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人民幣升值的呼聲一浪高過一浪,。從理論上看,，人民幣升值有助于減少順差,，降低通脹，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級,，是一個有吸引力的政策選擇,。但考慮到現(xiàn)實世界的復(fù)雜性和一些國家貨幣升值過程中的經(jīng)驗教訓(xùn)，實際效果可能未必如此,。而且,，人民幣升值有可能引發(fā)資產(chǎn)泡沫，并壓縮資源,、環(huán)境等問題的改革空間,。所以，在人民幣升值問題上應(yīng)更加審慎,，綜合應(yīng)用多種手段,，積極化解人民幣升值壓力。
升值好處沒有想象那么美
當(dāng)前,，國內(nèi)支持人民幣升值的觀點主要有幾種：一是減少順差,，二是防止通脹，三是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級,。但是從現(xiàn)實情況看,，人民幣升值未必能夠有效達(dá)成上述三個目的。
先看貨幣升值對順差的影響,。理論上講,，一個大幅的貨幣升值，當(dāng)然會減少該國實際順差,，但一個漸進(jìn)的貨幣升值過程,，對貿(mào)易順差的影響路徑是十分復(fù)雜的。因為在當(dāng)前的國際貿(mào)易分工下,，貨幣漸進(jìn)升值不會改變中國出口美國消費(fèi)的格局,，在同樣的出口量下，反而可能導(dǎo)致以外幣計價的出口量增加,。在上個世紀(jì)80年代日元升值的過程中,，直到廣場協(xié)議后3年的1988年，日本的貿(mào)易順差才有所下滑,，但從90年代開始,，日本對美貿(mào)易順差又恢復(fù)了快速增長。這也符合人民幣匯改以來我們的直觀感受,。同時,，貨幣的漸進(jìn)升值，必然導(dǎo)致熱錢大量涌入,，如果資本項目存在管制,，那么在貿(mào)易項下必然會隱藏大量熱錢,，導(dǎo)致貿(mào)易順差虛增。
其次看貨幣升值是否會降低通脹,。在大部分場合這是可行的,，但也有一種十分可怕的例外，即貨幣升值導(dǎo)致熱錢大量涌入,，大量熱錢推動國內(nèi)需求和經(jīng)濟(jì)過熱,，并帶動國際大宗商品價格上漲。如果這種場景存在,，貨幣升值不僅不能降低通脹，反而有可能推高通脹,。
第三看貨幣升值是否會促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級,。理論上講，貨幣升值會導(dǎo)致簡單加工貿(mào)易利潤下降,，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)升級的動力,。但在實踐中難度較大。我們通過減少對食草動物草料的供應(yīng),，促進(jìn)其向食肉動物轉(zhuǎn)變是很困難的,，或許食草動物在轉(zhuǎn)變成食肉動物之前就已經(jīng)餓死了。通過貨幣升值促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級,，也同樣存在類似的困境,。促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級，更多地應(yīng)該著眼于消除產(chǎn)業(yè)升級的體制機(jī)制障礙,。這就是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級問題中“堵”和“疏”的矛盾,。
升值必將誘發(fā)熱錢大規(guī)模流入
人民幣持續(xù)漸進(jìn)升值的最大風(fēng)險，是誘發(fā)大的資產(chǎn)泡沫特別是房地產(chǎn)泡沫,。日本資產(chǎn)泡沫破滅后,，陷入了長達(dá)20年的經(jīng)濟(jì)停滯。特別是當(dāng)前美國的量化寬松的貨幣政策正在向全球金融體系大量注入流動性,，如果人民幣漸進(jìn)升值,，更加容易催生資產(chǎn)泡沫。房地產(chǎn)泡沫的可怕之處在于,，房地產(chǎn)行業(yè)總是與銀行緊密相連,，房地產(chǎn)泡沫的破滅，往往意味著銀行出現(xiàn)巨額不良資產(chǎn),，導(dǎo)致銀行體系凈資產(chǎn)劇烈下降,，甚至出現(xiàn)負(fù)資產(chǎn)，限制銀行體系的信貸投放能力,，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入長期低迷,。
持續(xù)的單邊升值對全球的杠桿交易者是一個絕佳的機(jī)遇,。如果人民幣每年升值2個點，對一個30倍的杠桿交易者來說,，這就是一年60％的無風(fēng)險獲利機(jī)會,，扣除掉資金規(guī)避外匯管制的成本，仍然是巨大的獲利機(jī)會,。對個人投資者來說,，高于基準(zhǔn)2個百分點的無風(fēng)險收益也是很好的投資機(jī)會。因此,，一旦一個國家進(jìn)入單邊持續(xù)升值的軌道,，全球熱錢當(dāng)然會蜂擁而至。
最近有觀點認(rèn)為,，日本是貨幣升值配合降息,，所以導(dǎo)致了資產(chǎn)泡沫。如果中國貨幣升值配合加息,，不會誘發(fā)熱錢流入和引發(fā)資產(chǎn)泡沫,。這種觀點忽視了熱錢流動的根本動機(jī)。如果人民幣升值配合加息,，就會進(jìn)一步擴(kuò)大熱錢的無風(fēng)險獲利空間,，熱錢流入的動機(jī)會更加強(qiáng)烈。
人民幣升值的另一個重大風(fēng)險,，是壓縮了我國經(jīng)濟(jì)深層次改革的空間,。我國出口商品價格偏低，從根本上是我國土地,、資源,、環(huán)境和人力的成本沒有充分體現(xiàn)在出口商品價格之中。如果因人民幣升值導(dǎo)致貿(mào)易基本平衡后,，我們就沒有條件再進(jìn)行土地,、資源、環(huán)境等方面的改革,，資源配置的扭曲就很難再被打破,。
三招化解人民幣升值壓力
中國貿(mào)易順差根源有三個：一是國際產(chǎn)業(yè)分工的現(xiàn)狀；二是中國資源,、環(huán)境,、人力等成本的低估；三是美元本位下美國向外輸出美元,，在這種情況下中國貿(mào)易順差和人民幣升值的壓力將長期存在,。化解人民幣升值壓力，可以著眼于以下幾個方面,。
理順國內(nèi)價格體系,。加快環(huán)境、資源,、社會保障等方面的改革,，逐步減少各級政府對出口中不合理的補(bǔ)貼項目，使出口產(chǎn)品價格中包含我國環(huán)境,、資源,、人力等的真實成本。通過理順國內(nèi)價格體系,，同樣會達(dá)到提高出口產(chǎn)品價格,，減少貿(mào)易順差的目的。但通過理順價格體系,，有利于解決中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一些長期性和制度性問題,，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性。
體現(xiàn)維持匯率穩(wěn)定的決心,。貨幣升值的壓力存在自我實現(xiàn)的機(jī)制。如果市場預(yù)期一國政府有可能允許其貨幣升值,，就會誘發(fā)熱錢大量涌入,，進(jìn)而推高貿(mào)易順差，并進(jìn)一步強(qiáng)化升值預(yù)期,。從長期視野看,，中國產(chǎn)品低價格出口是很難維持的，但中短期內(nèi)保持人民幣匯率穩(wěn)定是很有必要也是可能做到的,，這樣做也可以為國內(nèi)改革爭取一定的時間,。
避免形成推動人民幣升值的國際同盟。現(xiàn)在,，人民幣升值的壓力主要源于美國,。一旦歐洲和其他國家加入進(jìn)來，人民幣升值的國際壓力就會明顯加大,。對此,，我們應(yīng)未雨綢繆，早作應(yīng)對,。 |