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目標(biāo)者,，只能存在于未來預(yù)期之中,。一旦實現(xiàn)，就不再成其為目標(biāo),，只能是確定和實現(xiàn)新目標(biāo)的基礎(chǔ),。目標(biāo)和預(yù)期不可分割,。改變預(yù)期，就意味著調(diào)整目標(biāo),；調(diào)整目標(biāo),，也意味著預(yù)期發(fā)生了變化,。預(yù)期是意識和信念的反映，意識和信念則取決于歷史經(jīng)驗的累積,。從這個意義說，預(yù)期就是基于過去而對未來的推斷和預(yù)測,。一方面,，這種推斷和預(yù)測不可避免地有著某種程度的隨意性，另一方面,，它們又影響甚至決定著人們的當(dāng)前行為。依此認(rèn)知,，將有助于正確理解包括貨幣政策在內(nèi)的很多事情,。
1995年4月在哈佛大學(xué)舉辦的第一屆阿爾文·漢森公共政策論壇上，圍繞著MIT教授索洛和斯坦福大學(xué)教授泰勒提交的有關(guān)貨幣政策是相機抉擇還是按照既定規(guī)則決策的主題論文,，學(xué)者們展開了針鋒相對的討論。
在索洛等人看來,，央行只能根據(jù)實際經(jīng)濟(jì)形勢,，嘗試性地謹(jǐn)慎地，但又不失靈活地確定和調(diào)整貨幣政策,。而泰勒等人認(rèn)為,，基于時間不一致性、預(yù)期,、可信度等因素,，央行應(yīng)確定一系列規(guī)則，針對某些關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)變量設(shè)定相應(yīng)的目標(biāo)水平,，以此為央行提供一套標(biāo)準(zhǔn)化的行為程序,。能夠設(shè)定量化目標(biāo)水平的指標(biāo)包括通脹率、失業(yè)率,、貨幣供應(yīng)量,，甚至利率。其中,，最為有名的是“通貨膨脹目標(biāo)制”,。比如，一旦超過2%的容忍水平,，央行就可以實施緊縮政策,。這被經(jīng)濟(jì)學(xué)界稱為“泰勒規(guī)則”。
其實,，今天看來,，這種爭論沒有多大意義。在最早也最有力倡導(dǎo)財政政策與貨幣政策的凱恩斯經(jīng)濟(jì)理論中,，作為宏觀調(diào)控的兩種政策均是相機抉擇的,，無非是經(jīng)濟(jì)過熱時采取緊縮政策，衰退時實施擴張政策，只不過,，對過熱和衰退的判斷,，不同的人有不同的標(biāo)準(zhǔn)，每個特定的歷史階段,，判定的依據(jù)也不同,。
自上個世紀(jì)70年代起，貨幣主義的領(lǐng)軍人物弗里德曼,，就試圖為貨幣政策制定“規(guī)則”,。最典型的是，他主張為每年的貨幣供應(yīng)量增長率設(shè)定一個目標(biāo)幅度,，比如4%,，超過時則施以緊縮政策。如此,，就可以由一臺計算機代替中央銀行眾多官員，自動對貨幣水龍頭施加調(diào)控,。
所謂新派的“泰勒規(guī)則”，猶如弗里德曼的巨型計算機,，都屬于“規(guī)則制”：試圖以預(yù)設(shè)的參數(shù)目標(biāo),，作為貨幣政策調(diào)整的依據(jù),，依此減少人為隨意因素,，進(jìn)而防止貨幣政策的偏差,�,？墒�,，現(xiàn)實中，不僅難以確定一個作為客觀標(biāo)準(zhǔn)的參數(shù)變量及其目標(biāo)水平,，而且依此行事，反而增加了不確定性和偏差,。無論是弗里德曼的貨幣供應(yīng)量目標(biāo)，還是泰勒的通貨膨脹率目標(biāo),，抑或是實際GDP與潛在GDP的缺口，以及失業(yè)率目標(biāo),，所有這些可能被盯住的經(jīng)濟(jì)參數(shù)計算及其目標(biāo)水平的確定，無不以某些特定的假設(shè)為前提,。問題是，這些假設(shè)合理嗎,？況且，將盯住參數(shù)的目標(biāo)水平定為多大才符合客觀形勢,，也難免有著很大隨意性。所以,，完全按照“規(guī)則制”來確定貨幣政策,，很可能導(dǎo)致央行的低效甚至失職,，結(jié)果與預(yù)期恰好相反。
最近的教訓(xùn)是,，在以美國為首的發(fā)達(dá)國家紛紛按照“通貨膨脹目標(biāo)制”作為貨幣政策調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)沒幾年后，便發(fā)生“次貸危機”并蔓延成全球性金融危機,。盡管作為傳統(tǒng)上衡量通脹水平的指標(biāo)，美國CPI在危機前處于相對穩(wěn)定狀態(tài),，以此為目標(biāo)規(guī)則的貨幣政策也就處于相對寬松狀態(tài)，但二戰(zhàn)以來最大規(guī)模的金融危機證明,，美聯(lián)儲貨幣政策失誤,，對危機的形成難辭其咎,。如果不是大量流動性的泛濫，怎么會有房地產(chǎn)泡沫及其破滅所帶來的危機呢,？只不過,，膨脹的貨幣被廣度和深度越來越大的資產(chǎn)市場所吸納而已,。
因此，僅僅將CPI衡量的通貨膨脹目標(biāo)作為美聯(lián)儲行為的依據(jù),，極大地忽略了金融資產(chǎn)市場對過多流動性的吸附，以及這種資產(chǎn)膨脹對實體經(jīng)濟(jì)的影響,；更忽略了金融衍生市場對貨幣流動性的創(chuàng)造能量：當(dāng)今的貨幣創(chuàng)造，不僅來自傳統(tǒng)存款類金融機構(gòu)的存貸款業(yè)務(wù),，也日益來自名目繁多的金融衍生市場，比如,，抵押貸款的多次證券化,，無疑擴張了貨幣流動性的派生創(chuàng)造能力,。其結(jié)果是，CPI,，即美聯(lián)儲盯住的通脹率,，倒是在既定目標(biāo)范圍內(nèi)，但超級資產(chǎn)泡沫及其帶起的經(jīng)濟(jì)過熱如火如荼地升起,，只是不在央行的視野之內(nèi),，非但沒有采取任何抑制舉措,，反而在政策措施和信號上一再放縱，直到泡沫破滅并帶來了比惡性通脹還要嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退,�,？梢�,，央行如若遵循所謂的“完全規(guī)則制”,，不是刻舟求劍,，就是削足適履,。
實際上，在紙幣本位時代,，貨幣界于國家和市場之間,，不可能只依賴一頭,。作為現(xiàn)代紙幣管理機構(gòu)的中央銀行,，其所作所為,，只能是一種在國家和市場之間尋求均衡的政府行為,，肯定不是純粹的市場行為,。確定和調(diào)整貨幣政策的基本行為，也只能是央行根據(jù)對市場和經(jīng)濟(jì)形勢的分析判斷,，謹(jǐn)慎而嘗試性地相機抉擇。當(dāng)然,，政府行為的屬性,，又決定著央行是在既定政治框架約束下行動,，因而,，隨著經(jīng)驗的積累,，也就會形成一些行為規(guī)范,，但這并不能否定貨幣政策是央行相機抉擇的結(jié)果。
隨著經(jīng)濟(jì)系統(tǒng),，特別是金融資產(chǎn)市場的擴張和深化，經(jīng)濟(jì)受到外來“突發(fā)事件”的沖擊越來越頻繁,，作為貨幣政策制定者的央行，視野應(yīng)不斷放寬,，在更加謹(jǐn)慎的同時，理應(yīng)根據(jù)新變化及時靈活地確定和調(diào)整貨幣政策,。 |