要辯證分析央行今年年內是否會加息這個問題,。如果結合一季度GDP增長與二季度通脹壓力看,，確實存在加息條件，二季度末或現(xiàn)加息時間之窗,。如果加息,，則全年只加息一次。但如果二季度不加息,，則全年就不會加息,。
一季度亮麗的經濟數據，令“高增長,、低通脹”的經濟增長神話再度顯現(xiàn),，引致一度流行有關“經濟已出現(xiàn)過熱”的爭論趨于平息，加息或將延后的主張漸成主流,。那么,，中國經濟未來能避免過熱或通脹壓力嗎？央行是否還會選擇加息呢,？這些疑問非但沒有消失,，市場的分歧反而越來越大。
筆者認為,，盡管綜合考慮全年經濟增長率,、通脹壓力及國內外經濟形勢等因素，今年全年不加息的可能性較大,，但如果分階段分析會發(fā)現(xiàn),，一季度經濟增長與二季度通脹壓力會導致出現(xiàn)GDP和CPI在高點的“雙碰頭”，這就基本上具備了加息的條件,。也就是說,，二季度末（或7月份）將閃現(xiàn)加息的時間之窗。如果加息的話,，今年只有一次加息,；如果二季度末不加息的話，則可斷定今年全年都不會加息。
具體分析,，有以下四個基本理由,。
一是從經濟增長率來看，目前經濟復蘇較為確定,，尚未步入“過熱”區(qū)間,。事實上，市場普遍預期一季度經濟高增長,。這有基數原因的影響,。去年一季度經濟增長6.2%，為當年最低點,，后三個季度的經濟增長率呈逐季加速之勢,。因此，翹尾因素對今年一季度經濟增長影響很大,，今年全年經濟增長走勢將呈現(xiàn)“前高后低”的運行態(tài)勢,。預計全年GDP增長率約為9.5%，仍略低于長期潛在水平,，也不會步入“過熱”的區(qū)間,。
經驗表明，政府對經濟增速性質的判斷標準大體為,，12%以上為“過熱”,，10%以上至12%為“偏快”，9%—10%為“平穩(wěn)較快”,，8%以下將面臨“保增長”的壓力,。據此衡量,，2010年全年都不會出現(xiàn)經濟過熱,，這大大降低了央行動用加息手段為經濟降溫的必要性。另外,，目前經濟增長還存在著基礎不牢固,、結構不平衡、發(fā)展方式面臨轉型等問題,，政策過早退出或突然大力緊縮,，都有可能導致再次“保增長”的風險。
二是從通脹水平和走勢來看,，全年的CPI增幅有望保持在3%之內,，全年的走勢則呈現(xiàn)“中間高、兩頭低”的形態(tài),，其中二季度末（或7月份）的通脹水平可能達到最高值,。
這是因為，受當前國際大宗商品價格持續(xù)上漲的影響，二季度面臨的輸入性通脹壓力將日益加大,，生產者價格指數（PPI）可能繼續(xù)攀升,；在食品、居住以及政策性調價因素（如成品油價格上調）的共同推動下,，消費者價格指數（CPI）將在二季度末和三季度初（6,、7月份的CPI漲幅可能逼近4%）達到高點；從翹尾因素來看,，無論是CPI還是PPI,，在二季度均處于較高水平。正是這三方面因素的存在,，將使政府和貨幣管理當局面臨管理通脹預期的巨大壓力,。
通過分析經濟增長率與通脹水平兩個重要指標不難發(fā)現(xiàn)，央行加息將面臨兩難選擇,。如果從全年經濟增長和通脹壓力來看,，全年沒必要加息；但如果綜合分析一季度和二季度經濟數據,，就基本具備了加息條件,。
事實上，觀察今年以來央行貨幣政策操作的手法不難看出,，政策調控主要依靠數量型工具進行,，即運用公開市場操作調控銀行體系流動性，倚重貸款額度管理來控制信貸投放,，存款準備金率作為備用手段應付不時之需,，這構成了央行貨幣政策操作的“路線圖”。但是,，對加息和升值一直都比較謹慎,。在這種情形之下，國際經濟環(huán)境將成為是否加息的重要參考變量,。
三是從國際經濟環(huán)境因素看,，美聯(lián)儲何時加息將具有風向標意義。在世界經濟復蘇進程中,，如果中美兩國在政策退出方面能保持協(xié)調和合作,，將具有非常重要的意義。如果美聯(lián)儲在二季度末開始加息,，那么中國央行同時加息的可能性會大大增加,。
四是保持利率政策和匯率政策的協(xié)調，對中國央行而言至為重要,。目前,，人民幣匯率承受著空前的外部壓力,。在人民幣升值或更具彈性的人民幣匯率形成機制的預案形成之前，中國央行選擇加息的可能性相對較小,。但我們也注意到,，中美兩國高層在二季度交流頻密，尤其是在5月份,，還將舉行中美戰(zhàn)略與經濟對話,，屆時，兩國就政策退出和人民幣匯率方面的談判有可能達成共識,。倘若真的如此,，中國央行在二季度末（或7月份）啟動加息就水到渠成，一則對“負利率”進行適當修正,，二則劍指房地產價格泡沫,，以防范金融風險。
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