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4月份以來,，A股市場經(jīng)歷了新一輪下跌,，跌幅一度超過20%的牛熊分界線,。在眾多的解釋與分析之中，我們提出了“經(jīng)濟(jì)增速下滑是股市下跌的根本原因”的觀點(diǎn),。5月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不僅驗(yàn)證了我們的觀點(diǎn)，也堅(jiān)定了我們對經(jīng)濟(jì)放緩趨勢的判斷,。
觀察宏觀經(jīng)濟(jì)可以有幾個(gè)時(shí)間維度的指標(biāo),。譬如，PMI,、發(fā)電量,、信貸投放、新開工面積等可以看作領(lǐng)先指標(biāo),。工業(yè)增加值,、固定資產(chǎn)投資、居民消費(fèi)等可以看作同步指標(biāo),，出口,、房地產(chǎn)開發(fā)投資等可以看作是滯后指標(biāo)。通過對5月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的分析,，我們看到,，滯后指標(biāo)雖處在高位，但同步指標(biāo)已增速放緩,，領(lǐng)先指標(biāo)已紛紛下行,。不難判斷，經(jīng)濟(jì)增長的放緩趨勢已十分明顯,。
先來看滯后指標(biāo),，以出口為例。5月份的出口增速可謂遠(yuǎn)超市場預(yù)期,，此前我們曾悲觀認(rèn)為,，在歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)之后，歐元大幅貶值，會(huì)對我國的出口造成極為不利的影響,。如果考慮到訂單的滯后效應(yīng),，大致會(huì)在未來三個(gè)月逐步顯現(xiàn)出來。但海關(guān)數(shù)據(jù)顯示,，5月份出口1317.6億美元,，同比增長48.5%，大幅高于4月份30.5%的同比增幅,。對于5月份出口數(shù)據(jù)的異常表現(xiàn),，我們當(dāng)然不能樂觀地認(rèn)為歐元的負(fù)面影響并不存在。而更有可能的原因則是商務(wù)部發(fā)言人提到的,，為完成全年出口減排任務(wù),，下半年會(huì)下調(diào)出口退稅率。受此影響,，我們看到5月份的鋼鐵出口飆升了約2倍,，而1-4月份的同比增幅不過30%左右。
再來看同步指標(biāo),，逐月回落趨勢比較明顯,。數(shù)據(jù)顯示，5月份工業(yè)增加值同比增速為16.5%,，較4月份回落1.3個(gè)百分點(diǎn),，較3月份回落1.6個(gè)百分點(diǎn)。1-5月份固定資產(chǎn)投資增速為2.61%,，較1-4月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn),，較1-3月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。如果考慮到投資品價(jià)格的變動(dòng),，固定資產(chǎn)投資的實(shí)際增速基本已回落至20%以下,。不難看出，同步指標(biāo)也顯示了經(jīng)濟(jì)增長的回落態(tài)勢,。
最后來看領(lǐng)先指標(biāo),，基本驗(yàn)證了同步指標(biāo)的下行趨勢。5月份PMI指數(shù)為53.9,，較4月份回落1.8個(gè)百分點(diǎn),。5月份發(fā)電量同比增速為18.9%，較4月份放慢了2.5個(gè)百分點(diǎn),，驗(yàn)證了工業(yè)生產(chǎn)正在放緩,。從信貸投放指標(biāo)來看，5月份新增人民幣貸款6394億元,，不僅低于4月份的7714億元,，也低于去年同期水平,。如果按照央行此前提出的均衡信貸投放，那么二季度的信貸投放很可能為2萬億元,，6月份的信貸投放大致就在6000億元,。于是，我們看到了M1同比增速為29.9%,，較4月份下降了1.4個(gè)百分點(diǎn),。可以預(yù)見,，未來貨幣收緊還將導(dǎo)致M1和M2同比增速明顯回落,。
此外，70個(gè)大中城市5月份房價(jià)環(huán)比上漲0.2%,，銷售金額環(huán)比下降25%,。接下來很可能就是“量價(jià)齊跌”，對于“以銷定產(chǎn)”的房地產(chǎn)行業(yè)來說,，下半年房地產(chǎn)投資的減速幾乎成為必然,。這也預(yù)示著，“三駕馬車”中的投資,，在政策收緊的背景下持續(xù)下滑的趨勢性。
對于通脹,，我們的判斷是可以稍微放松警惕,。5月份CPI同比上漲3.1%，但環(huán)比下降0.1%,。隨著翹尾效應(yīng)的逐步消失,，以及農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價(jià)格的下降，下半年CPI回落的可能性加大,。在美元走強(qiáng)的背景下,，大宗商品價(jià)格經(jīng)歷了較大幅度的下跌，也有助于PPI的回落,。
綜合來看,，我們覺得沒有必要渲染所謂的“二次探底”，只需正確認(rèn)識(shí)經(jīng)濟(jì)放緩的趨勢特征,，把握好數(shù)據(jù)體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律,，再結(jié)合宏觀調(diào)控的節(jié)奏，大致就能對當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢做出判斷,，進(jìn)而明晰我們對于A股市場的策略,。 |