|
下一個主權(quán)債務(wù)危機(jī)可能爆發(fā)在什么地方,？當(dāng)前,，市場上最為擔(dān)憂的恐怕是英國。有消息說,，國際金融市場上做空英鎊的資金已經(jīng)是當(dāng)年索羅斯投機(jī)英鎊時的8倍,。除美國外，英國是各國政府中拿出最多資金救助金融機(jī)構(gòu)的國家,，這些救助可能會在將來轉(zhuǎn)化為財政成本,。英國除了金融業(yè)，幾乎沒有其他支柱產(chǎn)業(yè),，英國銀行體系在危機(jī)中遭受了巨大損失,，至今依然面臨諸多風(fēng)險。如果英國爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī),，那不啻于又一顆金融原子彈爆炸,。但最值得擔(dān)心的是主權(quán)債務(wù)危機(jī)發(fā)生在美國。當(dāng)前,，美國的財政赤字創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄,，債務(wù)總額創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄，對外國的負(fù)債也創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄,。美國在未來違約的可能性越來越大,。一旦美國國債評級被調(diào)低，這將動搖全球金融市場基礎(chǔ),。
美國金融危機(jī)爆發(fā)之后,，我們首先看到的是金融機(jī)構(gòu)如同多米諾骨牌，一張接著一張倒掉,。但是,，從2009年底的迪拜危機(jī)開始，到至今陰霾未散的歐洲國家主權(quán)債務(wù)危機(jī),，似乎預(yù)示著國家違約的風(fēng)險已經(jīng)超過了金融機(jī)構(gòu),。人們一般認(rèn)為，政府的信譽(yù)比企業(yè)要高,，因為企業(yè)可能會破產(chǎn)，但國家是很難破產(chǎn)的,，國家有能力動員各種資源,，用于償還債務(wù)。但如果是企業(yè)或個人違約，債權(quán)人可以將之訴諸法庭,，國家違約之后,，有什么機(jī)制能迫使國家履行償債義務(wù)呢？在古代歷史上,，政府違約的例子舉不勝舉,。即使到了近代和現(xiàn)代，也仍然有大量的政府違約事件,。Borensztein和Panizza在2008年國際貨幣基金組織的一份研究報告中談到：從1824到2004年,，拉丁美洲國家有126次政府違約，非洲國家有63次違約,，亞洲國家的違約率最低,。
印度賈瓦哈拉爾·尼赫魯大學(xué)的Chandrasekhar指出，發(fā)展中國家政府違約,，往往爆發(fā)在信貸急劇膨脹之后,。20世紀(jì)80年代，拉丁美洲爆發(fā)債務(wù)危機(jī),，就起源于向外國銀行的大量借款,。外國銀行突然增加對拉美國家的貸款，是由于20世紀(jì)70年代石油沖擊之后,，巨額資金流入國際銀行,。發(fā)展中國家債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，一是借款規(guī)模過大,，二是突然遇到了外部沖擊,。在經(jīng)歷了這樣的痛苦經(jīng)歷之后，大多數(shù)發(fā)展中國家對借外債甚為警覺,。但在過去十年,，由于發(fā)達(dá)國家普遍實行低利率，國際金融市場上又充斥著大量資金,。這些資金主要流向兩個地方：對發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的私人貸款,，以及對發(fā)達(dá)國家政府的貸款。正是這些變化,，帶來了新的主權(quán)債務(wù)危機(jī),，而這次的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，主要將爆發(fā)在發(fā)達(dá)國家,，甚至是核心國家,。英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志2009年12月3日的一篇文章中談到，到2007年,，G20中主要的發(fā)達(dá)國家,，政府債務(wù)占GDP的比例已經(jīng)達(dá)到80%,，而這一比例比G20中主要的發(fā)展中大國要高一倍。到2014年,，預(yù)計發(fā)達(dá)國家政府債務(wù)占GDP的比例將超過120%,，為發(fā)展中大國的3倍。此外,，遭受金融危機(jī)打擊較大的發(fā)達(dá)國家還存在著救助金融機(jī)構(gòu)帶來的大量的隱含債務(wù),，這會使得發(fā)達(dá)國家的債務(wù)負(fù)擔(dān)更重。
下一個主權(quán)債務(wù)危機(jī)可能爆發(fā)在什么地方,？當(dāng)前,，市場上最為擔(dān)憂的恐怕是英國。據(jù)說,，國際金融市場上做空英鎊的資金已經(jīng)是當(dāng)年索羅斯投機(jī)英鎊時的8倍,。除美國外，英國是各國政府中拿出最多資金救助金融機(jī)構(gòu)的國家,，這些救助可能會在將來轉(zhuǎn)化為財政成本,。英國除了金融業(yè)，幾乎沒有其他支柱產(chǎn)業(yè),，但英國銀行體系在危機(jī)中遭受了巨大損失,，至今依然面臨諸多風(fēng)險。人們擔(dān)心,，一旦英國的數(shù)量寬松的貨幣政策退出之后,，英國銀行業(yè)可能再度陷入困境。英國銀行業(yè)對建筑業(yè)和商業(yè)房地產(chǎn)部門存在巨大的風(fēng)險敞口,，進(jìn)一步虧損的風(fēng)險較大,。英國銀行業(yè)還持有相當(dāng)多的政府債券。根據(jù)摩根大通的估計,，2009年第二三季度,，英國四大銀行持有約700億英鎊（1100億美元）的政府債券。一旦政府債券的信用評級被調(diào)低,，或市場上認(rèn)為政府債務(wù)有違約風(fēng)險,，都將導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量急劇惡化，銀行業(yè)將損失慘重,。更為微妙的是,，布朗的執(zhí)政能力近來備受質(zhì)疑。最新民意調(diào)查顯示,，工黨的支持率已經(jīng)跌至28%,。預(yù)計下一屆英國政府很可能是多黨聯(lián)合執(zhí)政的政府，這樣一個派系紛爭的政府,，如何才能拿出有效的政策,，加強(qiáng)財政紀(jì)律性,，實在令人表示懷疑。
如果英國爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī),，那不啻又是一顆金融原子彈爆炸。但是,，最值得我們擔(dān)心的主權(quán)債務(wù)危機(jī)是在美國,。當(dāng)前，美國的財政赤字創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄,，債務(wù)總額創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄,，對外國的負(fù)債也創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄。美國在未來違約的可能性越來越大,。穆迪已經(jīng)警告,，可能會調(diào)低美國的國債評級。一旦美國的國債評級被降低,，結(jié)果就是國債價格下跌,，這將動搖全球金融市場的基礎(chǔ)。就美國政府而言,，美國國債收益率每上升一厘,，政府利息總支出就增加超過1200億美元。
美國會不會賴賬不還呢,？2008年,，兩位著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家Kenneth
Rogoff和Carmer
Reinhart寫了一篇很有影響的論文《這一次不一樣了：過去800年來的金融危機(jī)》。在這篇論文中,，他們談到,，金融危機(jī)之后總是伴隨著財政赤字和政府債務(wù)的增加，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險將大大提高,。但是,，Rogoff在這篇文章中錯誤地把美國稱為“違約處女”，即從未出現(xiàn)違約的少數(shù)幾個國家,。事實上,，美國在歷史上不止一次違約。比如,，大蕭條期間,，美國曾把黃金價格從每盎司20美元調(diào)至35美元，這就意味著美元貶值,；1973年尼克松突然宣布美元和黃金脫鉤,，也是一次昭然違約。
為了還債,，美國無非有三種辦法,，一是增加稅收,，二是通貨膨脹，三是貨幣貶值,。讓美國通過增加稅收的辦法償還債務(wù),，就像指望一個沒有節(jié)制、過度肥胖的家伙通過艱苦的減肥,、重新恢復(fù)苗條身材一樣,，幾乎是沒有任何希望的。如果靠通脹,，會遇到兩個問題,。一是美國國債中和通脹掛鉤的部分大約有一半，因此通脹上去了,，美國的債務(wù)負(fù)擔(dān)也隨之上去,。二是美國現(xiàn)在仍然遇到通縮的壓力，盡管伯南克像直升飛機(jī)撒錢一樣增加貨幣供給,，但是信貸市場仍然緊縮,，在這種背景下，想用通脹減少債務(wù)負(fù)擔(dān),，難度變得更大,。那么，最有可能的辦法就是貨幣貶值,。這實際上通過向外國債權(quán)人轉(zhuǎn)嫁負(fù)擔(dān),，達(dá)到減少債務(wù)壓力的目的。截至2009年12月份,，美國的政府債務(wù)總額超過100萬億美元,，其中外國持有的美國國債大約為3.29萬億，所以美元貶值對美國債務(wù)赤字的緩解,，效果也不會明顯,。但是，對中國這樣的債權(quán)國,，影響就大了,。因此，及早調(diào)整外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),，是在不得已中必須要做的準(zhǔn)備,。
（作者為中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長助理，研究員,，長策智庫首席國際政經(jīng)政策專家,。） |