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中小企業(yè)融資難問題依舊,。目前解決辦法的一個方向是政府扶持,，但這是不可持續(xù)的，需要探索出一套市場化的融資體系,。
所謂市場化融資體系,，包括建立符合中小企業(yè)經(jīng)營特質、周期特性的多元化融資渠道,，完善契合中小企業(yè)成長個性的富有彈性,、均衡發(fā)展的融資結構，以及通過公開市場融資自發(fā)篩選機制促進中小企業(yè)規(guī)范發(fā)展,。
去年年底,，銀行間市場推出了首個為中小企業(yè)量身定做的產(chǎn)品——中小企業(yè)集合票據(jù)。截至目前,，集合票據(jù)已為38家中小企業(yè)籌措生產(chǎn)資金20.05億元,。
從某個層面上說，集合票據(jù)正是中小企業(yè)市場化融資的探路石,。
首先,，集合票據(jù)為中小企業(yè)提供了新的融資選擇。傳統(tǒng)的銀行貸款等間接融資方式已遠遠無法滿足中小企業(yè)融資需求,，發(fā)行直接債務融資工具等公開市場融資方式,，成為必然選擇。
一般認為,，中小企業(yè)單體發(fā)債規(guī)模小,、信用級別低，難以得到包括銀行,、保險公司等風險規(guī)避型投資者的廣泛認可,，而同時，經(jīng)過多年發(fā)展,，證券公司,、股權私募基金等風險偏好型投資者已經(jīng)成長起來，具有一定的高收益,、高風險產(chǎn)品投資需求,。集合票據(jù)作為高收益?zhèn)碾r形，既滿足了中小企業(yè)的融資訴求,，又提供了適合風險偏好型投資者的投資產(chǎn)品,。
其次，通過發(fā)行集合票據(jù)還可促進中小企業(yè)規(guī)范發(fā)展,。公開市場融資需要市場化運作,，在產(chǎn)品交易結構設計、風險控制安排,、信息披露和中介服務等方面,，產(chǎn)生了具有普遍約束的各種交易規(guī)范準則,，這些準則無形之中構成準入門檻。
而從長遠發(fā)展看,，要建立中小企業(yè)可持續(xù)的市場化融資長效機制,，需從以下兩方面著手：
一是堅持市場化發(fā)展的核心原則，利用市場化工具和管理手段,，給予中小企業(yè)自由選擇權，促使其成為理性的市場參與主體,。
二是完善配套制度環(huán)境,，市場各方各盡其職、形成合力,，通過制定科學合理的中小企業(yè)認定標準,，完善中小企業(yè)直接融資實施流程及市場化融資機制，搭建包括風險分擔,、信用評級等制度在內的維系融資有序運行的制度平臺,。
從短期工作推進看，中小企業(yè)直接融資長效機制的建立,，需要市場基礎設施建設,、發(fā)行體選擇及投資者隊伍培育等各種要素協(xié)調發(fā)展。我國債券市場發(fā)展的現(xiàn)狀表明,，產(chǎn)品創(chuàng)新是推進市場整體發(fā)展的重要突破口,。
目前來看，集合票據(jù)今后可能的兩種路徑如下：
其一,，在現(xiàn)有票據(jù)分層等內部信用增進安排的孵化下,，最終推出優(yōu)質中小企業(yè)單體發(fā)行的、有中國特色的高收益?zhèn)?BR> 其二,，在解決SPV設置法律障礙后,，真正引入證券化技術，推出中國式的“P-CBO”,。這就可以通過證券化實現(xiàn)大量資產(chǎn)現(xiàn)金流打包,，使得違約、回收數(shù)據(jù)變得連續(xù),，從根本上解決現(xiàn)有集合票據(jù)有限現(xiàn)金流打包,、違約回收數(shù)據(jù)離散引致的單筆違約對債項信用級別影響較大的弊端，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在我國大發(fā)展做好技術準備,。
隨著高收益?zhèn)�,、中國式“P-CBO”出現(xiàn)，市場“信用下移”將使發(fā)行主體的信用風險得以梯次性暴露,。
推出人民幣CDS為代表的信用衍生品成為必然選擇,。通過信用衍生產(chǎn)品合約,，信用風險被從標的資產(chǎn)中剝離，成為市場上一種可以購買的產(chǎn)品,。買賣雙方多了一種有效的風險對沖工具,，從而能夠根據(jù)自己的風險偏好構造投資組合靈活分散處置風險。 |