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這一次，中國經(jīng)濟(jì)真的到了一個十字路口,。
全球金融危機(jī)之后,，中國政府迅速出臺4萬億元經(jīng)濟(jì)刺激計劃，“挽狂瀾于既倒”,。但進(jìn)入2010年以后，事情正在起變化,。
從外部環(huán)境來看,，通縮跡象似已出現(xiàn)。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)蔓延,，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)呈明顯收縮態(tài)勢,，歐元對美元大幅貶值。歐元區(qū)通脹率在低位徘徊,，一些國家甚至出現(xiàn)了負(fù)通脹率,。長期看，歐元區(qū)必須進(jìn)行痛苦的結(jié)構(gòu)調(diào)整,，壓縮債務(wù)和赤字,，才能度過這一劫難。
美國控制貨幣遠(yuǎn)比中國做得更好,。美國月度CPI增速目前呈下降趨勢,。核心CPI則急劇下滑，美元流通速度明顯下降,。
盡管不能完全肯定,，但中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部環(huán)境似已出現(xiàn)了通縮跡象。世界經(jīng)濟(jì)即將進(jìn)入“債權(quán)資產(chǎn)周期”：收縮的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和貨幣環(huán)境有利于債權(quán)人,，不利于債務(wù)人,，將出現(xiàn)國債牛市、資產(chǎn)熊市,。
從國內(nèi)環(huán)境來看,，中國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢可以歸結(jié)為“通脹隱憂下的經(jīng)濟(jì)收縮”�,？此泼�,，實則必然。
為何有通脹隱憂,？這有三個方面的原因,，一是天量的貨幣供應(yīng),，通脹是個貨幣現(xiàn)象，貨幣總要尋找一個出口,；二是中國的貨幣泛濫與歐美不同,，是在經(jīng)濟(jì)刺激計劃的引導(dǎo)下，從銀行系統(tǒng)進(jìn)入市場中,。而歐美的情況則是,，大量的流動性滯留在銀行系統(tǒng)，沒有進(jìn)入市場,；三是由于部分農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)出現(xiàn)短缺,，物價上漲，加之制造業(yè)勞動力成本上升,，國內(nèi)煤電油氣價格皆有上升趨勢,，因此，通脹恐不僅僅是隱憂,，而且正在慢慢變?yōu)楝F(xiàn)實,。
又為何是經(jīng)濟(jì)收縮呢？其因有三：
第一,，今年一季度以來,，鑒于外部經(jīng)濟(jì)形勢有所好轉(zhuǎn)，許多國家實行“退出”之策,。中國政府亦進(jìn)行微調(diào),，收緊貨幣和信貸。孰料恰好趕上歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)蔓延,，內(nèi)外壓力齊至,，多重因素疊加。
第二,，出口難以再現(xiàn)昨日輝煌,。金融危機(jī)之后，外部環(huán)境惡化,，出口下滑,。歐元對人民幣亦大幅貶值，中國對歐出口急劇下降,。順差減少成為外匯占款減少的重要原因,，國內(nèi)貨幣環(huán)境進(jìn)一步收縮。近期上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）大幅上揚(yáng),，已顯示出銀行間流動性緊張乃至短缺,。表面是流動性過剩，實則流動性短缺，如同一個人吃得太多而無法消化,。
第三,，房地產(chǎn)調(diào)控政策已經(jīng)由初始的“遏制房價過快上漲”演變?yōu)槿娲驂骸＿@將影響房地產(chǎn)投資,、保障性住房以及舊城改造等投資,，未必能彌補(bǔ)商品房投資下降的缺口。政府再次出臺“非公36條”,，但短期內(nèi)民間投資難以接續(xù)上政府主導(dǎo)投資的效力,。近期看，投資下滑跡象明顯,，消費增長亦不平穩(wěn)而呈微幅下降趨勢,。如果年末投資增速下滑至20%，則經(jīng)濟(jì)增長危矣,。
拉動經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”皆有熄火嫌疑,，但目前尚無法預(yù)計到底會到何種程度。故在通脹背景下,，還無法稱之為“滯脹”，但其形態(tài)與“滯脹”類似,。中國正在為片面追求經(jīng)濟(jì)增長而付出代價,。如果處理不好，經(jīng)濟(jì)極有可能“補(bǔ)跌”,。
實踐證明,，類似于2009年以貨幣推升的經(jīng)濟(jì)增長不具備持續(xù)增長的動力。新的產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長點也許容易尋到,，難的是讓經(jīng)濟(jì)具有自我調(diào)整能力和增長的原動力,。
也有可能出現(xiàn)的是，中國發(fā)生與歐美相同的情況：由于實體經(jīng)濟(jì)投資缺乏吸引力,，沒有好的投資領(lǐng)域,，大量資金從房地產(chǎn)、股市和農(nóng)產(chǎn)品市場撤出,，貨幣回流到銀行系統(tǒng),。銀行也加強(qiáng)風(fēng)險控制，再次出現(xiàn)“惜貸”景象,，企業(yè)融資困難,，則中國經(jīng)濟(jì)陷入通縮的可能性也不是沒有。
一旦預(yù)期發(fā)生變化,，市場主體會選擇持幣觀望,，奉行現(xiàn)金為王，人民幣流通速度將會大幅下降，通縮預(yù)期會自我實現(xiàn)�,，F(xiàn)在看來,，通脹威脅事小，通縮威脅事大,。這是一個方向性判斷,，如果處理不好或判斷失誤，罹患“滯脹”或通縮病癥,，則需全面和強(qiáng)力的“大手術(shù)”方可挽回,。
基本面如此，當(dāng)務(wù)之急是要警惕發(fā)生外部沖擊的導(dǎo)火索,。歐元走弱,，美元走強(qiáng)，全球資金大有回流美國市場之勢,。以往經(jīng)驗告訴我們,，美元升值往往引發(fā)國際資本回流，引發(fā)一些發(fā)展中國家金融市場動蕩,。至今,，未見有發(fā)展中國家出現(xiàn)問題。也許這是幸運,，也許是未到時候,。這一情況與常識不符。據(jù)說現(xiàn)在已有一些國際金融機(jī)構(gòu)虎視眈眈地想要做空中國,，對此不可不防,。
中期看，美元強(qiáng)勢或是中國經(jīng)濟(jì)的巨大壓力,。根據(jù)市場經(jīng)驗,，如果美元指數(shù)站穩(wěn)90整數(shù)關(guān)口并維持其上，將意味著世界局勢的大反轉(zhuǎn),，全球通縮時代來臨,，蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)回歸。
屆時,，大宗商品價格將承受重壓,，資源為王的理念要讓位于現(xiàn)金為王的理念；股市,、樓市蕭條,，國債市場火爆；資本大量回流美國,，美元資產(chǎn)重新受到青睞,，美國金融市場再次繁榮,；礦產(chǎn)、資源和制造業(yè)主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)模式讓位于基于知識和技術(shù)的新經(jīng)濟(jì)模式,，新的商業(yè)模式應(yīng)運而生,，制造業(yè)國家將承受重壓。
而這些場景對中國而言,，是福,，還是禍呢？
（作者系宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)者,，長策智庫全球宏觀經(jīng)濟(jì)政策特約研究員） |