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由于新加坡元匯率形成機(jī)制和基本面均不同于人民幣，兩國(guó)匯率與宏觀基本面的緊密性存在著懸殊差異,，匯率升值的物價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制不同,，匯率與其他貨幣政策工具的配置方式不一樣，匯率政策的靈活性存在較大的差異,，所以新元升值對(duì)中國(guó)匯率政策并沒(méi)有借鑒意義,，也不會(huì)影響人民幣匯率穩(wěn)定的格局。
4月14日,，新加坡金管局宣布新元升值,，即調(diào)整新元匯率可波動(dòng)范圍的軸心，讓新元溫和且漸進(jìn)式升值,。在國(guó)際上,，新元升值的重要意義在于：其回應(yīng)了不久前（4月3日）美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)蓋特納有關(guān)推遲“國(guó)際經(jīng)濟(jì)和匯率政策報(bào)告”的聲明。該聲明指責(zé)人民幣固定匯率使得其他新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家難以進(jìn)行貨幣升值。
新元升值的政策指導(dǎo)思想是2001年2月由新加坡金管局披露的“新加坡匯率政策”文件,。由于新元匯率形成機(jī)制和基本面均不同于人民幣,，所以新元升值對(duì)中國(guó)匯率政策并沒(méi)有借鑒意義，也不會(huì)影響人民幣匯率穩(wěn)定格局,。事實(shí)上,，自4月12日胡錦濤主席在核安全峰會(huì)上會(huì)見(jiàn)美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬，至4月21日,，人民幣對(duì)美元匯價(jià)已經(jīng)連續(xù)7個(gè)交易日回落,。與2009年回歸盯住美元后的匯率中值6.8284相比，人民幣中間價(jià)僅相距20個(gè)基點(diǎn),。
筆者認(rèn)為：人民幣與新元的匯率形成機(jī)制存在以下主要區(qū)別：
第一,，兩國(guó)匯率與宏觀基本面的緊密性存在著懸殊差異。2009年,，新加坡凈出口占GDP20.4%,，中國(guó)僅為3.9%。由于外部需求是新加坡經(jīng)濟(jì)的主要驅(qū)動(dòng)力量,，所以,，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)回暖時(shí)，新元升值可以減少對(duì)本國(guó)產(chǎn)品的外部需求,，從而起到穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的作用,。今年第1季度新加坡GDP增長(zhǎng)率已經(jīng)達(dá)到13.1%，高于中國(guó)的11.9%,。而中國(guó)本輪增長(zhǎng)主要依靠投資拉動(dòng),，1季度我國(guó)出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率為-9.9%，對(duì)GDP拉動(dòng)-1.2%,。因此,，與新元不同，人民幣在基本面上并不具備升值的條件,。
第二,，匯率升值的物價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制不同。新加坡貨幣政策目標(biāo)是低物價(jià),，即保持國(guó)內(nèi)物價(jià)水平低于主要貿(mào)易伙伴國(guó)（主要是美國(guó)）,。今年1月、2月份新加坡的CPI分別為0.2%和1%,。新元升值可以抵擋輸入型通脹。國(guó)內(nèi)低物價(jià)則使全社會(huì)受益,。
2007年3季度我國(guó)央行貨幣政策報(bào)告也提出以人民幣升值抑制通脹,。但是，央行匯率升值的政策著眼點(diǎn)是降低資源性進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格。由于我國(guó)進(jìn)口部門(mén)并不創(chuàng)造外匯,，所以,，人民幣升值實(shí)質(zhì)上是加劇了我國(guó)進(jìn)口部門(mén)和出口部門(mén)之間的苦樂(lè)不均。人民幣升值帶來(lái)的社會(huì)福祉系數(shù)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于新元升值,。
第三,，匯率與其他貨幣政策工具的配置方式不一樣。首先,，新加坡金管局放開(kāi)了利率和貨幣供應(yīng)管理,，從而凸現(xiàn)出匯率工具的重要性。相反,，中國(guó)利率市場(chǎng)化程度較低,，與利率和信貸管理相比，匯率無(wú)論是對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需還是抑制通脹,，其政策效果都較小,。其次，新加坡利率市場(chǎng)開(kāi)放程度高于中國(guó),。新加坡銀行間市場(chǎng)涵蓋了本幣和外幣兩個(gè)利率市場(chǎng),。金管局調(diào)節(jié)3個(gè)月期新元利率對(duì)美元Sibor的息差可以及時(shí)糾正銀行和企業(yè)的貨幣錯(cuò)配，起到調(diào)整新元匯率水平的作用,。反之,，中國(guó)國(guó)內(nèi)不存在外幣（美元）利率市場(chǎng)。也正是由于這一點(diǎn),，我國(guó)利率政策具有比新加坡更強(qiáng)的獨(dú)立性,。筆者由此認(rèn)為：利率平價(jià)對(duì)中國(guó)貨幣政策選擇只具有理論分析的意義。目前,，中國(guó)不存在先加息還是先升值的兩難選擇問(wèn)題,。
第四，匯率政策的靈活性存在較大的差異,。新加坡屬于開(kāi)放型小國(guó),，中國(guó)是開(kāi)放型大國(guó)。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō),，人民幣匯率政策既要考慮到維護(hù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)平穩(wěn)健康增長(zhǎng),，還應(yīng)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)揮其應(yīng)有的積極作用。因此,，人民幣匯率應(yīng)該比新元具有更高的穩(wěn)定性,。一國(guó)的匯率是國(guó)家主權(quán)內(nèi)的問(wèn)題。我們同樣尊重新加坡升值,。
盡管人民幣和新元的匯率形成機(jī)制存在諸多差異,，但是，兩國(guó)匯率政策也存在著重要的共同點(diǎn)：其一，都實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制,；其二,，都把幣值穩(wěn)定、保護(hù)本國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力作為匯率政策調(diào)控的目標(biāo),。4月12日,，胡錦濤主席會(huì)見(jiàn)美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬時(shí)曾明確表示，中國(guó)“愿采取進(jìn)一步措施增加自美進(jìn)口,，促進(jìn)兩國(guó)貿(mào)易平衡,。”顯然,，在中美貿(mào)易關(guān)系中,，人民幣匯率穩(wěn)定將有助于美國(guó)保護(hù)其對(duì)華貿(mào)易條件。其次,，在我國(guó)資本項(xiàng)目還沒(méi)有開(kāi)放的條件下,，匯率與我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的紐帶關(guān)系更緊密。匯率的管理和調(diào)控職能似乎也應(yīng)該由我國(guó)央行轉(zhuǎn)手給商務(wù)部更合理一些,。反觀美國(guó),，美元的話語(yǔ)權(quán)也并不在美聯(lián)儲(chǔ)，而是落在美國(guó)財(cái)政部的掌控中,。
(作者單位：海通證券公司研究所) |