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CPI等物價(jià)指數(shù)與公眾感受差別較大，需要按照國(guó)際準(zhǔn)則和我國(guó)家庭開(kāi)支權(quán)重的變化抓緊改善,。因缺少對(duì)政策變動(dòng)的充分解釋,，常會(huì)出現(xiàn)誤讀或過(guò)度解讀。這顯示出增加宏觀調(diào)控的透明度和可預(yù)期性,，增強(qiáng)與公眾的溝通,，還有較大的改進(jìn)空間。
隨著一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出爐,，政策天平更多地由保增長(zhǎng)向局部過(guò)熱一端傾斜。與去年底甚至是不久前的標(biāo)準(zhǔn)判斷不同,，國(guó)務(wù)院對(duì)一季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷出現(xiàn)了一些變化,。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不穩(wěn)定，仍有二次探底風(fēng)險(xiǎn)之類(lèi)的措辭不見(jiàn)了,，而是更多地強(qiáng)調(diào)了房地產(chǎn)過(guò)熱,，以及通脹預(yù)期的增強(qiáng),。從工作部署上,，特別提出要努力穩(wěn)定價(jià)格總水平，并具體給出了遏制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的指導(dǎo)性政策,。
這樣的判斷,，是建立在一季度數(shù)據(jù)以及最新一些變化上的。這再次展現(xiàn)了政策面靈活的調(diào)整能力,。在今年開(kāi)局的一個(gè)季度里,，宏觀經(jīng)濟(jì)大幅反彈,，物價(jià)也出現(xiàn)了較快上漲，而在房?jī)r(jià)續(xù)漲和異常天氣的刺激下,，通脹預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng),，物價(jià)形勢(shì)比預(yù)想的復(fù)雜。與此同時(shí),，一些新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了兩位數(shù)的通脹,，印度等國(guó)被迫加入了加息的行列。
為應(yīng)對(duì)如此復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì),，我們需要更新宏觀經(jīng)濟(jì)治理理念,。危機(jī)凸顯出了近二三十年來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域出現(xiàn)的若干新特點(diǎn)。金融危機(jī)證明,，主導(dǎo)全球經(jīng)濟(jì)治理的宏觀治理思路,，未能有效應(yīng)對(duì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)周期發(fā)出的新挑戰(zhàn)。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)正在回歸危機(jī)之前的正常趨勢(shì),，這些新特點(diǎn)必須得到正視,，并依次更新宏觀調(diào)控思維。
過(guò)去25年時(shí)間里,，全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷了所謂“大緩和”（Great
Moderation）時(shí)期,，即經(jīng)濟(jì)保持較快增長(zhǎng)的同時(shí)，通脹基本處在低位,，然而金融危機(jī)卻時(shí)有發(fā)生,，包括日本的資產(chǎn)價(jià)格泡沫危機(jī)、亞洲金融危機(jī),、美歐的信貸危機(jī)以及近期的國(guó)際金融危機(jī),。既然危機(jī)的主要策源地已轉(zhuǎn)移，宏觀當(dāng)局的政策目標(biāo)和手段就應(yīng)該更為廣泛,。危機(jī)之前,，宏觀政策主要是以物價(jià)穩(wěn)定和低物價(jià)為目標(biāo)，IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Blanchard等人日前撰文建議,，政策當(dāng)局應(yīng)同時(shí)關(guān)注產(chǎn)出的構(gòu)成,、金融市場(chǎng)變動(dòng)以及匯率波動(dòng)等其他方面。
問(wèn)題是,，隨著政策目標(biāo)的增加,，政策當(dāng)局也應(yīng)使用更多的政策工具。幸運(yùn)的是,，政策當(dāng)局其實(shí)是有相應(yīng)的手段可供使用的,，逆周期性的財(cái)政政策、財(cái)政方面的自動(dòng)穩(wěn)定器,、以及外匯市場(chǎng)干預(yù)和金融監(jiān)管等,。這些手段,，在危機(jī)之前被廣泛忽視了。特別需要強(qiáng)調(diào)的教訓(xùn)是,，金融機(jī)構(gòu)在危機(jī)中扮演了不可忽視的角色,；傳統(tǒng)視角認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)在各市場(chǎng)上的套利活動(dòng)可以保證市場(chǎng)的有效性和價(jià)格的合理性,，但當(dāng)市場(chǎng)受到某些沖擊時(shí),，則會(huì)發(fā)生過(guò)度投機(jī)、泡沫,、恐慌,、崩潰等非理性現(xiàn)象。
不存在通貨膨脹而資產(chǎn)價(jià)格卻高漲,，這使得央行處于面對(duì)兩個(gè)相互沖突的目標(biāo)而只有一種工具的困難之中,。通常選擇的是，以寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，坐視資產(chǎn)價(jià)格走高,。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，從長(zhǎng)期來(lái)看,，這種政策的風(fēng)險(xiǎn)很大,。未來(lái)的政策導(dǎo)向要求宏觀調(diào)控更加關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格，并引入相應(yīng)的逆周期機(jī)制,，以抑制金融投機(jī),。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，將貨幣政策和金融監(jiān)管有效結(jié)合起來(lái),，應(yīng)成為未來(lái)宏觀調(diào)控框架的重要思路,，以此可以彌補(bǔ)將利率作為單一政策工具的不足。當(dāng)一般物價(jià)穩(wěn)定而資產(chǎn)價(jià)格大幅上升時(shí),，加息會(huì)加大產(chǎn)出缺口,，此時(shí)可以啟用更有針對(duì)性的調(diào)控資產(chǎn)部門(mén)的手段，比如提高資本充足率要求,、降低杠桿率,。這樣政策組合或能在實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)和資產(chǎn)金融部門(mén)之間達(dá)到更好的平衡。
限于多種因素約束,，我國(guó)可能會(huì)繼續(xù)慎用加息手段,。這中間有中美利差和熱錢(qián)的因素，也有政策選擇的會(huì)計(jì)成本差異問(wèn)題,。北京大學(xué)的宋國(guó)青教授提出,，外匯儲(chǔ)備實(shí)際上是央行借國(guó)內(nèi)存款者的錢(qián)購(gòu)買(mǎi)的,，這意味著,，不考慮匯率變化的損益,，要達(dá)到收益成本持平，就要使利率不高于外匯的報(bào)酬率也就是外國(guó)的利率,。央行還有鑄幣收入,，可以增加一點(diǎn)靈活性，但是外匯儲(chǔ)備量太大,，鑄幣收入相對(duì)很小,。所以，如果說(shuō)外匯儲(chǔ)備招致了損失,，那是通過(guò)壓低利率轉(zhuǎn)移到了國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄者身上,，或者說(shuō)是壓利率，補(bǔ)匯率,。
在這個(gè)背景下,，啟用一些有針對(duì)性的政策手段顯得十分必要。其中一個(gè)重要領(lǐng)域無(wú)疑是房地產(chǎn),。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，房地產(chǎn)業(yè)對(duì)利率相當(dāng)敏感，加息對(duì)于抑制房?jī)r(jià)上漲當(dāng)然會(huì)有較好效果,。不過(guò),，利率是整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中最重要的政策變量之一，政策面對(duì)于加息顯然還是過(guò)于慎重的,。最近從中央到地方,，針對(duì)房地產(chǎn)業(yè)出臺(tái)了一系列的政策措施。從政策組合的角度,，這是個(gè)值得嘗試的努力,。
近期有一個(gè)引起廣泛討論的觀點(diǎn)認(rèn)為，央行應(yīng)上調(diào)目標(biāo)通脹率,，以便增大應(yīng)對(duì)通貨緊縮的政策空間,。美國(guó)的通脹率將已有所抬升，有跡象顯示,，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)增加對(duì)它的容忍度,。顯然，這一建議主要是針對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家央行的,。在新興經(jīng)濟(jì)體和其他發(fā)展中國(guó)家,，潛在的目標(biāo)通脹率要明顯高于發(fā)達(dá)國(guó)家。如果發(fā)達(dá)國(guó)家提升目標(biāo)通脹率,，那意味著發(fā)展中國(guó)家很可能要面臨更嚴(yán)峻的通脹,。
通貨膨脹預(yù)期是否會(huì)自我實(shí)現(xiàn)，很大程度上取決于政策面在治理通脹上是否具備公信力,，以及公眾如何評(píng)估未來(lái)通脹的程度及持續(xù)性,。這首先要求改進(jìn)通脹指標(biāo)的統(tǒng)計(jì),，提升公眾信任度，避免因不信任而出現(xiàn)通脹恐慌,。當(dāng)前的CPI等物價(jià)指數(shù)與公眾感受差別較大,，加強(qiáng)宣傳消除誤解是一方面，另一方面也應(yīng)按照國(guó)際準(zhǔn)則和我國(guó)家庭開(kāi)支權(quán)重的變化,，改善CPI等指標(biāo)的核算,。其次，應(yīng)逐步增加宏觀調(diào)控的透明度和可預(yù)期性,。因缺少對(duì)政策變動(dòng)的充分解釋,，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)誤讀或過(guò)度解讀。這顯示出政策當(dāng)局在與公眾的溝通上,，還有較大的改進(jìn)空間,。
（作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，宏觀經(jīng)濟(jì)觀察人士） |