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盡管當(dāng)下的中國樓市泡沫形成有很多推手，海量信貸與超寬松貨幣供應(yīng),，低息美元套利拉動(dòng)的熱錢洶涌,，優(yōu)惠的信貸,、土地,、稅收政策,，通脹預(yù)期、人民幣升值預(yù)期以及一些長變量——城鎮(zhèn)化,、人口紅利,、傳統(tǒng)文化等。
但從根本上講,，任何資產(chǎn)泡沫的內(nèi)涵其實(shí)都異常簡(jiǎn)單——過度的貨幣和信貸擴(kuò)張之后，企業(yè)和家庭對(duì)于長期利率的預(yù)期極低,，甚至是負(fù)利率,，只有投資在一些在遙遠(yuǎn)的未來才有回報(bào)的項(xiàng)目，才能求得心靈的安慰,，以至于資源錯(cuò)配或“不正當(dāng)投資”的產(chǎn)生（哈耶克語）,。
調(diào)控方向就是大幅抬升長期利率的預(yù)期。除此,，別無他法,。
短期看，收緊信貸,，抬升長期利率預(yù)期,，對(duì)于房價(jià)繼續(xù)飆升的壓制效果是明顯的，包括后續(xù)可能出臺(tái)的類似物業(yè)稅之類的調(diào)控,，提高保有階段的成本,，這跟通脹會(huì)抬升長期利率水平道理是一樣的，也能起到相應(yīng)的效果,。
但是,，從長期看,，支撐長期利率預(yù)期偏低的根本性因素不解決，要把房價(jià)泡沫打下去幾乎是沒有希望的,。那就是中央和地方的利益糾葛（一種扭曲的激勵(lì)約束機(jī)制）,，因?yàn)槟憧吹剑F(xiàn)在房價(jià)基本上靠一個(gè)信念在支持,，那就是“房地產(chǎn)市場(chǎng)不能調(diào),，政府也不敢真調(diào)”，堅(jiān)信一旦調(diào)整,，地方財(cái)政將無力支撐,，銀行壞賬劇升，而中國不會(huì)出現(xiàn)“政府破產(chǎn)”問題,。所以,，一旦調(diào)控效果顯現(xiàn)，特別是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)明顯減速時(shí),，地方政府土地出讓跌落谷底時(shí),，我擔(dān)心貨幣又會(huì)放開，同時(shí)土地供給又會(huì)收緊,。這種信念下,，偏低的長期利率預(yù)期可能很難改變。
央行維持較低的利息率,，無非是為了將成本轉(zhuǎn)嫁給銀行儲(chǔ)戶,，或減緩不良貸款的累積速度，或?yàn)殂y行未來的壞賬清理準(zhǔn)備彈藥,。
有人說加息會(huì)將廣大的民營企業(yè)推向深淵,，對(duì)于體制內(nèi)部門卻效果甚微。這種觀點(diǎn)蔑視了問題的根本,。寬松貨幣下,，誰受益最大？大量廉價(jià)的資金涌向壟斷部門,，他們拿錢炒高資產(chǎn)和資源價(jià)格,，委身于制造部門的私人資本，雖然或從金融壟斷部門也能獲取更多的“殘羹冷炙”,，但飽受成本上升之苦,，不是更加痛苦嗎？最后,，大量資金被擠入資產(chǎn)投機(jī),，淪為壟斷資本的炮灰，這可是“滅頂之災(zāi)”,。
我不知道為什么中國對(duì)于刺激政策的退出要瞻前顧后,，我也無法理解每當(dāng)討論加息時(shí),，就會(huì)盛行的“加息會(huì)導(dǎo)致人民幣升值壓力，熱錢涌入”的結(jié)論,。沒有數(shù)據(jù)證明,，中國的緊縮政策導(dǎo)致熱錢涌入。我們可以分析自2005年以來的外匯儲(chǔ)備的部分變動(dòng)情況,，中國明確的熱錢涌入只有2007年四季度到2008年上半年那一段,。而那是由于2007年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告明確提出要以升值來作為抑制通脹的主要工具，等于向全球資金發(fā)出了“快快向中國搬錢”的邀請(qǐng)函,。你想,，2007年6月份次貸危機(jī)升級(jí)，聯(lián)儲(chǔ)快速將利率降下來,，中國經(jīng)濟(jì)過熱利息還在高位,，天然3~4個(gè)點(diǎn)的息差，然后匯率短期內(nèi)將會(huì)快速上升了10%,，15個(gè)點(diǎn)的套利,，笨蛋都會(huì)干。包括國內(nèi)居民都把美元賣給央行,。
緊縮與升值的關(guān)系邏輯上并不構(gòu)成同向,，事實(shí)恰恰相反，兩者邏輯反向,，越緊縮,，越是減輕升值壓力。人民幣實(shí)際匯率的升值壓力來自于哪里,？來自于投資擴(kuò)張,，來自經(jīng)濟(jì)模式，經(jīng)常搞得中國的勞動(dòng)生產(chǎn)率處于加速狀態(tài),。所以，我常講,，中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型,，是一個(gè)儲(chǔ)蓄率自然下降的過程，是一個(gè)升值壓力反側(cè)自消的過程,。這個(gè)道理,，很多經(jīng)濟(jì)專家都搞不明白。
短期跨境資本流動(dòng)是跟著資產(chǎn)市場(chǎng)走的,，國內(nèi)堅(jiān)決地?cái)D壓泡沫,，境外資金流入自然會(huì)停止，所謂流行的“中國加息以美國加息為條件”在邏輯上就是個(gè)偽命題,。
當(dāng)下的中國已經(jīng)沒有什么可以過多考慮的了,，除了堅(jiān)決地緊縮貨幣,，抬升長期利率的水平，先把速度減下來,，再行結(jié)構(gòu)性改革來收拾殘局,。代價(jià)肯定是要付出的（資產(chǎn)泡沫被刺破而至銀行的壞賬），但天上沒有掉餡餅的事情,。
現(xiàn)在還不晚,，當(dāng)下再不戳破，往后就更怕戳破了,。一旦美國工業(yè)再造的戰(zhàn)略布局完成,，美國的全球領(lǐng)導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)一旦重新恢復(fù)其“重構(gòu)、創(chuàng)新和再投資”的活力,，投資回報(bào)率上升,，中國的泡沫就會(huì)到了頭，到那時(shí)政府即便想穩(wěn)也穩(wěn)不住了,。
某種意義上講,，此次地產(chǎn)調(diào)控的力度，不取決于政策文本而取決于改革的決心,。 |