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3月30日，中國央行今年第一季度貨幣政策委員會會議召開，研究下一步貨幣政策走向,，會議召開之前，央行下發(fā)通知,，經(jīng)國務(wù)院批準,，任命周其仁等人為貨幣政策委員會委員。
毫無疑問,，對央行而言,，貨幣政策中最重要的兩項——利率和匯率，都進入了艱難抉擇期,。中國2月份通脹已經(jīng)逼近3%的水平,，即使3月份會回調(diào)一點，但是“CPI3%紅線”告破毫無懸念,，這直接帶來加息的逼問,。盡管央行已經(jīng)啟動了上調(diào)存款準備金行動，但只有加息才是真正的“退出性政策”,。不過,，決策者不斷用“經(jīng)濟回升還不穩(wěn)固、不確定因素還非常多”來觀察,，但是如果CPI上升很強勁的話,，那么這將是非常尷尬的，除非政府改變CPI的計算方法,，例如將還會上漲的食物權(quán)重調(diào)低,，將高位滯漲的住房類權(quán)重調(diào)高。
在匯率問題上,，美國對中國“匯率操縱國”的懲罰看上去任何時候都像是“真的”,，但是由于中國過于強硬的表態(tài)以及學(xué)者民間話語對“人民幣升值”的口誅筆伐，使得“人民幣升值”變成了一個沒有太多彈性空間的事項,。就像美國將對華貿(mào)易高度政治化一樣,，“人民幣升值”也被高度政治化。在這個過程中,，冷冰冰的理性利益計算被拋卻了,。
我們認為，在資本項目管制下擺弄“購買力平價理論,、巴拉薩-薩繆爾森效用等等模型計算人民幣合理匯率水平都是不靠譜的，這造成有的研究說人民幣低估,，也有研究說人民幣沒低估,。只有資本項目管制的解除才能看清楚人民幣均衡匯率，因為資本項目賬戶可以反映中國居民利用不同國家資產(chǎn)價格差異（比如美國房地產(chǎn)比中國更有價值）,或者一些官員和富人通過轉(zhuǎn)移資產(chǎn)于海外表達對國內(nèi)體制的風(fēng)險偏好,。這些因素都將反映在資本項目中,，從而更充分地表達人民幣的實際幣值。現(xiàn)在,，所有關(guān)于人民幣匯率低估或者高估的學(xué)術(shù)判斷都比較“虛無”,。
唯一不“虛無”的是情勢以及大國博弈,。必須要認識到的一個事實是，從中美貿(mào)易結(jié)構(gòu)和依存度看出來,，美國市場對中國的重要意義要遠超中國市場對美國,。另外，我們不能僅僅計算中國匯率上升對出口的打擊,，還要對比它的“機會成本”——美國如果對中國商品征稅,，那么將等同于人民幣上升的幅度。當(dāng)然,，最后還要添加進去中國的威懾程度,，例如對美債拋售。但在非金融危機期間,、在美國四季度GDP強勁上升,，美元傾向貶值鼓勵出口之時，拋售美債威力很弱,。
澳新銀行的研究表明,，人民幣不升值，美國將中國列為匯率操縱國,，向中國征收25%的懲罰性關(guān)稅,，考慮到關(guān)稅的不完全傳導(dǎo)效應(yīng)，并且假設(shè)G3的GDP增速在2.5％左右,，那么中國普通商品出口將下滑12.4%,，而加工貿(mào)易商品出口則只會下滑4%左右，兩項合并,，中國的整體出口將下降10%左右,。
可以簡單估算，造成中國整體出口下降10%對應(yīng)的人民幣匯率升值幅度至少在18%以上,，這就意味著如果中國潛而不顯地升值3%-5%是劃算的,。中國可以考慮用適度升值的方式，獲得國際政治博弈的空間,。同時,，由于中國的順差中，很多附加值其實是被美國跨國公司得到了,，中美貿(mào)易失衡相當(dāng)程度上是一種跨國企業(yè)內(nèi)部的貿(mào)易安排,，是一種企業(yè)所有權(quán)安排導(dǎo)致的貿(mào)易逆差，美國“就業(yè)崗位”不是被中國搶走的,，而是被美國企業(yè)自己“轉(zhuǎn)移”掉的,，那么這種貿(mào)易逆差也必然受到跨國企業(yè)政治游說的保護。如果中國在匯率上用理性計算的方式來處理,，那么也能充分利用上美國內(nèi)部的“援華力量”,，從而令中國獲得一個次優(yōu)的外部環(huán)境,。 |