|
隨著全球金融危機的漸行漸遠，我國經(jīng)濟目前處于一個比較微妙的時期,，人民幣在對外面臨升值壓力的同時,，其對內(nèi)價值卻出現(xiàn)了下降的趨勢，通脹預期日益明顯,。關于下一階段的政策取向,，加息還是升值成為熱門的議論焦點�,；陂L短期統(tǒng)籌兼顧的原則,，與其采取提高利率的緊縮政策，不如擴大匯率波動幅度,，形成真正的以市場供求為基礎,、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度
對內(nèi),、對外價值沖突
貨幣作為實體經(jīng)濟的符號,，其變化反映的必然是實體經(jīng)濟的變化。因此要理解人民幣的對內(nèi),、對外價值沖突亂象,，必須探尋背后的實體經(jīng)濟內(nèi)外均衡格局。根據(jù)宏觀經(jīng)濟雙缺口模型,，一國的國內(nèi)儲蓄——投資缺口或者說國內(nèi)有效供需缺口,，只有通過對外收支的缺口來彌補，才能取得經(jīng)濟的內(nèi)外均衡,�,？v觀我國經(jīng)濟近年來的發(fā)展軌跡，如果我們將金融危機影響作為非正常事件的話,，從2007年以來,，無論是從GDP或工業(yè)生產(chǎn)總值還是CPI指標來看，我國經(jīng)濟的有效需求都表現(xiàn)出強勁的態(tài)勢,，排除金融危機影響最深的幾個月份,，工業(yè)增加值基本保持在15%以上的增長，即使不含房價因素的CPI增長也在較高位運行,。即使我們無法下結論說我國經(jīng)濟已處于有效供求的負缺口（需求大于供給）的過熱狀態(tài),，但至少可以判斷在向這個方向轉(zhuǎn)變,。
國內(nèi)經(jīng)濟的有效供求缺口變化反映在對外收支上就是經(jīng)常性收支的缺口變化，國內(nèi)有效供求的負缺口方向轉(zhuǎn)化將產(chǎn)生經(jīng)常收支向正缺口（出口大于進口）方向轉(zhuǎn)化的作用力,。我國近年來的進出口差額雖然基本保持順差,，但進入2009年以后貿(mào)易順差在不斷減小，同比增長率基本為負值,，尤其是2010年3月順差絕對額也發(fā)生逆轉(zhuǎn),，這并不是什么偶然的現(xiàn)象。種種跡象表明進出口正缺口在不斷收縮,，并已初步出現(xiàn)負缺口,。宏觀經(jīng)濟處于這種國內(nèi)供求正缺口和對外負缺口或者正在向這個方向轉(zhuǎn)化的情況下，各種價格符號必將作出反應來適應這種轉(zhuǎn)化,。比如,，CPI將會回升，利率也將隨之升高,，匯率則會下跌或貶值壓力增大,。
政策取向面臨兩難
剔除金融危機的非正常影響，近年來我國的價格,、利率與匯率走勢基本反映了實體經(jīng)濟雙缺口演變帶來的作用力變化,。CPI保持高位運行，金融危機影響期間回落,，但從2009年4季度開始回升,，如今接近3%的較高水平。具有市場化色彩的銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）已由原來低于同期一年期官方基準存款利率轉(zhuǎn)變?yōu)槌^基準利率,。再來看匯率,，我國匯率的形成機制較為復雜，統(tǒng)計數(shù)據(jù)可能不能完全反映市場力量的演化,，但也能反映出某種趨勢化的結果,。無論是有效匯率還是美元匯率升值的速度從2009
年第二季度以來已經(jīng)明顯減緩(筆者認為，人民幣的美元匯率目前仍處于升值狀態(tài)主要是由于歷史遺留下來的,，匯改將人民幣美元匯率低估,，導致后來的價值回歸，而不是近年來宏觀經(jīng)濟力量的作用結果,，相反,，近年來的宏觀經(jīng)濟實際上具有減緩人民幣美元匯率升值的反向作用力，否則人民幣對美元升值的壓力會更大),。
基于當前的經(jīng)濟態(tài)勢，下一階段的政策取向十分關鍵,。如果繼續(xù)保持寬松的擴張貨幣政策,，那么一方面能保證經(jīng)濟保持較快的增長，同時也能增加匯率的向下作用力，逐漸減緩并消除歷史遺留的人民幣美元匯率的升值壓力,。但代價是可能會使得經(jīng)濟走向過熱,，通貨膨脹上升。相反,，如果采取緊縮貨幣政策,，則將弱化經(jīng)濟向國內(nèi)有效供求的負缺口、對外收支的正缺口方向轉(zhuǎn)化,，抑制通貨膨脹進一步抬頭,，但代價是可能會犧牲經(jīng)濟增速，同時會使得人民幣升值的壓力增大,。
建議擴大匯率波動幅度
作為一個崛起中的大國,，我們的政策決策既要考慮眼前較短期的國內(nèi)經(jīng)濟運行情況，也要著眼長遠,、戰(zhàn)略性的國際形象和地位考慮,，在條件允許下盡可能實現(xiàn)二者統(tǒng)籌兼顧�,；诖�,，我們覺得當前與其采取提高利率的緊縮政策，不如不失時機實施靈活匯率形成機制,，即擴大匯率波動幅度,，形成真正的以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié),、有管理的浮動匯率制度,。理由如下：
首先，我國經(jīng)濟目前并無采取緊縮政策的迫切需要,。CPI還在可承受范圍內(nèi),，國際經(jīng)濟上歐元區(qū)主權債務存在不確定性，國內(nèi)對房地產(chǎn)實施了較為嚴厲的調(diào)控,，預計帶動投資需求下滑等等,。種種跡象表明目前還不是實施緊縮政策的窗口時期。而實施靈活的匯率機制,，一方面可消除因人民幣在金融危機期間實行“特殊的形成機制”而被某些國家非議我國操縱匯率的口實,，另一方面更重要的是，實施靈活的匯率機制,，在目前宏觀經(jīng)濟不確定環(huán)境下,，可帶來一種“進可攻、退可守”的良性互動效應：如果經(jīng)濟仍持續(xù)升溫,，向有效需求正缺口和對外收支負缺口方向變化,，這種經(jīng)濟內(nèi)在變化作用力在一定程度上將有助于減緩人民幣匯率升值的壓力,，降低采取緊縮政策可能對匯率的不利后果；如果經(jīng)濟出現(xiàn)下滑,，內(nèi)外雙缺口的演化方向發(fā)生逆轉(zhuǎn),，則證明前期沒有采取緊縮政策是明智之舉，而且為后面經(jīng)濟調(diào)控留有余地,。
至于實施靈活的匯率機制是否等同于或是否會導致人民幣匯率大幅升值,，我們認為只要做到以下兩點，這個問題并不重要：一,、控制好資本賬戶,。我們實施的靈活匯率機制雖然建立在市場供求基礎上，這個供求必須是有實質(zhì)交易性質(zhì)的資金供求,，而不是短線投機資金的供求,；二、基準匯率水平參考與我國外貿(mào)結構相應的一籃子貨幣,，而不是某個主權國家的貨幣,，如此則即便升值也未見得不是好事，這種真實的市場力量作用下的升值,，無論對于我們防止經(jīng)濟過熱,、調(diào)整經(jīng)濟結構還是人民幣長遠國際地位都有好處。
|