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市場(chǎng)對(duì)有關(guān)政策和外圍因素存在誤解和過度反應(yīng),，夸大了一些負(fù)面影響。目前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司業(yè)績(jī)整體良好,，存在著支持股市持續(xù)穩(wěn)定向好的基礎(chǔ),。未來各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激政策即便要退出，也只可能是溫和小步走,。管理層現(xiàn)在特別需要注意綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)對(duì)資本市場(chǎng)的影響,，防范政策退出信號(hào)的混亂，防范利空消息的疊加作用,。
今年4月以來,，A股市場(chǎng)的表現(xiàn)位列今年全球股市最差榜單第二名，僅稍好于債臺(tái)高筑的希臘,。是何原因讓全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)最好的中國(guó),，股市卻經(jīng)歷如此罕見的急挫之勢(shì)？這是否反映了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面,？昨天是1999年5.19科技股行情11周年日,，人們期待著A股能扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，反身向上,。遺憾的是,，除了科技股集體飆升外，行情依然不振,，投資者的希望再度落空,。
筆者認(rèn)為，此輪暴跌是內(nèi)外利空因素交織的結(jié)果,，是市場(chǎng)投資者對(duì)政策理解產(chǎn)生偏差,、對(duì)未來過度悲觀的體現(xiàn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面并未完全變壞,，“二次探底”的可能性不大,，沒有必要對(duì)未來失去信心，沒有必要對(duì)中國(guó)股市過分看空，沒有必要對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景過度悲觀,。
筆者的分析基于以下幾點(diǎn),。
其一，股市低迷并非由于市場(chǎng)擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否在今年能夠?qū)崿F(xiàn)快速增長(zhǎng),，而是對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的信心不強(qiáng),，是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)未來趨勢(shì)不甚明朗的提前反映。當(dāng)前宏觀調(diào)控的兩難局面使得未來政策方向面臨較大不確定性,，加劇了市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒,。這從近期的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可看出端倪：
4月以及今年1至4月工業(yè)增加值同比增速均出現(xiàn)一定回落，實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是第二產(chǎn)業(yè)正面臨嚴(yán)峻形勢(shì),，增長(zhǎng)下滑的特征十分明顯,。二季度GDP同比增速還有可能顯著下滑。4月份以及1至4月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資也面臨增速回落,，政府對(duì)于房地產(chǎn)調(diào)控的堅(jiān)決態(tài)度,，也預(yù)示著未來投資動(dòng)力有限�,？紤]到近期的歐洲債務(wù)危機(jī),，而歐盟是我國(guó)第一大貿(mào)易伙伴，歐元較美元大幅貶值等事實(shí),，出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)能力將會(huì)減弱,。基于此,，
A股市場(chǎng)提前反映了對(duì)二季度宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)的擔(dān)心,，也是符合市場(chǎng)規(guī)律的。
其二,，房地產(chǎn)行業(yè)直接影響到鋼材,、水泥、玻璃,、家居,、家電等多個(gè)上下游行業(yè)，進(jìn)而又波及銀行,。從時(shí)間窗口來看,，股市的轉(zhuǎn)折剛好發(fā)生在房地產(chǎn)政策密集出臺(tái)的4月中下旬，接連出臺(tái)的嚴(yán)厲調(diào)控政策重創(chuàng)了地產(chǎn)和銀行類股票,，成為拖累大盤下跌的導(dǎo)火索,。管理層對(duì)控制房?jī)r(jià)的決心很大，但至今全國(guó)性的房?jī)r(jià)下降現(xiàn)象還未出現(xiàn),，大多城市樓市呈現(xiàn)成交量下跌而價(jià)格滯漲的勢(shì)態(tài),，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂管理層會(huì)出臺(tái)更為嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策,。
其三，全球股市陰霾籠罩,，對(duì)市場(chǎng)形成巨大外部壓力,。由于擔(dān)心歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)將持續(xù)擴(kuò)散和蔓延，并拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，歐美股市上周均走出罕見暴跌走勢(shì),，歐元兌美元匯率一度跌至1.2232美元，創(chuàng)38個(gè)月也就是次貸危機(jī)以來的新低,。亞太股市全線下跌,，無一幸免。現(xiàn)在看來,，歐洲債務(wù)危機(jī)遠(yuǎn)比人們想象的復(fù)雜,，解決起來絕非一朝一夕。外匯市場(chǎng)上避險(xiǎn)情緒的蔓延致使美元指數(shù)創(chuàng)出新高,，令國(guó)際大宗商品下跌,，如原油價(jià)格一度跌破70美元,，黃金價(jià)格大漲創(chuàng)出歷史新高,。這都在一定程度上打擊了國(guó)內(nèi)股市，投資者顯然被這種悲觀氣氛所感染：全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)是否真會(huì)再來,，歐元區(qū)的危機(jī)是不是會(huì)再度壓倒“尚未痊愈”的全球經(jīng)濟(jì),。
其四，股指期貨交割日效應(yīng)初步顯現(xiàn),。股指期貨自4月推出后,，大盤就掉頭向下。在股指期貨推出前,，公募基金,、社保基金,、保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)投資者大幅減倉(cāng),，采取了低位持倉(cāng)觀望的策略，這對(duì)股市影響極大,，其實(shí)是在變相做空股市,。結(jié)果他們減倉(cāng)觀望卻恰恰幫助了空方，加劇了市場(chǎng)的下跌,。股指期貨5月合約將于本周五到期交割,，市場(chǎng)擔(dān)憂做空力量會(huì)繼續(xù)打壓股指從而實(shí)現(xiàn)獲利了結(jié)。
其五,，市場(chǎng)供求關(guān)系階段性失衡,。據(jù)統(tǒng)計(jì),，今年以來IPO融資接近1500億元，已超過去年全年的七成,。再加上存量股份的增發(fā),，年內(nèi)融資已超過2500億。另外,，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行即將招股掛牌,，估計(jì)A+H股融資規(guī)模在2000億元左右，有望成為全球最大IPO,。反觀資金供應(yīng)方面,，資金入市步伐并不快。目前基金手中可用資金不過3000億,，股票型基金平均倉(cāng)位在80%,，讓其繼續(xù)加倉(cāng)的可能性很小。加之今年央行已經(jīng)3次提高了商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金比率,，市場(chǎng)流動(dòng)性總體是不足的,。
其六，眼下市場(chǎng)信心已處于極為脆弱的狀態(tài),，對(duì)外界的利空打擊高度敏感,。連續(xù)的下跌似乎正在把市場(chǎng)的理智逐漸跌掉，投資者的判斷存在“矯枉過正”,，不僅散戶不敢買股票,，在市場(chǎng)情緒未穩(wěn)定的情況下，很多基金也轉(zhuǎn)向輕倉(cāng)策略,。
綜合來看,，市場(chǎng)對(duì)有關(guān)政策和外圍因素存在誤解和過度反應(yīng)，夸大了一些負(fù)面影響,。目前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司業(yè)績(jī)整體良好,，存在著支持股市持續(xù)穩(wěn)定向好的基礎(chǔ)，未來各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激政策即便要退出,，也只可能是溫和的小步走,。中國(guó)股市的前景還是使人樂觀的，沒必要盲目,、過分看空股市及中國(guó)經(jīng)濟(jì),。近日最高人民檢察院聯(lián)合公安部在嚴(yán)厲打擊證券市場(chǎng)違法行為。短期看,，這條消息在一定程度加劇了大盤的震蕩和個(gè)股的分化,，而從中長(zhǎng)期看，它表明了管理層對(duì)于保護(hù)中小投資者利益和規(guī)范我國(guó)證券市場(chǎng)的良苦用心,。
筆者以為,，現(xiàn)在特別需要注意的是,，當(dāng)經(jīng)濟(jì)剛剛開始轉(zhuǎn)好但還未穩(wěn)固之時(shí)，如果刺激政策過早退出,，市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn),，進(jìn)而打擊還十分脆弱的市場(chǎng)信心。眼下,，管理層應(yīng)注意綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)對(duì)資本市場(chǎng)的影響,，防范政策退出信號(hào)的混亂，防范利空消息的疊加作用,。
（作者系中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心研究員） |