|
4月份以來，A股市場經(jīng)歷了新一輪下跌,，跌幅一度超過20%的牛熊分界線,。在眾多的解釋與分析之中，我們提出了“經(jīng)濟增速下滑是股市下跌的根本原因”的觀點,。5月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)不僅驗證了我們的觀點,，也堅定了我們對經(jīng)濟放緩趨勢的判斷。
觀察宏觀經(jīng)濟可以有幾個時間維度的指標,。譬如,，PMI、發(fā)電量,、信貸投放,、新開工面積等可以看作領先指標。工業(yè)增加值,、固定資產(chǎn)投資,、居民消費等可以看作同步指標，出口,、房地產(chǎn)開發(fā)投資等可以看作是滯后指標,。通過對5月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的分析，我們看到,，滯后指標雖處在高位,，但同步指標已增速放緩，領先指標已紛紛下行,。不難判斷,，經(jīng)濟增長的放緩趨勢已十分明顯。
先來看滯后指標,，以出口為例,。5月份的出口增速可謂遠超市場預期，此前我們曾悲觀認為,，在歐元區(qū)債務危機爆發(fā)之后,，歐元大幅貶值，會對我國的出口造成極為不利的影響,。如果考慮到訂單的滯后效應,，大致會在未來三個月逐步顯現(xiàn)出來。但海關數(shù)據(jù)顯示，5月份出口1317.6億美元,，同比增長48.5%,，大幅高于4月份30.5%的同比增幅。對于5月份出口數(shù)據(jù)的異常表現(xiàn),，我們當然不能樂觀地認為歐元的負面影響并不存在,。而更有可能的原因則是商務部發(fā)言人提到的，為完成全年出口減排任務,，下半年會下調(diào)出口退稅率,。受此影響，我們看到5月份的鋼鐵出口飆升了約2倍,，而1-4月份的同比增幅不過30%左右,。
再來看同步指標，逐月回落趨勢比較明顯,。數(shù)據(jù)顯示,，5月份工業(yè)增加值同比增速為16.5%，較4月份回落1.3個百分點,，較3月份回落1.6個百分點,。1-5月份固定資產(chǎn)投資增速為2.61%，較1-4月份回落0.2個百分點,，較1-3月份回落0.5個百分點,。如果考慮到投資品價格的變動，固定資產(chǎn)投資的實際增速基本已回落至20%以下,。不難看出,，同步指標也顯示了經(jīng)濟增長的回落態(tài)勢。
最后來看領先指標,，基本驗證了同步指標的下行趨勢,。5月份PMI指數(shù)為53.9，較4月份回落1.8個百分點,。5月份發(fā)電量同比增速為18.9%,，較4月份放慢了2.5個百分點，驗證了工業(yè)生產(chǎn)正在放緩,。從信貸投放指標來看,，5月份新增人民幣貸款6394億元，不僅低于4月份的7714億元,，也低于去年同期水平,。如果按照央行此前提出的均衡信貸投放，那么二季度的信貸投放很可能為2萬億元,，6月份的信貸投放大致就在6000億元,。于是,，我們看到了M1同比增速為29.9%，較4月份下降了1.4個百分點,�,？梢灶A見，未來貨幣收緊還將導致M1和M2同比增速明顯回落,。
此外,，70個大中城市5月份房價環(huán)比上漲0.2%，銷售金額環(huán)比下降25%,。接下來很可能就是“量價齊跌”,，對于“以銷定產(chǎn)”的房地產(chǎn)行業(yè)來說，下半年房地產(chǎn)投資的減速幾乎成為必然,。這也預示著,，“三駕馬車”中的投資,，在政策收緊的背景下持續(xù)下滑的趨勢性,。
對于通脹，我們的判斷是可以稍微放松警惕,。5月份CPI同比上漲3.1%,，但環(huán)比下降0.1%。隨著翹尾效應的逐步消失,，以及農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價格的下降,，下半年CPI回落的可能性加大。在美元走強的背景下,，大宗商品價格經(jīng)歷了較大幅度的下跌,，也有助于PPI的回落。
綜合來看,，我們覺得沒有必要渲染所謂的“二次探底”,，只需正確認識經(jīng)濟放緩的趨勢特征，把握好數(shù)據(jù)體現(xiàn)的經(jīng)濟周期規(guī)律,，再結合宏觀調(diào)控的節(jié)奏,，大致就能對當前的宏觀經(jīng)濟態(tài)勢做出判斷，進而明晰我們對于A股市場的策略,。 |