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近日,，穆迪發(fā)出或?qū)ζ咸蜒乐鳈?quán)評級下調(diào)的警告,，使擔(dān)憂主權(quán)債務(wù)危機蔓延的市場情緒失控，希臘發(fā)生空前“騷亂”,，半數(shù)國民卷入罷工抗議之中,。而全球金融市場紛紛重挫,，無論是道瓊斯指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)都大幅下跌,，5月6日中國上證指數(shù)更是狂跌4.11%,，下跌117點之巨。
市場擔(dān)憂全球主權(quán)債務(wù)風(fēng)險升級的觀點并非危言聳聽,。不過,，若僅把當(dāng)前的市場恐慌情緒匡定于主權(quán)債務(wù)危機的蔓延范圍，則難以詮釋全貌,。我們認為,，當(dāng)前主權(quán)債務(wù)危機已動搖了全球金融市場的內(nèi)穩(wěn)性，甚至開始干擾市場對風(fēng)險資產(chǎn)的有效定價和資源配置,。
當(dāng)前歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機狹義地講就是國債危機,。國債收益率曲線是各國乃至全球固定收益市場的基準定價曲線，它直接影響著一國乃至全球固定收益率市場的定價基礎(chǔ)和效率,，而債券市場則是包括股市在內(nèi)的金融市場對風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險敞口進行定價的參照系,。
主要國家國債收益率曲線失真將使全球固定收益市場的基準定價出現(xiàn)紊亂，無法為規(guī)模龐大的風(fēng)險資產(chǎn)進行有效的風(fēng)險敞口定價,，市場必然陷入冰封之中,。以當(dāng)前希臘,、葡萄牙等歐元區(qū)債市為例，主權(quán)債務(wù)危機已使金融市場的定價功能失靈,，市場出現(xiàn)了有價無市的恐慌局面——殺價甩貨者眾而接貨者寡,。特別需要指出的是，受歷史傳承影響,，債市是歐元區(qū)的主導(dǎo)型金融市場,，且該市場投資者多來自歐盟內(nèi)部，顯然希臘,、葡萄牙等的主權(quán)債務(wù)危機對歐盟金融市場極具破壞性,。
而歐洲債市失火不可避免地干擾美國國債收益率曲線的形成，不利于美國金融市場對風(fēng)險資產(chǎn)的合理有效定價,。受投資者避險情緒的強烈撞擊,，5日美國10年期國債收益率下降4個基點至3.56%，而2年期國債收益率曲線則下降7個基點至0.88%,。顯然,，當(dāng)前美國國債價格上漲收益率下降，是擔(dān)心歐洲主權(quán)債務(wù)危機蔓延失控的投資者避險續(xù)期推動,，而非其內(nèi)生利好因素推動,；這無疑將干擾美國固定收益市場的風(fēng)險定價。即包括固定收益證券在內(nèi)的風(fēng)險資產(chǎn)依據(jù)目前國債收益率曲線定價,，隱含著較高的投資者風(fēng)險偏好,，且一旦避險情緒持續(xù)推低美國國債收益率，則基于此對風(fēng)險資產(chǎn)定價將無法有效覆蓋風(fēng)險資產(chǎn)真實的風(fēng)險敞口,，從而增加風(fēng)險隱患,。
如果說歐元區(qū)債務(wù)危機對全球金融市場的影響尚處于初級階段，那么對國際外匯市場的影響則相當(dāng)明顯,。5日歐元兌美元下挫至1.2816,，且下行慣性依舊。歐元相對于其他貨幣的下挫將不可避免地加劇主權(quán)信用貨幣競相貶值,。當(dāng)前以商品籃子衡量,，幾乎所有主權(quán)貨幣的購買力都有所下降，全球性高通脹已在培育中,。持續(xù)貶值的歐元將干擾奧巴馬政府的出口倍增計劃,，加劇國際貿(mào)易保護主義。同時,，加劇中國等國外匯儲備資產(chǎn)的配置的難度,。這些對全球金融市場存量風(fēng)險資產(chǎn)帶來了明顯的風(fēng)險敞口，并加劇了風(fēng)險定價的不確定性。
歐元區(qū)債務(wù)危機對全球金融市場的沖擊還表現(xiàn)在市場對誰來拯救“拯救者”的詰問,。目前歐盟和IMF的救助方案存在著明顯的棘輪效應(yīng)——用新債堵舊債的拆東墻補西墻的手段,，只是延緩希臘違約時間。
當(dāng)前各國政府反而借助危機救援來硬嵌入全能政府之理念,，擴展政府之權(quán)力,，壓縮市場自由空間。這使得市場愈發(fā)擔(dān)憂政府赤字長期化,、主權(quán)債務(wù)危機常態(tài)化,，從而導(dǎo)致通脹和微觀經(jīng)濟主體可預(yù)見的高稅負化。這無疑使市場擔(dān)心,，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險對風(fēng)險資產(chǎn)定價的扭曲和干擾不再是一個短期效應(yīng),，或?qū)⑹且环N常態(tài)化的干擾和扭曲。 |