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當前,，加息或是抑制通脹預期和房價上行的較好對策,，但從今年經(jīng)濟增長下臺階式的“M”頭走勢和通脹只是短期現(xiàn)象來看，加息并非是必然選擇,。
加息會使經(jīng)濟運行節(jié)奏變?yōu)椤扒案吆蟾汀?/STRONG>
房地產(chǎn)投資和工業(yè)投資高增長是2010年我國經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長的關鍵,，加息無疑對房地產(chǎn)投資和工業(yè)投資產(chǎn)生較大影響,。如果選擇在二季度加息，二季度和四季度經(jīng)濟“下臺階”幅度更大,。
加息沖擊房地產(chǎn)投資,。加息容易抑制房地產(chǎn)投資但難以抑制房價過快上漲。2009年下半年至今房價大幅上漲的主要原因是供給跟不上需求,。2009年實行的利率打折,、首付降低、稅費減免等刺激商品房銷售的政策使商品房需求暴發(fā),，但受2008年四季度金融危機和房價下跌影響,，開發(fā)商特別謹慎，2009年前三季度房地產(chǎn)投資并沒有跟上,，直到四季度,，商品房新開工面積才大幅增長75.3%。2000年以來,，2009年房地產(chǎn)開發(fā)投資名義增速最低,，實際增速僅高于受高房價和金融危機雙重沖擊的2008年。2008年和2009年連續(xù)2年房地產(chǎn)投資增速較低,，2009年下半年商品房供給滯后于需求增長,，是近一年來房價大幅上漲的根本原因。
如果二三季度選擇加息,，因為小幅加息,，如一次加息27個基點，實際利率仍為負值,，對抑制房價過快上漲的作用很�,。挥捎诜康禺a(chǎn)投資高度依賴借貸資金,，2009年房地產(chǎn)開發(fā)投資資金來源中,，國內貸款約占19.8%，個人按揭貸款約占14.7%,，合計34.5%,；在信貸額度控制后,，利率提高對房地產(chǎn)開發(fā)投資會形成較大的抑制。投資受到抑制供給自然跟不上,，反過來又會促進房價上漲,。因此，如果加息,，僅會抑制投資,，但抑制不住房價，穩(wěn)定經(jīng)濟增長和抑制房價過快上漲的調控目標會雙雙落空,。
加息沖擊工業(yè)投資,。PPI上漲、利潤回升支持工業(yè)投資較快增長,，對加工工業(yè)和生活資料工業(yè)并不適用,。
一般而言，PPI上漲,，工業(yè)利潤的增長會刺激工業(yè)投資的增長,。2010年，PPI將由2009年的負增長轉為正增長,，必會推動工業(yè)投資快速增長,。但這并不具有普遍適用性。PPI上漲,、利潤回升支持工業(yè)投資較快增長,，對整個工業(yè)是適用的，對生產(chǎn)資料工業(yè)中的采掘工業(yè)和原料工業(yè)也是適用的,，但對生產(chǎn)資料工業(yè)中的加工工業(yè)并不適用,，對生活資料工業(yè)也不適用。在經(jīng)濟企穩(wěn)回升過程中,，生產(chǎn)資料PPI大幅高于生活資料,，在生產(chǎn)資料中，采掘工業(yè)PPI和原料工業(yè)PPI大幅高于加工工業(yè)PPI,。如今年2月,，全部工業(yè)品PPI為4.86%，生產(chǎn)資料PPI為6.76%,，生活資料PPI僅為0.97%,；生產(chǎn)資料中，采掘工業(yè)PPI為37.62%,，原料工業(yè)PPI為10.12%,，加工工業(yè)PPI僅為1.26%。由此決定了,，如果經(jīng)濟復蘇力度較小,，上游生產(chǎn)資料價格大幅回升不能順利傳導到下游加工工業(yè),，工業(yè)投資就難以較快增長。
在當前世界經(jīng)濟復蘇進程仍可能反復,、國內經(jīng)濟企穩(wěn)回升向好的關鍵時刻,，如果加息，處于下游的加工工業(yè)和生活資料工業(yè)不僅受到上游原料工業(yè)價格上漲的成本壓力,，還會受到加息帶來的財務成本壓力,，如果人民幣升值，還有匯兌損失,，這樣利潤就難以大幅增長，很可能會象2000年那樣工業(yè)投資小幅增長而不會象2003年那樣工業(yè)投資大幅增長,，如此一來,，2011年經(jīng)濟增長大幅回落、甚至“二次探底”的可能性就會大大增加,。
綜上所述,，如果加息，會使2010年經(jīng)濟“下臺階”更加明顯,，初步估計,，如果4月份加息，會使二季度GDP增長率由原來預測的9.0%下滑到8.5%,，全年由9.5%下滑到8.8%,；如果選擇在7月份加息，會使三季度GDP增長率由原先預測的9.9%下滑到9.2%,，全年由9.5%下滑到9.2%,；如果選擇在10月份加息，會使四季度GDP增長率由原先預測的8.8%下滑到8.5%,，全年由9.5%下滑到9.3%,。
加息難以抑制由供給因素引發(fā)的CPI上漲
我國食品和居住價格上漲對CPI的影響很大，一是食品和居住類商品在CPI中的權重較大,，食品占1/3左右,，居住占16%左右，兩者合計占50%,；二是食品價格和居住價格的波動幅度大,，且與CPI變動趨勢基本一致。除去食品和能源外的我國核心CPI一直相當穩(wěn)定,。
我國食品價格變動主要取決于肉禽及其制品,，其次是水產(chǎn)品、鮮菜和鮮果,，由于食品是生活必需品,，其需求彈性小于1,，不會因為價格上漲而少消費，也不會因為價格下跌而增加消費,。因此,，食品價格波動主要取決于供給因素而不是需求因素。今年菜價大漲與惡劣天氣有關,，隨著4月天氣好轉,，蔬菜供應改善，菜價將會明顯下降,。
如果加息,，很顯然，難以影響食品的需求,，但會嚴重影響食品的供給,，使食品價格上漲從而CPI上漲。
加息難以抑制水電油氣運等價格的提高,。加息會同時作用于供給與需求,，加息通過需求對價格會形成一定抑制，通過供給成本使價格會得到一定的提高,，加息的效果取決于加息對供給與需求作用的相對大小,，即相互抵消程度，綜合衡量,，加息對抑制水電油氣運等的價格具有積極作用,，但是，這些行業(yè)普遍投資額大,，負債率高,，回收周期長，加息對這些行業(yè)成本和價格提高的作用很可能要大于加息對抑制需求的作用,。
加息與升值的選擇
目前,，央行主要貨幣政策工具中，截至日前推出三年期央票,，數(shù)量型工具已經(jīng)全部出齊,，唯獨還沒有運用加息和人民幣升值兩個價格型工具。目前,，人民幣面臨較大的升值壓力,，出于經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長的考慮，人民幣匯率目前仍維持穩(wěn)定,。加息和升值均成兩難,。
當前人民幣面臨較大的升值壓力。絕對購買力平價決定匯率走勢,。對人民幣幣值影響最大的是勞動生產(chǎn)率的變化,，即絕對購買力平價,。勞動生產(chǎn)率在各行業(yè)差異很大，難以統(tǒng)一,。方便起見,，一般以人均GDP代替勞動生產(chǎn)率；因為人口總量和勞動力總量變化幅度很小,，于是GDP增長率等同于人均GDP增長率,。
經(jīng)濟持續(xù)快速增長，人民幣升值,。2001-2007年,，中國GDP持續(xù)較快增長，年均增長10.7%,，累計增長84.0%,，而同期美國年均增長2.6%，累計增長16.6%,；2001-2004年和2005-2008年，年均增長率分別為9.7%和11.7%,，同期美國GDP增長率均為2.6%,；中國經(jīng)濟增長率持續(xù)高于美國，這是2005年7月匯改后人民幣對美元持續(xù)升值的根本原因,。
從2010年前2個月的中國經(jīng)濟運行來看,，我國經(jīng)濟開局良好，2010年GDP有望實現(xiàn)9.0%以上較快增長,，從而步入正常發(fā)展的軌道,。未來10年受城市化和消費率提高等因素的影響，中國經(jīng)濟將保持8%以上的較快增長,。而與此同時,，2010年美國以及其他主要國家，經(jīng)濟復蘇勢頭尚待鞏固,，經(jīng)濟增長速度仍然比較低,，預計在2%-3%之間，未來10年美國平均經(jīng)濟增長率預計在2%左右,，大大低于中國,，按照絕對購買力平價理論，無論長期還是短期,，人民幣均面臨著較大的升值壓力,。
加息與人民幣升值。根據(jù)利率平價理論,，短期內,，加息必然會提高升值壓力,。目前人民幣面臨較大的升值壓力，如果加息,，則會吸引熱錢流入,，增加人民幣升值壓力。
人民幣升值畢竟幅度非常有限,，資產(chǎn)價格上漲帶來的資產(chǎn)增值可能是無限的,。如2005年7月到2008年7月，3年人民幣升值21%,，同期上證指數(shù)最大漲幅超過500%,。因此，中國經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展帶來的投資機遇是吸引熱錢流入的根本原因,。
2009年底,，我國外匯儲備余額達到2.4萬億美元，比2008年底增加4857億美元,，2009年我國貿易順差1960億美元,，實際利用外資900億美元，難以說明來源的異常資金約2000億美元,，而2008年為－343億美元,，2007年為929億美元。2009年除去1月－792億美元,、2月－120億美元和12月－202億美元外,，其余9個月難以說明來源的異常資金高達2788億美元，是異常資金流入最為集中的一個時期,。
異常資金大量流入與近期中國資產(chǎn)價格暴漲有很大關系,。2009年5月至今，中國商品房價格暴漲,，一線城市房價漲幅達到80%-100%,，2009年5月到7月底3個月，中國股市暴漲40%,。
全年不加息或加息一次,。一是全年可能不加息。加息會對房地產(chǎn)投資和工業(yè)投資產(chǎn)生較大的負面影響,，如果在人民幣升值之前加息,，則會加大升值壓力，此外,，加息也難以抑制供給因素引發(fā)的物價上漲,。結合“M”頭經(jīng)濟運行趨勢，以及CPI階段性上漲特點，我們認為全年或不會加息,。
二是出于通脹壓力和房價過快上漲壓力,，如果一定要加息，那么6,、7月比較合適,，并且加息一次即可。
從通脹壓力看,，6月和7月翹望因素最高,，均為2.1%，4月CPI上漲3%的可能性很小,，5-7月很可能連續(xù)3個月超過3%,。5月和6月連續(xù)2個月CPI漲幅超過3%，6月加息壓力大增,。
從抑制房價考慮,，加息有利于抑制房地產(chǎn)市場的過度投機，抑制商品房價格的過快上漲,。
從人民幣升值壓力看,，加息宜在人民幣升值之后。人民幣有可能在4月中旬到6月中旬期間升值,，也有可能在“7.21”前后升值,，因此，如果一定要加息,，6、7月可能性較大,。 |