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人民幣漸進(jìn)升值完全正確
    2010-04-27    作者:艾肯格林    來(lái)源:第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

    前一陣子,美中關(guān)系非常緊張,,到4月初最嚴(yán)重的時(shí)候,,差點(diǎn)爆發(fā)一場(chǎng)全面貿(mào)易戰(zhàn)。目前,,形勢(shì)已有所緩和,。最終,中國(guó)將讓人民幣重拾緩慢,、穩(wěn)步升值的腳步,。我們現(xiàn)在可以預(yù)計(jì),人民幣將再度開始對(duì)美元漸進(jìn)升值,,就像2005到2007年時(shí)那樣,。
  一部分觀察家,尤其是那些最擔(dān)心貿(mào)易戰(zhàn)的人,應(yīng)該可以放心了,。但其他一些認(rèn)為人民幣低估是造成美國(guó)失業(yè)的一個(gè)重要因素的人,,漸進(jìn)升值會(huì)令他們失望。他們更希望見到人民幣一下子升值20%,,從而明顯地遏制美國(guó)的失業(yè)上升勢(shì)頭,。
  還有一些人則認(rèn)為,中國(guó)調(diào)整匯率政策是避重就輕,。在他們看來(lái),,中國(guó)經(jīng)常賬戶盈余和相應(yīng)的美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字才是問(wèn)題的關(guān)鍵。他們說(shuō)經(jīng)常賬戶平衡是國(guó)民儲(chǔ)蓄——投資率的反映,。中國(guó)賬上之所以有對(duì)外盈余,,是因?yàn)槠鋰?guó)民總儲(chǔ)蓄超出其國(guó)民總投資。美國(guó)賬上之所以是對(duì)外赤字,,是因?yàn)槠鋰?guó)民總儲(chǔ)蓄不足——以前這得怪居民的過(guò)度開支,,現(xiàn)在則是政府大手大腳的錯(cuò)。
  他們從而得出結(jié)論說(shuō),,人民幣對(duì)美元匯率上的調(diào)整沒有理由對(duì)中國(guó)的儲(chǔ)蓄與投資產(chǎn)生重大影響,,更別提對(duì)美國(guó)的儲(chǔ)蓄與投資有什么影響了。因此,,看不出這個(gè)調(diào)整能對(duì)雙方經(jīng)常賬戶的平衡起到什么顯著作用,。換言之,對(duì)美國(guó)的失業(yè)也不會(huì)有什么作用,,因?yàn)楹笳咭彩莾?chǔ)蓄和投資行為的一種反映,。
  事實(shí)上,上述兩種批評(píng)都錯(cuò)了,。不論是之前暫緩調(diào)整匯率,,還是選擇漸進(jìn)調(diào)整而非激進(jìn)調(diào)整,中國(guó)都是對(duì)的,。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率接近潛在增長(zhǎng)率:多方預(yù)測(cè)2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)10%,;第一季度的初步統(tǒng)計(jì)是11.9%,表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張速度已達(dá)到安全增長(zhǎng)水平的上限,,再快就不安全了,。
  中國(guó)成功地應(yīng)對(duì)了全球金融危機(jī),避免了大幅度的經(jīng)濟(jì)減速,,靠的是擴(kuò)大公共支出,。但因此,它現(xiàn)在已沒有擴(kuò)大公共開支或投資的余地了,。
  社會(huì)保障體系的完善,、金融市場(chǎng)的發(fā)展,、國(guó)有企業(yè)分紅機(jī)制的建立等,固然有助于鼓勵(lì)中國(guó)居民增加消費(fèi),。但是這些改革都需要幾年時(shí)間才能完成,。在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi),中國(guó)的消費(fèi)不可能有大幅度的增長(zhǎng),。
  所以,,中國(guó)的決策者需要審時(shí)度勢(shì),觀察美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否能持續(xù),。如果是,,中國(guó)的出口增長(zhǎng)將會(huì)加快。如果中國(guó)的出口增長(zhǎng)加快,,就可以讓人民幣升值了,。
  如果出口增速上去了還不調(diào)整匯率的話,將會(huì)使中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn),。調(diào)整則會(huì)促使中國(guó)消費(fèi)者增加進(jìn)口商品消費(fèi),,減少國(guó)產(chǎn)商品消費(fèi)。過(guò)熱將由此得以避免,,中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍能以10%的年增長(zhǎng)率大步向前,。
  有越來(lái)越多的證據(jù)表明,美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確是可持續(xù)的,。當(dāng)然,,這一點(diǎn)永遠(yuǎn)不能打包票。但最新的輕型車輛銷售數(shù)據(jù),、采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)和勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)署發(fā)布的失業(yè)報(bào)告都指向這一方向,。
  復(fù)蘇中的美國(guó)會(huì)增加其在中國(guó)出口產(chǎn)品上的支出,但這將是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程,,因此,,人民幣對(duì)美元匯率的調(diào)整也應(yīng)當(dāng)是漸進(jìn)的。如果中國(guó)像某些外國(guó)專家建議的那樣,,貿(mào)然讓人民幣一下子升值20%,,美國(guó)對(duì)其出口產(chǎn)品的購(gòu)買將會(huì)驟跌,從而打擊中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),。
  此外,如果要避免全球收支不平衡突然崩盤,,雙邊匯率的調(diào)整只能是漸進(jìn)的。在經(jīng)歷了危機(jī)中的暴跌之后,,美國(guó)的投資水平有所恢復(fù),,這將驅(qū)動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),。但是目前也出現(xiàn)了投資增長(zhǎng)快于儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)的勢(shì)頭,美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字——從2006年占GDP的6%下降到去年的2.5%——有再次擴(kuò)大的危險(xiǎn),。
  人民幣升值將促使中國(guó)人購(gòu)買更多的外國(guó)商品,,包括美國(guó)商品,這將在一定程度上抵消美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字?jǐn)U大的勢(shì)頭,。美國(guó)企業(yè)營(yíng)收增加將帶動(dòng)企業(yè)儲(chǔ)蓄增加,。這一方面有助于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,另一方面也有助于節(jié)制全球收支不平衡,,防止它再度威脅金融穩(wěn)定,。
  中國(guó)官員見多了廉價(jià)兜售的忠告。他們明智地置之不理,。在管理匯率方面,,他們的選擇是完全正確的。

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