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隨著全球金融危機(jī)的漸行漸遠(yuǎn),，我國經(jīng)濟(jì)目前處于一個(gè)比較微妙的時(shí)期，人民幣在對(duì)外面臨升值壓力的同時(shí),，其對(duì)內(nèi)價(jià)值卻出現(xiàn)了下降的趨勢(shì),，通脹預(yù)期日益明顯。關(guān)于下一階段的政策取向,，加息還是升值成為熱門的議論焦點(diǎn),。基于長短期統(tǒng)籌兼顧的原則,，與其采取提高利率的緊縮政策,，不如擴(kuò)大匯率波動(dòng)幅度，形成真正的以市場供求為基礎(chǔ),、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié),、有管理的浮動(dòng)匯率制度
對(duì)內(nèi)、對(duì)外價(jià)值沖突
貨幣作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的符號(hào),，其變化反映的必然是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化,。因此要理解人民幣的對(duì)內(nèi)、對(duì)外價(jià)值沖突亂象,，必須探尋背后的實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡格局,。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)雙缺口模型,，一國的國內(nèi)儲(chǔ)蓄——投資缺口或者說國內(nèi)有效供需缺口，只有通過對(duì)外收支的缺口來彌補(bǔ),，才能取得經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡,。縱觀我國經(jīng)濟(jì)近年來的發(fā)展軌跡,，如果我們將金融危機(jī)影響作為非正常事件的話,，從2007年以來，無論是從GDP或工業(yè)生產(chǎn)總值還是CPI指標(biāo)來看,，我國經(jīng)濟(jì)的有效需求都表現(xiàn)出強(qiáng)勁的態(tài)勢(shì),，排除金融危機(jī)影響最深的幾個(gè)月份，工業(yè)增加值基本保持在15%以上的增長,，即使不含房價(jià)因素的CPI增長也在較高位運(yùn)行,。即使我們無法下結(jié)論說我國經(jīng)濟(jì)已處于有效供求的負(fù)缺口（需求大于供給）的過熱狀態(tài),，但至少可以判斷在向這個(gè)方向轉(zhuǎn)變,。
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的有效供求缺口變化反映在對(duì)外收支上就是經(jīng)常性收支的缺口變化，國內(nèi)有效供求的負(fù)缺口方向轉(zhuǎn)化將產(chǎn)生經(jīng)常收支向正缺口（出口大于進(jìn)口）方向轉(zhuǎn)化的作用力,。我國近年來的進(jìn)出口差額雖然基本保持順差,，但進(jìn)入2009年以后貿(mào)易順差在不斷減小，同比增長率基本為負(fù)值,，尤其是2010年3月順差絕對(duì)額也發(fā)生逆轉(zhuǎn),，這并不是什么偶然的現(xiàn)象。種種跡象表明進(jìn)出口正缺口在不斷收縮,，并已初步出現(xiàn)負(fù)缺口,。宏觀經(jīng)濟(jì)處于這種國內(nèi)供求正缺口和對(duì)外負(fù)缺口或者正在向這個(gè)方向轉(zhuǎn)化的情況下，各種價(jià)格符號(hào)必將作出反應(yīng)來適應(yīng)這種轉(zhuǎn)化,。比如,，CPI將會(huì)回升，利率也將隨之升高,，匯率則會(huì)下跌或貶值壓力增大,。
政策取向面臨兩難
剔除金融危機(jī)的非正常影響，近年來我國的價(jià)格,、利率與匯率走勢(shì)基本反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)雙缺口演變帶來的作用力變化,。CPI保持高位運(yùn)行，金融危機(jī)影響期間回落,，但從2009年4季度開始回升,，如今接近3%的較高水平。具有市場化色彩的銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）已由原來低于同期一年期官方基準(zhǔn)存款利率轉(zhuǎn)變?yōu)槌^基準(zhǔn)利率,。再來看匯率,，我國匯率的形成機(jī)制較為復(fù)雜,，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可能不能完全反映市場力量的演化，但也能反映出某種趨勢(shì)化的結(jié)果,。無論是有效匯率還是美元匯率升值的速度從2009
年第二季度以來已經(jīng)明顯減緩(筆者認(rèn)為,，人民幣的美元匯率目前仍處于升值狀態(tài)主要是由于歷史遺留下來的，匯改將人民幣美元匯率低估,，導(dǎo)致后來的價(jià)值回歸,，而不是近年來宏觀經(jīng)濟(jì)力量的作用結(jié)果，相反,，近年來的宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)際上具有減緩人民幣美元匯率升值的反向作用力,，否則人民幣對(duì)美元升值的壓力會(huì)更大)。
基于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì),，下一階段的政策取向十分關(guān)鍵,。如果繼續(xù)保持寬松的擴(kuò)張貨幣政策，那么一方面能保證經(jīng)濟(jì)保持較快的增長,，同時(shí)也能增加匯率的向下作用力,，逐漸減緩并消除歷史遺留的人民幣美元匯率的升值壓力。但代價(jià)是可能會(huì)使得經(jīng)濟(jì)走向過熱,，通貨膨脹上升,。相反，如果采取緊縮貨幣政策,，則將弱化經(jīng)濟(jì)向國內(nèi)有效供求的負(fù)缺口,、對(duì)外收支的正缺口方向轉(zhuǎn)化，抑制通貨膨脹進(jìn)一步抬頭,，但代價(jià)是可能會(huì)犧牲經(jīng)濟(jì)增速,，同時(shí)會(huì)使得人民幣升值的壓力增大。
建議擴(kuò)大匯率波動(dòng)幅度
作為一個(gè)崛起中的大國,，我們的政策決策既要考慮眼前較短期的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況,，也要著眼長遠(yuǎn)、戰(zhàn)略性的國際形象和地位考慮,，在條件允許下盡可能實(shí)現(xiàn)二者統(tǒng)籌兼顧,。基于此,，我們覺得當(dāng)前與其采取提高利率的緊縮政策,，不如不失時(shí)機(jī)實(shí)施靈活匯率形成機(jī)制，即擴(kuò)大匯率波動(dòng)幅度,，形成真正的以市場供求為基礎(chǔ),、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度,。理由如下：
首先,，我國經(jīng)濟(jì)目前并無采取緊縮政策的迫切需要,。CPI還在可承受范圍內(nèi)，國際經(jīng)濟(jì)上歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)存在不確定性,，國內(nèi)對(duì)房地產(chǎn)實(shí)施了較為嚴(yán)厲的調(diào)控,，預(yù)計(jì)帶動(dòng)投資需求下滑等等。種種跡象表明目前還不是實(shí)施緊縮政策的窗口時(shí)期,。而實(shí)施靈活的匯率機(jī)制,，一方面可消除因人民幣在金融危機(jī)期間實(shí)行“特殊的形成機(jī)制”而被某些國家非議我國操縱匯率的口實(shí)，另一方面更重要的是,，實(shí)施靈活的匯率機(jī)制,，在目前宏觀經(jīng)濟(jì)不確定環(huán)境下，可帶來一種“進(jìn)可攻,、退可守”的良性互動(dòng)效應(yīng)：如果經(jīng)濟(jì)仍持續(xù)升溫,，向有效需求正缺口和對(duì)外收支負(fù)缺口方向變化，這種經(jīng)濟(jì)內(nèi)在變化作用力在一定程度上將有助于減緩人民幣匯率升值的壓力,，降低采取緊縮政策可能對(duì)匯率的不利后果,；如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，內(nèi)外雙缺口的演化方向發(fā)生逆轉(zhuǎn),，則證明前期沒有采取緊縮政策是明智之舉,，而且為后面經(jīng)濟(jì)調(diào)控留有余地,。
至于實(shí)施靈活的匯率機(jī)制是否等同于或是否會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率大幅升值,，我們認(rèn)為只要做到以下兩點(diǎn)，這個(gè)問題并不重要：一,、控制好資本賬戶,。我們實(shí)施的靈活匯率機(jī)制雖然建立在市場供求基礎(chǔ)上，這個(gè)供求必須是有實(shí)質(zhì)交易性質(zhì)的資金供求,，而不是短線投機(jī)資金的供求,；二、基準(zhǔn)匯率水平參考與我國外貿(mào)結(jié)構(gòu)相應(yīng)的一籃子貨幣,，而不是某個(gè)主權(quán)國家的貨幣,，如此則即便升值也未見得不是好事，這種真實(shí)的市場力量作用下的升值,，無論對(duì)于我們防止經(jīng)濟(jì)過熱,、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)還是人民幣長遠(yuǎn)國際地位都有好處。
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