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市場對有關(guān)政策和外圍因素存在誤解和過度反應(yīng),，夸大了一些負面影響,。目前中國宏觀經(jīng)濟和上市公司業(yè)績整體良好，存在著支持股市持續(xù)穩(wěn)定向好的基礎(chǔ),。未來各項經(jīng)濟刺激政策即便要退出,，也只可能是溫和小步走。管理層現(xiàn)在特別需要注意綜合考慮宏觀經(jīng)濟政策出臺對資本市場的影響,，防范政策退出信號的混亂,，防范利空消息的疊加作用。
今年4月以來,，A股市場的表現(xiàn)位列今年全球股市最差榜單第二名,，僅稍好于債臺高筑的希臘。是何原因讓全球經(jīng)濟形勢最好的中國,，股市卻經(jīng)歷如此罕見的急挫之勢,？這是否反映了我國宏觀經(jīng)濟的基本面,？昨天是1999年5.19科技股行情11周年日，人們期待著A股能扭轉(zhuǎn)頹勢,，反身向上,。遺憾的是，除了科技股集體飆升外,，行情依然不振,，投資者的希望再度落空。
筆者認為,，此輪暴跌是內(nèi)外利空因素交織的結(jié)果,，是市場投資者對政策理解產(chǎn)生偏差,、對未來過度悲觀的體現(xiàn),。中國經(jīng)濟的基本面并未完全變壞，“二次探底”的可能性不大,，沒有必要對未來失去信心,，沒有必要對中國股市過分看空，沒有必要對中國經(jīng)濟前景過度悲觀,。
筆者的分析基于以下幾點,。
其一，股市低迷并非由于市場擔心中國經(jīng)濟是否在今年能夠?qū)崿F(xiàn)快速增長,，而是對經(jīng)濟持續(xù)增長的信心不強,，是對宏觀經(jīng)濟未來趨勢不甚明朗的提前反映。當前宏觀調(diào)控的兩難局面使得未來政策方向面臨較大不確定性,，加劇了市場的擔憂情緒,。這從近期的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)可看出端倪：
4月以及今年1至4月工業(yè)增加值同比增速均出現(xiàn)一定回落，實體經(jīng)濟特別是第二產(chǎn)業(yè)正面臨嚴峻形勢,，增長下滑的特征十分明顯,。二季度GDP同比增速還有可能顯著下滑。4月份以及1至4月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資也面臨增速回落,，政府對于房地產(chǎn)調(diào)控的堅決態(tài)度,，也預示著未來投資動力有限�,？紤]到近期的歐洲債務(wù)危機,，而歐盟是我國第一大貿(mào)易伙伴，歐元較美元大幅貶值等事實,，出口對經(jīng)濟的拉動能力將會減弱,。基于此,，
A股市場提前反映了對二季度宏觀經(jīng)濟態(tài)勢的擔心,，也是符合市場規(guī)律的。
其二，房地產(chǎn)行業(yè)直接影響到鋼材,、水泥,、玻璃、家居,、家電等多個上下游行業(yè),，進而又波及銀行。從時間窗口來看,，股市的轉(zhuǎn)折剛好發(fā)生在房地產(chǎn)政策密集出臺的4月中下旬,，接連出臺的嚴厲調(diào)控政策重創(chuàng)了地產(chǎn)和銀行類股票，成為拖累大盤下跌的導火索,。管理層對控制房價的決心很大,，但至今全國性的房價下降現(xiàn)象還未出現(xiàn)，大多城市樓市呈現(xiàn)成交量下跌而價格滯漲的勢態(tài),，市場普遍擔憂管理層會出臺更為嚴厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策,。
其三，全球股市陰霾籠罩,，對市場形成巨大外部壓力,。由于擔心歐洲主權(quán)債務(wù)危機將持續(xù)擴散和蔓延，并拖累經(jīng)濟增長,，歐美股市上周均走出罕見暴跌走勢,，歐元兌美元匯率一度跌至1.2232美元，創(chuàng)38個月也就是次貸危機以來的新低,。亞太股市全線下跌,，無一幸免。現(xiàn)在看來,，歐洲債務(wù)危機遠比人們想象的復雜,，解決起來絕非一朝一夕。外匯市場上避險情緒的蔓延致使美元指數(shù)創(chuàng)出新高,，令國際大宗商品下跌,，如原油價格一度跌破70美元，黃金價格大漲創(chuàng)出歷史新高,。這都在一定程度上打擊了國內(nèi)股市,，投資者顯然被這種悲觀氣氛所感染：全球性經(jīng)濟危機是否真會再來，歐元區(qū)的危機是不是會再度壓倒“尚未痊愈”的全球經(jīng)濟,。
其四,，股指期貨交割日效應(yīng)初步顯現(xiàn)。股指期貨自4月推出后,，大盤就掉頭向下,。在股指期貨推出前,，公募基金、社�,；�,、保險資金等機構(gòu)投資者大幅減倉，采取了低位持倉觀望的策略,，這對股市影響極大,，其實是在變相做空股市。結(jié)果他們減倉觀望卻恰恰幫助了空方,，加劇了市場的下跌,。股指期貨5月合約將于本周五到期交割，市場擔憂做空力量會繼續(xù)打壓股指從而實現(xiàn)獲利了結(jié),。
其五,，市場供求關(guān)系階段性失衡。據(jù)統(tǒng)計,，今年以來IPO融資接近1500億元,，已超過去年全年的七成,。再加上存量股份的增發(fā),，年內(nèi)融資已超過2500億。另外,，中國農(nóng)業(yè)銀行即將招股掛牌,，估計A+H股融資規(guī)模在2000億元左右，有望成為全球最大IPO,。反觀資金供應(yīng)方面,，資金入市步伐并不快。目前基金手中可用資金不過3000億,，股票型基金平均倉位在80%,，讓其繼續(xù)加倉的可能性很小。加之今年央行已經(jīng)3次提高了商業(yè)銀行存款準備金比率,，市場流動性總體是不足的,。
其六，眼下市場信心已處于極為脆弱的狀態(tài),，對外界的利空打擊高度敏感,。連續(xù)的下跌似乎正在把市場的理智逐漸跌掉，投資者的判斷存在“矯枉過正”,，不僅散戶不敢買股票,，在市場情緒未穩(wěn)定的情況下，很多基金也轉(zhuǎn)向輕倉策略,。
綜合來看,，市場對有關(guān)政策和外圍因素存在誤解和過度反應(yīng),，夸大了一些負面影響。目前中國宏觀經(jīng)濟和上市公司業(yè)績整體良好,，存在著支持股市持續(xù)穩(wěn)定向好的基礎(chǔ),，未來各項經(jīng)濟刺激政策即便要退出，也只可能是溫和的小步走,。中國股市的前景還是使人樂觀的,，沒必要盲目、過分看空股市及中國經(jīng)濟,。近日最高人民檢察院聯(lián)合公安部在嚴厲打擊證券市場違法行為,。短期看，這條消息在一定程度加劇了大盤的震蕩和個股的分化,，而從中長期看,，它表明了管理層對于保護中小投資者利益和規(guī)范我國證券市場的良苦用心。
筆者以為,，現(xiàn)在特別需要注意的是,，當經(jīng)濟剛剛開始轉(zhuǎn)好但還未穩(wěn)固之時，如果刺激政策過早退出,，市場流動性會發(fā)生逆轉(zhuǎn),，進而打擊還十分脆弱的市場信心。眼下,，管理層應(yīng)注意綜合考慮宏觀經(jīng)濟政策出臺對資本市場的影響,，防范政策退出信號的混亂，防范利空消息的疊加作用,。
（作者系中國國際經(jīng)濟交流中心研究員） |