策,，使政府債務(wù)大大增加,，全球金融體系中充滿了廉價的流動性,。這場危機(jī)是以廉價的信貸,、過度債務(wù)為起點(diǎn),，以更為廉價的信貸,、更大規(guī)模的債務(wù)為終點(diǎn),。區(qū)別只在于以往的信貸直接進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),，債務(wù)風(fēng)險主要集中于私營部門，但現(xiàn)在流動性主要在金融體系中循環(huán),，債務(wù)風(fēng)險則迅速轉(zhuǎn)移到了公共部門,。
7500億歐元救助方案和歐洲央行資產(chǎn)抵押規(guī)則的放寬雖然降低了希臘等國的短期償債風(fēng)險，但并未改變?nèi)藗儗ξ磥須W元區(qū)整體財政惡化和金融風(fēng)險進(jìn)一步擴(kuò)散的擔(dān)憂,。希臘2年期債券收益率由6個月前的1.348%攀升至目前的7%,，國債利息負(fù)擔(dān)增加了5倍，債務(wù)融資環(huán)境嚴(yán)重惡化,。金融風(fēng)險的上升和避險需求的增加導(dǎo)致近一個月來資金從全球資本市場流出,，資產(chǎn)價格大幅下降，而包括美國國債,、股票及其它機(jī)構(gòu)債券在內(nèi)的美元資產(chǎn)大受追捧,，10年期美國國債收益率和30年期美國國債收益率紛紛創(chuàng)出新低。美債受捧僅僅是避險這么簡單嗎,？這樣的“垃圾債券”成為所謂的安全資產(chǎn)背后折射出的可能是全球“去杠桿化”的大趨勢,。
減赤帶來財政緊縮效應(yīng)
當(dāng)前債務(wù)問題和財政狀況惡化是困擾發(fā)達(dá)國家的普遍性難題，并成為二戰(zhàn)后發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政府負(fù)債率上升最快，波及范圍最廣的一次,。IMF的數(shù)據(jù)顯示,，西方發(fā)達(dá)國家中鮮有達(dá)標(biāo)者：美、英,、德,、法、日五國2010年預(yù)算赤字分別達(dá)到GDP的11.0%,、11.4%,、5.7%、8.2%,、9.8%,；而五國截至2009年年底的公債余額占GDP比例分別為83.2%、68.2%,、72.5%,、77.4%、217.7%,，財政赤字水平較危機(jī)前都大幅提高,，負(fù)債水平普遍比危機(jī)前的2007年提高了15%-20%。
據(jù)IMF估計,，要在2030年把國債比例減少到60%,，需要在2010年到2020年間，做出幾乎是GDP9個百分點(diǎn)的預(yù)算調(diào)整,。一些國家過去雖然做過類似規(guī)模的調(diào)整,，但涉及整個發(fā)達(dá)國家的調(diào)整是史無前例的，它所帶來的去杠桿化影響很難估計,。首先,，影響面廣。除歐元區(qū)外,，英國,、日本等國紛紛拋出減赤計劃，多國政府部門被動去杠桿同時進(jìn)行將加強(qiáng)其沖擊力,；其次,，公債私債同時減持將加大沖擊。發(fā)達(dá)國家不少是國債及私人債務(wù)兩者俱重,，在次貸危機(jī)后私人已開始減債,，其影響部分由公債擴(kuò)張抵銷，但如國債亦減將損害投資者信心令減債更快,，政府杠桿化帶來的財政緊縮周期對經(jīng)濟(jì)的壓縮效應(yīng)將持續(xù)相當(dāng)長的時間,。
債務(wù)風(fēng)險引發(fā)金融緊縮
另一方面,，債務(wù)風(fēng)險在擴(kuò)散過程中已觸發(fā)流動性緊縮風(fēng)險。當(dāng)前全球貨幣市場的主要利差指標(biāo)大幅上揚(yáng),，截至6月初,，3個月期美元TED利差和LO（Libor-Ois）利差分別為30.71和25.25個基點(diǎn)，分別較4月初的階段低點(diǎn)上升了17.33和17.25個基點(diǎn),。
更為不妙的是,，債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險敞口可能帶來銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險。根據(jù)國際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù),，截至2009年底,，全球銀行業(yè)持有的海外債務(wù)累計為25.1萬億美元，其中12.4億美元債務(wù)來自歐洲,，占全部債務(wù)的49.39%。其中,，美國銀行業(yè)持有歐洲債券達(dá)到1.24萬億美元,，占其持有債務(wù)的49.6%，持有來自PIGS等國的債務(wù)總計為0.19萬億美元,，占其持有債務(wù)的7.5%,。歐洲銀行持有歐洲債券的頭寸最大，總計為10萬億美元,，其中2.9萬億美元債務(wù)來自PIGS等國,；法國、德國,、荷蘭,、英國在歐洲的債務(wù)頭寸分別為2.30萬億、2.01萬億,、0.92萬億,、1.09萬億美元，對PIGS等國的頭寸則分別為9113億,、7037億,、2436億、4179億美元,。日本持有PIGS等國債券達(dá)到1219億美元,，一旦希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致的各類金融風(fēng)險進(jìn)一步擴(kuò)散，歐洲銀行業(yè)乃至全球銀行業(yè)可能將由于歐洲債務(wù)頭寸過大而承受較大的資產(chǎn)損失,，從而遏制金融信貸,。“緊縮”信貸市場狀態(tài)下的沖擊對于經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的影響更大,，從而可能加劇宏觀經(jīng)濟(jì)的波動,，惡化經(jīng)濟(jì)衰退的趨勢,。
一方面是政府去杠桿化，另一方面是金融系統(tǒng)去杠桿化,，財政收緊與信用緊縮同時進(jìn)行,，將通過疊加效應(yīng)加速全球經(jīng)濟(jì)的下滑，擺在世界各國面前的將可能是比次貸危機(jī)更漫長的調(diào)整過程,。
（作者單位：國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部）
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