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“M”頭若隱若現(xiàn) 加息慎之又慎
    2010-04-20    作者:滕泰    來源:中國證券報

    2010年經(jīng)濟(jì)增速或現(xiàn)“M”頭

  受2009年我國經(jīng)濟(jì)增速“前低后高”和2010年宏觀調(diào)控共同影響,,2010年經(jīng)濟(jì)增速將呈現(xiàn)一季度高,,二季度較低,,三季度較高,四季度低的“前高后低”,、下臺階式的“M”頭走勢。在貨幣政策轉(zhuǎn)向適度寬松的宏觀調(diào)控作用下,,全年通脹壓力遠(yuǎn)小于2008年上半年和2004年,,只是在5-7月通脹率會比較高�,;谌杲�(jīng)濟(jì)增長“M”頭走勢和物價階段性走高考慮,,我們認(rèn)為2010年全年不加息或最多在6、7月加息一次,,加息和升值成兩難選擇,。
  今年一季度我國GDP增長11.9%,創(chuàng)自金融危機(jī)救市以來的高點(diǎn),;二季度受投資增速大幅回落,、宏觀調(diào)控抑制通脹和抑制房價的共同影響,GDP增速將回落,,三季度政策預(yù)期趨于明朗,,宏觀調(diào)控將有所緩和,GDP增速趨于回升,,四季度受2009年高基數(shù)影響,,GDP增速將再次回落。2010年經(jīng)濟(jì)增速將呈現(xiàn)下臺階式的“M”頭走勢,。

  2010年總需求增速分析

  2010年我國投資增速將趨于放緩,。一是新增政府投資有限,二新增信貸規(guī)模不可能再出現(xiàn)2009年的高增長水平,,三是地方配套資金不足,,地方政府投融資平臺貸款隱含系統(tǒng)性金融風(fēng)險,四是產(chǎn)能過剩矛盾凸顯抑制投資增長,。
  2009年我國全社會投資22.5萬億元,,社會消費(fèi)品零售額12.5萬億元,貨物出口1.2萬億美元,,約合8.2萬億元,,投資需求在我國總需求中約占52.1%。由于消費(fèi)穩(wěn)定,,出口比較低,,投資波動較大,總需求變化主要取決于投資的變動,。
  2010年投資增速低點(diǎn)在二季度,。在四萬億投資計劃的刺激下,2009年我國全社會投資增長30.1%,,實(shí)際增長33.3%,,均創(chuàng)自1996年來的新高,。其中,2009年4個季度全社會投資分別增長28.8%,、35.7%,、33.2%、23.3%,,實(shí)際增長分別達(dá)到30.3%,、41.2%、38.2%,、24.6%,。從全社會投資增速看,2010年我國全社會投資增速的低點(diǎn)在二季度,,其次是三季度,,四季度相對三季度較高。
  國有及國有控股投資增速低點(diǎn)在二季度,。在四萬億投資計劃的刺激下,,2009年國有及國有控股投資大幅增長35.2%,比2008年提高12.4個百分點(diǎn),;實(shí)際增長38.5%,,比2008年提高25.7個百分點(diǎn)。四個季度分別增長(名義增長)37.7%,、43.1%,、35.4%和27.9%,實(shí)際增長分別達(dá)到39.3%,、48.9%,、40.4%和29.2%。因為國有及國有控股投資在城鎮(zhèn)投資中占有較高的比重,,2009年為44.6%,,依此推測,2010年二季度國有及國有控股投資增速將有較大幅度的回落,。
  2010年房地產(chǎn)投資增速的低點(diǎn)在四季度,。2009年下半年商品房新開工面積劇增,施工面積高增長,。2009年房屋新開工面積增加11.54億平方米,,同比增長18.3%,其中上半年增加4.79億平米,,同比增長-10.4%,,下半年增加6.75億平米,同比增長53.0%,。新開工面積劇增導(dǎo)致施工面積高增長,,2009年上半年房屋施工面積增長12.7%,,下半年增長30.1%。房地產(chǎn)投資2009年上半年增長8.3%,,下半年增長26.2%,。由于2009年房地產(chǎn)投資增速“前低后高”,按照2009年四季度新開工面積劇增推算,,2010年上半年房地產(chǎn)投資將保持高增長,,下半年將會大幅回落。
  2010年出口增速低點(diǎn)在四季度,。我們預(yù)測2010年我國貨物出口比2009年增長10%,即達(dá)到13200億美元,,月均出口1100億美元,,依2010年各月均出口1100億美元推算,2010年一季度出口增長將達(dá)34.4%,,二季度達(dá)19.5%,,上半年將達(dá)26.5%,三季度僅有1.6%,,四季度增速為-7.0%,,上半年約26.5%,下半年約-2.9%,。因此,,2010年出口將呈明顯的“前高后低”。
  2010年消費(fèi)增速低點(diǎn)在四季度,。2009年消費(fèi)增長比較平穩(wěn),,但汽車消費(fèi)和房產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)增長呈現(xiàn)典型的“前低后高”現(xiàn)象。2009年下半年汽車銷售高增長在2010年難以持續(xù),,受政策優(yōu)惠幅度減小影響,,2010年下半年增速將會大幅回落。
  2010年下半年總需求增速將呈“M”型,。我國消費(fèi)比較穩(wěn)定,,凈出口所占比重很小,經(jīng)濟(jì)周期性波動主要來源于投資波動,。2009年上半年國有及國有控股投資在四萬億投資計劃的推動下高增長,,2010年上半年其增速將有較大幅度的回落,雖然房地產(chǎn)投資和出口受2009年上半年較低基數(shù)的影響,,將保持30%以上的較快增長,,但由于比重較低,難以彌補(bǔ)國有及國有控股投資增速的回落,。2010年總需求增速的最低點(diǎn)在二季度,。四季度,,受房地產(chǎn)投資、汽車銷售和出口增速回落的共同影響,,總需求增速也比較低,。
  綜上所述,2010年總需求增速最低在二季度,,其次是四季度,,再是三季度,一季度最高,,呈現(xiàn)典型的下臺階式的“M”型,。

   2010年工業(yè)生產(chǎn)增速或現(xiàn)“M”頭

  工業(yè)生產(chǎn)增速主要取決于重工業(yè)生產(chǎn)增速,并且基本上與需求變化一致,,并受庫存影響,。2010年二季度受補(bǔ)庫存影響,工業(yè)生產(chǎn)仍將保持較高增速,,但會低于一季度,。
  據(jù)測算,工業(yè)生產(chǎn)增速約70%來自于重工業(yè),,約30%來自于輕工業(yè),。2008年10月到2009年5月,受金融危機(jī)和“去庫存”影響,,重工業(yè)生產(chǎn)增速急劇下滑,,輕工業(yè)增速一度高于重工業(yè),但自2009年6月至今,,重工業(yè)增速開始超過輕工業(yè),,并且隨著采掘工業(yè)和原料工業(yè)PPI的快速回升,重工業(yè)增速加快,。今年前2個月,,重工業(yè)生產(chǎn)增長15.2%,比輕工業(yè)高7.7個百分點(diǎn),。
  工業(yè)生產(chǎn)增速主要取決于重工業(yè)生產(chǎn)增速,,并且基本上與需求變化一致。2009年二季度在投資高增長刺激下,,工業(yè)生產(chǎn)增速企穩(wěn),,三四季度出口明顯好轉(zhuǎn),PPI快速回升,,工業(yè)生產(chǎn)四季度實(shí)現(xiàn)較高增長,。
  2009年上半年“去庫存”,投資高增長但工業(yè)生產(chǎn)增速較低,下半年,,產(chǎn)成品增速降至個位數(shù),,需求快速回升拉動工業(yè)生產(chǎn)增速提高。2010年二季度,,投資增速回落,,國際大宗商品價格大幅上漲,這會使采掘工業(yè)PPI大幅上漲,,原料工業(yè)和加工工業(yè)成本上升,,工業(yè)生產(chǎn)增速受到抑制,盡管受產(chǎn)成品“補(bǔ)庫存”影響,,工業(yè)生產(chǎn)仍會明顯低于一季度,。到三季度,宏觀調(diào)控會隨著通脹緩解而有所放松,,投資需求有所上升,,工業(yè)生產(chǎn)增速將高于二季度。
 
   GDP或現(xiàn) “M”頭走勢 2011年或重新“保八”

  2009年二季度受四萬億投資計劃的推動,,投資大幅增長,經(jīng)濟(jì)增長力度高于三季度,。2010年二季度,,出于對部分行業(yè)生產(chǎn)過熱、二季度通脹壓力較大和房價上漲過快等問題的考慮,,宏觀調(diào)控力度較大,,二季度GDP同比增速將低于三季度。一季度GDP增速為11.9%,,預(yù)計二季度為9.5%,,三季度9.9%,四季度8.8%,,全年9.5%,,“前高后低”、兩次下臺階式的“M”頭特征明顯,。由于2010年一季度GDP增速高,,2011年一季度增速將低于2010年四季度,從而使下臺階式的“M”頭特征更加明顯,。
  2010年經(jīng)濟(jì)增長仍受益于政策的強(qiáng)力刺激,。今后數(shù)年,我國出口和貿(mào)易順差難以恢復(fù)至2008年的規(guī)模,,2011年不可能有第二個四萬億投資計劃,,雖然中國已進(jìn)入消費(fèi)普及和高額群眾消費(fèi)階段,但2011年消費(fèi)增長可能難抵投資增速的回落,這些因素均直接影響2011年經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性,,不排除2011年重新“保八”的可能性,。
  一是基建投資高增長不可持續(xù)。2009年在四萬億投資計劃的刺激下,,基建投資高增長,,全年各月增速均在30%以上。2010年,,即使四萬億投資平均分配,,每年二萬億,增長速度也會大幅回落,,前2個月已回落至29.1%,。2011年,不可能再有第2個四萬億投資,,投資增速必將大幅回落,。
  二是設(shè)備購置投資高增長不可持續(xù)。設(shè)備是生產(chǎn)性固定資產(chǎn)的最積極部分,,擴(kuò)大再生產(chǎn),,提高生產(chǎn)技術(shù)水平,結(jié)構(gòu)調(diào)整,,改善產(chǎn)品質(zhì)量和效能,,降低消耗,主要靠工藝技術(shù)裝備,。盡量利用現(xiàn)有的建筑物,,更新和添置更多的設(shè)備,就可以用較少的投資獲得較大的投資效果,。2009年四萬億投資計劃中,,增速最快的是基建投資,2010年增長較快的將是設(shè)備購置投資,,但到2011年,,設(shè)備購置投資高增長也難以持續(xù)。
   三是房地產(chǎn)投資高增長不可持續(xù),。2009年下半年和2010年一季度房價大漲刺激房地產(chǎn)投資2010年高增長,,增長速度達(dá)到26%,今年上半年將在30%以上,,但這一趨勢在2011年顯然不可持續(xù),。
  綜上,2011年后,,我國投資增速將大幅回落,,不排除重新“保八”,。
  2010年宏觀經(jīng)濟(jì)或現(xiàn)“M”頭。2009年二季度受四萬億投資計劃的推動,,投資大幅增長,。2010年二季度,出于對部分行業(yè)生產(chǎn)過熱,、二季度通脹壓力較大和房價上漲過快等問題的考慮,,宏觀調(diào)控力度較大,二季度GDP同比增速將低于三季度,。一季度GDP增速為11.9%,,預(yù)計二季度9.5%,三季度9.9%,,四季度8.8%,,全年9.5%,“前高后低”,、兩次下臺階式的“M”頭特征明顯,。
  5-7月CPI漲幅將短期超過3%。2010年我國通脹壓力并不大,,全年CPI漲幅預(yù)計在2.6%左右,。自年初以來,政府調(diào)控物價早于市場預(yù)期,,一季度物價比較溫和,,4月CPI漲幅一般不會超過3.0%,但5-7月將連續(xù)3個月超過3.0%,,6月和7月可能在3.5%左右。
  加息升值成兩難,。加息或會在一定程度上抑制當(dāng)前某些行業(yè)出現(xiàn)的過熱苗頭,,抑制通脹預(yù)期和房價過快上漲,但會對房地產(chǎn)投資和工業(yè)投資產(chǎn)生較大的負(fù)面影響,。如果在人民幣升值之前加息,,則會加大升值壓力,此外,,加息也難以抑制供給因素引發(fā)的物價上漲,。結(jié)合“M”頭經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢,以及CPI階段性上漲特點(diǎn),,我們認(rèn)為全年或不會加息,;如果有加息,最多一次,,且6,、7月份可能性較大。

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